【华西非银】تعليق على تقرير شركة الصين للتأمين لعام 2025: نمو ثابت في OPAT، أداء التأمين على الحياة والمنتجات المصرفية يتحسن

ملخص الحدث

أصدرت شركة الصين للتأمين (China Taiping Insurance) تقريرها السنوي لعام 2025. في عام 2025، حققَت المجموعة أرباح التشغيل المخصصة للمساهمين (أرباح تشغيل صافية تعود للمساهمين) قدرها 365.23 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها +6.1%، ومن بينها أداء الربع الرابع مقارنةً بالفترة نفسها من العام السابق +5.5% على أساس ربع سنوي منفرد؛ وبلغ صافي الربح المنسوب للمساهمين 535.05 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها +19.0%، ومن بينها أداء الربع الرابع مقارنةً بالفترة نفسها من العام السابق -56.2%، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى تقلبات سوق رأس المال في الربع الرابع، ما أدى إلى تذبذب كبير في صافي أرباح الاستثمار؛ وبلغت حقوق الملكية الصافية المنسوبة للمساهمين 3,021.43 مليار يوان، بزيادة قدرها 3.7% مقارنة ببداية العام؛ وبلغت القيمة المضمنة ضمن المجموعة (EV) 6,133.65 مليار يوان، بزيادة قدرها 9.1% مقارنة ببداية العام. بلغت قيمة NBV لتأمين الحياة لدى تايباو 186.09 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها +40.1%؛ وبلغ معدل الخسائر/التكاليف المركب لتأمين الممتلكات لدى تايباو (COR) 97.5%، بتحسن قدره 1.1 نقطة مئوية على أساس سنوي. تقترح الشركة توزيع أرباح نقدية على المساهمين عن العام 2025 قدرها 1.15 يوان صيني للسهم (شامل ضريبة)، بإجمالي 110.63 مليار يوان، وهو ما يمثل 20.7%/30.3% من صافي الربح المنسوب للمساهمين/أرباح التشغيل المنسوبة للمساهمين؛ وبالنسبة لأسعار الإغلاق في 27 مارس، تبلغ عائدات الأرباح على أسعار A/H على التوالي 3.1%/4.06%.

التقييم والتحليل:

► التأمين على الحياة: ارتفاع كبير في مساهمة قناة التأمين المصرفي والوساطة (بنك-تأمين) ضمن NBV، مع استمرار تحسن نسبة التأمينات المرتبطة بالتوزيعات.

في عام 2025، بلغَت أرباح تشغيل أعمال تايباو للتأمين على الحياة 289.16 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها +4.8%. وبلغت قيمة NBV لتأمين الحياة لدى تايباو في عام 2025 مبلغ 186.09 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها +40.1%. ومن ذلك: بلغ قسط التأمين السنوي المتكرر لأول سنة لمنتجات الأعمال الجديدة 940.80 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها +17.6%؛ وبلغت NBVM (بنفس المعنى: على أساس قسط التأمين السنوي المتكرر لأول سنة، وبالمثل أدناه) 19.8%، بزيادة قدرها +3.2 نقطة مئوية. ومن منظور القنوات: بلغَت قيمة NBV لقناة الوكلاء في تأمين الحياة لدى تايباو +11.7% على أساس سنوي لتصل إلى 107.8 مليار يوان (ومن ذلك: بلغ قسط التأمين السنوي المتكرر لأول سنة للأعمال الجديدة 352.84 مليار يوان، بانخفاض/تغير سنوي تعادل تقريباً، مع بقاءه مستقرًا؛ وبلغت NBVM بزيادة +3.2 نقطة مئوية على أساس سنوي إلى 30.6%). بلغ متوسط عدد موظفي تسويق التأمين شهريًا 18.1 ألفًا في 2025، بانخفاض سنوي قدره -1.6%، وحجم الفريق ظل مستقرًا تقريبًا. بلغت قيمة NBV لقناة التأمين المصرفي/الوساطة (بنك-تأمين) في تأمين الحياة لدى تايباو +102.7% على أساس سنوي لتصل إلى 67.43 مليار يوان (ومن ذلك: ارتفع قسط التأمين السنوي المتكرر لأول سنة للأعمال الجديدة +35.4% على أساس سنوي إلى 393.6 مليار يوان، وبقيت NBVM بزيادة +5.7 نقطة مئوية على أساس سنوي إلى 17.1% تقريبًا)، وأسهم ذلك بنسبة مساهمة في قيمة أعمال التأمين على الحياة الجديدة لدى تايباو بارتفاع سنوي قدره +11.2 نقطة مئوية إلى 36.2%. في عام 2025، شهدت الأقساط المدفوعة في فترة اكتتاب/بدء وثائق التأمين لدى سياسات التأمين المرتبطة بالتوزيعات نموًا كبيرًا؛ وارتفعت حصة التأمينات المرتبطة بالتوزيعات ضمن الأقساط في فترة بدء الوثائق إلى 50.0%، ومن ذلك وصلت حصة تأمينات التوزيعات ضمن قناة الوكلاء في فترة بدء الوثائق إلى 61.4% (بلغت 58.6% خلال أول ثلاثة أرباع من عام 2025).

