تمديد التيسير المعتدل! تركز السياسة النقدية لعام 2026 على الري بالتنقيط الدقيق، مع مرونة وفعالية في خفض الاحتياطي وخفض الفائدة

جريدة هواشيا تايمز (www.chinatimes.net.cn) مراسل ليو جيا تقريران عن الاجتماعان السنويان

حددت السياسة النقدية لعام 2026 بوضوح مواصلة التوجه العام لـ“تيسير نقدي مناسب”.

في 5 مارس، قدم رئيس مجلس الوزراء لي تشيان، ممثّلًا لمجلس الدولة، تقرير “عمل الحكومة” (ويُشار إليه فيما بعد بـ“التقرير”) إلى الدورة الرابعة من المؤتمر الوطني الرابع عشر لنواب الشعب. يتضمن “التقرير” طرح الأهداف الرئيسية المتوقعة للاقتصاد لعام 2026، ويجري ترتيبات وتخطيطًا للسياسات الكبرى على الصعيد الكلي ومهام العمل الرئيسية.

تطلب “التقرير” مواصلة تنفيذ سياسة نقدية تيسيرية مناسبة. مع اعتبار تعزيز نمو اقتصادي مستقر والعودة المعقولة للأسعار نقطة محورية في السياسة النقدية، سيتم الاستخدام المرن والفعّال لمختلف أدوات السياسة مثل خفض نسبة الاحتياطي الإلزامي وخفض أسعار الفائدة، للحفاظ على سيولة وافرة، بحيث تتوافق مع حجم التمويل الاجتماعي ومعدل نمو عرض النقود مع نمو الاقتصاد وتوقعات الأهداف لمستوى إجمالي الأسعار. سيتم تحسين أدوات السياسة النقدية الهيكلية المبتكرة، وزيادة الحجم بشكل مناسب، واستكمال طرق التنفيذ.

يرى دونغ شي ميّاو، كبير الاقتصاديين في شركة تشاو ليان، ونائب مدير مختبر شنغهاي للتمويل والتنمية، أنه مع كون هذا العام هو عام انطلاقة الخطة الخمسية الخامسة عشرة (15-5)، فإن تقرير عمل الحكومة لعام 2026 يُظهر أفكارًا جديدة وتغييرات تستحق الاهتمام في ترتيبات السياسة النقدية. وتستند هذه التغييرات إلى حكم دقيق على الوضع الاقتصادي الحالي، وتكشف إشارات بأن السياسة النقدية تنتقل من التركيز على “القوة” إلى الاهتمام بـ“الدقة”، ومن التركيز على “إجمالي الحجم” إلى الاهتمام بـ“البنية”.

مواصلة تنفيذ سياسة نقدية تيسيرية مناسبة

ينص “التقرير” على “مواصلة تنفيذ سياسة نقدية تيسيرية مناسبة”، وهو ما يتسق مع التوجهات المعتمدة في مثل مؤتمر العمل الاقتصادي المركزي وغيرها.

يعتقد ون بين، كبير الاقتصاديين في بنك مينشنغ، أن ذلك يدل على أن الموقف النقدي الداعم من حيث المبدأ يظل ثابتًا ضمن الاتجاهات الكبرى لتثبيت النمو وتثبيت الأسعار وتوسيع الطلب الداخلي وتعزيز التنسيق بين السياسة النقدية والسياسة المالية، بما يخلق بيئة تمويل ومال مناسبة لدفع التطور عالي الجودة للاقتصاد الحقيقي.

وعلى مستوى الإجمالي، يطرح “التقرير” أن “تعزيز نمو اقتصادي مستقر والعودة المعقولة للأسعار كاعتبارات مهمة للسياسة النقدية، مع استخدام مرن وفعّال لمجموعة متنوعة من أدوات السياسة مثل خفض نسبة الاحتياطي الإلزامي وخفض أسعار الفائدة، والحفاظ على سيولة وافرة”.

