ورقة يوشو التي تربح 600 مليون في السنة: استثمار البحث والتطوير أقل من 100 مليون، و70% من الروبوتات البشرية تُباع للجامعات

来源丨南财社

随着万众期待，宇树科技IPO终于出现了实质性进展，正式向上交所递交了招股书。

数据相当震撼，也相当矛盾：

بحسب ما ورد في نشرة الإصدار، فإن شحنات روبوتات يوشو البشرية الشكل وصلت بالفعل إلى المركز الأول عالميًا، وتبلغ إيرادات 2025 ‏17 مليارًا، وصافي ربح غير خاضع للخصم يبلغ 6 مليارات، لكن مصروفات الإعلانات خلال الربعين الأول والثالث فقط في الشركة وصلت إلى 22.57 مليونًا، في حين بلغت نفقات البحث والتطوير 90 مليونًا، وبذلك يصل المجموع إلى أكثر من 100 مليون بقليل. ومع ذلك فإن هامش صافي الربح مرتفع للغاية عند 35%.

عند جمع هذه العناصر معًا، يتضح تكوين يثير الحيرة للغاية: بحث وتطوير منخفض، وتسويق منخفض، لكن نمو مرتفع وربحية مرتفعة.

فما الذي يحدث بالضبط؟

1

قدرة كسب المال مذهلة! هامش إجمالي الربح يتجاوز 60%

إيرادات تتجاوز 17 مليارًا، وربح بـ 6 مليارات

من ناحية الأداء، يبدو الأمر لامعًا جدًا. ففي الوقت الذي كانت فيه شركات روبوتات كثيرة لا تزال تحرق الأموال في البحث والتطوير، كانت يوشو قد حققت أرباحًا بلغت 6 مليارات بالفعل خلال عام واحد.

تظهر نشرة الإصدار أن الشركة حققت في عام 2025 إيرادات تشغيلية قدرها 1,708 مليون يوان صيني، بزيادة قدرها 335.36% على أساس سنوي، وأن صافي الربح غير الخاضع للخصم بلغ 600 مليون يوان، بزيادة قدرها 674.29%.

والأكثر إثارة للدهشة هو أن هامش الربح الإجمالي (الشامل) ليوشو خلال الثلاثة أرباع الأولى من عام 2025 بلغ 60.27%. ومن الجدير بالذكر أن هامش الربح الإجمالي الشامل لشركة Apple لا يتجاوز 46.9%، كما أن هامش الربح في أعمال الأجهزة محسوبًا يكون أيضًا في حدود 36.2% تقريبًا.

إذا احتسبنا وفقًا لإيرادات عام 2025 البالغة 17.1 مليار يوان التي كشفت عنها الشركة، فإن هامش صافي الربح لدى يوشو يكون أيضًا عند 35%. وهذه القدرة على تحقيق الأرباح تشبه تقريبًا قدرة شركة Wuliangye (في الربعين الأول والثالث من 2025 بلغ هامش صافي الربح غير الخاضع للخصم لدى Wuliangye 35.29%).

لكن قبل عامين، كانت يوشو ما تزال تكافح في الخسائر، والآن أصبحت أول من يحقق الأرباح في القطاع.

كيف تمكنت يوشو من تحقيق ذلك؟

عند تفكيك نشرة الإصدار، يمكن ملاحظة أن الأمر يتم أساسًا عبر بعدين: خفض التكاليف، وتعويض الأسعار مقابل زيادة الحجم.

تُظهر البيانات أنه في عام 2023، لم يكن هامش الربح الإجمالي لأعمال يوشو الرئيسية منخفضًا أيضًا، إذ بلغ 44% على الأقل، ومع ذلك كانت الشركة ما تزال في حالة خسارة. والآن يمكنها تحقيق أرباح بمئات الملايين، ويعود ذلك إلى الارتفاع الهائل في شحنات الروبوتات، وخاصة شحنات الروبوتات البشرية الشكل.

وفقًا لما ورد في نشرة الإصدار، فقد تجاوزت شحنات الروبوتات البشرية الشكل لدى يوشو في عام 2025 حاجز 5500 وحدة، لتصبح “الأولى عالميًا”؛ كما تجاوز إجمالي مبيعات الروبوتات رباعية الأرجل (روبوت “الكلب الآلي”) أكثر من 30 ألف وحدة.

