تم سحب كميات كبيرة من منتج واحد من منتجات إدارة الثروات في Guangda، وانخفض معدل العائد السنوي إلى -14.27%

المراسل ليو داجيانغ • مراسل متدرّب بنغ فيي

تأثّرًا بتقلّبات سوق الأسهم وسوق السندات مؤخرًا، زادت تقلبات سوق إدارة الثروات البنكيّة، كما شهدت العديد من منتجات الدخل الثابت منخفضة إلى متوسطة المخاطر تراجعًا في صافي القيمة وارتفاعًا/انخفاضًا في العوائد؛ وفي هذا السياق، لفتت إحدى المنتجات التابعة لشركة إل-تشارتي المالية المحدودة، والمعروفة اختصارًا بـ“إل-تشارتي المالية” (光大理财)، الأنظار بشكل خاص؛ إذ لم يتراجع صافي قيمتها بشكل كبير خلال آخر ثلاثة أشهر فحسب، بل انخفضت أيضًا عائداتها السنوية منذ بداية العام إلى -14.27%.

انخفاض حاد في العائدات

بعد أن تحقّق المراسل، تبيّن أن منتجًا تابعًا لإل-تشارتي المالية يحمل اسم “يانغ غوانغ جين زينغ لي سونغ جيان تيان تي قَو (90 يومًا أقل حدّ للاحتفاظ) 2 رقم A” شهد تراجعًا مستمرًا في صافي القيمة على مدى ثلاثة أشهر متتالية منذ عام 2026. وخصوصًا بدءًا من 20 يناير من هذا العام، بدأ اتجاه صافي القيمة بالهبوط بوضوح. وحتى 24 مارس، بلغ مقدار تراجع صافي القيمة منذ بداية العام لهذا المنتج 3.2%، وهو في مقدمة المنتجات ضمن فئة الدخل الثابت من حيث حجم التراجع.

بالإضافة إلى تراجع صافي القيمة بشكل كبير، انخفض معدل العائدات لهذه السلعة أيضًا بشكل حاد مؤخرًا، حيث تكبّدت خسائر شديدة منذ بداية العام. وتبيّن من الموقع الرسمي لإل-تشارتي المالية أنه اعتبارًا من 26 مارس، بلغ متوسط العائد السنوي لهذا المنتج خلال الشهر الأخير -8.35%، بينما انخفض متوسط العائد السنوي خلال آخر ثلاثة أشهر إلى -13.15%، كما هبط متوسط العائد السنوي منذ 2026 إلى -14.27%. في عام 2025، بلغ متوسط العائد السنوي لهذا المنتج 4.73%، وبعد الانخفاض الكبير في هذا العام، لم يبقَ متوسط العائد السنوي من تاريخ التأسيس وحتى 26 مارس سوى 1.15%.

منتج إل-تشارتي المالية هذا منخفض التصنيف نسبيًا، والذي يُصنّف كمنتج دخل ثابت، تم تأسيسه في ديسمبر 2024، وبحجم جمع مبدئي قدره 10 ملايين يوان. وكان معيار المقارنة الأولي للأداء 2.05% إلى 2.55%. وخلال الفترة، تم خفض هذا المعيار ثلاث مرات؛ وبعد آخر تعديل، انخفض معيار المقارنة للأداء الحالي إلى 1.15% إلى 2.05%، وكانت أعلى نسبة خفض تصل إلى 90 نقطة أساس (BP).

إن مدى انخفاض عائد هذا المنتج منذ بداية العام ليس أمرًا شائعًا ضمن المنتجات العامة لإدارة الثروات منخفضة المخاطر في سوق إدارة الثروات عمومًا. وبالمقارنة الصارخة مع الهبوط الكبير في عائد المنتج، يذكر الموقع الرسمي لإل-تشارتي المالية في وصف المنتج أن منتجات سلسلة “يانغ غوانغ جينغ” تُشكّل خط منتجات “الدخل الثابت” للشركة، وتتموضع أساسًا ضمن استراتيجية “العائد المطلق”.

إذا استمر في الانخفاض عائد هذا المنتج السنوي هذا العام، فسيصعب ضمان “العائد المطلق” لهذا المنتج. وفي الوقت نفسه، توجد أيضًا إمكانية لإنهاء المنتج مبكرًا أو تصفيته (حلّ مؤسسيًا/تصفية). ويواجه المستثمرون الذين يواصلون الاحتفاظ بهذا المنتج حالة من عدم اليقين.

