المالك الفعلي مصمم على الانسحاب، شركة باهوا للأدوية تسعى مجددًا لتغيير المالك

（المصدر: Beijing Business Today）

في أقل من أربعة أشهر، تقف شركة بايهوا للأدوية (تقديم شكاية بشأن حقوق) مرة أخرى على مفترق طرق لتغيّر السيطرة. في 30 مارس، أعلنت شركة بايهوا للأدوية أن المساهم المسيطر والمالك الفعلي للسيطرة، مِي زاي تشي ومِي إن هوا ويانغ شياولين، يعتزمون التفاوض على تحويل أسهم بموجب اتفاقية، وهو ما قد يؤدي إلى حدوث تغيّر في السيطرة. وفي الوقت نفسه، قبل ثلاثة أشهر فقط، أعلنت شركة بايهوا للأدوية أيضًا عن أنها كانت تخطط لتحويل السيطرة، لكن تم إيقاف الخطة بسبب عدم التوصل إلى توافق. كانت مسيرة بايهوا للأدوية في مجال رأس المال مليئة بالصعوبات؛ بدأت بالتجارة والبيع، ثم مرّت بقطاع المعلومات وصناعة الطاقة، وفي عام 2016 تحولت إلى شركة أدوية، غير أنها تراجعت بسبب أن أداء الاستحواذ على شركة هواي واي للأدوية لم يلبِّ التوقعات. ونتيجة لذلك، حدثت خسارة إجمالية في الشهرة لأكثر من 1.5 مليار يوان خلال سنتين، ما أدخلها في حالة ركود. بعد استحواذ عائلة مِي من فئة “هوا لينغ” في شينجيانغ على الشركة في عام 2019، تحسنت نتائج بايهوا للأدوية إلى حد ما، لكن باعتبارها شركة CRO متوسطة وصغيرة، وفي مواجهة ضغط المنافسة من شركات رائدة مثل ياو مينغ كانغ دي، ما زالت توجد مخاوف مثل ضغوط التحصيل الكبيرة وارتفاع مستحقات الحسابات.

عاجلة للتخلي

تُظهر البيانات أن بايهوا للأدوية تلقت في 30 مارس إشعارًا من المساهم المسيطر والمالك الفعلي للسيطرة مِي زاي تشي ومِي إن هوا ويانغ شياولين، يفيد بأن الثلاثة يعتزمون التفاوض على تحويل أسهم الشركة بموجب اتفاقية. وقد تؤدي هذه المسألة إلى حدوث تغيّر في السيطرة على الشركة. تم إيقاف تداول سهم بايهوا للأدوية اعتبارًا من افتتاح السوق في 31 مارس، ومن المتوقع ألا تتجاوز مدة الإيقاف يومين تداول. كما تشير الإعلانات إلى أن تحويل اتفاقية حقوق الملكية هذه ما زال قيد التفاوض، ولا يزال هناك عدم يقين.

قبل ثلاثة أشهر فقط، كانت بايهوا للأدوية قد خططت للتو لتحويل السيطرة. في نهاية ديسمبر 2025، أعلنت بايهوا للأدوية أن المساهم المسيطر والمالك الفعلي للسيطرة مِي زاي تشي ومِي إن هوا ويانغ شياولين يعتزمان التفاوض على تحويل الأسهم بموجب اتفاقية، وهو ما قد يؤدي إلى حدوث تغيّر في السيطرة. وتم إيقاف تداول السهم اعتبارًا من افتتاح السوق في 29 ديسمبر 2025. لكن في النهاية، وبسبب عدم التوصل إلى توافق بين المساهم المسيطر والمالك الفعلي للسيطرة وطرف المعاملة بشأن مسائل جوهرية مرتبطة بتغيّر السيطرة، تقرر إنهاء التخطيط لتغيّر السيطرة. واستُؤنف تداول سهم بايهوا للأدوية اعتبارًا من 7 يناير 2026. بعد استئناف التداول، تراجع سعر سهم بايهوا للأدوية في يومين تداول متتاليين إلى حد التوقف عن الصعود (حد الهبوط).

