شركة China National Heavy Duty Truck Group H·تحليل عميق｜مناقشة مرة أخرى حول الشاحنات الثقيلة ذات التقييم المنخفض والنمو العالي في التصدير العالمي والعولمة【Tianfeng Automotive】【Tianfeng Automotive】

（来源：新能源前沿战队）

ملخص

مخاوف السوق: تُرتبط مبيعات الشاحنات الثقيلة بوصفها أداة إنتاجية بحجم استثمارات الأصول الثابتة ونقل البضائع عبر الطرق السريعة. قبل عشر سنوات، ومع الوتيرة الكبيرة للاستثمارات في البنية التحتية في الصين، تجاوزت مبيعات الشاحنات الثقيلة المحلية مليون وحدة. حاليًا، دخلت الشاحنات الثقيلة المحلية في دورة استبدال للكمية القائمة، ويقلق السوق من أن مرونة أرباح شركات الشاحنات الثقيلة في المستقبل ستكون غير كافية.

وجهة نظرنا: ستستفيد الشركات الرائدة في مجال الشاحنات الثقيلة مثل 【China National Heavy Duty Truck】 من التسارع في نمو المبيعات الخارجية، ومن المتوقع أن تشهد دورة تحسن اقتصادي. ويمكن تقسيم صادراتها إلى: تطور المناطق 1-N المتسارعة (إفريقيا وجنوب شرق آسيا) وتحقق اختراق 0-1 في المناطق المتقدمة (أمريكا اللاتينية وأوروبا)：

المناطق النامية: تبلغ حصة Sinic Jinan من السوق ما يقارب أو يتجاوز 20%، ونركز على أن التطور الاقتصادي يدفع توسع الطلب على الشاحنات الثقيلة

على سبيل المثال، في أفريقيا: تبلغ قيمة استثمارات البنية التحتية سنويًا نحو 100 مليار دولار أمريكي، ويبلغ معدل نموها خلال العامين الأخيرين حوالي 10%، بينما يتجاوز إجمالي احتياجات الاستثمار الفعلي 150 مليار دولار. ومع الحصول على رأس مال للتطور من خلال تصدير السلع الأساسية من أفريقيا، واستمرار وصول احتياطيات النقد الأجنبي لدى العديد من الدول إلى مستويات قياسية تاريخية، يُتوقع أن تساهم استثمارات البنية التحتية في ردّ هذا الفضل.

حاليًا، تبلغ مبيعات الشاحنات الثقيلة في أفريقيا سنويًا 20w، ويعادل حجم الناتج المحلي الإجمالي ما كان عليه الحال في الصين قبل 20 عامًا. ومع نمو الاقتصاد وزيادة استثمارات البنية التحتية، نعتقد أن أفريقيا يمكنها أن تُكرر النمو المحلي، وأن تتجاوز مبيعات الشاحنات الثقيلة سنويًا المليون.

اعتمدت Sinic Jinan في السابق على مبكّرا دخول السوق الخارجية + السعر-مقابل-الأداء (في أوروبا وأمريكا: الشاحنات الثقيلة المستعملة 40-50w، بينما Sinic Jinan 20w+)، لتوسيع السوق بسرعة، وربطت بقوة مع تجار القنوات (كلما باعوا أكثر كسبوا أكثر). حاليًا، تبلغ حصة العلامات التجارية الصينية في أفريقيا حوالي 70%، وفي جنوب شرق آسيا 40%، بينما تمثل Sinic Jinan نصفًا أو أكثر من العلامات التجارية الصينية داخل الصين.

من زاوية المنافسة: الفارق في أسعار العلامات التجارية الصينية الأخرى مقابل Sinic Jinan صغير نسبيًا، ما يجعل من الصعب عليها الارتقاء بسرعة إلى حجم مبيعات كبير. وبالتالي، لا تكفي دوافع تجار القنوات الكبار لتغيير الشراكات بسرعة، بينما تملك القنوات الصغيرة قدرات محدودة. نعتقد أن حصة Sinic Jinan في أفريقيا مرشحة للحفاظ على مستواها الحالي.