ويُظهر تقرير الربع الرابع لاستثمارات 2025 لهذا المنتج أنه حتى نهاية الفترة، بقي حجم المنتج عند نحو 169.8 ألف يوان فقط. ومن بين أكبر 10 حيازات، لم يبق سوى وديعة حساب جارٍ بنسبة 37.53%. أمّا في نهاية يونيو 2025، فكان حجم المنتج ما يزال 5.246 مليون يوان، ومن بين أكبر 10 حيازات، بالإضافة إلى الودائع الجارية والودائع لأجل، كانت هناك أيضًا أداة لإدارة أموال استثمارية خاصة (منتج إدارة أصول خاص). وفي نهاية الربع الأول من 2025، بلغ حجم المنتج 7.4543 مليون يوان؛ ومن بين أكبر 10 حيازات، لم تكن سوى عملية واحدة لوديعة حساب جارٍ، وكانت البقية عبارة عن منتجات إدارة أصول خاصة وعامة (منها الصناديق العامة) وسندات.

وبالنظر إلى أوضاع تشغيل هذا المنتج الحالي، سأل المراسل شركة إل-تشارتي المالية بصفتها مستثمرًا عن الوضع. وردت الشركة بأن حجم المنتج في يناير 2026 انخفض من عمليات الاسترداد السريعة في الفترة السابقة إلى حوالي 10 آلاف يوان. ونتيجةً لقواعد تأكيد الاسترداد وتراكم الرسوم الأساسية للمنتج، حدث هبوط كبير في صافي القيمة. وأن تقلب صافي القيمة يرجع أساسًا إلى عمليات استرداد كبيرة الحجم، وهو ظاهرة طبيعية على المدى القصير. وفي الوقت الحالي، يعمل المنتج بشكل طبيعي.

وقال أحد العاملين في قسم أبحاث واستثمار الدخل الثابت في شركة لإدارة الثروات للمراسل إن حجم الاستمرارية المتبقي لهذا المنتج لا يتجاوز نحو 10 آلاف يوان، وهو يدخل ضمن “منتج على حافة التصفية الصغيرة” بشكل نموذجي. كما أن حجم الاستمرارية أقل بكثير من عتبة التشغيل الشائعة لمنتجات إدارة الثروات، إضافةً إلى أن تكاليف الإدارة أعلى من العوائد، ما يقلل القيمة التجارية للاستمرار. علاوة على ذلك، فإن توزيع الأصول أحادي للغاية حاليًا، إذ لا يخصّص إلا لودائع حساب جارٍ، ما يعني أن تعرض المخاطر شديد التركّز وضعيف في مقاومة التقلبات.

“إن قيام المستثمرين بعمليات استرداد واسعة النطاق يعكس أيضًا أن عائد هذا المنتج لم يحقق التوقعات، وأن تراجع صافي القيمة أدى إلى فقدان الثقة، فتقلّصت الأموال المتبقية بشكل كبير. وقد يتم إنهاء المنتج مبكرًا أو تصفيته، وهو كذلك بالنسبة للمؤسسات يعني التخلص من الأصول غير الفعّالة في المخزون.” يرى الشخص المذكور.

إضافةً إلى منتج “يانغ غوانغ جين زينغ لي سونغ جيان تيان تي قَو (90 يومًا أقل حدّ للاحتفاظ) 2 رقم A”، هناك منتجات أخرى لدى إل-تشارتي المالية مؤخرًا شهدت أيضًا تراجعًا في صافي القيمة وهبوطًا في العائدات. وبعد أن بحث المراسل، تبين أن منتجًا باسم “يانغ غوانغ جين زينغ لي تيان تي قَو (سنة أقل حدّ للاحتفاظ) A” بلغ متوسط العائد السنوي خلال الشهر الأخير -1.21%، كما شهدت صافي القيمة منذ بداية مارس هبوطًا طفيفًا. وهو منتج ذو مخاطر متوسطة وفئة الدخل الثابت. كذلك، المنتج باسم “يانغ غوانغ جين زينغ لي سونغ جيان لو شيانغ تيان تي قَو 5 رقم (7 أيام أقل حدّ للاحتفاظ) A” بلغ متوسط العائد السنوي خلال الشهر الأخير -1.32%، وكانت صافي القيمة في مارس تُظهر أيضًا هبوطًا طفيفًا.