وفقًا لما هو متاح، في أبريل 2019، استحوذت شركة هوا لينغ للغبر/التجارة (المجموعة) المحدودة (ويُشار إليها فيما بعد بـ “مجموعة هوا لينغ”) على 19.86% من أسهم بايهوا للأدوية، فأصبحت المساهم المسيطر عليها. أما المالك الفعلي لأحد الأطراف في الخطة الحالية لتبديل السيطرة، مِي إن هوا، فهو مؤسس مجموعة شركات “هوا لينغ” في شينجيانغ؛ بينما مِي زاي تشي هو الابن من زوجين مِي إن هوا ويانغ شياولين.

في مارس 2024، أعلنت بايهوا للأدوية أن رأس مال مجموعة هوا لينغ المسجل كمساهم مسيطر زاد من 500 مليون يوان إلى 1.1 مليار يوان. وفيما يتعلق بجانب السيطرة، فإن المساهم المسيطر الوحيد لشركة هوا لينغ القابضة هو مِي زاي تشي؛ ومن خلال السيطرة على مجموعة هوا لينغ، أصبح حديثًا أحد المالكين الفعليين لبايهوا للأدوية. في ذلك الوقت، فسّر السوق هذا التغيّر على أنه دخول الجيل الثاني رسميًا من “منظومة هوا لينغ” إلى الواجهة.

وبصفته ابنًا من الجيل الثاني دخل للتو قلب صنع القرار لمدة عامين، حاولت العائلة خلال فترة قصيرة مرتين التخطيط لتغيّر السيطرة، بحثًا عن الخروج الشامل بسرعة. يشير محلل قطاع الأدوية تشو مينغ جون إلى أنه في المرة السابقة فشلت العملية بسبب “عدم الاتفاق”، وبعد استئناف التداول أدى هبوط حدّي في اليومين المتتاليين إلى ضغط فقاعة سعر السهم؛ أما هذه المرة، وبعد أقل من أربعة أشهر فقط، تم إعادة تشغيل الخطة، ما يعني أن الطرفين قد توصلا إلى نقطة توازن في الخطة الجديدة. ومن منظور أعمق، فإن إيرادات الشركة لم تتجاوز زيادة طفيفة قدرها 0.66% فقط، بينما انخفض التدفق النقدي التشغيلي بشكل حاد بنسبة 62%، ما يبرز ضغوطًا على الأساسيات. إن اختيار المساهم المسيطر السعي للخروج مرة أخرى في هذا التوقيت يمكن فهمه على أنه “إيقاف الخسارة” قبل أن تتآكل قيمة الأصول أكثر.

فيما يتعلق بهذه المسألة المتعلقة بتحويل الأسهم، أرسل مراسل مجلة Beijing Business إلى بايهوا للأدوية خطابًا لطلب إجراء مقابلة، لكن حتى وقت إعداد التقرير لم تُستلم أي رد.

من التجارة إلى المعلومات والطاقة ثم إلى الأدوية

خلال السنوات التي سبقت استلام عائلة مِي إن هوا لشركة بايهوا للأدوية، شهدت الأعمال الرئيسية للشركة وهيكل حقوق الملكية عدة تغييرات.

كان اسم بايهوا للأدوية الأصلي “بايهوا تسون”، وفي بدايات إدراجها في البورصة، كانت أعمالها الرئيسية تتمثل في تجارة التجزئة للسلع اليومية وتقديم الطعام والتجارة وغيرها من أعمال التجارة الصغيرة. في عام 2002، استحوذت بايهوا للأدوية على 51% من أسهم شركة قوانغتشو شينتُو للتطوير التكنولوجي المحدودة، ومن خلال السيطرة على هذه الشركة، دخلت مباشرة مجال صناعة المعلومات، وحددت اتجاهًا للتطوير يتمحور حول صناعة المعلومات مع كون قطاعات مثل تقديم الطعام بمثابة دعم للاتجاه الرئيسي، كما شهدت الأرباح تحسنًا مؤقتًا.

