تشينجين ليونغونغ: هل السوق قد "انخفضت إلى المكان الصحيح"؟

تداول الأسهم لن يكفيك إلا أن تطّلع على تقارير المحللين لدى محللي Gold Kirin، موثوقة، احترافية، في الوقت المناسب، وشاملة—سيساعدك ذلك على اكتشاف فرص الموضوعات ذات الإمكانات!

المصدر: دراسة استراتيجية Kevin

مقدمة

هل دخلت الأزمة في إيران أسبوعها الخامس بالفعل، وهل أصبح السوق «قد وصل إلى القاع»؟ أولاً، يجب أن نرى ما إذا كان الوضع سيتصاعد؛ ثانيًا، يمكن أيضًا ملاحظة ما إذا كانت تسعيرات الأصول قد أصبحت كافية؛ وثالثًا، تؤدي اختلافات تسعير الأصول المختلفة والقطاعات المختلفة إلى اختلاف واضح في «مؤشر كفاءة السعر».

1️⃣ اتجاه الأزمة في إيران: هناك مؤشرين مهمين للملاحظة: أولهما في أبريل، وثانيهما الأنشطة الإنتاجية في منطقة جنوب شرق آسيا. أبريل هو «نقطة التحول» في توقعات السوق الحالية، كما أنه أيضًا نقطة ترتبط بمدى التصاعد. والأهم من ذلك هو أن «الانقطاع الفعلي» للناقلات النفطية في أوائل أبريل عبر شرق آسيا قد يحول «الاضطراب الورقي» في الأسواق المالية إلى «صدمة فعلية» في الإنتاج.

2️⃣ اختلاف تسعير الأصول: السندات والذهب والنحاس تميل إلى نظرة أكثر تشاؤمًا نسبيًا؛ وتسعير الأسواق للأسهم في سيناريوهات التشاؤم غالبًا غير كافٍ (باستثناء بعض الأسواق التي شهدت هبوطًا كبيرًا مسبقًا مثل Hengke).

3️⃣ هل وصل السوق إلى «القاع»؟ طالما أن الأمر ليس سيناريو تشاؤميًا، فإن سندات الخزانة الأميركية والذهب وحتى Hengke لديها «كفاءة سعر» يمكن معها تكوين مراكز شراء مع تهدئة الوضع. كما أن ضغوط الهبوط على الأصول ذات الأسهم ستتراجع، لكن فتح المجال للصعود لا يزال يحتاج إلى دعم من الأساسيات. وإذا تطور الأمر نحو سيناريو تشاؤمي، ستواجه الأصول ذات الأسهم ضغوطًا أكبر، مثلًا: لا يزال لدى سوق الأسهم الأميركية مجال تراجع بنسبة 8-10%، والمؤشر الرئيسي لهونغ كونغ (Hang Seng) عند حوالي 23000. وعندها، من المحتمل أن لا يكون أفضل حماية إلا النقد (الدولار الأميركي أو خفض المراكز)، والمراكز الدفاعية (مثل عوائد منخفضة التقلب/الأصول ذات «العوائد المنخفضة التقلب» أو الأسهم منخفضة السعر) يمكن أن تقدم تأثيرًا أفضل.

4️⃣ كيفية التهيئة والمواجهة؟ بناءً على ثلاث فرضيات: من المرجح أن يتكرر الوضع على المدى القصير؛ ولا يزال النظر في المدى المتوسط أن الوضع قد يفلت في النهاية ليس هو السيناريو الأساسي؛ وحتى دون النظر إلى أزمة إيران، فإن دورة الائتمان في الصين في الربع الثاني أصلاً تميل إلى الضعف. نقترح:

1） تقليل حجم المركز، ووضع مراكز على الجانب الأيسر في الأصول التي تم تسعير توقعات التشاؤم فيها بشكل كافٍ، مثل Hengke والذهب والأدوية المبتكرة؛

2） إذا كان حجم المركز كبيرًا، يمكن خفضه بشكل معتدل، أو التحوط من تقلبات السوق عبر أصول دفاعية منخفضة التقلب مثل عوائد الأسهم الموزعة منخفضة التقلب والأصول المشابهة؛ بالإضافة إلى ذلك، إذا استمر ارتفاع أسعار النفط ما أدى إلى ارتفاع أسعار الأسمدة والسلع الغذائية، يمكن أيضًا البدء تدريجيًا في الاهتمام بالمنتجات الزراعية؛

3） اتجاهات الاستفادة مثل تخزين الطاقة والفحم يمكن الاحتفاظ بها، لكن نظرًا لتقارب الإجماع وتكدس التداولات، لا يُنصح بالمطاردة المفرطة لسعرها.