► التأمين على الممتلكات: أرباح الاكتتاب بزيادة سنوية +81%، وCOR يتحسن.

في عام 2025، حققت تايباو للتأمين على الممتلكات أرباح أقساط التأمين الأصلية بمبلغ 2,014.99 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها +0.1%؛ وحققت أرباحًا من الاكتتاب قدرها 48.36 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها +81.0%؛ وبالنسبة لمعدل الخسائر/التكاليف المركب للاكتتاب (الذي يشير إليه النص بـــ “معدل الخسائر/التكاليف المركب”) فقد بلغ 97.5%، بتحسن قدره 1.1 نقطة مئوية على أساس سنوي، ومن بينها معدل الخسائر المركب للاكتتاب 70.4%، بتحسن قدره 0.4 نقطة مئوية، ومعدل المصروفات/التكاليف المركب للاكتتاب 27.1%، بتحسن قدره 0.7 نقطة مئوية. ومن منظور الأعمال: أعمال التأمين على السيارات: بلغت أقساط التأمين الأصلية 1,105.11 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها +3.0%. ومن ذلك: بلغت أقساط التأمين على السيارات الجديدة المخصصة للطاقة/الطاقة الجديدة 250.17 مليار يوان، وتمثل 22.6% من حصة أقساط التأمين على السيارات. بلغ معدل الخسائر/التكاليف المركب للاكتتاب في تأمين السيارات 95.6%، بتحسن قدره 2.6 نقطة مئوية، وحققت مستويات أرباح الاكتتاب أفضل مستوى لها في السنوات الأخيرة. أعمال التأمين غير المرتبطة بالسيارات: بلغت أقساط التأمين الأصلية 909.88 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره -3.1%. ومن ذلك: بلغت أقساط التأمين الأصلية في أعمال التأمين ضد الضمانات الائتمانية للأفراد -16.91 مليار يوان، ما أدى إلى انكماش الحجم بمقدار 55.21 مليار يوان مقارنة بالعام السابق، وتقلصت فجوة/تعرض المخاطر بشكل كبير. بعد استبعاد أثر أعمال التأمين ضد الضمانات الائتمانية للأفراد، بلغ معدل الخسائر/التكاليف المركب للاكتتاب في التأمين غير المرتبط بالسيارات 97.0%، بتحسن قدره 2.1 نقطة مئوية.

► الاستثمار: أداء استثماري مستقر، وتحسن تدريجي في توزيع الأصول ذات حقوق الملكية.

حتى نهاية عام 2025، بلغت أصول الاستثمار لدى المجموعة 3.04 تريليون يوان، بزيادة قدرها +11.2% مقارنة ببداية العام. ضمن أصول الاستثمار: بلغت حصة استثمارات السندات 61.0%، بزيادة قدرها +0.9 نقطة مئوية مقارنة ببداية العام؛ وبلغت حصة استثمارات الأسهم 11.1%، بزيادة قدرها +1.8 نقطة مئوية؛ وبلغت حصة الصناديق الاستثمارية ذات الطبيعة القائمة على حقوق الملكية 2.3%، بزيادة قدرها +0.4 نقطة مئوية مقارنة ببداية العام. ضمن استثمارات الأسهم، بلغت حصة FVOCI 37%، بزيادة قدرها +7.2 نقطة مئوية مقارنة ببداية العام؛ وبلغت حصة FVTPL 63%. في عام 2025، حققت الشركة صافي إيرادات الاستثمار 851.99 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها +2.9%، ويعزى ذلك بشكل رئيسي إلى نمو إيرادات الفوائد؛ وحققت إجمالي إيرادات الاستثمار 1416.34 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها +17.6%، ويعزى ذلك بشكل رئيسي إلى ارتفاع كبير في أرباح/خسائر شراء وبيع الأوراق المالية. بلغ معدل صافي عائد الاستثمار في عام 2025 3.4%، بانخفاض سنوي قدره -0.4 نقطة مئوية؛ ومعدل إجمالي عائد الاستثمار/معدل إجمالي عائد الاستثمار الشامل 5.7%/6.1%، وكلاهما بزيادة قدرها +0.1 نقطة مئوية على أساس سنوي.