لكن لم يدم هذا الوضع طويلًا. في عام 2004، عادت بايهوا للأدوية إلى الخسائر، وفي الفترة من حوالي 2007 بدأت التحول إلى صناعة الطاقة. ذكرت بايهوا للأدوية في تقريرها السنوي لعام 2007 أنه في ظل الظروف غير المواتية التي تتمثل في عدم بروز التركيز على الأعمال الرئيسية للشركة، وضعف القدرة المستمرة على تحقيق الأرباح، وبقاء ضغوط تشغيلية كبيرة، قامت الشركة بتحديد اتجاه تحوّل الأعمال الرئيسية من خلال إعادة هيكلة الأصول، مع إدخال أصول فحم الكوك ذات آفاق تطوير سوقية واعدة. ووفقًا لما كشفته بايهوا للأدوية في تقريرها السنوي لعام 2010: “وبعد اكتمال إعادة الهيكلة للمرة الثانية، تكون الشركة قد شكلت سلسلة صناعية كاملة من استخراج فحم الكوك وغسله وفرزه إلى إنتاج فحم الكوك واليوريا وغيرها من منتجات الكيماويات الفحم-كيميائية”.

ومع ذلك، وبعد خسائر كبيرة متتالية لمدة سنتين في عامي 2014 و2015، إضافة إلى غموض آفاق التطور، بين نهاية 2015 وبداية 2016، بدأت بايهوا للأدوية التي كانت تتنقل بين عدة قطاعات مرة أخرى خطة جديدة لإعادة هيكلة الأصول.

في عام 2016، استحوذت بايهوا للأدوية على شركة نانجينغ هواي واي للأدوية للتكنولوجيا المحدودة، لتحول إلى شركة أدوية، لكن في النهاية لم تكتمل وعود الأداء المتعلقة بها من قبل شركة هواي واي للأدوية. نتيجة لذلك، بين عامي 2017 و2018، أجرت بايهوا للأدوية تخفيضًا في الشهرة لعامين متتاليين، بإجمالي تخفيض يتجاوز 1.5 مليار يوان. وفي ذلك العام، بلغت صافي الخسائر لدى بايهوا للأدوية على التوالي 564 مليون يوان و808 مليون يوان.

بعد انهيار أداء شركة هواي واي للأدوية، قامت شركة شينجيانغ للتنمية والإنتاج التابعة لبناء الجيش، المجموعة السادسة للوقاية من الأعمال المملوكة للدولة، وهي المساهم المسيطر السابق لشركة بايهوا للأدوية، بتحويل السيطرة على الشركة المدرجة، فاستلمت عائلة مِي إن هوا بايهوا للأدوية.

قال أحد العاملين في مجال الاستثمار في الأدوية، تشو كوي، لمراسل Beijing Business Today إن مسار بايهوا للأدوية من التجارة إلى صناعة المعلومات ثم إلى صناعة الطاقة ثم إلى الأدوية، من حيث الجوهر، هو نموذج “شركة قوقعة” تلاحق التوجهات وتفتقر إلى القدرة على الثبات الاستراتيجي. هذه التاريخ المتعرج من السهل أن يترك في ذهن السوق انطباعًا تعوده: “عدم استقرار الأعمال الرئيسية واحتمال بيع الشركة في أي وقت”، ما يؤدي إلى استمرار تقييمها بخصم مقارنة بالشركات الرائدة في القطاع.

انخفاض حاد في التدفق النقدي التشغيلي بأكثر من ستين بالمئة

خلال السنوات التي سيطرت فيها عائلة مِي إن هوا على الشركة، شهدت نتائج بايهوا للأدوية تقلبات كبيرة جدًا. خلال الفترة 2019—2024، حققت بايهوا للأدوية صافي أرباح قدره 3438.47 مليون يوان، و-3.2 مليار يوان، و5982.71 مليون يوان، و-3476.47 مليون يوان، و1297.23 مليون يوان، و4147.9 مليون يوان على التوالي.

