كيف يعيد المخاطر الجيوسياسية تشكيل تسعير الأصول العالمية؟

(يُعرَّف هذا المقال بمؤلفه صن هوا بينغ، نائب المدير الأكاديمي لمعهد بكين التابع لجامعة شاندونغ للتمويل والاقتصاد)

أولاً، من “التحوّط” إلى “إعادة التضخم”: تحوُّل نموذجي في منطق التسعير

في 23 مارس 2026، أعلن ترامب فجأة عبر وسائل التواصل الاجتماعي أن الولايات المتحدة وإيران أجرتا خلال اليومين الماضيين “حوارًا ناجحًا جدًا وذا فاعلية”، وأمر بـ“تأجيل 5 أيام” لضرب محطة توليد كهرباء في إيران. وقد أثار هذا الخبر اضطرابًا كبيرًا في الأسواق العالمية: إذ تراجعت عقود برنت للنفط الخام أثناء الجلسة بأكثر من 13%، بينما ارتفعت عقود الأسهم الأمريكية بشكل حاد، وقفز مؤشر داو جونز في وقتٍ ما بنحو 1076 نقطة. ومع ذلك، سارعت إيران إلى نفي وجود مفاوضات، قائلة إن الأمر مجرد “خبرٌ مزيف يستهدف التلاعب بالأسواق المالية وأسواق النفط”.

تكشف “متاهة مفاوضات على طريقة روميو وجوليت” (تناقضات في روايات التفاوض) عن تغيّر هيكلي أعمق: لقد تم كسر منطق تدوير التحوّط التقليدي داخل الأزمات الجيوسياسية، حيث كان “انخفاض الأسهم، وارتفاع السندات، وصعود الذهب” هو القاعدة. إن تسعير الأصول العالمية يخضع الآن لتحوُّل في النموذج. لم يعد منطق التداول في السوق يتمحور حول “التحوّط” فحسب، بل انتقل إلى “الدفاع ضد إعادة التضخم”، وربما يمضي أبعد من ذلك إلى “صفقات الركود التضخمي وشيخوخة الركود”.

ثانيًا، المنطق الداخلي لتباين أسعار الأصول

فشل المنطق التقليدي نابع من خصوصية هذا النزاع. فبعكس “الصدمة النبضية” في إمدادات النفط أثناء صراع روسيا وأوكرانيا، فإن جولة الصراع بين أمريكا وإيران تتطور إلى معركة احتكاك قد تطول.

إن الانقطاع الفعلي في مضيق هرمز، واستمرار تعزيز القوات العسكرية الأمريكية، والتعارض الجذري بين المواقف الأساسية لكلا الطرفين، كلها تشير إلى نتيجة واحدة: من المرجح أن يتحقق في “مركز” سعر النفط الخام انتقالٌ هيكلي إلى الأعلى، وليس مجرد ارتفاعٍ نبضيٍّ ثم هبوط.

في هذا السياق الكلي، تُظهر أداء الفئات الرئيسية من الأصول سماتٍ تختلف عن التجارب التقليدية:

فشل التحوّط في الأصول المقومة بالدولار. ورغم أن مؤشر الدولار قد تقوّى إلى حدٍ ما، فإن الارتفاع كان محدودًا، كما أن ليس كل الأصول الدولارية تحظى بعلاوة تحوّط. على العكس، تجاوز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات مستوى 4.4% تقريبًا، وهو ما يتعارض مع المنطق التقليدي الذي يشير إلى انخفاض عائد سندات الخزانة في بدايات الصراع الجيوسياسي. يدل هذا على أن تركيز السوق قد انتقل من “التحوّط” إلى تسعير “التضخم” و“التشديد”.

الذهب تحت الضغط لا يستفيد. كهبوط كبير—أكثر من 10%—سعر الذهب، وهو أصل تقليدي للتحوّط، ما يعني تراجعًا حادًا من مستويات كانت فوق 4500 دولار. إن السبب الجوهري هو أن توقعات خفض الفائدة لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي قد انكمشت بسرعة بل وتحوّلت إلى عكس الاتجاه، ما أدى إلى قفز سعر الفائدة الحقيقي، وبالتالي تعرض الأصل غير المدفوع بعائد مثل الذهب لضغط.