توصيات الاستثمار

نواصل النظر بإيجابية إلى التحسن المستقر في جودة تشغيل جانب الالتزامات لدى الشركة. وبالاستناد إلى أداء الشركة في عام 2025، قمنا بتعديل توقعاتنا السابقة للربحية للفترة 2026-2027 وإضافة توقعات لعام 2028. نتوقع أن تبلغ إيرادات خدمات التأمين للفترة 2026-2028 ما مقداره 3,090/3,309/3,540 مليار يوان (كانت توقعاتنا السابقة على التوالي 3,015/3,172/- مليار يوان)؛ ونتوقع أن تكون توقعات صافي الربح المنسوب للمساهمين للفترة 2026-2028 على التوالي 597/620/644 مليار يوان (توقعاتنا السابقة كانت 522/535/- مليار يوان على التوالي)؛ ونتوقع أن تبلغ ربحية السهم EPS للفترة 2026-2028 ما مقداره 6.21/6.45/6.69 يوان (كانت توقعاتنا السابقة 5.43/5.57/- يوان على التوالي). وبسعر الإغلاق في 27 مارس البالغ 37.12 يوان، فإن مضاعفات PEV تبلغ على التوالي 0.54/0.51/0.47 مرة، مع الحفاظ على تصنيف “الشراء”.

تنبيه المخاطر

خطر تقلبات كبيرة في الاقتصاد الكلي؛ خطر تقلبات سوق الأسهم؛ خطر الانخفاض الكبير في أسعار الفائدة.

البيانات المالية ونسبها المالية الرئيسية

ملاحظة: تم اقتطاف التقارير الواردة في النص من تقرير بحثي منشور مسبقًا من معهد بحوث Huaxi Securities، ويمكن الرجوع إلى التقرير الكامل ومعلومات تنبيهات المخاطر ذات الصلة وغيرها في النسخة الكاملة من التقرير.

المحلل: لوو هوايشو

رقم مزاولة أعمال المحلل: S1120520070004

تقرير أبحاث الأوراق المالية: 《【Huaxi Non-Bank Finance】 تقييم تقرير الصين تايباو لعام 2025: نمو OPAT مستقر، وأداء التأمين على الحياة والممتلكات في اتجاه إيجابي》

تاريخ إصدار تقرير البحث: 29 مارس 2026

تعهد المحلل

يمتلك المؤلف مؤهلات مزاولة تقديم استشارات استثمارية في الأوراق المالية ممنوحة من جمعية صناعة الأوراق المالية في الصين أو مستوى مكافئًا من الكفاءة المهنية، ويضمن أن جميع البيانات المستخدمة في التقرير تأتي من قنوات ملتزمة؛ ويستند منطق التحليل إلى فهم المؤلف المهني، ويتم التوصل إلى الاستنتاج من خلال حكم معقول، مع السعي إلى الموضوعية والإنصاف؛ ولا يتأثر الاستنتاج بتعليمات أو تأثيرات من أي طرف ثالث، ويعلن عن ذلك رسميًا.

معهد بحوث Huaxi Securities:

العنوان: طابق 5، مبنى Fenghui Times، الجانب الجنوبي، رقم 11 شارع Taipingqiao، منطقة Xicheng، بكين، 11 طريق تايبينغتشياو، حديقة فنغهوي، مبنى فنغهوي تايمز، الجنوب، الطابق الخامس

موقع الويب:

كم هائل من المعلومات وتفسير دقيق، متاح في تطبيق Sina Finance APP