منذ اندلاع أزمة إيران في 28 فبراير، دخل النزاع أسبوعه الخامس، وتصبح مسار التطور أكثر تعقيدًا واستمرارًا مما توقّعه السوق في البداية. في الأسبوع الماضي، أرسل ترامب مؤقتًا إشارات تهدئة، وتأجل الهجوم مرتين، وجرى تداول سردية «TACO» المتداولة في السوق مع توقعات وقف إطلاق النار؛ انخفض سعر النفط من مستوياته المرتفعة. لكن إيران بعد ذلك أنكرت وجود مفاوضات جوهرية، كما وضعت عتبات مرتفعة لوقف إطلاق النار، ثم تصاعدت الاشتباكات مرة أخرى يوم الجمعة [1]. كل ذلك يشير إلى أنه ما يزال هناك مسافة كبيرة قبل حدوث تهدئة حقيقية، وقد لا تكون رحلة الوصول إلى التهدئة سلسة أيضًا.

في هذا السياق، ظهرت أيضًا فروق واضحة في أداء الأصول: كان تذبذب سندات الخزانة الأميركية والذهب محدودًا، بل وحتى شهدوا ارتدادًا صغيرًا؛ بينما بدأ سوق الأسهم مثل الولايات المتحدة في «تعويض خسائر» عبر «استكمال التراجع». وهذا يتسق مع ما وجدناه في تقرير الأسبوع الماضي «هل تم تسعير مخاطر إيران بشكل كافٍ؟» من أن السندات والذهب أدخلا توقعات أكثر تشاؤمًا، في حين أن الأصول ذات الأسهم لم تُسعِّر سيناريوهات التشاؤم بشكل كافٍ.

في هذه اللحظة، السؤال الذي يهتم به المستثمرون أكثر هو: هل وصل السوق إلى «القاع»؟ للإجابة، أولاً بالطبع يجب النظر فيما إذا كان الوضع سيتصاعد؛ ثانيًا، حتى لو كان الوضع غامضًا ومظلمًا، يمكن ملاحظة ما إذا كانت تسعيرات الأصول أصبحت كافية؛ وثالثًا، اختلاف تسعير الأصول والقطاعات المختلفة سيجعل «كفاءة السعر» بينها مختلفة بشكل واضح، وكل هذه النقاط لها أهمية مرجعية كبيرة للمستثمرين في التعامل مع تطور الوضع واتخاذ قرارات تخصيص المراكز، وهي أيضًا محور الإجابة في هذا المقال.

اتجاه الأزمة في إيران: أبريل هو نقطة محورية—هل سيتحول الأمر من «اضطراب ورقي» في الأسواق المالية إلى «صدمة فعلية» في الإنتاج؟

رغم أن مسار أزمة إيران لا يزال يحمل تقلبات كبيرة، فإن هناك مؤشرين مهمين للملاحظة: أولهما في أبريل، وثانيهما أنشطة الإنتاج في منطقة جنوب شرق آسيا.

► أولاً، أبريل هو «نقطة التحول» في توقعات السوق الحالية. حاليًا، يشير توقع السوق إلى احتمال يقارب 40% بأن ينتهي الوضع بنهاية أبريل؛ وإلا فسيتواصل حتى ما بعد نهاية يونيو. وبحسب 29 مارس، تُظهر إحصاءات عروض الرهانات في Polymarket أن احتمال انتهاء الصراع بنهاية مارس هو 2% فقط، واحتمال يقارب 40% بأن ينتهي قبل نهاية أبريل، واحتمال يقارب 40% بأن يستمر حتى ما بعد نهاية يونيو [2]. لقد تراجعت بشكل واضح قناعة السوق تجاه سيناريو «الحسم السريع» لأزمة إيران، والاحتمال الأعلى هو أن يتواصل الصراع حتى نهاية أبريل، بل وربما يمتد لفترة أطول مع صراع ممتد.