المناطق المتقدمة: Sinic Jinan هو الوافد الجديد، وحقق اختراقًا عبر اعتماد الطرازات + مصانع KD + بناء القنوات

يبلغ الطلب السنوي على الشاحنات الثقيلة في أوروبا 300 ألف وحدة، وفي أمريكا اللاتينية 200 ألف وحدة (منها البرازيل 100 ألف). كما تتجاوز قيمة متوسط سعر الشاحنة الواحدة (ASP) للديزل 70-80 مليون، وللشاحنات الثقيلة بالطاقة الجديدة 100-150 مليون، وهو أعلى بكثير من مستوى ASP في الداخل البالغ حوالي 400 ألف.

لكن قانون IAA في أوروبا والرسوم الجمركية المرتفعة في البرازيل يتطلبان من شركات الشاحنات الثقيلة إنشاء مصانع KD محليًا (فترة بناء وتسلق الإنتاج 2-3 سنوات). ومع القيام في الوقت نفسه بالاعتماد على الطرازات + بناء شبكة ما قبل البيع وما بعد البيع، نتوقع أن تبدأ Sinic Jinan في المناطق المتقدمة اعتبارًا من 28 سنة، وأن تشهد مبيعات الشاحنات الثقيلة تسارعًا، ما سيؤدي كذلك إلى تسريع نمو إجمالي الأرباح.

في أوروبا: تم اعتماد طراز واحد للديزل وطراز واحد للطاقة الجديدة من Sinic Jinan، وتم التعاون مع شركة Staal في النمسا لإطلاق مصنع KD. في مارس 26، تم تشغيل أول شاحنة ثقيلة من مصنع أوروبي في أوروبا (علامة الشاحنات الثقيلة الراقية التابعة لـ Sinic Jinan) «Sundeca» بنجاح وخرجت أول شاحنة من خط الإنتاج.

في البرازيل: من المتوقع أن تُستكمل الجولة الأولى من اعتماد الطرازات في 26Q2، ويتم دفع بناء مصنع KD محليًا. وحتى الآن، العلامة التجارية الصينية الوحيدة التي تدفع ببناء مصنع KD للشاحنات الثقيلة في البرازيل هي Sinic Jinan.

توقعات الربحية ومناقشة التقييم:

نتوقع أن تكون إيرادات الشركة في 2025-2027 على التوالي 1139 و1246 و1371 مليار يوان (معدل نمو سنوي YoY: +20% و+9% و+10%)، وأن يكون صافي الربح العائد للمساهمين 68.3 و79.1 و90.8 مليار يوان (YoY: +17% و+16% و+15%)؛ وتُعد أعمال الشاحنات الثقيلة المحرك الأساسي لنمو الإيرادات، حيث من المتوقع أن تبلغ إيرادات أعمال الشاحنات الثقيلة 1011 و1109 و1227 مليار يوان في 2025-2027 (YoY: +22% و+10% و+11%).

وبالاستناد إلى الشركات القابلة للمقارنة، نقدم تقييمًا لـ Sinic Jinan لعام 2026 عند 15X، ما يقابل سعرًا مستهدفًا 48.4 دولار هونج كونج، وقيمة سوقية مستهدفة 1326 مليار دولار هونج كونج. وبالنسبة لأول تغطية، نقدم تصنيف “شراء”.

إشعار بالمخاطر: إذا كانت مبيعات الشاحنات التجارية عالميًا أقل من المتوقع، أو كانت الابتكارات التقنية أقل من المتوقع، أو كان التحكم في التكاليف أقل من المتوقع، فقد تكون الحسابات ومناقشة التقييم ذات طابع ذاتي.