“يشير ذلك إلى أن خفض نسبة الاحتياطي وخفض الفائدة لا يزالان خيارين لتنفيذ السياسة النقدية هذا العام، لكن يُتوقع أن يتم التعامل معهما عبر ‘اختيار توقيت مناسب وفق الظروف’ ضمن موازنة أهداف متعددة، مع التركيز على جودة التنفيذ والنتائج طويلة الأجل.” قال ون بين لمراسل “جريدة هواشيا تايمز”.

وفي التطبيق المحدد، يرى ون بين أن البنك المركزي قد يستخدم بصورة أكبر أدوات ضخ السيولة المتنوعة مثل عمليات إعادة الشراء بعقد الرهن، وعمليات إعادة الشراء بالشراء المباشر، وMLF، وعمليات شراء وبيع السندات الحكومية في السوق المفتوحة، لتقاطع ما بين الأجل القصير والمتوسط والطويل، وتحقيق هدف “خفض القمم وملء الوديان”، والحفاظ على سيولة معقولة ووافرة وتشغيلًا مستقرًا لأسعار الفائدة على الأموال، بما يساهم في تثبيت السوق وتثبيت التوقعات.

بالإضافة إلى ذلك، لا يزال الحفاظ على استراتيجية “مرنة وفعّالة” قائمًا فيما يتعلق بإيقاع خفض نسبة الاحتياطي وخفض الفائدة.

“تعني ‘مرنة’ أن اتخاذ القرار سيكون وفقًا لـ‘اختيار مناسب وفق الظروف’ بناءً على أوضاع الاقتصاد والتمويل داخل البلاد وخارجها، مع ضبط شدة السياسة وإيقاعها؛ وتعني ‘فعّالة’ أنه لن يتم اللجوء إلى ‘ضخ سيولة على نطاق واسع دون تمييز’، بل يجب ضمان أن السيولة المُفرَج عنها تُحقن بدقة في الاقتصاد الحقيقي، وأن يتم فتح نقاط الاحتقان، وتحقيق تعظيم المنفعة من السياسة.” حلل دونغ شي ميّاو لمراسل “جريدة هواشيا تايمز”؛ وقد يشاهد المرء مستقبلًا تنسيقًا وتآزرًا بين خفض نسبة الاحتياطي وخفض الفائدة وعمليات السوق المفتوحة وأدوات هيكلية أخرى.

ومن الجدير بالانتباه إلى أنه في مطلع هذا العام، كان نائب محافظ البنك المركزي تشو لان قد ذكر في مؤتمر صحفي لمكتب الإعلام بمجلس الدولة (Guoxinban) أنه فيما يتعلق بخفض نسبة الاحتياطي وخفض الفائدة، “لا يزال هناك مجال معين” من منظور هذا العام.

وأشار تشو لان إلى أنه من منظور نسبة الاحتياطي الإلزامي الواجبة قانونًا، فإن نسبة الاحتياطي الإلزامي المتوسطة لدى المؤسسات المالية حاليًا تبلغ 6.3%، وما زال هناك مجال لخفضها. ومن منظور أسعار الفائدة على السياسات، فمن ناحية القيود الخارجية، فإن سعر صرف اليوان حاليًا أكثر استقرارًا نسبيًا، وما يزال الدولار داخل مسار خفض الفائدة؛ إجمالًا لا يشكل سعر الصرف قيدًا قويًا. ومن ناحية القيود الداخلية، منذ عام 2025 ظهرت بوادر استقرار في هامش صافي الفائدة لدى البنوك، واستمر على مستوى 1.42% للربعين المتتاليين، وفي عام 2026 ستُعاد تسعير الودائع طويلة الأجل بمبالغ كبيرة مثل الودائع لثلاث سنوات وخمس سنوات عند حلول استحقاقها؛ كما خفّض بنك الشعب الصيني معدلات أسعار إعادة الإقراض في مختلف الأنواع، ما يساعد على خفض تكلفة فوائد البنوك واستقرار هامش صافي الفائدة، ويوفر قدرًا من المساحة لخفض الفائدة.