يرى العاملون في المجال أنه بالنسبة لإل-تشارتي المالية، فإن تراجع صافي القيمة وتحوّل انخفاض العائد إلى أرقام سالبة لمنتجاتها منخفضة المخاطر من الدخل الثابت منذ بداية العام ناجم أساسًا عن نقص آلية مرنة للتحكم في التقلبات. وبوصفها منتجات منخفضة إلى متوسطة المخاطر، كان ينبغي على سلسلة “يانغ غوانغ جين” أن تركز على أصول دخل ثابت ذات سيولة عالية وتقلبات منخفضة، إلا أن منتجًا واحدًا فقط شهد خلال قرابة 3 أشهر أكبر تراجع تجاوز 3.2%، ما يبيّن أنه في عملية تشغيل المنتجات، لم تقم الشركة بإنشاء آلية إنذار كاملة للتنبّه بتقلب صافي القيمة، وأن قدرتها على التنبؤ بالمخاطر المحتملة غير كافية مثل تغيّرات معدلات الفائدة في السوق وتقلبات السندات الائتمانية. ولم يتم تعديل هيكل الحيازات في الوقت المناسب لتحوط المخاطر.

ومن جانب إل-تشارتي المالية، صرّحت بأن تراجع صافي القيمة على المدى القصير لهذه الجولة بالنسبة لسلسلتَي “زينغ لي سونغ جيان” و“زينغ لي سونغ جيان لو شيانغ” يرجع أساسًا إلى تقلبات معدلات الفائدة في سوق السندات وتغيّر السيولة في السوق، وهو جزء من التقلبات المرحلية الطبيعية بعد التحول إلى تسعير يعتمد على صافي القيمة (net value). وليس ناتجًا عن مخاطر ائتمانية في المنتج أو عن اضطراب في تقييم المخاطر غير الطبيعية للأصول الأساسية.

وبخصوص الإجراءات التي ستُتخذ للتعامل مع تراجع صافي القيمة لعدة منتجات، قالت إل-تشارتي المالية إن الشركة ستعتمد، في الخطوة التالية، ثلاثة محاور بالتوازي: تحسين القدرة على التوزيع متعدد المصادر للأصول، وتصلب الانضباط في إدارة المخاطر، وتعميق مرافقة المستثمرين، بهدف في بيئات السوق المعقدة تحسين أداء المنتجات، والعمل الجاد لخلق عوائد مستقرة طويلة الأجل يمكن استدامتها للمستثمرين.

خفض معيار المقارنة للأداء لعدة منتجات

إل-تشارتي المالية هي شركة تابعة مملوكة بالكامل لبنك الصين المفتوح (601818.SH)، وهي أيضًا واحدة من 32 شركة تابعة مرخّصة لإدارة الثروات. وبنهاية 2025، بلغ حجم منتجات إدارة الثروات لدى إل-تشارتي المالية حوالي 1.95 تريليون يوان، وتحتل مرتبة متقدمة بين شركات إدارة الثروات.

في مواجهة الخلفية الكلية المتمثلة في استمرار انخفاض معدلات الفائدة على الودائع وهبوط عوائد السندات، قامت مؤخرًا شركات إدارة الثروات الرائدة، بما في ذلك إل-تشارتي المالية، وشركة شينغ يين لإدارة الثروات، وشركة تشاو مين لإدارة الثروات، وشركة تشونغ يو لإدارة الثروات وغيرها، بخفض كبير لمعايير المقارنة للأداء لعدة منتجات إدارة ثروات تابعة لها.

خلال الشهرين الأخيرين، قامت إل-تشارتي المالية بالفعل بتعديل منتجات سلسلة “يانغ غوانغ جين زينغ لي سونغ جيان تيان تي قَو”. حيث تم خفض المنتجات ذات الفاصل الثابت عمومًا بمقدار 30-80 نقطة أساس، وبعض المنتجات ألغت الأرقام الثابتة مباشرة وربطتها بالكامل بمؤشر CIBM (中债指数). ويعتقد العاملون في المجال أن هذه التعديلات تهدف من ناحية إلى المواءمة مع قواعد الإفصاح الجديدة لمنتجات إدارة الأصول التي ستُطبق في سبتمبر 2026 (وتتطلب أن يكون المعيار متسقًا وألا يتم تعديله بشكل تعسفي). ومن ناحية أخرى، وفي حدود معينة، تهدف إلى تصفية “عبء الحزم ذات العائد المرتفع” للمنتجات المخزونة، بما يتماشى مع مركز عوائد السوق الحالي الذي يتراوح بين 2.1% و2.5%.

