تحويل غازات العادم الصناعية إلى "كنز"، شركة شينغياو لونغزي تتنافس مرة أخرى في بورصة هونغ كونغ، كم هو صعب التخلص من الخسائر؟

将钢铁高炉的尾气转化为乙醇与微生物蛋白，首钢朗泽用合成生物技术上演了一手“点碳成金”的故事。

في 27 مارس 2026، وهي شركة CCUS (احتجاز الكربون واستخدامه وتخزينه) نشأت من مجموعة شوشان، قدمت مرة أخرى نشرة الاكتتاب إلى اللوحة الرئيسية في بورصة هونغ كونغ للأوراق المالية. تولت شركة ييوكسيو للصيرفة الاستثمارية دور الضامن/المستشار الوحيد. وهذه هي محاولتها الثانية للانطلاق بعد تعثرها في أول طرح عام أولي في عام 2025 نتيجة لدعوى قضائية مرتبطة بحقوق الملكية. وعلى الرغم من أن هذه المرة جرى تجاوز عائق التقاضي، فإن هواجس الخسائر المتكررة على مدار السنوات، وارتفاع الالتزامات بشكل حاد، وتركيز العملاء والموردين إلى حد كبير، ما زالت تلقي بظلالها على مسيرتها نحو الرسملة.

في ظل التنافس بين دفعة سياسة “الذروة الكربونية والحياد الكربوني” (”الازدواجية الكربونية”) ومأزق التحول إلى مسار تجاري، متى بالضبط يمكن أن تظهر نقطة انعطاف الأرباح لدى شركة شوقانغ لونغجيه؟

تواصلت الخسائر لدى شركة شوقانغ لونغجيه ثلاث سنوات متتالية. مُعد الرسم: دان ونبين، مراسل صحيفة شينجينغ نيوز بييكيه فاينانس

من الاختراق التقني إلى تعثر الإدراج

في عام 2011، تأسست شركة شوقانغ لونغجيه في بكين، لتستهدف بدقة مسار CCUS، لتصبح واحدة من أقدم الشركات المحلية التي تستكشف استخدام مخلفات الغازات الصناعية الناتجة عن القطاعات الصناعية. وبالاستناد إلى مجموعة شوشان (المساهمة المباشرة بحوالي 26.54%)، تمتلك هذه الشركة حمضًا وراثيًا متعدد المجالات يتضمن “الصلب + الأحياء الدقيقة + منخفض الكربون”. وتكمن أعمالها الأساسية في تحويل الغازات الصناعية المخلّفة التي تنتجها قطاعات مثل صناعة الصلب إلى منتجين رئيسيين، وهما الإيثانول وبروتين الأحياء الدقيقة، وذلك عبر تقنية الهندسة الأحيائية التركيبية.

وتُعد قوتها التقنية معيارًا يحتذى به في الصناعة: يمكن لتقنية جيل أول لخفض الكربون تحويل أول أكسيد الكربون الموجود في غازات العادم الصناعية إلى الإيثانول وبروتين الأحياء الدقيقة، وهي مناسبة على نطاق واسع لمعالجة غازات العادم الصناعية في مجالات متعددة مثل الصلب والحديد والسبائك والكلور/كربيد الكالسيوم وكربيد السيليكون وفوسفات/صناعة الفوسفور وغيرها. وفي الوقت الحالي، وضعت شوقانغ لونغجيه أربع قواعد إنتاج داخل البلاد، وهي المرحلة الأولى من شوشان لانغ يي، وشوشان جِييوان، ومرافق بنغزه في نينغشيا، ومنشآت جينزه في قويتشو، لتشكل نمط إنتاج واسع النطاق بطاقة سنوية تبلغ 210 آلاف طن من الإيثانول و23.2 ألف طن من بروتين الأحياء الدقيقة.

والأكثر من ذلك مساحة للتخيل في السوق هو تقنيتها للجيل الثاني منخفضة الكربون بشكل “سالب”: يمكن لتقنية الجيل الثاني المطورة من شوقانغ لونغجيه، والتي تستخدم ثاني أكسيد الكربون وأول أكسيد الكربون والهيدروجين كمادة خام، تحقيق تحويل إلى الإيثانول وبروتين الأحياء الدقيقة. وفي الوقت الحالي، تمضي المرحلة الثانية من مشروع شوقانغ لانغ بوتيرة ثابتة، مع دفع قوي لتطبيق هذه التقنية تجاريًا على أرض الواقع. إن تنفيذ هذا المشروع لا يمكنه فقط تسريع التطبيق التسويقي لتقنية الجيل الثاني منخفضة الكربون بشكل “سلبي”، بل ويمكن أيضًا توسيع سيناريوهات الاستخدام وزيادة نطاق العملاء.