لنأخذ الروبوتات البشرية الشكل كمثال: في عام 2023 كانت إيرادات الروبوتات البشرية الشكل السنوية 2.97 مليون فقط. ثم في الثلاثة أرباع الأولى من عام 2025، وصلت مباشرة إلى 595 مليونًا و95 ألفًا (5.95 亿).

بالإضافة إلى عوامل الترويج التي حدثت بسبب ظهوره في حفل الربيع/الفيديوهات التي انتشر بسبب “CCTV Spring Festival Gala” في 2025، قامت يوشو في 2025 نفسها بخفض أسعار بعض المنتجات، وهو السبب الأساسي الذي دفع شحنات المنتجات إلى الزيادة بشكل حاد:

انخفض متوسط سعر الروبوتات البشرية الشكل لدى يوشو من 593,400 يوان في عام 2023 إلى 167,600 يوان في الثلاثة أرباع الأولى من عام 2025، أي بنسبة انخفاض تصل إلى 71.7%.

كما انخفض متوسط سعر الروبوتات رباعية الأرجل من 38,300 يوان في عام 2023 إلى 27,200 يوان، بانخفاض يقارب 29%.

السبب وراء تمكن يوشو من خفض الأسعار يعود بالكامل إلى أنها تطور وتنتج بنفسها على مستوى “كامل المكدس” (Full-stack) وتشكل الإنتاج داخليًا.

بحسب ما ورد في نشرة الإصدار ورسالة الاستيضاح، حققت يوشو تطويرًا ذاتيًا وإنتاجًا داخليًا على مستوى كامل المكونات الأساسية مثل المحركات، والمخفضات (gear reducers)، وأجهزة التشفير (encoders)، والأطراف اليدوية الذكية (grippers/hands المرنة)، ورادار الليزر (LIDAR). وبفضل ذلك ظلّت تكلفة الإنتاج لدى يوشو تنخفض في السنوات الأخيرة، بينما ظل هامش الربح الإجمالي في الارتفاع. في عام 2022 بلغ هامش الربح الإجمالي لأعمالها الرئيسية 44.18%، ثم ارتفع في السنة المالية 2025 إلى 60.27%.

وفي ظل خلفية “نضج تقني وتراجع في التكاليف”، فإن تعويض الأسعار مقابل زيادة الحجم (以价换量) جعل هامش الربح الإجمالي لدى يوشو يرتفع أكثر فأكثر، كما واصلت أرباحها في التزايد بوتيرة مستمرة. فقد ارتفع هامش ربح الروبوتات البشرية الشكل من 2.60 مليون يوان في عام 2023 إلى 374 مليونًا في الثلاثة أرباع الأولى من 2025 مباشرة، ليصبح نصف أرباح هامش الربح الإجمالي للشركة تقريبًا.

حتى نهاية عام 2025، بلغت قيمة الطلبات القائمة لدى الشركة 282 مليون يوان، بزيادة قدرها 93.15%.

2

نفقات البحث والتطوير أقل من مليار بقليل

ومصروفات التسويق لا تتجاوز بضعة ملايين

على الرغم من التأكيد على أنها تطور وتنتج داخليًا على مستوى كامل المكدس، فإن ما يتناقض مع سردها لأحدث التقنيات هو أن نفقات البحث والتطوير لدى يوشو منخفضة للغاية، وأقل بكثير من متوسط الصناعة.

هذه الأرقام تصطدم تمامًا بمعرفة السوق العامة. عادةً ما تتميز شركات التكنولوجيا العالية مثل الروبوتات ونماذج الذكاء الاصطناعي عالية التعقيد بسمات: بحث وتطوير مرتفع، وربحية منخفضة، خصوصًا في المراحل المبكرة حيث تكون الشركات غالبًا في مرحلة حرق الأموال. لا يقتصر الأمر على أن كمية الشحنات قليلة وتكاليفها مرتفعة، والأهم أن الاستثمار في البحث والتطوير على المدى الطويل يكون كبيرًا. وبخاصة الآن، ومع شدة المنافسة/الاحتدام داخل مسار الروبوتات، قد تزيد نفقات البحث والتطوير أكثر.