الرسم البياني: احتمال يقارب 40% بأن ينتهي الوضع بنهاية أبريل، واحتمال يقارب 40% بأن يستمر حتى ما بعد نهاية يونيو

المصدر: Polymarket، قسم أبحاث شركة China International Capital Corporation (CICC)

► ثانيًا، أبريل أيضًا هو نقطة محورية لمدى احتمال مزيد من التصعيد. فقد أرجأ ترامب تنفيذ الإجراءات تجاه منشآت الطاقة الإيرانية لمدة 10 أيام حتى 7 أبريل. إضافة إلى ذلك، فإن تأجيل ترامب للترتيبات في مايو يُعد أيضًا دليلًا جانبيًا؛ إذ تم الإعلان مؤخرًا عن تغيير اللقاءات المقررة من 31 مارس إلى 2 أبريل إلى 14-15 مايو. يشير تعديل الجدول هذا إلى أنه—على الأقل من وجهة نظر ترامب—سيكون بالإمكان تقريبًا الخروج من أزمة إيران بحلول ذلك الوقت، ما يعني أن أبريل يعد شهرًا بالغ الأهمية.

► والأهم من ذلك هو أنه في أوائل أبريل ستدخل ناقلات النفط في شرق آسيا حالة «انقطاع فعلي عن الإمداد». وبحسب السرعة الاقتصادية الشائعة بناقلات VLCC (سفن عملاقة لنقل النفط الخام) بحوالي 12-14 عقدة، فمن الخليج العربي إلى مختلف مناطق شرق آسيا عبر مضيق هرمز، عادةً تستغرق الرحلة في اتجاه واحد قرابة 10-20 يومًا (مضيق ملقا حوالي 16 يومًا، ساحل الصين الشرقي حوالي 20 يومًا، واليابان حوالي 24 يومًا). وإذا أخذنا في الحسبان فترات تحميل/تفريغ السفن والتنسيق في الموانئ، فقد تقترب مدة دورة الوصول إلى الميناء من شهر. وهذا يعني أنه قبل اندلاع أزمة إيران في أواخر فبراير، كانت أغلب ناقلات النفط التي تمر عبر مضيق هرمز قد وصلت بالفعل إلى وجهاتها. وبعد نهاية مارس وبداية أبريل، دخلت هذه الناقلات «حالة انقطاع فعلي عن الإمداد». ورغم أن وجود مخزون عائم في البحر والاحتياطيات الاستراتيجية ومصادر بديلة يمكن أن تعمل كوسادة، فإن استمرار مضيق هرمز في أوائل أبريل بحالة إغلاق تام سيجعل مخاطر ضيق الإمدادات وحتى العجز الموضعي أقرب إلى الواقع.

الرسم البياني: بناءً على تقدير السرعة الشائعة لـVLCC بحوالي 12-14 عقدة، يُتوقع أن مضيق هرمز حتى الموانئ الرئيسية في شرق آسيا في نحو 10-20 يومًا وأكثر

المصدر: hiFleet، قسم أبحاث شركة CICC

من بين ذلك، تُعد دول جنوب شرق آسيا—وهي دول تعتمد بدرجة كبيرة على الإمداد الخارجي مع احتياطيات استراتيجية أقل—أحد «الأجزاء الضعيفة» التي ينبغي التركيز عليها. حاليًا، أعلنت الفلبين الدخول في «حالة طوارئ وطنية للطاقة»، وبدأت عدة دول مثل تايلاند وفيتنام وإندونيسيا والفلبين بتطبيق العمل من المنزل؛ كما تطبق ميانمار سياسة تقييد أرقام السيارات حسب فردي/زوجي؛ وأعلن بعض المورّدين الرئيسيين في كمبوديا تعليق توريد الغاز المسال. تُعد الدول الرئيسية في جنوب شرق آسيا أيضًا، بوصفها وجهات تصدير رئيسية للصين خلال السنتين الماضيتين، سلسلة إمداد وإنتاج مهمة بعد تصاعد التوترات في التجارة؛ لذلك فإن دولًا مثل فيتنام تعمل قدر الإمكان على ضمان الطاقة اللازمة للإنتاج أولاً.

الرسم البياني: احتياطيات النفط الخام في دول جنوب شرق آسيا غير كافية

المصدر: قسم أبحاث شركة CICC

الرسم البياني: جنوب شرق آسيا هي الوجهة الرئيسية لتصدير الصين خلال السنتين الماضيتين

المصدر: Haver، قسم أبحاث شركة CICC

تخيّل أنه إذا أدى نقص الطاقة إلى انخفاض أنشطة الإنتاج الصناعي في جنوب شرق آسيا أو حتى توقفها، فقد يؤثر ذلك بشكل كبير في توقعات السوق بشأن آفاق الاقتصاد العالمي ومتانة الطلب الخارجي للصين؛ وسينتقل الأمر من مجرد «اضطراب ورقي» يتداول في الأسواق المالية إلى «صدمة فعلية» لأنشطة الإنتاج والاقتصاد، مما قد يفتح الباب لسيناريوهات ركود تضخمي (stagflation) وحتى ركود.