1. نظرة عامة على الشركة

1.1. مسار التطور

اسم الشركة السابق هو مصنع جينان لتصنيع السيارات، تأسس في 1930، وفي 1960 قامت بإنتاج أول شاحنة ثقيلة في الصين، ما ساهم في سد الفجوة في صناعة الشاحنات الثقيلة في الصين. في 2004، ولدت علامة Haowu لأول جيل من طرازات الشاحنات الثقيلة الجديدة التي طورتها الشركة بشكل مستقل، وتم طرحها في السوق في 2005. في ذلك العام، حققت إنتاجًا ومبيعات يتجاوز 10 آلاف وحدة، محققة رقمًا قياسيًا جديدًا في صناعة الشاحنات الثقيلة في الصين آنذاك. في 2013، تم طرح منتجات سلسلة Shandeka التي تمتلك حقوق ملكية فكرية مستقلة رسميًا في السوق، وفي 2020، أطلقت الشركة العلامة الوطنية الراقية الجديدة “Yellow River” للشاحنات الثقيلة للجيل الجديد عالميًا.

في 1983، نجحت الشركة في إدخال مشروع الشاحنات الثقيلة من النمسا، Staal، لتصبح أول شركة محلية تُدخل بالكامل تقنية تصنيع مركبات الشاحنات الثقيلة من الخارج. في 2009، توصلت الشركة إلى تعاون استراتيجي مع شركة MAN الألمانية، حيث اشترت MAN حصة في شركة China National Heavy Duty Truck (Hong Kong) Co., Ltd. أدخلت الشركة محركات MAN D08 وD20 وD26، بالإضافة إلى تقنيات جسور الشاحنات المتوسطة والثقيلة وتقنيات المركبات الكاملة.

حاليًا، تصدر منتجات الشركة إلى أكثر من 110 دولة ومنطقة، وتحتل نصف حصة صادرات الشاحنات الثقيلة في الصين.

المساهم الأول هو China National Heavy Duty Truck Group Co., Ltd.، وتبلغ حصته 51%، وهو تابع للجنة الإشراف والإدارة لحقوق الأصول المملوكة للدولة (SASAC). أما المساهم الثاني MAN، فقام في 23 يناير 2026 بتقليل حصته بنسبة 2%، وما يزال يمتلك حصة 23%.

تم رفع حصة Sinic Jinan من السوق بسرعة، وارتفعت واستقرت حاليًا عند حوالي 25%. ووفقًا لـ China First Commercial Vehicle Network، في عام 2025، باعت China National Heavy Duty Truck ما مجموعه 304 آلاف شاحنة ثقيلة، وارتفعت حصتها إلى 26.7%. وفي الوقت نفسه، حافظ حجم صادرات الشركة على اتجاه نمو ثابت. ووفقًا لـ China First Commercial Vehicle Network، في 2025، تجاوز حجم الصادرات 150 ألف شاحنة، بزيادة 14% على أساس سنوي. كما أن حجم الصادرات وحجم المبيعات الإجمالي كلاهما يتصدران صناعة الشاحنات الثقيلة محليًا، واستمرت الشركة في الحصول على لقب بطل صادرات الشاحنات الثقيلة في الصين لمدة 21 عامًا متتالية.

1.2. التحكم في نسب المصروفات جيد، وهوامش صافي الربح الصافي في اتجاه عودة إلى الارتفاع

تُسهم أعمال الشاحنات الثقيلة في تحقيق معظم إيرادات الشركة. باستثناء 2022، عندما أثرت سلسلة من العوامل غير المواتية مثل الاستهلاك المُستنزف الناجم عن ترقية معايير الانبعاثات وارتفاع المخزون، ما أدى إلى تضييق الطلب النهائي وانخفاض مبيعات الشاحنات الثقيلة، فإن الإيرادات بعد 2022 اتجهت إلى الارتفاع. وفي الوقت نفسه، استمرت نسبة المصروفات خلال الفترة في الانخفاض، ما دفع إلى زيادة هامش صافي الربح العائد للمساهمين.

