سعر سهم شركة جيان يان الطبية يقفز بنسبة 46٪ وهمي: 2 مليار يوان صافي أرباح تعتمد على الاستثمارات لدعم الأداء، والقطاع الطبي الرئيسي يتباطأ

سؤال: هل يمكن للاستمرار في إخفاء تراجع النشاط الرئيسي بواسطة نمو مدفوع باستثمارات “الاستثمار الرأسمالي + الطب بالذكاء الاصطناعي” لدى شركة جيوآن الطبية؟

محرر هذه الجريدة (chinatimes.net.cn) تقرير: تشانغ سيوين و يانغ يان من بكين

في مارس 2026، أعادت شركة جيوآن الطبية (كود السهم: 002432.SZ) إشعال الاهتمام في السوق الرأسمالي عبر مفهوم “رأس مال استثماري + طب بالذكاء الاصطناعي”، ما أدى إلى سلسلة من الارتفاعات اليومية القصوى في السعر، الأمر الذي أثار اهتمامًا بالغًا في السوق.

（مصدر البيانات: Wind）

وفقًا لبيانات Wind، خلال 20 يوم تداول فقط من 24 فبراير 2026 إلى 23 مارس 2026، ارتفع سعر جيوآن الطبية بنسبة 46.79% بشكل حاد، بينما انخفض مؤشر القطاع الذي تقع فيه الشركة بنسبة 9.18% خلال نفس الفترة، وهو ما يشكل تباينًا صارخًا.

عدم اليقين بشأن آفاق التوسع في مجالات جديدة

في السنوات الأخيرة، قامت جيوآن الطبية ببعض الترتيبات في المجالات ذات الصلة.

بالنسبة للاستثمار الرأسمالي، تبلغ مساهمة الشركة التزامًا رأسماليًا تم إقراره بما يزيد عن 4.3 مليارات يوان، وقد أقامت شراكات مع 27 صندوقًا للاستثمار الرأسمالي، مثل QichI وBluechI، وتتركز اتجاهات الاستثمار على مجالات التكنولوجيا الصلبة، والصحة الطبية المتقدمة، والذكاء الاصطناعي، والتصنيع الحيوي وغيرها. ومن خلال الصناديق والاستثمار المباشر، استحوذت جيوآن الطبية بشكل غير مباشر على حصص في شركات نماذج ذكاء اصطناعي مثل شركة “مطلع” 月之暗面، وشركات رقائق GPU مثل شركة “ميكسي” 沐曦科技، وغيرها من الأهداف.

في مجال الطب بالذكاء الاصطناعي، طبقت الشركة تقنيات الذكاء الاصطناعي على إدارة الأمراض المزمنة لمرض السكري، وأطلقت منتج “AIoT مساعد طبيب منزلي لمرض السكري”، ووضعت هذا المنتج كـمساعد ذكي لمقدمي الرعاية (照护师). تم إطلاق Copilot لمقدمي الرعاية في 2025، ومن المتوقع أن تبدأ اختبارات التدرّج (gray-scale testing) لوحدة الذكاء الاصطناعي الكاملة في الربع الثاني من 2026. وحتى الآن، قامت الشركة بتشكيل فريق ذكاء اصطناعي يضم نحو 30 شخصًا، ويبلغ إجمالي نموذجها للتشخيص والعناية والرعاية لمرضى السكري الذين استفادوا من خدماته داخل البلاد 366 ألف مريض.

لكن بعض الخبراء عبّروا عن عدم تفاؤل.

صرح يوان شواي، نائب المدير التنفيذي لمعهد أبحاث تطوير المدن الصينية ومعهد أبحاث تنشيط صناعة الثقافة الزراعية والسياحة، لمراسل “Huaxia Times” أن جيوآن الطبية راكمت مبالغ كبيرة من النقد عبر مجموعات اختبار المستضدات (抗原)؛ وأن محاولة الشركة الانتقال من مجرد شركة مصنعة لمعدات طبية إلى “منتج رائج + طب إنترنت + استثمار في التكنولوجيا والابتكار” هي في جوهرها إعادة تشكيل قصوى لكفاءة رأس المال وحدود الأعمال في حقبة ما بعد الجائحة. هذا النمط الهجين يخلق قوة نابذة ملحوظة على حوكمة الشركة، ما يتطلب من الإدارة امتلاك حساسية قوية جدًا للتصنيع الصناعي، والقدرة على تجاوز مجالات الاستثمار عالية المخاطر ومجالات الخدمات الطبية عالية التشغيل، وهو ما يؤدي بسهولة إلى تشتت الجهود الإدارية وتعارض منطق اتخاذ القرار. وعلى مستوى منظومة التقييم، يؤدي هذا النمط إلى تداخل “خصم التقييم” مع “علاوة التقييم المرتبطة بالهُبّات (الترند)”. وبالنسبة للسوق، يصعب تصنيفه ببساطة كمخزون شركات أجهزة أو كخيار ضمن الاستثمارات الرأسمالية، فغموض صفة السوق الرأسمالي يجعل أداء السهم غالبًا ينحرف عن الأساسيات، ويُظهر تقلبًا شديدًا وعدم يقين.