منذ بداية هذا العام، شهدت عوائد مختلف أنواع المنتجات في سوق إدارة الثروات انخفاضًا عامًا. وتُظهر بيانات PuYi Standard أن حتى نهاية فبراير 2026، بلغ العائد السنوي خلال شهر واحد لمنتجات إدارة السيولة 1.25%، وهو انخفاض طفيف مقارنة بالشهر السابق. كما بلغ متوسط العائد السنوي خلال شهر واحد لمنتجات الدخل الثابت 2.16%، بانخفاض كبير على أساس شهري قدره 146 نقطة أساس. أما المنتجات المختلطة والمنتجات المرتبطة بالأسهم، فكان متوسط العائد السنوي خلال شهر واحد 1.30% و5.83% على التوالي، مع اتجاه هبوطي كذلك على أساس شهري.

في تقرير بحثي حديث، ذكرت شركة هوا باو للأوراق المالية (华宝证券) أن معايير الأداء لدى شركات إدارة الثروات يجب أن تُفصح بشكل تفصيلي عن أساس الحساب، وأن تكون مرتبطة ارتباطًا وثيقًا باستراتيجية الاستثمار والأصول الأساسية وأداء السوق، وبشكل مبدئي لا يجوز تعديلها بشكل تعسفي. وبسبب افتقار المعايير التقليدية الثابتة إلى منطق تسعيري قائم على السوق، وسهولة أن تؤدي إلى تعديلات متكررة، فإنها تواجه ضغوط امتثال تنظيمية. وفي الوقت نفسه، يستمر هبوط عوائد أصول الدخل الثابت، ما يجعل جانب الأصول في إدارة الثروات غير قادر على دعم المعايير الثابتة المرتفعة السابقة. وبالإضافة إلى ذلك، ومع تأثير حملة تنظيمية لمعالجة ظواهر مثل “ترتيب العوائد” (收益打榜) وما شابه من اضطرابات، فإنها تدفع القطاع إلى التحول نحو الإفصاح الأكثر تحفظًا وصدقًا عن توقعات العوائد.

بالإضافة إلى المتطلبات من جهة الجهات التنظيمية، يعتقد العاملون في المجال أيضًا أن إل-تشارتي المالية خفّضت معيار المقارنة للأداء لمنتجاتها بشكل متكرر مؤخرًا، ما يعكس أن الشركة لم تتمكن فعليًا من تحقيق مواءمة حقيقية بين المخاطر والعوائد خلال عملية التحول إلى تسعير يعتمد على صافي القيمة. وخطوتها التالية ما تزال بحاجة إلى تعزيز قدرتها على البحث والحكم، مثل التنبؤ بالمخاطر والاستجابة للتقلبات والتخصيص الدقيق للأصول، من أجل تلبية احتياجات المستثمرين لإدارة ثروات مستقرة بشكل أفضل.

وقالت إل-تشارتي المالية رداً على ذلك: فيما يتعلق بإدارة الحيازات، ستشدّد الشركة الرقابة على مدة الاستثمار والرافعة المالية، وتقصر مدة المزيج الاستثماري لتقليل مخاطر الفائدة، مع الحفاظ على الرافعة المالية ضمن نطاقات الامتثال التنظيمي؛ ثانيًا تعزيز فلترة الائتمان، مع إعطاء الأولوية لتخصيص الأصول ذات التصنيف المرتفع والسيولة العالية، والحد الصارم من نسبة السندات الائتمانية منخفضة التأهيل؛ ثالثًا، تعديلات ديناميكية للتحوط، عبر تعديل المراكز بمرونة حسب السوق، وزيادة التخصيص لأدوات مثل شهادات الإيداع (存单) والديون القصيرة (短债) باعتبارها أصولًا ثابتة للسعر، بهدف تسهيل التذبذب.

(التحرير: ون-جينغ)

الكلمات المفتاحية:

                                                            إل-تشارتي المالية