2. السوق المحلي: استمرار الدعم، ومصفوفة منتجات مكتملة، وتعزيز مكانة الشركة الأولى في الصناعة

2.1. ربط سلس لسياسة “استبدال القديم بالجديد” في 2026

حددت لجنة تطوير وإصلاح الدولة ووزارة المالية بشكل واضح أن 2026 سيواصل دعم تحديث الشاحنات العاملة التي تعمل بمعايير الانبعاثات الوطنية 4 وما دون لتصبح شاحنات منخفضة الانبعاثات، مع إعطاء أولوية للتحديث إلى شاحنات تعمل بالكهرباء. تم اعتماد معيار الدعم وفق إطار 2025: يمكن أن تحصل الشاحنات العاملة الثقيلة القديمة المهملة على 45 ألف يوان كدعم، ويمكن أن تصل الشاحنات العاملة الثقيلة الجديدة العاملة بالطاقة الجديدة إلى دعم بحد أقصى 95 ألف يوان؛ ويمكن أن يصل مجموع الدعم لكليهما إلى 140 ألف يوان كحد أقصى.

2.2. تفصيل أنواع الطاقة: حصة مبيعات الشاحنات الثقيلة من الطاقة الجديدة تستمر في الارتفاع

من الربع الثاني من 2025، بدأت التفاصيل التنفيذية لسياسة “استبدال القديم بالجديد” للشاحنات في مختلف المقاطعات والبلديات والمناطق ذات الحكم الذاتي في جميع أنحاء البلاد بالصدور تدريجيًا، ما أظهر تأثيرًا تحفيزيًا متزايدًا لسوق الشاحنات الثقيلة من الطاقة الجديدة. حافظت المبيعات الشهرية على مستوى مرتفع باستمرار. من يناير إلى ديسمبر 3-12، وبعد ثمانية أشهر متتالية، تجاوزت المبيعات 10 آلاف وحدة. وخلال النصف الثاني من العام، بلغ متوسط المبيعات في الأشهر الستة أكثر من 2.15 مليون وحدة. في 2025، بلغ إجمالي مبيعات الشاحنات الثقيلة من الطاقة الجديدة 19.6 مليون وحدة، بزيادة 190% على أساس سنوي.

بالتزامن مع تأثير “الموسم القوي” و”الاندفاع قبل نهاية العام” قبل انتهاء سياسات الدعم، حققت مبيعات الشاحنات الثقيلة من الطاقة الجديدة في ديسمبر 2025 رقمًا قياسيًا تاريخيًا، حيث بلغ إجمالي المبيعات 3.45 مليون وحدة (باستثناء الصادرات والشاحنات العسكرية)، بزيادة 191% على أساس سنوي.

واصلت مبيعات الشاحنات الثقيلة من الطاقة الجديدة في 2026 النمو. في يناير-فبراير 2026، باعت الشاحنات الثقيلة العاملة بالطاقة الجديدة ما مجموعه 2.4 مليون وحدة، بزيادة 56% على أساس سنوي.

بلغ إجمالي مبيعات الشاحنات الثقيلة في الصين في 2025 113.7 مليون وحدة، بزيادة 26% على أساس سنوي. وبحسب متوسط دورة الإلغاء للشاحنات الثقيلة بحوالي 8 سنوات، فإن الصناعة بدأت تدريجيًا في دخول ذروة فترة الإلغاء/الاستبدال، ومع الدعم الوطني، نتوقع أن تحافظ المبيعات المحلية على اتجاه نمو خلال السنوات الثلاث القادمة.