اختلاف تسعير الأصول: السندات والذهب والنحاس متشائمون نسبيًا؛ وسوق الأسهم لا يُسعِّر سيناريوهات التشاؤم بشكل كافٍ عمومًا

وبالمقارنة مع غموض وتعقيد الوضع بحد ذاته، فإن درجة كفاية تسعير الأصول أسهل في التحديد، وهي أيضًا النقطة الأساسية التي نعتمد عليها عند اتخاذ إجراءات استجابة.

كما حللنا في «هل تم تسعير مخاطر إيران بشكل كافٍ؟»، فإن معيار الأساس والجسر المستخدمين في الحسابات هما توقعات خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. حاليًا، قامت عقود أسعار الفائدة لدى CME بتأجيل توقعات خفض الفائدة إلى ديسمبر 2027. وربما لا يكون تأجيل توقعات خفض الفائدة أمرًا بديهيًا؛ «ترجمة ذلك» إلى حكم بشأن الوضع نفسه تعني أن متوسط سعر النفط الخام يستمر فوق 100 دولار، أي أن الصراع يجب أن يستمر حتى النصف الثاني حتى يتحقق ذلك. وبعبارة أخرى، طالما لا يستمر الصراع حتى النصف الثاني، ولا يستمر سعر النفط الخام فوق 100 دولار، فوفقًا لمسار التضخم الأميركي الحالي وظروف النمو الفعلي، يظل الاحتياطي الفيدرالي قادرًا على خفض الفائدة—حتى لو كانت مرات الخفض أقل وتم تأجيلها. يتضح بذلك مدى تشاؤم توقعات سوق المشتقات تجاه الوضع حاليًا.

الرسم البياني: عقود أسعار الفائدة في CME قد أجّلت توقعات خفض الفائدة إلى ديسمبر 2027

المصدر: CME، قسم أبحاث شركة CICC

الرسم البياني: وفقًا لمسار التضخم الأميركي الحالي وظروف النمو الفعلي، يمكن للاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة، حتى لو كانت المرات أقل وتم تأجيلها

المصدر: Bloomberg، قسم أبحاث شركة CICC

انطلاقًا من ذلك، وبمزيد من التفكيك لتوقعات الأصول المختلفة التي تم تضمينها، يمكننا اكتشاف فروق تسعير الأصول. بشكل محدد، فإن مقدار خفض الفائدة المتضمن في الأصول للأشهر الـ12 القادمة هو: مصفوفة نقاط الاحتياطي الفيدرالي (−1 مرة) > S&P 500 (−0.7 مرة) > ناسداك (−0.2 مرة) > الذهب (+0.1 مرة) > داوجونز (+0.3 مرة) ≈ عقود الفائدة المستقبلية (+0.3 مرة) > سندات الخزانة الأميركية (+0.8 مرة) > النحاس (+0.9 مرة).

الرسم البياني: السندات والذهب والنحاس متشائمون نسبيًا؛ وسوق الأسهم لا يُسعِّر سيناريوهات التشاؤم بشكل كافٍ عمومًا

المصدر: Bloomberg، قسم أبحاث شركة CICC

خلاصة القول: السندات والذهب والنحاس متشائمون نسبيًا؛ وسوق الأسهم لا يُسعِّر سيناريوهات التشاؤم بشكل كافٍ عمومًا (باستثناء أجزاء من الأسواق التي شهدت هبوطًا كبيرًا سابقًا مثل Hengke)، وهذا يتماشى أيضًا بشكل أساسي مع تباين أداء الأصول المختلفة الذي رصدناه في الأسبوع الماضي.