يرى يوان شواي أنه في سياق الاستثمارات العابرة ذات الحجم الكبير، تؤدي جيوآن الطبية دور “رأس مال استثماري تابع للشركات (CVC)”. تكمن فائدتها في تجنب تآكل مبالغ ضخمة من النقد بفعل التضخم، والحصول عبر الاستثمار في الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا الصلبة على عوائد إضافية تتجاوز عائدات قطاع الرعاية الصحية. أما عيبها فيتمثل في أن الخصائص غير الأساسية لأعمال الاستثمار قد تؤدي إلى نقص في تخصيص الموارد للاستثمار في النشاط الرئيسي، وأن التغيرات في القيمة العادلة للأصول الاستثمارية قد تُحدث اضطرابًا كبيرًا في قائمة الأرباح والخسائر، ما يغطي الحالة التشغيلية الحقيقية للنشاط الرئيسي. حاليًا، تعكس “مضاربة المفاهيم” في سعر السهم مدى الرغبة العالية في المراهنة على توقعات تحول الشركة، وتبقى هذه اللامواءمة لفترة قصيرة بسبب “وسادة الأمان” التي توفرها احتياطيات النقد. لكن في المنطق طويل الأجل، إذا لم يتحول الاستثمار إلى تآزر استراتيجي، أو إذا لم يتمكن نشاط الرعاية الصحية الرئيسي من تحقيق أرباح جديدة واسعة النطاق لفترة طويلة، فإن التقييم المبني على إعادة هيكلة الأصول ووهم العبور سيواجه في النهاية عودة عقلانية إلى التقييم.

لذلك، خلف احتفالات ارتفاع السهم، تجعل “ازدواجية” هذه الشركة المستثمرين قلقين: من جهة احتياطي نقدي يتجاوز 20 مليار يوان على دفاتر الشركة وأرباح متوقعة مرتفعة تبدو لافتة؛ ومن جهة أخرى تراجع مستمر في النشاط الرئيسي وتأخر في التقدم الخاص بالأعمال الجديدة.

“النمو” المدعوم بعوائد الاستثمار

قبل فترة وجيزة، أصدرت جيوآن الطبية تنبيهًا للأداء لعام 2025 كان لافتًا للغاية: توقعت أن تبلغ الأرباح الصافية العائدة للمساهمين 2.02 مليار يوان إلى 2.35 مليار يوان، بزيادة قدرها 21.05% إلى 40.83%.

لكن جودة “هذا النمو” أثارت قلقًا واسعًا لدى السوق.

يشير الإعلان بوضوح إلى أن نمو الأداء يعتمد أساسًا على “الأداء الجيد لأعمال إدارة الأصول في تخصيص الأصول على مستوى فئات الأصول”، وليس على التوسع في الأعمال الطبية الأساسية.

ويتضح التباين بشكل صارخ: ففي أول ثلاثة أرباع من عام 2025، انخفضت الإيرادات لدى الشركة على أساس سنوي بنسبة 48.89% بشكل حاد، بينما شهد الطلب في السوق على منتجات الكواشف/الشرائط الأساسية هبوطًا.

（مصدر البيانات: Wind）

بنية “دعم الأداء بعوائد غير متكررة”، شكك فيها السوق على أنها “تفريغ النشاط الرئيسي من الداخل”.

وفقًا لما كشفته الشركة، كان نمو الأداء التشغيلي السابق لدى جيوآن الطبية مدفوعًا بشكل رئيسي بزيادة كبيرة في مبيعات منتجات علب اختبار iHealth، وخاصة الطلب المحرَّك بأوامر من حكومة الولايات المتحدة. ترتبط حالة مبيعات مجموعات الاختبار المنزلي للاختبار الذاتي للمستضدات (抗原) ارتباطًا مباشرًا بحالة الطلب في السوق الأمريكية، كما تتأثر بعوامل مثل السياسات المحلية وظروف المنافسة في السوق. إن تغيرات ما سبق قد يسبب انخفاض الطلب في السوق على منتجات مجموعات الاختبار، وبالتالي يخلق مخاطر تقلب أداء الشركة.