2.3. مصفوفة منتجات Sinic Jinan مكتملة، والتركيز على الفئة الراقية، والحفاظ على حصة سوقية مرتفعة

تمتلك Sinic Jinan أربع علامات تجارية رئيسية للشاحنات الثقيلة، وتغطي المنتجات جميع المجالات الفرعية:

• Haowo: هي إحدى العلامات التجارية الأساسية للشاحنات الثقيلة لدى Sinic Jinan. في 28 أكتوبر 2004، خرجت أول شاحنة Haowo الثقيلة من خط الإنتاج في جينان، ما يمثل بداية تواصل تقنية تصنيع مركبات الشاحنات الثقيلة في الصين مع تقنيات الشاحنات الثقيلة المتقدمة عالميًا. في 13 ديسمبر 2017، تجاوزت المبيعات التراكمية لشاحنات Haowo الثقيلة 1 مليون وحدة. حاليًا، تمتلك شاحنات Haowo الثقيلة خمس سلاسل منتجات: TH7 وMAX وTX7 وMATE وNX. تغطي الطرازات مجالات متعددة مثل الجر (traction)، ونقل البضائع (توصيل)، والشاحنات القلابة، وشاحنات الخلط بالخرسانة، والمركبات المتخصصة؛ ما يجعلها العلامة التجارية التجارية في الصين ذات المنتجات الأكثر والأكثر اكتمالًا من حيث السلاسل، في مجال المركبات التجارية.

• Shandeka: هي علامة تجارية رائدة للشاحنات الثقيلة الراقية تم إنشاؤها لأول مرة في 2009 عبر تعاون Sinic Jinan مع شركة MAN الألمانية، وهي تُباع في الصين وأكثر من 50 دولة ومنطقة حول العالم. منتجات Shandeka تشمل سلسلتين C وG، وتغطي الجر ونقل البضائع والمركبات الهندسية وأصناف متعددة من المركبات المتخصصة. في يناير 2013، خرجت أول سيارة إنتاجية في فئة Shandeka C7H. وخلال عشر سنوات من إطلاق العلامة، تجاوزت حصة الاحتفاظ في السوق 250 ألف وحدة.

• نهر اليانغتسي: مصنفة كعلامة Sinic Jinan الراقية الفخمة. في 2020، قدمت Sinic Jinan الجيل الجديد من شاحنات نهر اليانغتسي الثقيلة، كمنتج رائد راقٍ تم تصميمه للنقل اللوجستي لمسافات الخط الرئيسي.

• Sinic Jinan Chengdu: هي علامة تجارية للشاحنات المتوسطة والثقيلة من الفئة المتوسطة والعالية تم بناؤها حديثًا من جانب شركة Sinic Jinan Chengdu Commercial Vehicles بناءً على منصة Haowo V series. تشمل مجالات فرعية كاملة مثل الشاحنات الناقلة للبضائع، والمركبات الهندسية، والجرّ، وشاحنات الخلط، والمركبات المتخصصة. حتى الآن، بالإضافة إلى الطرازات التقليدية العاملة بالوقود، قامت Sinic Jinan Chengdu بإكمال تخطيط منتجات الطاقة الجديدة على مستوى السلسلة وعلى مستوى سيناريوهات الاستخدام، بما في ذلك فئات الطاقة النظيفة من NG، والمركبات الكهربائية بالكامل، والهيدروجين الوقود، والخلط الكهربائي، وتعدد أنواع الوقود مثل الإضافة بالميثانول لتعزيز المدى.

على سبيل المثال، وفقًا لعلامة Yellow River X7 الراقية: تمتلك سلسلة جرّ Yellow River X7 بنسبة 6×4 محركات ديزل بمنصة كفاءة حرارية فائقة عالميًا بنسبة 52.28%، ومعامل مقاومة هوائية ＜0.349، ويمكن قطع مسافة 4871Km بعلبة وقود واحدة، ما نجح في كسر الرقم القياسي العالمي في موسوعة Guinness العالمية. كما تأتي السيارة مزودة قياسيًا بنظام مساعدة قيادة ذكي من فئة L2+، وتستخدم “التحكم بالمجال” على مستوى المركبة بشكل أكثر تقدمًا، وتتمتع بالقدرة على الترقية إلى نظام مساعدة قيادة ذكي من فئة L4.