وبحسب بيانات فوروست سَيلِويَن (Frost & Sullivan)، فإن شوقانغ لونغجيه هي أول شركة في قطاع CCUS استخدمت تقنية هندسة أحيائية تركيبية خضعت للتحقق لتحقيق إنتاج منتجات منخفضة الكربون على نحو تجاري وعلى نطاق واسع.

من منظور نموذج الأعمال، تركز شوقانغ لونغجيه أساسًا على بيع منتجات الإيثانول وبروتين الأحياء الدقيقة، وفي الوقت نفسه تقدم للعملاء الصناعيين حلولًا شاملة منخفضة الكربون وترخيصات تقنية، ساعية تدريجيًا إلى التخلص من قيود الإنتاج كثيف الأصول الثقيلة، والتمدد باتجاه نمط “تصدير خفيف الأصول”، وفتح مسارات دخل متنوعة.

لكن طريق الاختراق التقني هذا تلقى ضربة قوية في المرحلة الحاسمة من الرسملة. في يونيو 2025، اجتازت شوقانغ لونغجيه بسلاسة تدقيق الاستماع في بورصة هونغ كونغ، واقتربت خطوة واحدة فقط من الإدراج، لكنها في يوليو جرى إيقاف عملية الإدراج بشكل عاجل بسبب دعوى قضائية مع أحد المساهمين الصغار في شركة المشاريع المشتركة التابعة للمشروع الأساسي. اتهم المساهم الصغير الشركة بإضافة استثمار بقيمة 1.6 مليار يوان من طرفها دون استئذان، وبظلم في تسعير المعاملات المرتبطة، ما أدى في النهاية إلى إرجاء خطة إدراج شوقانغ لونغجيه. وحتى مارس 2026، عندما توصل الطرفان إلى اتفاق تسوية، وتم سحب جميع الدعاوى القضائية ذات الصلة، عندها فقط تمكنت شوقانغ لونغجيه من إعادة بدء رحلة IPO، لتطرق مجددًا باب بورصة هونغ كونغ.

انخفاض مزدوج في الإيرادات، وتواصل توسيع الخسائر

لم تتحول الميزة المتمثلة في القيادة التقنية بسلاسة إلى أرباح تجارية. إذ وجدت شوقانغ لونغجيه نفسها في مستنقع مالي يتمثل في “زيادة الإيرادات بلا أمل وتفاقم الخسائر”. تُظهر نشرة الاكتتاب أنه خلال الفترة 2023-2025، انخفضت الإيرادات التشغيلية لشوقانغ لونغجيه من نحو 593 مليون يوان إلى نحو 564 مليون يوان ثم 522 مليون يوان، لتسجل سنتين متتاليتين من نمو سلبي. وكانت نسب الانخفاض 4.9% و7.4% على التوالي، واستمر ضعف زخم النمو.

انخفضت إيرادات شوقانغ لونغجيه لسنتين متتاليتين على التوالي. مُعد الرسم: دان ونبين، مراسل صحيفة شينجينغ نيوز بييكيه فاينانس

تعتمد بنية الإيرادات اعتمادًا شديدًا على منتج الإيثانول، وهو ما أصبح السبب الرئيسي وراء هبوط أداء شوقانغ لونغجيه ككل. خلال السنوات الثلاث، بلغت نسبة إيرادات مبيعات الإيثانول من إجمالي إيرادات الشركة 84.3% و78.1% و81.3% على التوالي. وهبطت قيمة الإيرادات من نحو 500 مليون يوان إلى نحو 440 مليون يوان ثم 424 مليون يوان، مع انخفاض سنوي بنسبة 11.9% و3.7% على التوالي. إن استمرار تراجع المنتج الأساسي خفض مباشرة مستوى الإيرادات الإجمالي للشركة.