هل وصل السوق إلى «القاع»؟ قد لا تكون تسعيرات سوق الأسهم لسيناريوهات التشاؤم كافية بعد

بالعودة إلى السؤال من البداية: هل وصل السوق إلى «القاع»؟ أولاً بالطبع يعتمد ذلك على تطور الوضع، لكن بالاستناد إلى التفكيك أعلاه لمدى كفاية تسعير الأصول، يمكن تقديم الحكم التالي تقريبًا:

► طالما أن الوضع ليس من النوع الذي يستمر فيه الصراع حتى النصف الثاني ويُحافظ متوسط سعر النفط على مستوى 100 دولار أو أعلى، أي سيناريو تشاؤمي، فإن الأصول التي تم تسعيرها بتوقعات تشاؤم مفرطة—مثل سندات الخزانة الأميركية والذهب وحتى Hengke—تحتمل وجود «كفاءة سعر» للشراء مع تهدئة الوضع. النحاس رغم أنه تم تسعيره بتوقعات تشاؤمية أيضًا، إلا أنه يتأثر أيضًا بالطلب، لذلك يكون ترتيبه نسبيًا في الخلف.

في هذا السيناريو، قد تتحسن ضغوط الهبوط على الأصول ذات الأسهم. لكن فتح مجال الصعود—دون احتساب أثر الندوب—لا يزال يحتاج إلى دعم من الأساسيات. وبعبارة أخرى، باستثناء بعض الأسواق التي هبطت كثيرًا مثل Hengke، فإن كفاءة السعر والمرونة أيضًا محدودة؛ لأنه لا توجد توقعات شديدة التشاؤم تم تسعيرها. حتى بدون اضطراب إيران، كنا قد حكمنا أيضًا أن دورة الائتمان الصينية في 2026 قد تتحول إلى حالة اهتزاز عامة ومستقرة، وهو ما سيقيد مساحة الارتفاع الإجمالية للمؤشر—وهذا هو أيضًا سبب عدم قيامنا برفع نقاط التقييم خلال بداية العام عندما كانت الأسواق متحمسة ولامست نقاطنا. إضافة إلى ذلك، قد يجلب الضعف الموسمي لدورة الائتمان في الربع الثاني ضغطًا مرحليًا؛ لذلك يختار بعض المستثمرين خفض المراكز قليلًا للمراقبة أو زيادة المراكز بعد أن تتضح الصورة، وهو أيضًا خيار معقول.

الرسم البياني: دورة الائتمان في الربع الثاني تتجه إلى ضعف اهتزازي

المصدر: Wind، قسم أبحاث شركة CICC

► بالعكس، إذا تطور الوضع نحو سيناريو تشاؤمي، مع وجود مؤشرات على تمديد الصراع والتأثير في الإنتاج الفعلي، فقد يقوم السوق سريعًا بالتداول باتجاه ركود تضخمي أو حتى ركود. وعندها، ورغم أن جميع الأصول قد تتعرض لضربات بدرجات مختلفة، فإن سوق الأسهم—الذي تكون تسعيراته لسيناريوهات التشاؤم غير كافٍ عمومًا—قد يتحمل ضغطًا أكبر. وفي تلك اللحظة، من المحتمل أن تكون الحماية الأفضل هي النقد (الدولار أو خفض المراكز)، والمراكز الدفاعية (مثل عوائد منخفضة التقلب/الأسهم منخفضة السعر) التي يمكن أن تؤدي دور حماية أفضل.

إن سبب عدم كفاية تسعير سوق الأسهم لسيناريوهات التشاؤم عمومًا هو: أولاً، لأن هناك توقعات كبيرة ما زالت قائمة تجاه منطق «TACO»، أي أن ترامب ربما يتوصل إلى تنازلات في ظل ضغوط الانتخابات النصفية في النصف الثاني من العام؛ وهذه فرضية معقولة أيضًا. ثانيًا، تأثير ارتفاع أسعار النفط والصدمة الجيوسياسية على الأرباح يحتاج إلى وقت حتى يظهر؛ إذ ينتقل الضغط على جانب الأرباح تدريجيًا عبر التكاليف والطلب وسلاسل الطلبات، وبالتالي غالبًا ما يكون أبطأ من حيث الانعكاس على التقييمات.