بناءً على منتجات عالية الجودة، حققت مبيعات Sinic Jinan للشاحنات الثقيلة في 2025 المركز الأول في الداخل بشكل متتالي، وبلغت حصة السوق 26.7%. في أول شهرين من 2026، بلغ إجمالي مبيعات Sinic Jinan من جميع أنواع الشاحنات الثقيلة حوالي 5.3 مليون وحدة، بزيادة حوالي 22% على أساس سنوي، وبلغت حصة السوق حوالي 29.5%، بزيادة 1 نقطة مئوية على أساس سنوي. بقي إجمالي المبيعات في المركز الأول.

بالنسبة للشاحنات الثقيلة من الطاقة الجديدة: في 2025، باعت Sinic Jinan ما مجموعه 2.4 مليون وحدة (باستثناء الصادرات والشاحنات العسكرية)، بزيادة 243% على أساس سنوي. وبلغت حصة السوق 12.2%. في أول شهرين من 2026، بلغ إجمالي مبيعات Sinic Jinan 3365 وحدة (باستثناء الصادرات والشاحنات العسكرية)، بزيادة 52% على أساس سنوي. وبلغت الحصة 14.5%، وظلت ثابتة نسبيًا على أساس سنوي، وبقيت في المرتبة الثانية بعد 徐工汽车.

3. السوق الخارجي: ترسيخ مكانة رائدة في الصادرات، وتسريع التوسع نحو العالمية

3.1. تصدر الشركات الصينية بشكل أساسي إلى إفريقيا وجنوب شرق آسيا، بينما تبقى حصة السوق في أوروبا وأمريكا الشمالية منخفضة

وفقًا لإحصاءات Pacar: من 2019 إلى 2024، جاءت الزيادة في الطلب على الشاحنات الثقيلة والمتوسطة بشكل رئيسي من إفريقيا والشرق الأوسط وروسيا/الدول المستقلة حديثًا وأستراليا والهند وأمريكا الجنوبية. أما بقية الأسواق مثل الصين وأوروبا وأمريكا وما إلى ذلك، فقد شهدت تراجعًا في الطلب. ولكن من حيث إجمالي الكميات، تظل الصين وأمريكا الشمالية وأوروبا أكبر مناطق من حيث الطلب.

ووفقًا لمركز KERUI للبحوث، في الفترة من يناير إلى أغسطس 2025، كانت صادرات العلامات التجارية الصينية الرئيسية إلى إفريقيا وجنوب شرق آسيا، حيث وصلت حصص المبيعات إلى 36% و26% على التوالي. وبلغت حصص الشرق الأوسط وأمريكا الوسطى والجنوبية 10%+، بينما لم تتجاوز المناطق مثل أمريكا الشمالية وأوقيانوسيا حوالي 1%. كما تركزت الزيادة في الصادرات أيضًا في إفريقيا وجنوب شرق آسيا والشرق الأوسط.

مناقشة حسب المناطق:

• في أفريقيا وجنوب شرق آسيا، كانت العلامات الأوروبية والأمريكية واليابانية هي السائدة سابقًا. ولكن العلامات التجارية الصينية حققت بالفعل اختراقًا الآن. بلغت حصة السوق في أفريقيا 70%، وفي جنوب شرق آسيا 40%، وفي بعض الدول مثل فيتنام، تم تحقيق حصص متقدمة؛

• الأسواق في الشرق الأوسط وأمريكا الوسطى والجنوبية أصبحت صعبة بدرجة أقل في الدخول، حيث تهيمن عليها العلامات التجارية الأوروبية والأمريكية. لكن في السنوات الأخيرة، تحسنت مبيعات العلامات التجارية الصينية تدريجيًا. تبلغ حصة الشرق الأوسط حوالي 50%. في أمريكا الوسطى والجنوبية، تباع العلامات التجارية الصينية في الأسواق الهامشية فقط (مثل تشيلي وبيرو وغيرها)، بينما لم يتم بيعها في البرازيل بعد؛

• في سوق الدول المستقلة حديثًا، كانت 2023 و2024 أكبر منطقة لتصدير الشاحنات الثقيلة والمتوسطة من الصين، ولكن مع استعادة الشركات المحلية إنتاجها تدريجيًا وارتفاع ضريبة الإلغاء في المنطقة، شهدت صادرات الصين انخفاضًا كبيرًا في 2025؛

• بالنسبة للدول والمناطق مثل أمريكا الشمالية وأوروبا واليابان وكوريا والهند وغيرها، إما بسبب الحواجز التقنية والحواجز المرتبطة بالاعتماد مرتفعة، أو بسبب حواجز التجارة مرتفعة؛ ونتيجة لذلك، لا تدخل العلامات التجارية الصينية بشكل أساسي حاليًا.