وبخصوص نطاق ومدى خفض نسبة الاحتياطي وخفض الفائدة والزمان المحدد، يرى وانغ تشينغ، كبير المحللين لدى شركة أورينتال جين تشينغ، أنه في ضوء مجمل مسار الاقتصاد والمالية على الصعيد الكلي هذا العام، وبعد أن يكون البنك المركزي قد أطلق في مطلع العام باقة من السياسات النقدية الهيكلية، يُتوقع أن يختار البنك المركزي المناسب وفق الظروف ويدفع بإنزال خفض فائدة شامل على أساس السياسة. ومن المتوقع أن تصل شدة خفض الفائدة خلال السنة إلى 0.2 إلى 0.3 نقطة مئوية، على أن تُنفَّذ مرة واحدة في النصف العلوي ومرة واحدة في النصف السفلي من العام.

“بالإضافة إلى ذلك، ومن منظور دفع سوق العقارات إلى التوقف عن الهبوط والعودة للاستقرار، فمن المحتمل أيضًا أن يتم، عبر توجيه مستقل، خفض كبير نسبيًا في عروض LPR لمدة 5 سنوات وأكثر، واتخاذ طرق أخرى، لتحقيق خفض موجّه لفائدة قروض السكن لدى المقيمين.” قال وانغ تشينغ عند مقابلة مراسل “جريدة هواشيا تايمز”.

توقع زن غانغ، نائب مدير مختبر الدولة للتمويل والتنمية ومدير مختبر شنغهاي للتمويل والتنمية، أن تكون السياسة النقدية هذا العام محورها تثبيت النمو وتثبيت الأسعار، وما زال هناك مجال لخفض نسبة الاحتياطي وخفض الفائدة. وقال إن “الإيقاع” قد يتيح تقديم خفض نسبة الاحتياطي في الربع الأول، وقد يتم تطبيق خفض نسبة الاحتياطي 1-2 مرة خلال العام؛ أما خفض أسعار الفائدة على السياسة، فيُتوقع أن يكون بمعدل 10-20 نقطة أساس، بما يوجّه تكلفة التمويل إلى الاستقرار مع انخفاض تدريجي.

وقال ليو في فنغ، باحث لدى بنك الادخار البريدي، لمراسل “جريدة هواشيا تايمز” إن “التقرير” ينص على أن “تعزيز نمو اقتصادي مستقر والعودة المعقولة للأسعار” يُعدان اعتبارات مهمة للسياسة النقدية. فمن ناحية الأسعار، فإن هدف مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) لهذا العام يقارب 2%، وفي الوقت الحالي تكون الأسعار ضعيفة نسبيًا، ما يوفر أساسًا من جانب الواقع لخفض الفائدة. ويُعد الربع الثاني نافذة مراقبة مهمة؛ فإذا ظلت بيانات الاقتصاد والأسعار في الربع الأول ضعيفة، فقد يقوم البنك المركزي أولًا بإطلاق سيولة طويلة الأجل عبر خفض نسبة الاحتياطي، ثم ينظر إلى الظروف لتخفيض أسعار الفائدة على السياسة بشكل مناسب.

“بشكل عام، ما يُتوقعه هو أن أسعار عام 2026 ستظل عند مستوى منخفض نسبيًا، وسيؤدي خفض الفائدة من مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى تخفيف قيود العوامل الخارجية على المرونة في تعديل السياسة النقدية المحلية. وعليه، ستكون لدى السياسة النقدية مساحة كافية للتعديل في اتجاه تيسير نقدي مناسب.” قال وانغ تشينغ.

ستُركز الأدوات الهيكلية على الدفع

بالإضافة إلى وظائف الإجمالي، ما زالت الوظيفة الهيكلية للسياسة النقدية تحظى بمزيد من الاهتمام هذا العام.