لكن نفقات البحث والتطوير لدى يوشو منخفضة بشكل يثير الدهشة. تُظهر نشرة الإصدار أنه وحتى الثلاثة أرباع الأولى من 2025، بلغت نفقات البحث والتطوير للشركة 90.20 مليون يوان، بنسبة 7.73% من الإيرادات. وبالمقارنة مع الشركات المدرجة المنافسة مثل UBTECH و越疆، فإن معدل نفقات البحث والتطوير لدى يوشو أقل بكثير من متوسط مستوى الشركات المشابهة.

إضافة إلى ذلك، فإن مصروفات يوشو التسويقية ليست كثيرة أيضًا. تُظهر نشرة الإصدار أن مصروفات الإعلان والترويج ليوشو في السنوات الماضية ظلت عند أكثر من 10 ملايين يوان. ولم يبدأ ارتفاعها إلا بعد أن أصبحت يوشو “مشهورة فجأة” بعد حفل الربيع/الظهور في “2025年春晚”، لكن حتى ذلك الحين لم تتجاوز 22.5728 مليون يوان.

كما أن نسبة مصروفات البيع لا تزال أقل بكثير من مستوى المنافسين والصناعة عمومًا.

من الصعب تصور أن ملامح “هامش ربح مرتفع وتكاليف منخفضة” يمكن أن تظهر في قطاع الروبوتات، وهو قطاع عالي البحث والتطوير، طويل دورة الإنتاج/التطوير، وما زال غير ناضج بالكامل، ويمثل الخطوط الأمامية للتقنيات.

إن هذا التناقض في التركيبة أيضًا يجعل الناس يتساءلون: هل هو مجرد صدفة، أم بداية “نمط جديد” في الصناعة في المستقبل؟

3

من الذي يشتري روبوتات يوشو؟

أكثر من 70% يأتي من البحث العلمي والتعليم

يركز الشك العام حول يوشو أكثر على آفاق التحول إلى أعمال وتجارية في قطاع الروبوتات.

منذ العام الماضي، وبينما أصبحت الروبوتات البشرية الشكل شديدة الشهرة، استمر وجود تشكيك بشأن آفاق تطبيقها وتحقيقها تجاريًا على أرض الواقع. حينها قامت بعض وسائل الإعلام بمقابلة أشخاص يعملون في قطاع تأجير الروبوتات، قائلين إن السوق حاليًا تُستخدم الروبوتات فيها أساسًا للعروض/الاستعراض، وأن هناك شكًا بأن الروبوتات الحالية “تكفي للتباهي أكثر من اللازم، ولا تكفي للاستخدام العملي”.

في الوقت نفسه الذي أثارت فيه بيانات شحنات روبوتات يوشو، التي كشفت عنها الشركة، دهشة العالم الخارجي، ظهرت أيضًا حيرة:

كم هائل من الروبوتات… لكن إلى من تم بيعها؟

وفقًا للبيانات التي كشفت عنها يوشو حول مجالات تطبيق الروبوتات، فإن مبيعات الكلاب الآلية (الروبوتات رباعية الأرجل) تمثل الجانب الأكبر فيها الاستهلاك التجاري، حيث تصل النسبة إلى 42.30%. وقد يكون ذلك لأن سعر الروبوتات رباعية الأرجل أرخص نسبيًا، كما أنها أصغر وزنًا وحجمًا، وتتمتع بقدرة عملية أعلى، وبالتالي يكون أداؤها أفضل في الاستهلاك التجاري.

أما بالنسبة للروبوتات البشرية الشكل، فإن أكثر من 70% منها يأتي من “البحث العلمي والتعليم”، مما يدعم مبيعات روبوتات يوشو البشرية الشكل. ووفقًا لما توضحه يوشو، فإن مجالات البحث العلمي والتعليم تشمل بشكل رئيسي الجامعات ومؤسسات البحث، والشركات التقنية، والمطورين الأفراد، والتي تُستخدم في الأبحاث العلمية، وتطوير التكنولوجيا، أو لأغراض التطوير الثانوي.