3.2. ميزة السبق واضحة لدى Sinic Jinan، والصادرات وصلت إلى نصف حصة السوق المحلي

تم تأسيس Sinic Jinan في نوفمبر 2001، لتكون شركة China National Heavy Duty Truck Group International Co., Ltd. التابعة بالكامل. وهي النافذة الرسمية الوحيدة للتجارة الخارجية للشركة. ومنذ أن نفذت Sinic Jinan استراتيجية “الذهاب إلى الخارج” بثبات منذ 2004، راكمت خبرة في السوق الخارجية لمدة 21 عامًا.

باعتبار الشركة حاليًا من بين الشركات التي أنشأت مكاتب تمثيلية ومؤسسات في 80 دولة ومنطقة حول العالم، وتمتلك أكثر من 300 موزع في السوق الدولية و270 محطة خدمة وأكثر من 250 نقطة بيع قطع غيار. وفي 27 دولة حول العالم، تم إنشاء 34 مصنع تجميع KD. من خلال ذلك، قامت Sinic Jinan بتصدير أكثر من 300 ألف شاحنة ثقيلة إلى 54 دولة في إفريقيا. وقد بلغت نسبة الصادرات في 2022 أكثر من 60%، لتصبح العلامة التجارية الأولى في أفريقيا من حيث عدد نقاط المبيعات والخدمات لشاحنات النقل الثقيلة، وكذلك عدد مبيعات السيارات الجديدة سنويًا. وبنهاية 2025، تم بدء تشغيل مصنع KD في الجزائر رسميًا، وحقق نمو صادرات بنسبة 656% على أساس سنوي في يناير. كما حقق مصنع KD في تنزانيا تشغيلًا عالي الكفاءة على طاقة كاملة، وبلغ نمو الصادرات 55% على أساس سنوي في يناير.

في 2025، تجاوزت صادرات الشاحنات الثقيلة لدى Sinic Jinan 150 ألف وحدة، بزيادة تجاوز 14% على أساس سنوي. وقد حصلت على لقب بطل صادرات الشاحنات الثقيلة في الصين لمدة 21 عامًا متتالية، وحافظت على حصة تتجاوز 50% من صادرات الشاحنات الثقيلة في الصين. في يناير 2026، استمر اتجاه نمو مرتفع، وبلغ حجم الصادرات أكثر من 16 ألف وحدة، وتستهدف 170-180 ألف وحدة خلال السنة كاملة. ستجعل Sinic Jinan “التحول إلى عالمية” نقطة الارتكاز الأساسية للتطوير، وتخطط حتى 2030 للوصول إلى صادرات سنوية من الشاحنات الثقيلة قدرها 250 ألف وحدة.

بلغت حصة Sinic Jinan في أفريقيا وجنوب شرق آسيا نصف حصة العلامات التجارية الصينية، كما تدفع في الوقت نفسه عملية اعتماد طرازات الشاحنات في البرازيل وأوروبا. ومن المتوقع أن تنتهي الجولة الأولى من اعتماد البرازيل في نهاية Q2. أما أوروبا فقد حصلت على اعتماد لطرازين للشاحنات الثقيلة بالفعل. بالتوازي، يتم دفع عملية إنشاء مصانع KD محلية في كلا الموقعين لتجنب مشاكل الرسوم الجمركية.