1） سوق الأسهم الأميركية: حتى في السيناريو التشاؤمي قد تواجه فرصة تراجع بنسبة 8-10%. ما زالت تقديرات التقييم في S&P 500 تتضمن جزءًا من توقعات خفض الفائدة، ولم يتم عكس تأثير استمرار ارتفاع أسعار النفط على جانب الأرباح بشكل كافٍ. لقد حسبنا في «هل تم تسعير مخاطر إيران بشكل كافٍ؟» أنه إذا استمر تصاعد الوضع، فقد يواجه سوق الأسهم الأميركية مساحة تراجع تقارب 10%. وقد تحقق ذلك مبدئيًا أيضًا من خلال «تعويض التراجع» الذي شهدته الأسهم الأميركية في الأسبوع الماضي. ومع ذلك، إذا انتهى الصراع خلال الربع الثاني، فمن المتوقع أن يتعافى التقييم. لكن استمرار ارتفاع أسعار النفط خلال النصف الأول سيظل يضغط على الأرباح. لذلك، تم خفض نقطة هدف S&P 500 لنهاية العام من 7600-7800 إلى 7100-7200.

الرسم البياني: إذا انتهى الصراع في غضون الربع الثاني، فسنخفض قليلًا نقطة هدف S&P 500 لنهاية العام إلى 7100-7200

المصدر: Bloomberg، قسم أبحاث شركة CICC

2） السوق الصينية: تسعير A股 وHong Kong لسيناريو التشاؤم ليس كافيًا بالكامل أيضًا. من ناحية، لا يزال كبح التقييمات بسبب تقلبات عوائد سندات الخزانة الأميركية والدولار لم ينعكس بالكامل، خصوصًا بالنسبة لهونغ كونغ (التي تتأثر بالسيولة بشكل أكبر) وأسلوب النمو في A股 والأسهم الصغيرة. من ناحية أخرى، إذا أثّرت الاضطرابات الناتجة عن إغلاق مضيق هرمز بشكل أكبر في أنشطة الإنتاج في جنوب شرق آسيا، وتزايدت توقعات الركود، فسيتم نقل ذلك عبر منطق الطلب، وبالترتيب «الطلب الخارجي—الدورة—التكنولوجيا»: مع تراجع الطلب العالمي تضيق مساحة الاستفادة من ميزة تسعير الصين، وقد تتعرض سلسلة التصدير للضغط أولاً، مثل الكيميائيات والآلات الهندسية؛ ثم يمتد الضغط عبر الطلب والعرض إلى السلع الدورية مثل النحاس والألومنيوم؛ وأخيرًا عبر أسعار الفائدة وتفضيل المخاطر، يتأثر تقييم قطاع التكنولوجيا. إن تعديل جزء من سلاسل التصدير وقطاعات تتبع الدورة الذي شهدناه حتى الآن قد عكس بداية مسار النقل هذا، لكن على مستوى المؤشرات، لم يتم احتساب سيناريو التشاؤم بالكامل بعد.

الرسم البياني: الأسهم في هونغ كونغ والقطاع التكنولوجي (科创) الأكثر حساسية للسيولة تهبط أكثر

ملاحظة: البيانات حتى 27 مارس 2026؛ المصدر: Wind، قسم أبحاث شركة CICC

لقد أجرينا تقديرًا يفيد أنه إذا استمر تصاعد الوضع، وظل متوسط سعر النفط عند مستوى مرتفع عند 100 دولار خلال الربعين الثالث والرابع، فإن احتمالية خفض الاحتياطي الفيدرالي للفائدة خلال العام ستنخفض بشكل واضح. بافتراض عدم خفض الفائدة خلال العام من قبل الاحتياطي الفيدرالي، فإن عائد سندات الخزانة الأميركية بنهاية العام سيكون 4.2%؛ وإذا ارتفع متوسط سعر النفط 50%، وكانت معاملات انتقال السعر تُقدّر بـ0.5، فإن أرباح الشركات قد تنخفض بنسبة 12.5%؛ وبناءً على مقدار ارتفاع علاوة المخاطر استنادًا إلى التغير الذي حصل من حرب روسيا وأوكرانيا عند الانتقال من المرحلة السابقة إلى حالة «التطبيع/الاستمرار» في النزاع، فمن الممكن أن يسجل مؤشر Hang Seng Tech انخفاضًا بنحو 4% ليصل إلى 4500-4600 نقطة، وأن ينخفض Hang Seng Index بنحو 7% ليصل إلى حوالي 23000 نقطة. كما قد تواجه مؤشرات مختلفة في سوق A股 ضغوطًا متفاوتة بسبب اختلاف الانكشاف للتقييمات والأرباح.

