إعادة هيكلة ديون مجموعة بيجييوان تحقق أرباحًا وتحول الخسائر إلى أرباح، وتقليل الديون ذات الفوائد بأكثر من 1000 مليار يوان

《证券时报》记者 李映泉

في 30 مارس مساءً، تم الكشف رسميًا عن التقرير السنوي لعام 2025 لشركة بي غويتشوانغ (02007.HK). بعد خضوع الصناعة لتعديلات عميقة، حققت بي غويتشوانغ في 2025 إيرادات تشغيلية بلغت 1548.9 مليار يوان، وصافي أرباح منسوبة للمساهمين قدره 32.6 مليار يوان، لتصبح واحدة من شركات التطوير العقاري الخاصة التي أنهت مبكرًا إعادة هيكلة الديون بشكل منهجي وتحقيق أرباح على مستوى السجلات.

ومن خلال الاطلاع على التقارير المالية لبي غويتشوانغ خلال السنوات الأربع الماضية، يتبين أن عام 2025 أيضًا كان أفضل الأعوام أداءً. في عام 2022، سجلت بي غويتشوانغ في تقريرها السنوي أول عجز في صافي الربح منذ إدراجها، حيث بلغ صافي الربح العائد للمساهمين خسارة 60.52 مليار يوان، ثم بعد ذلك تكبدت خسائر في 2023 و2024 بلغت على التوالي 1784.00 مليار يوان و328.35 مليار يوان. ويُعد التحول من الخسارة إلى الربح في هذا السياق، على الصعيد المالي، علامة واضحة على التحسن.

تقليص الالتزامات ذات الفائدة بمقدار يزيد عن 100 مليار

وعند تفصيل تقرير بي غويتشوانغ المالي لعام 2025، فإن “إعادة هيكلة الديون” بلا شك هي الكلمة المفتاحية الأهم.

وأشارت بي غويتشوانغ في إعلانها أيضًا إلى أن السبب الجوهري لتحقيق تحول الأداء من الخسارة إلى الربح في هذه المرة يتمثل في تحقيق بي غويتشوانغ مكاسب غير نقدية ناتجة عن إعادة هيكلة الديون.

في 2025، دفعت بي غويتشوانغ بقوة قدماً أعمال إعادة هيكلة الديون داخل الصين وخارجها. وبخصوص الديون الخارجية، تمت الموافقة من قبل المحكمة العليا في هونغ كونغ على خطة إعادة هيكلة ديون تقارب 177 مليار دولار أمريكي، لتدخل حيز النفاذ رسميًا في 30 ديسمبر 2025، وقد اكتملت عمليتا إصدار الديون الجديدة وأدوات حقوق الملكية. كما تم تنفيذ إعادة الهيكلة داخل الصين بسلاسة، حيث سيتم بدء عمليات شراء نقدية واسترداد السهم وخيارات الدائنين العاديين بالتسلسل؛ وفي الوقت الحالي، تم بدء إجراء شراء نقدي حتى سقف 4.5 مليار يوان، وتتوقع الشركة إتمامه في شهر أبريل من هذا العام.

وبخلاف التمديدات المعتادة للديون، فإن العملية الرئيسية في جولة إعادة هيكلة ديون بي غويتشوانغ تعتمد على إصدار سندات قابلة للتحويل إجباريًا بإجمالي يصل إلى نحو 130 مليار دولار أمريكي، وأسهم تُرسمل بإجمالي يصل إلى 155 مليار سهم، وذلك لاستبدال الديون القائمة، وسيتم تخفيض إجمالي مبلغ الديون بشكل ملحوظ.

حتى نهاية 2025، بلغ إجمالي التزامات بي غويتشوانغ 7679 مليار يوان، مقارنة بـ9846 مليار يوان في نهاية 2024، بما يعني انخفاضًا كبيرًا قدره 2167 مليار يوان. ومن بين ذلك، بلغ بند الالتزامات ذات الفائدة في نهاية 2025 قيمة 1480 مليار يوان، مقارنة بـ2535 مليار يوان في نهاية 2024، بانخفاض قدره 1055 مليار يوان، بنسبة انخفاض تصل إلى 42%.