ينص “التقرير” على أنه “سيتم تحسين أدوات السياسة النقدية الهيكلية المبتكرة، وزيادة الحجم بشكل مناسب، واستكمال طرق التنفيذ”.

ومن أجل تسهيل آلية انتقال السياسة النقدية، والتفعيل الكامل لدور عناصر البيانات، وحقوق الملكية الفكرية وغيرها من الأصول غير الملموسة، سيتم تعزيز إجراءات الدعم مثل تعزيز تقييمات الأداء، وكفالة التمويل، والتعويض عن المخاطر. كما سيتم توجيه المؤسسات المالية إلى مضاعفة الجهود لدعم توسيع الطلب الداخلي، والابتكار التكنولوجي، والشركات الصغيرة والمتوسطة والصغيرة جدًا وغيرها من المجالات الرئيسية. وسيتم تنظيم سلوكيات إدارة سوق الائتمان، وتقليل الرسوم الوسيطة للتمويل، بما يساهم في بقاء التكلفة الإجمالية للتمويل الاجتماعي منخفضة.

“على مستوى الهيكل، يقترح ‘التقرير’ ‘تحسين أدوات السياسة النقدية الهيكلية المبتكرة’ وهو متسق مع متطلبات تقرير العام الماضي، لكنه يوضح بوضوح أنه ‘سيتم زيادة الحجم بشكل مناسب واستكمال طرق التنفيذ’.” قال ون بين في تفسير إضافي. وفي الواقع، ففي شهر يناير من هذا العام، أصدرت السلطة النقدية مسبقًا 8 سياسات مثل خفض فائدة هيكلي. كما يقوم “التقرير” بربط إعادة الإقراض لدعم الزراعة ودعم صغار المشاريع عبر القنوات مع إعادة الخصم لفتح الاستخدام بشكل موحّد، وزيادة الحدود، وتخصيص إعادة إقراض للشركات الخاصة مثلًا. وتُعد هذه كلها تجسيدًا للأفكار المذكورة، بهدف رفع جاذبية الأدوات الهيكلية، وتعزيز الريّ الموجه بدقة، وتجنب التكرار غير الضروري لموارد السياسة، بما يرفع دقة الدعم وكفاءة استخدام أدوات السياسة.

“إن عبارة ‘زيادة الحجم بشكل مناسب’ لأدوات هيكلية هي إشارة صريحة لـ‘زيادة الكمية’.” أضاف دونغ شي ميّاو، وهذا يعني أن البنك المركزي سيضخ مزيدًا من التمويل طويل الأجل منخفض التكلفة إلى مجالات محددة (مثل الابتكار العلمي والتكنولوجي، والاستهلاك، والشركات الصغيرة والمتناهية الصغر)، مثل توسيع محتمل لحدود إعادة إقراض الابتكار التكنولوجي. أما عبارة “استكمال طرق التنفيذ” فهي متطلبات لـ‘تحسين الجودة’ تهدف إلى تحسين تصميم الأدوات، حتى تصل الأموال بسلاسة أكبر مباشرة إلى الطرف النهائي، وتجنب دوران الأموال بلا فائدة أو بقائها متوقفة في الطريق، وتحسين كفاءة استخدام الأموال.

وعلى مستوى الانتقال، ينص “التقرير” على “تسهيل آلية انتقال السياسة النقدية”. قال ون بين إن هذا يعني أنه سيتم، في إطار استمرار التحول في إطار السياسة النقدية خلال السنتين القادمتين/اللتين قبل ذلك، تعزيز التحسين والتثبيت أكثر، ورفع كفاءة انتقال أسعار الفائدة. وفي الخطوات اللاحقة، قد يجري تدريجيًا تنفيذ أعمال مثل تضييق ممر أسعار الفائدة بشكل مناسب، وتحسين كفاءة تسعير منحنى عوائد سندات الحكومة، وزيادة الترابط بين أسعار الفائدة على القروض والودائع وغيرها من أسعار الفائدة في السوق.