وقالت الشركة أيضًا إنها تتابع عن كثب توجهات سياسات الرسوم الجمركية الأمريكية وتقوم بتعديل استراتيجيتها بشكل مرن، لكن إذا زادت في المستقبل سياسات الرسوم الجمركية الأمريكية تشددًا، فسيواجه أداء التشغيل مخاطر ناجمة عن الاحتكاكات التجارية وتعديلات سلسلة الإمداد العالمية.

أما فيما يتعلق بكيفية قيام جيوآن الطبية بتحديد الاتجاه العام لعمل مجموعات الاختبار في عام 2026، فقد أرسل مراسل “Huaxia Times” خطابًا إلى الشركة لإجراء مقابلة وجمع معلومات، لكن لم تتم الإجابة.

وبما أن النشاط التقليدي يواجه عوائق، تراهن جيوآن الطبية على أعمال المراقبة المستمرة لسكر الدم (CGM). تخطط الشركة لإنهاء الاعتماد وإطلاق المنتج في السوق داخل الصين في الربع الثاني من 2026.

ووفقًا للمعلومات التي كشفتها الشركة خلال استقبالها لأكثر من مؤسسة لإجراء بحث ميداني في أواخر يناير 2026، فإن منتج CGM يقوم حاليًا بتسريع أعمال الاختبارات النوعية (型式检验) والأعمال ذات الصلة بالاختبارات السريرية داخل الصين.

وبخلاف الشركات التي تبيع الأجهزة فقط، فإن جيوآن الطبية تحدد لـCGM موقعًا كمدخل للمعدات الأساسية في استراتيجيتها الجوهرية—نموذج جديد لـ“O+O” للعناية والتشخيص والرعاية لمرضى السكري. تم تطبيق هذا النموذج في 50 مدينة داخل الصين و424 مستشفى؛ حيث يتم إدارة 366 ألف مريض سكري. وفي الولايات المتحدة، يغطي النموذج 74 عيادة ويصل إلى نحو 21 ألف مريض. وتظهر البيانات أن معدل تحقيق معيار الهيموغلوبين الغليكوزيلاتي للمرضى الداخلين في البرنامج ارتفع من حوالي 30% في خط الأساس إلى أكثر من 60%.

لكن وبسبب اختلافات إدارة الأمراض المزمنة بين شعبي الصين والولايات المتحدة، قد لا تكون أداء هذه الأعمال في المستقبل متفائلًا كما هو متوقع.

يرى يوان شواي أن بالنسبة لنموذج “O+O” لإدارة مرض السكري، تتمثل عقدة عدم تحقيق الربحية لإدارة الأمراض المزمنة داخل الصين في غياب طرق الدفع وانقطاع عادات المستخدم. حاليًا تعتمد إدارة الأمراض المزمنة في الصين بشكل كبير على الدفع الذاتي من قبل المرضى، ولا توجد دورة تأمين تجاري مغلقة مثلما هو الحال في الولايات المتحدة، ما يؤدي إلى عدم تحويل خدمات الرعاية عالية التكرار إلى إيرادات مستمرة وعالية. وتحاول جيوآن الطبية بناء الثقة عبر الزيارات داخل المستشفى، ثم توجيه الإدارة إلى خارج المستشفى. ورغم أن المنطق يبدو متسقًا ذاتيًا، إلا أنه يواجه عيوبًا كبيرة عند التطبيق مثل ارتفاع جدران المستشفيات العامة، وصعوبة تبادل البيانات بسلاسة، وصعوبة قياس سلوك الالتزام بالعلاج خارج المستشفى. ولتشغيل هذا النموذج فعليًا، فإن الجوهر لا يكمن في الأساليب التقنية، بل في ما إذا كان يمكن العثور على نقطة دخول ضمن نظام تعويضات التأمين الطبي القائم أو ضمن التأمين الصحي التكميلي الذي تقدمه الشركات، وإلا فإن الاعتماد فقط على فكرة بيع الأجهزة لدفع الخدمات يجعل من الصعب جدًا الخروج من مأزق أرباح “استثمار مرتفع مقابل إنتاج منخفض”.

في المستقبل، ما إذا كانت جيوآن الطبية تستطيع الخروج فعليًا من مسار نمو مستدام في صراع “علاوة التقييم المرتبطة بالهُبّات” مقابل “خصم التقييم”، سيستمر مراسل “Huaxia Times” في متابعة الأمر.

المسؤول عن التحرير: جيانغ يوتشنغ رئيس التحرير: تشن يانپنگ