البورصة تواجه ضغطًا مزدوجًا: “ضربة التقييم” و“ضربة الأداء”. تراجعت مؤشرات الأسهم الأمريكية الثلاثة الكبرى لأربع أسابيع متتالية، وتكبدت أسواق الأسهم في كوريا الجنوبية واليابان خسائر حادة، وهبطت المؤشرات الرئيسية في أوروبا بالتزامن. يضغط بيئة أسعار الفائدة المرتفعة على التقييمات، بينما يؤدي ارتفاع تكاليف الطاقة إلى تآكل أرباح الشركات، لتتشكل بذلك “ضربة مزدوجة” في آنٍ واحد.

سوق السندات في حالة ركود جماعي (اتجاه هابط). تجاوز عائد سندات الخزانة لأجل سنتين سعر الحد الأعلى لنطاق سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، ورغم أن ذلك لا يعني حدوث يقينٍ بشأن رفع الفائدة، فإنه يُعبّر—على الأقل—بشكل جاد عن تسعير السوق لنهاية دورة خفض الفائدة. كما عززت التصريحات المتشددة من البنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا هذه التوقعات أكثر.

ثالثًا، ثلاث قنوات انتقال تؤثر في تسعير الأصول عالميًا

الأولى: يؤثر سعر النفط عبر توقعات التضخم في مسار السياسة النقدية، ومن ثم يحدد تسعير السيولة. توقعات السوق بشأن خفض الفائدة خلال العام الحالي انكمشت تدريجيًا من مرتين وصولًا إلى شبه اختفاء، ولا يستبعد أن تتطور مستقبلًا في اتجاه رفع الفائدة. تمت مناقشة سيناريوهات رفع الفائدة خطوةً تالية في اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي حول السياسة النقدية لشهر مارس، بينما قام البنك المركزي الأوروبي بمراجعة كبيرة لتوقعاته لتضخم 2026 من 1.9% إلى 2.6%. وهذا يعني أن منطق التسعير الذي كان يرتكز في السنوات الماضية على “السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي” يتفكك.

الثانية: أصبح أثر ارتفاع تكاليف الطاقة على أرباح الاقتصاد الحقيقي والطلب واضحًا. قام بنك غولدمان بتحويلٍ شامل لتوقعات نمو 2026 للعديد من الاقتصادات الكبرى، بما فيها الولايات المتحدة ومنطقة اليورو. تواجه إمدادات الصناعة المرتبطة بالديزل وإمدادات الرحلات العالمية المرتبطة بزيت الطائرات (الكيروسين للطيران) ضغوطًا ملحوظة. كما أعلن قطاع الكيماويات بصورة مركزية حالة “قوة قاهرة”. بدأت دول في جنوب شرق آسيا مثل ميانمار والفلبين وباكستان في تنفيذ إجراءات مثل تقليل القيود المرورية (حدود على التشغيل)، ونظام عمل لمدة أربعة أيام، وإغلاق المدارس، لمواجهة نقص الطاقة.

الثالثة: أصبحت السلامة والأمن في المسائل الجيوسياسية متغيرًا أساسيًا مُدمجًا في تسعير الأصول. في التسعير المستقبلي للسوق، سيتم النظر بشكل شامل في ثلاثة متغيرات أساسية: الموارد الاستراتيجية، واستدامة المالية العامة، والأمن الجيوسياسي. ولم يعد كل من الطاقة والموارد الاستراتيجية الرئيسية مجرد “سلع دورية”، بل أصبحت تمتلك صفة “عملة صلبة” ذات طبيعة نقدية. ستحصل الاقتصادات التي تمتلك سيادة على الموارد وحواجز أمان على علاوة تقييم واضحة.