“هذه إشارة إيجابية جدًا.” قال يان يويجين، نائب مدير معهد إيوجو للعقار في شنغهاي: “من خلال التقرير، يرتبط هذا الرقم ارتباطًا وثيقًا بالأثر المحاسبي الناتج عن إعادة هيكلة الديون. فإعادة الهيكلة تجعل الشركة تحقق تحولًا من الخسارة إلى الربح على مستوى السجلات، وهو ما يترتب عليه تأثير إيجابي على تشغيل سوق رأس المال والعمليات اليومية وصورة الشركة.”

لكن مع ذلك، إذا تم استبعاد تأثير أرباح إعادة الهيكلة، فإن بي غويتشوانغ لا تزال تسجل خسائر في 2025. “ويرجع ذلك أساسًا إلى تأثيرات الصناعة؛ فقد بقيت مستويات هامش الربح في أعمال التطوير تحت ضغط، كما قامت الشركة كذلك بمزيد من احتساب مخصصات انخفاض القيمة لبعض الأصول ومشاريع العقارات.” قالت بي غويتشوانغ.

قامت بي غويتشوانغ باحتساب مبالغ مخصصات انخفاض قيمة سنوية تقارب 445 مليار يوان على المخزون المرتبط بالمشاريع القائمة (الأراضي، المشاريع قيد الإنشاء). وفي الوقت نفسه، وبسبب تراكم عدة عوامل سلبية، مثل البيئة الاقتصادية الكلية والبيئة الصناعية والحالة المالية السلبية لدى الشركاء، قامت بي غويتشوانغ أيضًا باحتساب خسائر انخفاض قيمة على الأصول المالية وضمانات مالية بقيمة 105 مليارات يوان.

حجم التسليم خلال ثلاث سنوات قريب من 1.15 مليون وحدة

لا تزال “ضمانات التسليم” من الأمور المهمة لدى بي غويتشوانغ. في 2025، أنجزت الشركة إجمالي تسليم المنازل بنحو 170 ألف وحدة، وبإجمالي مساحة تم تسليمها يناهز 1982 مليون متر مربع، تشمل 204 مدن. ومنذ 2023 وحتى 2025، بلغ إجمالي حجم التسليم قرابة 1.15 مليون وحدة، مع استمرار تصدر حجم التسليم لصدارة ترتيب الصناعة.

خلال السنوات الثلاث الماضية، قامت بي غويتشوانغ بتخصيص شبه كافة مواردها للتركيز على مهمة “ضمان التسليم السكني”. كما أن وتيرة طرح منتجات العقارات الجديدة تأثرت بدرجة معينة أيضًا. يُظهر التقرير السنوي أنه في 2025 بلغت قيمة مبيعات العقود ضمن الحقوق (Equity) نحو 330.1 مليار يوان، فيما بلغت مساحة المبيعات ضمن الحقوق نحو 402 مليون متر مربع.

ورغم أن قطاع العقارات ككل يعاني من ضغط، فإن بي غويتشوانغ ما زالت تتمتع بنفوذ مرتفع في مقاطعتها الأم غوانغدونغ. فعلى سبيل المثال، في سوق شاوغوانغ، وفقًا لبيانات إجمالي النطاق (all-caliber) لعام 2025، تصدرت بي غويتشوانغ ترتيب شركات العقار المحلية هناك بمبيعات بلغت 21.46 مليار يوان.

منذ عام 2026، ظهرت أيضًا علامات على استعادة السوق العقاري لتوازنه بشكل عام. ووفقًا لبيانات “كراي روي” (CRIC)، ففي جداول ترتيبات قيمة مبيعات حقوق الملكية ومساحة التشغيل لشركات العقارات الصينية خلال يناير—فبراير 2026، كانت بي غويتشوانغ ضمن المراكز العشرة الأولى في كلا المؤشرين.

صرح مدير عام بي غويتشوانغ، تشينغ قوانغيو، بأن الفترة من مارس إلى أبريل ستكون نافذة مراقبة مهمة، وطالب جميع العاملين بأن يلتفوا حول النقاط الرئيسية لإجراء “حملة رعد الربيع” خلال مارس—أبريل، وأن يقوموا بتنفيذ خطط شاملة لعمل المبيعات بشكل منهجي.