وبالنسبة لبروتين الأحياء الدقيقة، وهو الأعمال الثانية من حيث الحجم، على الرغم من الحفاظ على نمو طفيف، إلا أن حجم المبيعات لا يزال صغيرًا، ما يجعل من الصعب أن يدعم الأداء العام. خلال السنوات الثلاث، ارتفعت إيرادات بروتين الأحياء الدقيقة من حوالي 86.53 مليون يوان إلى 92.40 مليون يوان، لتزيد حصته من إجمالي الإيرادات إلى 17.7%. ومع ذلك، ظلت غير قادرة على أن تصبح القوة الأساسية التي تدعم نمو أداء الشركة.

أما أداء جانب الأرباح فقد كان أشد تراجعًا خطوة وراء خطوة. ففي عام 2023، حققت شوقانغ لونغجيه هامش إجمالي يقارب 17.712 مليون يوان، لكن في عام 2024 تحول الهامش الإجمالي مباشرة من موجب إلى سالب، لتصل الخسائر إلى 93.345 مليون يوان. وفي 2025 توسعت الخسارة أكثر إلى 128 مليون يوان. وارتفعت فجوة الخسارة في صافي الربح سنويًا أيضًا بشكل حاد: من نحو 110 ملايين يوان في 2023، إلى حوالي 246 مليون يوان في 2024 و325 مليون يوان في 2025.

عند التعمق في جذور الخسائر، فإن السبب الأساسي يكمن في “الضغط المزدوج لتكاليف مرتفعة للغاية” و”هبوط الإيرادات”. خلال 2023-2025، ارتفعت تكلفة المبيعات للشركة من نحو 575 مليون يوان إلى 657 مليون يوان ثم 649 مليون يوان. والأمر اللافت أن تكاليف المبيعات في السنتين الأخيرتين كانت أعلى من الإيرادات التشغيلية للفترة نفسها، ما أدى مباشرة إلى استمرار الهامش الإجمالي في تسجيل قيمة سالبة. وفي الوقت نفسه، أدت النفقات الثابتة مثل المصروفات الإدارية والتكاليف المالية إلى استنزاف أرباح الشركة أكثر، ما زاد من الضغط على الربحية.

كما أن الصحة المالية للشركة أضاءت عليها إشارات حمراء. وحتى نهاية عام 2025، كان معدل السيولة المتداولة لدى شوقانغ لونغجيه 0.2 فقط، ما يعني ضعفًا في القدرة على سداد الالتزامات قصيرة الأجل. كما بلغ معدل الأصول/الالتزامات 130%، ومعدل الالتزامات/رأس المال 177.6%، ونسبة الدين إلى حقوق الملكية 166.3%، مع تعرض سلسلة التمويل لضغط كبير. وستصبح خطط التوسع في الطاقة الإنتاجية والبحث والتطوير التقني وغيرها مقيدة أيضًا بسبب ضيق التمويل.

تكاليف مبيعات شوقانغ لونغجيه مرتفعة. مُعد الرسم: دان ونبين، مراسل صحيفة شينجينغ نيوز بييكيه فاينانس

اعتماد شديد على الأطراف المرتبطة، وشكوك حول استقلالية الأعمال

إضافة إلى المصاعب المالية الشديدة، تواجه شوقانغ لونغجيه أيضًا مخاطر مزدوجة تتمثل في تركّز العملاء والموردين بدرجة عالية، ما جعل استقلالية أعمالها محل شك وتعرضت لتساؤلات من السوق.

ومن جانب العملاء، فإن شوقانغ لونغجيه تعتمد بشكل كبير جدًا على أكبر خمسة عملاء رئيسيين لديها. خلال 2023-2025، بلغت نسبة الإيرادات التي يحققها أول خمسة عملاء من إجمالي إيرادات الشركة 86.0% و78.9% و83.8% على التوالي. وعلى الرغم من أن حصة أكبر عميل من الإيرادات انخفضت من 46.5% إلى 22.9%، إلا أنها ما زالت تتجاوز الخمس (1/5) من إجمالي الإيرادات. وفي حال قام عميل رئيسي بتعديل خطط المشتريات أو إنهاء التعاون، ستواجه إيرادات الشركة خطر الانخفاض الحاد بشكل مفاجئ.