كما ينبغي الانتباه إلى أنه ولأول مرة، يقترح “التقرير” “التفعيل الكامل لدور عناصر البيانات وحقوق الملكية الفكرية وغيرها من الأصول غير الملموسة، وتعزيز إجراءات الدعم مثل تعزيز تقييمات الأداء وكفالة التمويل والتعويض عن المخاطر”. ويرى دونغ شي ميّاو أن الائتمان التقليدي يعتمد بشكل مفرط على ضمانات الأصول الملموسة مثل العقارات والأراضي، بينما الشركات التقنية بكثرة هي شركات خفيفة الأصول وإدارة رقمية، وغالبًا ما تفتقر إلى أصول ملموسة. وبما أن “التقرير” يطرح بوضوح تفعيل دور البيانات وحقوق الملكية الفكرية وغيرها من الأصول غير الملموسة، ويواكب ذلك بإجراءات دعم مثل تعزيز تقييمات الأداء وكفالة التمويل والتعويض عن المخاطر، فهذا يدل على أن السياسة تسعى إلى بناء منظومة تمويل مالي/ائتماني تكنولوجي تتناسب مع تطور قوى إنتاجية جديدة.

إضافة إلى ذلك، يشير “التقرير” إلى “تنظيم سلوكيات تشغيل سوق الائتمان، وخفض التكاليف الوسيطة للتمويل، وتعزيز استمرار تكلفة التمويل الإجمالية للمجتمع في نطاق منخفض”.

قال ون بين إنه وبالنظر إلى أن أسعار الفائدة على الائتمان حاليًا عند مستوى مقبول نسبيًا، فإن حماية هامش فوائد البنوك ما زالت هدفًا مهمًا. كما أن صياغة “تكلفة التمويل الإجمالية للمجتمع” عَدّلت من “العمل على خفضها” في العام الماضي إلى “العمل على بقائها عند مستوى منخفض” (promote low-level operation) . وفي الخطوات اللاحقة، سيكون خفض تكلفة التمويل أكثر من خلال “تنظيم سلوكيات تشغيل سوق الائتمان وخفض التكاليف الوسيطة للتمويل”، بما في ذلك تحسين تنفيذ الضبط الذاتي لتسعير الودائع والقروض، والتوسع المنظم في تغطية عمل تسعير التكلفة الإجمالية للتمويل الائتماني للشركات المعلنة.

“خفض تكلفة التمويل ليس مجرد خفض أسعار الفائدة على القروض، لذلك يركز تقرير عمل الحكومة على ‘الرسوم/التكاليف الوسيطة للتمويل’.” أوضح دونغ شي ميّاو. فقبل ذلك، وبجانب فوائد القروض، غالبًا ما تتضمن التكلفة الإجمالية للتمويل أيضًا تكاليف خفية كبيرة مثل رسوم الضمان ورسوم التقييم ورسوم الجسر وغيرها. ويحدد تقرير عمل الحكومة بوضوح “تنظيم سلوكيات تشغيل سوق الائتمان”، أي أنه يهدف إلى دفع هذه التكاليف الوسيطة والتكاليف الخفية جانبًا، بحيث يمكن للجهات المختلفة الفاعلة في الأعمال أن تشعر بشكل أكثر مباشرة ووضوح بانخفاض تكلفة التمويل.

وبالنظر إلى الصورة الكاملة، قال زن غانغ إن السياسة النقدية لعام 2026 بشكل عام ستظل: توازن مناسب على مستوى الإجمالي مع أولوية للهيكل، مع تجنب “ضخ سيولة على نطاق واسع دون تمييز”، والحفاظ على سيولة معقولة ووافرة لتوفير بيئة نقدية مستقرة لتمكين الحكومة من إطلاق العنان لتأثير المالية. كما سيكون استخدام الأدوات أكثر مرونة وفعالية.

(محرر: ون جينغ)

الكلمات المفتاحية:

                                                            السياسة النقدية