الرسم البياني: الحفاظ على مستوى نقطة خط الأساس لمؤشر Hang Seng عند 28,000-29,000

المصدر: Bloomberg، قسم أبحاث شركة CICC

كيف نهيّئ المراكز ونتعامل؟ تهيئة على الجانب الأيسر في أصول تم تسعيرها بشكل كافٍ، والاحتفاظ بالأصول المستفيدة دون المطاردة، والتحوط عبر عوائد منخفضة التقلب أو خفض المراكز

لا تزال أزمة إيران غير واضحة، لكننا نعتقد أن الافتراضات التالية قد تكون لديها درجة معينة من الموثوقية: أولاً، على المدى القصير، خصوصًا في أبريل، فمن المرجح أن يتكرر الوضع، وستتأرجح توقعات السوق بشأن وقف إطلاق النار والمفاوضات والتصعيد ذهابًا وإيابًا، وبالتالي لن تنتهي التقلبات بسرعة، ولا يمكن استبعاد التصاعد المرحلي. ثانيًا، على المدى المتوسط، ليس السيناريو الأساسي هو أن يفلت الوضع في النهاية عن السيطرة. سواءً من زاوية القيود على ترامب الناتجة عن الانتخابات النصفية في منتصف المدة، أو من زاوية قدرة الاقتصاد العالمي على تحمل استمرار ارتفاع أسعار النفط، قد يستمر النزاع لكن ليس من المرجح أن يتطور إلى تصاعد طويل الأجل وشامل وغير قابل للسيطرة. ثالثًا، حتى دون النظر إلى أزمة إيران، فالربع الثاني أصلاً يمثل مرحلة نسبياً أضعف في دورة الائتمان الصينية.

الرسم البياني: يمكن أن يؤدي ضعف الموسمية لدورة الائتمان في الربع الثاني إلى ضغوط مرحلية

المصدر: Wind، قسم أبحاث شركة CICC

في ظل هذا السياق، فإن منهج التهيئة الأكثر فعالية هو الانطلاق من الفوزية والعوائد/الهوامش (odds) للعثور على أصول ذات كفاءة سعر أعلى. وبشكل محدد، هناك ثلاث طرق للتعامل:

► إذا كان حجم المركز منخفضًا، فيمكن تهيئة الجانب الأيسر في أصول تعكس بالفعل توقعات التشاؤم بشكل كافٍ، وترتبط بدرجة عالية بأسعار الفائدة وتفضيل المخاطر، وبعد تعديلات عميقة يصبح تقييمها عند مستوى منخفض، مثل Hang Seng Tech والذهب والأدوية المبتكرة. قد لا تكون هذه الأصول هي الأقوى على المدى القصير، لكن بما أن توقعات السوق منخفضة بما يكفي، فإن مساحة استمرار الهبوط تكون محدودة نسبيًا. وإذا ما تراجعت حدة الوضع أو لم تتحقق الحالات المتطرفة في توقعات السوق، فمن المرجح أن يبدأ الإصلاح أولاً. ومن زاوية التهيئة، فإن هذه الأصول مناسبة للتهيئة التدريجية على الجانب الأيسر.

الرسم البياني: متوسط Dynamic P/E لـHengke تحت متوسط التذبذب بواحد من الانحراف المعياري

المصدر: Bloomberg، قسم أبحاث شركة CICC

► إذا كان حجم المركز مرتفعًا، ففي ظل اضطرابات قصيرة الأجل يمكن خفض المركز بشكل مناسب، أو تخصيص أصول ذات طابع دفاعي منخفضة التقلب للتحوط من التذبذب. دورة الائتمان في الربع الثاني أصلاً تميل إلى الضعف، ومع صدمات جيوسياسية خارجية وعدم يقين الطلب الخارجي، فإن السوق ككل لم يُسعِّر توقعات تشاؤم مفرطة؛ لذلك فإن خفض المركز بشكل معتدل يمكن أن يتجنب التذبذبات المحتملة دون أن يفوّت كثيرًا من الفرص. يمكن أن تكون الأصول الدفاعية مثل البنوك والمرافق العامة وبعض الأصول ذات تدفقات نقدية مستقرة ووضوح التوزيع/الربحية المصدرية بمثابة قاع للاستناد لتأدية وظيفة دفاعية. ورغم أن هذه الأصول قد لا توفر مرونة/ارتفاعًا عاليًا، إلا أنها عندما لا يتشكل إجماع أحادي الاتجاه في السوق، يمكن أن تقلل التذبذب وتتحكم في حجم الانخفاضات.

