لقد غصت للتو في أرقام توليد العائد في التمويل اللامركزي العام الماضي، وبصراحة، الصورة مقلقة جدًا. قام الباحثون بتحليل مصدر الـ $8 مليار من العائد على السلسلة في عام 2025، وهو أكثر تشتتًا مما يدركه معظم الناس.

إليك ما برز: كانت رسوم تداول AMM أكبر جزء بحوالي 4.2 مليار دولار، مع استحواذ Uniswap و Meteora و Raydium على معظمها. لكن المشكلة هي أن هذه الرسوم من الصعب جدًا تجميعها فعليًا في منتجات تعمل. يواجه مزودو السيولة (LPs) خسائر مستمرة بسبب تدفق الطلبات السام، وكل صناديق إدارة LP هذه فشلت بشكل أساسي.

حقق فائدة الاقتراض حوالي 1.76 مليار دولار عبر Aave و Morpho و Spark و Maple و Fluid. أسواق المال تعتبر الآن العمود الفقري للتمويل اللامركزي، لكن الجزء المثير هو أن حوالي نصف جميع عمليات الاقتراض متكررة — أي أن الناس يعيدون استثمار رأس المال في مصادر عائد أخرى. على جانب Ethereum الخاص بـ Aave، 39% من عمليات الاقتراض هي ببساطة استغلال مكافآت staking لـ ETH.

رسوم تمويل العقود الآجلة ساهمت بحوالي $300 مليون، ومعظمها من خلال نموذج Ethena. جاءت RWAs بين 600 و900 مليون دولار، مع استحواذ سندات الخزانة الأمريكية على أكبر حصة. ثم تأتي مكافآت الستاكينج وMEV لتشكل الباقي — على الرغم من أن عائد MEV يتجه نحو الانخفاض مع تراجع تدفق الطلبات الخاصة التي تقتل عمليات التلاعب بالمقدمة.

لكن المشكلة الحقيقية هي أن عوائد العملات المستقرة قد تضيق تمامًا. على Aave، يقف USDC و USDT عند حوالي 2% على المتوسط لمدة 30 يومًا. من بين $20 مليار دولار من صناديق العملات المستقرة عبر Ethereum وطبقاتها الثانية، 58% منها يحقق أقل من 3% APY. وهذا أدنى مما تحصل عليه سندات الخزانة الأمريكية الآن.

الدراسة الحالة المثيرة للاهتمام هي Sky — سابقًا MakerDAO — التي تمكنت من جذب رأس مال كبير بمعدل ادخار USDS بنسبة 3.75%. قفزت قيمة إجمالي القفل (TVL) لديها بنسبة 38% في مارس، مما جعلها رابع أكبر بروتوكول. لكن استمع لهذا: حوالي 70% من دخلها يأتي فعليًا من مصادر خارج السلسلة. فهي تكسب مكافآت Coinbase من خلال وحدة استقرار الربط، بالإضافة إلى التعرض لـ RWAs مثل BlackRock's BUIDL. أما الـ 30% المتبقية فهي من تخصيصات على السلسلة عبر Spark وفرص أخرى.

الاستنتاج من كل أخبار التمويل اللامركزي هذا واضح جدًا — العائد موجود بشكل إجمالي، لكنه غير متساوٍ، وغالبًا ما يكون دائريًا، ويصعب التقاطه فعليًا. حتى مع تدفق عوائد التمويل التقليدي عبر قنوات السلسلة، فإنه يخلق حدًا أدنى لمعدلات التمويل اللامركزي. قد يكون هذا إعدادًا للموجة القادمة من مشتقات العائد — منتجات بمعدل ثابت، مقايضات سعر الفائدة، شرائح منظمة. من الجدير مراقبة كيف سيتطور هذا.