أما على مستوى سلسلة التوريد، فإن المادة الخام الأساسية التي تنتجها الشركة هي غاز عادم صناعي غني بالكربون، ومعظم مورّدي غاز العادم هم أطراف مرتبطة. خلال 2023-2025، بلغت نسبة غاز العادم الصناعي الغني بالكربون الذي تم شراؤه من الأطراف المرتبطة من إجمالي الكمية المشتراة 64.6% و67.8% و59.0% على التوالي، أي ما يقارب ستة أعشار من المواد الخام تعتمد على إرسال الأطراف المرتبطة. وفي الوقت نفسه، ظلّت نسبة مشتريات أكبر خمسة موردين لدى الشركة تتجاوز دائمًا 70%، بينما تقارب حصة أكبر مورد 20%. إن تركّز سلسلة التوريد بهذه الصورة لا يثير فقط جدلاً في السوق حول عدالة تسعير المعاملات المرتبطة، بل يعرض الشركة أيضًا لخطر تعطل الإنتاج الناجم عن انقطاع توريد غازات العادم.

ما هي احتمالات نجاح المحاولة الثانية لدى بورصة هونغ كونغ؟

في هذه إعادة تشغيل IPO، رغم أن شوقانغ لونغجيه قد حلّت العائق الأساسي المتمثل في التقاضي حول حقوق الملكية، فإنها ما زالت تواجه اختبارات متعددة. كما أن معدل نجاح IPO وظهور نقطة انعطاف الربحية كلاهما يعتريهما قدر كبير من عدم اليقين.

ومن منظور تدقيق IPO، تملك الشركة بعض المزايا الأساسية: باعتبارها رائدة تقنية في مسار CCUS، فإن أعمالها تتوافق مع استراتيجية الدولة الخاصة بـ “الذروة الكربونية والحياد الكربوني”، وتمتلك تكنولوجيا هندسة أحيائية تركيبية رائدة عالميًا، إضافة إلى 257 براءة اختراع مرخصة. ويُتوقع أن يفتح تطبيق الجيل الثاني من تقنية منخفضة الكربون بشكل “سلبي” المجال أمام مساحات جديدة للنمو. كما أن وجودها معتمدًا على مجموعة شوشان كمساهم قوي يوفر مزايا طبيعية من حيث توريد المواد الخام ودعم التمويل، وأن نموذج ترخيص التقنية قد حقق اختراقات، ما يوفر إمكانيات جديدة لنمو الأداء.

لكن نقاط الضعف واضحة أيضًا، وهي ما يشكل لبّ التحدي في تدقيق بورصة هونغ كونغ: استمرار الخسائر لثلاث سنوات متتالية، والوضع المالي الذي يعاني من توتر في التدفق النقدي، قد يؤدي إلى أسئلة من الجهات التنظيمية. إضافة إلى ذلك، فإن تركّز العملاء والأطراف المرتبطة بدرجة عالية وقلة استقلالية الأعمال تجعل من الصعب إثبات أنه بعد الانفصال عن الأطراف المرتبطة يمكن للشركة أن تواصل التشغيل بشكل مستقر. وعلى الرغم من أن IPO الحالي مدعوم بإيجابيات التسوية القضائية، ما زالت هناك مقاومة محتملة حتى بعد الاستماع؛ وحتى إذا نجح الإدراج، ستظل تواجه تدقيقًا صارمًا من رأس المال بشأن آفاق ربحيتها.

من الاستفادة من تحويل غازات عوادم الصلب إلى موارد، إلى الاختراق التقني في مسار CCUS، وصولاً إلى محاولتيْن لإطلاق IPO في بورصة هونغ كونغ، فإن شوقانغ لونغجيه ليست فقط حاملاً مهمًا لعملية التحول منخفض الكربون لمجموعة شوشان، بل تمثل أيضًا نموذجًا مصغّرًا لاستكشاف التصنيع التجاري في قطاع CCUS داخل الصين.

وبفعل تأثير موجة “الازدواجية الكربونية” وقوانين السوق المزدوجة، يبقى السؤال: هل يمكن لهذه الشركة الرائدة تقنيًا أن تصعد بنجاح إلى سوق رأس المال؟ ومتى يمكن أن تخرج من مستنقع الخسائر وتستقبل نقطة انعطاف الربحية؟ لا تزال الإجابة بحاجة إلى التحقق بمرور الوقت.

مراسل صحيفة شينجينغ نيوز بييكيه فاينانس: دان ونبين

محرر: يانغ جوانخوان

مراجع: يانغ لي