في 27 مارس، نشرت بايهوا للأدوية تقريرها السنوي لعام 2025. وحققت الشركة في عام 2025 إيرادات تشغيلية قدرها 388 مليون يوان، بزيادة قدرها 0.66%. وبلغ صافي الربح العائد إلى مساهمي الشركة المدرجة 40.68 مليون يوان، بانخفاض سنوي قدره 1.91%. وبلغ صافي الربح العائد إلى مساهمي الشركة المدرجة بعد خصم الأرباح/الخسائر غير المتكررة 32.78 مليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 10.57%.

من واقع بيانات مالية، وخلال السنوات الثلاث الأخيرة، تبدو نتائج بايهوا للأدوية مستقرة نسبيًا. لكن من منظور حجم الأعمال، وباعتبارها شركة CRO متوسطة وصغيرة، فمن الصعب منافسة شركات رائدة مثل ياو مينغ كانغ دي وشركات أخرى بإيرادات تتجاوز 100 مليار يوان. وحتى مقارنةً مع تايغر للأدوية وكايليينغ، ما زالت هناك فجوة كبيرة.

علاوة على ذلك، تواجه بايهوا للأدوية أيضًا ضغطًا كبيرًا على التحصيل. يُظهر التقرير السنوي أن صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية لشركة بايهوا للأدوية في عام 2025 بلغ 30.41 مليون يوان، منخفضًا بنسبة 62.11% مقارنة بعام 2024. وكان معامل تغطية الأرباح النقدية في الفترة 0.75، مقارنة بـ 1.94 في نفس الفترة من عام 2024، بانخفاض قدره 1.19. ويُعزى ذلك بشكل أساسي إلى تأخر المدفوعات من شركاء أعمال البحث والتطوير الدوائي، مما أدى إلى زيادة الذمم المدينة.

وفقًا للتقرير السنوي، وحتى نهاية عام 2025، زادت الذمم المدينة لدى بايهوا للأدوية مقارنة بنهاية 2024 بنسبة 54.06% لتصل إلى 125 مليون يوان، لتشكل نسبة 11.36% من إجمالي الأصول.

يشير تشو مينغ جون إلى أن بايهوا للأدوية لا تستطيع المنافسة المباشرة مع عمالقة مثل ياو مينغ كانغ دي. ومنطق بقائها يتمثل في التركيز المتخصص في سوق “الأدوية الجنيسة الراقية” ضمن مكانة محددة. وبالاستناد إلى خبرة شركة هواي واي للأدوية المتراكمة منذ حوالي 25 عامًا، تمتلك الشركة قدرًا من الحواجز التقنية في مجالات مثل التركيبات الجزيئية الجراحية (التخليق الفراغي/التحضير الفراغي) والأنظمة ذات التحرر المتحكم فيه والتحرر البطيء، وأيضًا بخاخات الأنف. هذه الأبحاث/التطويرات الصعبة للدواء الجنيس لا ترغب الشركات الكبرى في التعمق فيها باعتبارها “أعمالًا قذرة وثقيلة”، إلا أن الطلب في السوق لا يزال قويًا. وفي الوقت نفسه، تمتلك الشركة قدرات “بحث دوائي + خدمات سريرية + تحليل حيوي” بنظام متكامل، ما يتيح لها تقديم خدمات أكثر مرونة وأعلى قيمة مقابل المال مقارنةً بالعمالقة. ومع ذلك، تواجه بايهوا للأدوية تحديات صارمة: فالتراجع الحاد في التدفق النقدي التشغيلي بنسبة 62% يعكس ضغطًا هائلًا على التحصيل؛ كما أن انتقال ضيق السيولة لدى شركات الأدوية في اتجاه السلسلة واضح. وتقوم الشركات الرائدة حاليًا بالضغط على سوق “ذيل الطلب” عبر خفض الأسعار. إذا لم تتمكن الشركة من تحسين التدفق النقدي والاستمرار في تعزيز الحواجز التقنية في المجالات الفرعية، فستظل بايهوا للأدوية معرضة لصعوبة الهروب من مصير التهميش أو التعرض لعملية استحواذ.

Beijing Business Today Wang Yinhao / Song Yuying

كمية هائلة من المعلومات، وتفسير دقيق، متاح على تطبيق Sina Finance APP