لكن أداء الإيرادات في تطبيقات القطاع لكلا النوعين هو الأسوأ. وبالأخص بالنسبة للروبوتات البشرية الشكل، يكون استخدامها في تطبيقات القطاع بشكل أساسي في جولات تعريفية للشركات (المعرّفات/الزوار)، حيث تصل النسبة إلى 50%~70%، والباقي 29.29% يأتي من التطبيقات مثل التصنيع الذكي، التفقد الذكي، وتوزيع الخدمات اللوجستية في المنشآت.

وهذا يؤكد أيضًا الشكوك الواسعة في السوق حول الروبوتات البشرية الشكل: “التباهي يكفي أكثر من اللازم، والاستخدام العملي غير كافٍ”.

كما سخِر بعض المستخدمين من ذلك قائلين: “لا تدخل المصانع، وادخل المدارس أولًا.”

في وقت سابق، قام رئيس مجلس إدارة شركة TSMC حتى بإطلاق تصريحات مباشرة هاجمت بها يوشو وغيرها من الشركات التي تمثل الروبوتات، قائلاً: “يظل الأمر دائمًا بجعل الروبوتات تقفز وتتحرك يمينًا ويسارًا وتتنطط، هذا بلا فائدة، مجرد شكل جميل.” وأضاف كذلك: “الآن فإن 95% من ‘أدمغة’ الروبوتات في العالم يتم تصنيعها بواسطة TSMC.”

إن هذه نظرة “طبقة الأساس” من عملاق أشباه الموصلات تجاه صناعة الروبوتات البشرية الشكل هي أيضًا، على حد وصفها، موجة من السخرية المتعالية من “مورد قدرة الحوسبة على مستوى القاعدة” تجاه “مُدمج الأجهزة الطرفية”.

لكن شركة يوشو تعرف أهمية “الدماغ”. لقد ذكرت يوشو في نشرة الإصدار مرارًا مصطلحات “الدماغ” و”المخيخ/مخيخ الرأس” و”الجسم/المهيئة الأساسية (本体)”. وفي هذه الجولة لجمع التمويل عبر الطرح العام، تبلغ 4.2 مليار (42 مليارًا؟). ومن أكبر بند فيها بأكثر من 2 مليار يوان، تم تخصيصه لـ “مشروع تطوير نماذج الذكاء الاصطناعي المتمحور حول القدرات الجسدية (具身智能大模型) والبرامج والمكونات الأساسية الصلبة والمرنة”؛ وذلك لتعزيز “الدماغ”.

4

الخاتمة

حاليًا، يمر قطاع الروبوتات بمرحلة تسارع في الانقسام/التفريق.

بعد “معركة الروبوتات” خلال مهرجان الربيع السنوي الذي كان في عام ما نيان (马年)، بدأ السوق الآن يشن حرب أسعار. ووفقًا لبيانات معهد GaoGong/高工 لأبحاث صناعة الروبوتات، فإن تكلفة الروبوتات البشرية الشكل لكل وحدة في الربع الأول من عام 2026 انخفضت إلى 100 ألف يوان فقط، أي أقل بنسبة 33% مقارنة بعام 2025.

وأصبح التمويل أيضًا أكثر صعوبة. ففي أول شهرين من 2026، ظهرت موجة كثيفة من التمويل الكبير في قطاع الذكاء المتمحور حول الجسد/القدرة الجسدية (具身智能)، لكن الأموال ذهبت تقريبًا فقط إلى الشركات المتصدرة (الراسخة).

وعند هذه النقطة الحرجة التي تدفع فيها يوشو للتقدم نحو الطرح العام (IPO)، وبصرف النظر عن توسيع القدرة الإنتاجية لاغتنام السوق عبر جمع التمويل، فإن تقديم إجابة للمستهلكين خارج إطار “البحث العلمي والتعليم”، على الأرجح هي التي ستجعل رأسمال السوق يبتلع “حبة طمأنينة”.

كمّ هائل من الأخبار، وتفسير دقيق، كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance

责任编辑：江钰涵