يرى المحلل رفيع المستوى في معهد إندكس تشينا (CIES)، مينغ زينغ تشينغ، أنه مع دخول 2026، أطلقت السياسة على مستوى عالٍ إشارة واضحة لـ“استقرار التوقعات”. ففي بداية العام تم بالفعل تطبيق عدة تدابير محددة، بما في ذلك تمديد سياسة إعفاء ضريبة استبدال السكن (换房退税)، وتمديد قروض المشاريع ضمن “القائمة البيضاء”، وخفض الفائدة الهيكلي، ودعم تحديث المدن، بهدف تضافر الجهود من جانب الطلب ومن جانب التمويل لتعزيز ثقة السوق. وبشكل عام، دخلت سياسات العقارات مرحلة جديدة تستهدف “استقرار التوقعات وتقليل مدة فترة التعديل”.

عودة نشاط أعمال الأصول الخفيفة

لاحظ مراسل 《证券时报》 أنه بينما يواجه النشاط الرئيسي للعقارات الثقيلة ضغطًا، شهدت أعمال الأصول الخفيفة التابعة لبي غويتشوانغ، ممثلة بأعمال الإدارة بالنيابة (代管代建) والإدارة التجارية، اتجاهًا واضحًا نحو التحسن.

في “العصر الذهبي” لصناعة العقارات، كانت أعمال الإدارة بالنيابة وبناء المشاريع بالنيابة (代管代建) ذات عائد غير مرتفع نسبيًا، ولم تكن سوى تجارة على الهامش نسبيًا. والآن، أصبحت هذه الأعمال بدلًا من ذلك مصدرًا مهمًا لـ“توليد النقد” لدى بي غويتشوانغ.

قال مسؤولون من “فِنغ هوانغ زهي توو” (凤凰智拓) إن: “اعتبارًا من ديسمبر 2025، قامت فِنغ هوانغ زهي توو بتسلم/إسناد ما يزيد عن 200 مشروع إدارة بالنيابة وبناء بالنيابة على التراكم، مع إدارة مساحة تقارب 20 مليون متر مربع. حاليًا، توجد قرابة 20 مشروعًا قيد الإدارة بالنيابة، ومساحة تطوير قيد الإدارة تقارب 3 ملايين متر مربع، وتبلغ قيمة المنتجات المتاحة للبيع نحو 300 مليار يوان، وتمتد عبر 20 مدينة في جميع أنحاء البلاد.”

بالإضافة إلى الإدارة بالنيابة وبناء بالنيابة، فإن أعمال إدارة التجارية (商管) التابعة لبي غويتشوانغ—وهي أصول خفيفة أخرى—قد حققت أيضًا تقدمًا إيجابيًا خلال العام ونصف العام الأخير.

قال مسؤولون عن إدارة الأعمال التجارية لدى بي غويتشوانغ إنه خلال الفترة من 2024 وحتى الوقت الحالي، أضافت إدارة بي غويتشوانغ التجارية مساحة إدارة جديدة بلغت 23.1 ألف متر مربع. ومن بينها، تجاوز عدد الوحدات الجديدة في علامة الإيجار طويل الأجل “بي جيا فندق” (碧家公寓) 2400 وحدة، لتقارب أحجام الإدارة نحو 30 ألف وحدة.

“وبالنسبة لإيجار الشقق على المدى الطويل تحديدًا، ففي الوقت الراهن فإن معظم المشاريع الفردية تقريبًا موجودة في حالة تحقيق أرباح. أما بالنسبة للمستقبل، فلن نعتمد على عدد المشاريع كأولوية، بل سنركز أكثر على ‘هل يمكننا الاستمرار في إنجاز كل مشروع على نحو جيد؟’ مع الرفع التدريجي لقدرات التشغيل المنظم على نحو منهجي.” قال المسؤول.

“إطلاق مرحلة ثانية من ريادة الأعمال” جارية

في نوفمبر 2025، وبعد تثبيت نجاح إعادة هيكلة الديون لدى بي غويتشوانغ، قدمت رئيس مجلس الإدارة، يانغ هوييان، لأول مرة مفهوم “إطلاق مرحلة ثانية من ريادة الأعمال”. وقالت يانغ هوييان: “يعكس نجاح تمرير عملية إعادة الهيكلة اعتراف الدائنين بمستقبل الشركة، ما سيوفر مساحة أكثر ملاءمة لإعادة الشركة إلى التشغيل الطبيعي. والخطوة التالية هي دفع الانتقال بشكل منهجي؛ فالانتقال يعد تحوّلًا جديدًا، بل هو أيضًا ‘مرحلة ثانية من ريادة الأعمال’ لدى بي غويتشوانغ.”