4. توقعات الربحية ومناقشة التقييم

نتوقع أن تكون إيرادات الشركة في 2025-2027، على التوالي 1139 و1246 و1371 مليار يوان، بنمو 20% و9% و10% على أساس سنوي، على التوالي، وتحقيق صافي ربح عائد للمساهمين 68.3 و79.1 و90.8 مليار يوان، بنمو 17% و16% و15% على أساس سنوي.

• أعمال الشاحنات الثقيلة: في أفريقيا، تعد الشركة حاليًا رائدة في حصة السوق. نعتقد أن الشركة يمكنها الاستفادة من النمو السريع في أفريقيا وما يترتب عليه من زيادة الطلب على الشاحنات الثقيلة. وبالوقت نفسه، عبر توسيع مناطق المبيعات، سيتم تعزيز النمو المستمر في المبيعات الخارجية. ومن المتوقع أن تكون إيرادات 2025-2027 على التوالي 1011 و1109 و1227 مليار يوان، بنمو 22% و10% و11% على أساس سنوي؛

• أعمال الشاحنات الخفيفة والمحركات وخدمات التمويل: نتوقع أن تحافظ الإيرادات على نمو منخفض السرعة.

بالاستناد إلى شركات تجارية قابلة للمقارنة، بلغت PE لعام 2026 في FAW Jiefang وFoton Motor وWeichai Power على التوالي 22X و11X و14X. نعطي تقييمًا لـ Sinic Jinan لعام 2026 عند 15X، ما يقابل سعر سهم 48.4 دولار هونج كونج، وقيمة سوقية مستهدفة 1326 مليار دولار هونج كونج. لأول تغطية، نعطي تصنيف “شراء”.

5. تنبيه بالمخاطر

عدم تحقق توقعات مبيعات الشاحنات التجارية عالميًا: تتجاوز نسبة مبيعات الشاحنات الثقيلة الخارجية لدى الشركة نصف الإجمالي. إذا تباطأ الاقتصاد العالمي في المستقبل بسبب تأثير البيئة الكلية، مما يضغط على الطلب على الشاحنات التجارية، فقد يؤدي ذلك إلى صدمة على أعمال الشركة.

عدم تحقق الابتكارات التقنية المتوقعة: تواجه الشركة ضغوطًا تنافسية كبيرة في الصناعة التي تعمل فيها. إذا تباطأت ابتكارات الشركة التقنية، فقد تفقد منتجاتها قدرتها التنافسية، ما يؤدي في النهاية إلى انخفاض الإيرادات والأرباح.

عدم تحقق توقعات التحكم في التكاليف: اتخذت الشركة عدة وسائل للسيطرة على التكاليف. إذا لم تحقق النتائج ما هو متوقع، فقد تتضرر قدرة الشركة على تحقيق الأرباح.

وجود ذاتية في الحسابات ومناقشة التقييم: تتضمن بعض الحسابات في التقرير ذاتية، وقد توجد انحرافات عن الوضع الفعلي في المستقبل. كما قد لا تعكس مناقشة التقييم بشكل كامل القيمة الحقيقية للشركة، إذ تتضمن المقارنات شركات من A-share.

وجود مخاطر لتقلب سعر السهم: حقق سعر السهم ارتفاعًا كبيرًا في الفترة السابقة، ما قد يؤدي إلى تقلبات كبيرة في سعر السهم خلال فترة قصيرة.

تقرير أبحاث الأوراق المالية “China National Heavy Duty Truck丨 رائدة الشاحنات الثقيلة محليًا، وطرح عالمي يفتح فرصًا إضافية”

تاريخ النشر الخارجي: 28 مارس 2026

جهة إصدار التقرير: تمنح شركة Tianfeng Securities Co., Ltd. (مؤهلات أعمال استشارات استثمارية في الأوراق المالية المرخصة من لجنة الأوراق المالية الصينية)

محلل التقرير:

Sun Xiaoya رقم شهادة ممارسة SAC: S1110520080009

كمية ضخمة من المعلومات، وتحليل دقيق، كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance APP