► الاحتفاظ بقطاعات تستفيد من منطق صدمات العرض وأمن الطاقة، مثل تخزين الطاقة والفحم؛ وهذه الفكرة هي بالفعل إجماع السوق، كما أن التداول فيها مزدحم، وبالتالي لا ينبغي الاندفاع لارتفاعها بشكل مفرط. إذا استمرت أسعار الطاقة في الارتفاع، وقام السوق بتعزيز تركيزه على أمن الموارد وتوقعات ضمان الإمداد، فإن هذه القطاعات عادةً ما يكون لديها قابلية أعلى لجذب اهتمام الأموال ولديها دافع صعودي طبيعي. لكن المشكلة هي أن توقعات هذه القطاعات مرتفعة بالفعل حاليًا، وتجميع الأموال واضح، والتزاحم في التداول وصل إلى 100% من أعلى مستوى تاريخي خلال سنة. لذلك قد لا تتطابق العوائد/الهوامش المتبقية مع قوة المنطق لاحقًا. إضافة إلى ذلك، إذا استمر ارتفاع سعر النفط إلى مستوى مرتفع وأدى ذلك إلى ارتفاع أسعار الأسمدة والسلع الغذائية، فيمكن أيضًا الانتباه تدريجيًا للمنتجات الزراعية.

ومن منظور التدوير قصير الأجل المبني على البيانات الكمية فقط، تُظهر نماذجنا لتقييم التدوير القطاعي/الانتقال (industry rotation) أن أداء قطاعات الأجهزة التقنية قصيرة الأجل والإنترنت والكيماويات ومواد البناء والصلب من حيث الأرباح والتقييمات إلى جانب بُعد تداول الأموال يكون أفضل، ويمكن اعتبارها خيارات للتهيئة ذات أولوية. بينما تتمتع قطاعات مثل البنوك والبيوتكنولوجيا والأصول ذات المعادن غير الحديدية (مثل المعادن الملونة) بأساسيات قوية وتقييمات/درجات تداول الأموال فيها منخفضة نسبيًا؛ ولذلك يمكن متابعتها باستمرار والانتظار لوقت مناسب، وهي أكثر ملاءمة لتكون بمثابة قاع للمتوسط أو تهيئة على الجانب الأيسر. بالمقابل، فإن الفحم وقطاع النفط والغاز والمرافق العامة فيها تزاحم في المدى القصير بدرجة ما. وتجدر الإشارة إلى أن هذا النموذج يعكس حالة القطاعات بناءً على بيانات قصيرة الأجل فقط، وهو أكثر ملاءمة كمرجع مساعد خارج منطق الأساسيات طويلة الأجل. إذ حتى إذا كان اتجاه الازدهار مزدحمًا بشكل مفرط في الأجل القصير، فلا يُنصح بالمطاردة المفرطة.

الرسم البياني: أدوية مبتكرة ومعادن غير حديدية في تهيئة الجانب الأيسر، والفحم وتخزين الطاقة يمكن الاحتفاظ بهما لكن كفاءة إضافة المراكز تكون أقل

المصدر: FactSet، Wind، قسم أبحاث شركة CICC

[1]https：//www.news.cn/world/20260327/7b0a82ad901d40efa5131c2094803700/c.html

[2]https：//polymarket.com/event/us-x-iran-ceasefire-by

المصدر

المصدر الأصلي

تم اقتباس هذه المقالة من: «هل السوق وصل إلى “القاع”؟» الصادرة في 29 مارس 2026 بالفعل

Liu Gang، محلل CFA رقم ترخيص SAC: S0080512030003 رقم ترخيص SFC CE: AVH867

Wang Muyu، محلل SAC رقم ترخيص: S0080525050003 رقم ترخيص SFC CE: BWT054

		إعلان Sina: هذه الرسالة مُعاد نشرها من وسيلة إعلامية شريكة لـSina، وقد نشرت Sina.com هذا المقال لغرض نقل المزيد من المعلومات، ولا يعني ذلك موافقتها على وجهات النظر الواردة أو تأكيد صحة ما تم وصفه. محتوى المقالة للاطلاع فقط ولا يشكّل نصيحة استثمارية. يتحمل المستثمرون مسؤولية أي قرارات يتخذونها بناءً على ذلك، وتكون المخاطر على عاتقهم.

كمّ هائل من المعلومات وتفسير دقيق—كل شيء متاح عبر تطبيق Sina Finance APP

المحرر: Yang Ci