وفي شهر مارس من هذا العام، عقدت بي غويتشوانغ اجتماعًا شهريًا للإدارة، وتمت إعادة طرح مصطلح “الانتقال”. قالت يانغ هوييان: “منذ مارس 2025، عملنا على الخروج والتواصل مع الشركات في نفس المجال وبين قطاعات مختلفة، واستكشفنا بعمق أنماط تطوير جديدة في ظل تغيرات المشهد الصناعي، وبالاعتماد على ضمان التسليم السكني أولًا، وإعادة هيكلة الديون باعتبارها أولوية، وحماية الكيان الأساسي باعتبارها الأساس، لنكون مستعدين للقيام بالانتقال الحاسم في 2026.”

في 2026، حددت يانغ هوييان بأن عام 2026 هو “الأهم” في انتقال بي غويتشوانغ من ضمان التسليم السكني إلى التشغيل الطبيعي. وقالت يانغ هوييان صراحةً: “فقط من خلال تطبيق جميع أعمال 2026 على أرض الواقع بشكل متين، يمكننا وضع أساس متين للتنمية عالية الجودة خلال السنوات الثلاث إلى الخمس المقبلة، وتحقيق نمو ثانٍ لبي غويتشوانغ.”

وفي الأيام الأخيرة، ترددت شائعات في السوق عن قيام بي غويتشوانغ بـ“استدعاء كبير لموظفين تم فصلهم” (الذين تركوا الشركة). وكان مراسل 《证券时报》 قد علم سابقًا من بي غويتشوانغ أن “إجراءات إدارة عودة الموظفين المفصولين للعمل” موجودة على المدى الطويل داخل الشركة، ويتم تعديلها كل سنة وفقًا لظروف السياسات. والتعديل الأخير حدث في شهر يناير من هذا العام، وليس سياسة جديدة صدرت حديثًا. كما أفاد مصدر للمراسل أنه حاليًا لا توجد لدى بي غويتشوانغ إجراءات توظيف واسعة النطاق أو تتمحور حول قطاع أعمال بعينه خلال الفترة القريبة، بل الأمر يتعلق باستكمال نقص الوظائف بشكل طبيعي.

قال يان يويجين إن هذا الإجراء لدى بي غويتشوانغ له دلالة على مستوى المؤشرات: “فهذا التحرك يمثل إشارة إلى أن مركز الثقل في الإدارة قد تحوّل تحوّلًا جوهريًا بعد جولة التعديل العميق التي مرّت بها الشركة. وهي تقوم الآن باستيعاب قدرات إضافية لأعمالها القائمة، وتتقدم تدريجيًا إلى مرحلة إعادة تشكيل ‘استعادة التشغيل’.”

وفقًا للتقرير السنوي لعام 2025 لبي غويتشوانغ، حتى نهاية 2025 بلغ إجمالي عدد موظفي الشركة 14.1 ألف موظف، بانخفاض يقارب 0.38 ألف موظف مقارنة بـ1.79 ألف موظف في فترة 2025 النصفية.

بالإضافة إلى ذلك، ووفقًا لنتائج التعديلات التي أعلنتها MSCI، تم إدراج بي غويتشوانغ رسميًا ضمن مؤشر MSCI للأسهم الصينية الصغيرة، ودخل ذلك حيز النفاذ في 27 فبراير. وفي 20 مارس، تم إدراج بي غويتشوانغ ضمن سلسلة مؤشرات FTSE Russell للأسهم العالمية—ودخلت حيز النفاذ رسميًا أيضًا. وحتى 21 مارس، ارتفعت نسبة حصول المستثمرين من البر الرئيسي على بي غويتشوانغ عبر برنامج تجارة هونغ كونغ-تشينا ستوك كونكت (港股通) إلى 17.7%، مقارنة بـ15.3% بنهاية 2025، بزيادة قدرها 2.4 نقطة مئوية.