رابعًا، أثر مُميَّز على أسواق السندات بحسب الدولة

تختلف قدرة الاقتصادات المختلفة على تحمل هذه الصدمة بشكل ملحوظ:

سوق السندات في اليابان يتحمل أكبر ضغط. بوصف اليابان اقتصادًا نموذجيًا يعتمد على الموارد، فإنها تفتقر إلى مخازن استراتيجية تعويضية. وقد يؤدي التضخم المستورد وتراجع سعر الصرف إلى حلقة لولبية، مع وجود مخاطر صعود كبيرة لمعدلات الفائدة على السندات طويلة الأجل.

سوق السندات في الولايات المتحدة لديه مخازن استراتيجية تعويضية. لقد أعادت ثورة النفط الصخري تشكيل موقع الولايات المتحدة الطاقي؛ فمن الاحتياطي النفطي الاستراتيجي إلى زيادة إنتاج النفط والغاز الصخري، تمتلك الولايات المتحدة وسائل مادية وسياساتية لقطع انتقال التضخم الضار نحو الداخل.

سوق السندات في الصين يُظهر أعلى قدر من المرونة. إن توفّر الصين من “فحم كثير وقليل من النفط” كميزة طاقية، إلى جانب حوضٍ ضخم من التصنيع، ووجود طلب إجمالي أضعف نسبيًا، يحد بفعالية من حدة الصدمة الناتجة عن ارتفاع أسعار النفط الخارجية. لكن ينبغي الانتباه إلى أن آلية انتقال مركز سعر النفط الخارجي إلى الأعلى في هذه الجولة تكون أكثر سلاسة من تلك التي حدثت أثناء صراع روسيا وأوكرانيا، مما يجعل معدلات الفائدة على السندات طويلة الأجل تواجه ضغط إعادة تقييم ناجمًا عن ترميم توقعات التضخم.

خامسًا، نظرة مستقبلية: تشكّل “مرساة” تسعير جديدة

على المدى القصير، ستكون الأيام الخمسة المقبلة فترة نافذة حاسمة. يعتمد اتجاه تطور موقف أمريكا وإيران على أربعة إشارات رئيسية: ما إذا كانت الولايات المتحدة تستمر في دفع نشر قواتها للأمام، وإطلاق المعلومات ذات الصلة بالمفاوضات، وتغير تصريحات الشخصيات السياسية الأساسية في إيران، والتغير الفعلي في القدرة على عبور السفن عبر مضيق هرمز.

وعلى المدى المتوسط والطويل، يخضع تسعير الأصول العالمية لعملية انتقال من مرساة “السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي” إلى مرساة “أمن سلسلة إمداد الموارد الاستراتيجية”. وإذا استمر النزاع لأكثر من ثلاثة أشهر، فسينتقل تركيز السوق من التضخم إلى الركود، وسيحدث منطق التسعير كذلك تطورًا من “صدمة تضخم” إلى “صدمة ركود تضخمي”، وحتى “صدمة ركود”.

بالنسبة للمستثمرين، فإن القضية الأساسية في الوقت الحالي لم تعد تتمثل فقط في ما إذا كان ينبغي التحوّط أو تفضيل المخاطر؛ بل تتمثل في كيفية إعادة تقييم المركز الوسطي طويل الأجل لقيمة مختلف فئات الأصول ضمن نموذج جديد تصبح فيه لعبة التضخم والركود، وتُدمج فيها السلامة الجيوسياسية كعناصر في التسعير.

(المؤلفون المشاركون في هذا المقال: وانغ كوي، محاسب قانوني مسجل لدى شركة تشنجيانغ هاينايتشوان لتطوير صناعة الخدمات اللوجستية المحدودة بمسؤولية محدودة)

الإصدار الحصري الأول على موقع “ييفوان فاينانس” (إي-فاي-كاي)، ولا يعبر هذا المقال إلا عن آراء المؤلف.

(هذا المقال من موقع يي-فاي-كاي فاينانس)