بعد الأرباح، هل سهم برودكوم شراء، بيع، أم مُقيم بشكل عادل؟

أصدرت Broadcom AVGO تقرير أرباحها للربع الأول المالي في 4 مارس. إليك رأي Morningstar حول أرباح Broadcom وسهمها.

أهم مؤشرات Morningstar الخاصة بـ Broadcom

• تقدير القيمة العادلة

  : $500.00

• تصنيف Morningstar

  : ★★★★

• تصنيف الحصن الاقتصادي من Morningstar

  : واسع

• تصنيف عدم اليقين من Morningstar

  : مرتفع

ماذا ظنّينا بأرباح Broadcom للربع المالي الأول

تجاوزت مبيعات Broadcom للربع المنتهي في يناير التوجيه، مدفوعةً بمبيعات شرائح الذكاء الاصطناعي البالغة 8.4 مليار دولار. يشير توجيه الربع المنتهي في أبريل إلى نمو متسلسل قريب من 30% لشرائح الذكاء الاصطناعي، إلى 10.7 مليارات دولار. وقد وجهت الإدارة كذلك إلى ما لا يقل عن 100 مليار دولار من إيرادات شرائح الذكاء الاصطناعي في السنة المالية 2027.

لماذا يهم: تُعد Broadcom قوة مهيمنة في شرائح الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي، وهي في المرتبة الثانية بعد Nvidia. فهي تتحكم في سوق شرائح الذكاء الاصطناعي المخصصة بوجود أكبر عميل (Google) وبأكبر عدد من العملاء إجمالًا. إن خطط التوسع القادمة لكلٍّ من Anthropic وOpenAI تشير إلى نمو هائل في العامين المقبلين.

• تتوقع Broadcom شحن شرائح ذكاء اصطناعي تدعم قدرة تبلغ 10 غيغاواطات في السنة المالية 2027، وهو أمر ضخم. نعتقد أن رقم 100 مليار دولار محافظ، مع وجود upside قادم من شحنات رفوف Broadcom إلى Anthropic. ومع ذلك، فهذا يعني تضاعف مبيعات الذكاء الاصطناعي في 2027 بعد ما يقارب الثلاثة أضعاف في 2026.
• نحن متشككون في ادعاء الإدارة بأن شرائح الذكاء الاصطناعي لن تُخفض هامش الربح الإجمالي. وبحسب عملنا، فإن هذه الشرائح تُخفّض هامش الربح الإجمالي لكنها توسّع هامش الربح التشغيلي. إذا رفعت Broadcom الأسعار للحفاظ على هامش الربح الإجمالي، فهناك upside لتوقعاتنا. وعلى أي حال، نرى شرائح الذكاء الاصطناعي مُضافة إلى الأرباح.

الخلاصة: نرفع تقديرنا للقيمة العادلة لـ Broadcom ذات الحصن الواسع إلى 500 دولار للسهم من 480 دولار، إذ تجاوز توجيه 2027 توقعاتنا ويمثل توسعًا سريعًا لـ Anthropic وOpenAI. تبقى الأسهم أقل بنحو 25% من أعلى مستوياتها الأخيرة في ديسمبر 2025، ونرى إمكانات صعود هائلة للمستثمرين.

• تراجعت الأسهم بفعل انخفاض معنويات الذكاء الاصطناعي والقلق بشأن هوامش شرائح الذكاء الاصطناعي. نحن واثقون من استمرار إنفاق الذكاء الاصطناعي خلال السنوات الثلاث المقبلة، ونعتقد أن هذه الشرائح تُضيف إلى الأرباح بغض النظر عن النقاش حول هامش الربح الإجمالي. نرى أول إيرادات لـ Anthropic في أواخر 2026 بمثابة محفّز.
• تتداول الأسهم حاليًا بالقرب من سيناريو حالتنا السلبية، والذي من شأنه أن يقيّم السهم عند 300 دولار. ولتبرير افتراضات سيناريو حالتنا السلبية، سيتعين افتراض حدوث تصحيح كبير في إنفاق الذكاء الاصطناعي بعد 2028، مع نمو ضئيل للذكاء الاصطناعي بعد ذلك. بالنسبة لنا، يبدو هذا شديد التوقعات السلبية.

تقدير القيمة العادلة لسهم Broadcom

بفضل تصنيفها بـ 4 نجوم، نعتقد أن سهم Broadcom مُقيّم بأقل من قيمته بشكل معتدل مقارنة بتقديرنا للقيمة العادلة طويل الأجل البالغ 500 دولار للسهم. يفترض تقييمنا مضاعف سعر/أرباح مُعدّل للسنة المالية 2026 (المنتهية في أكتوبر 2026) قدره 45 مرة، ومضاعف للسنة المالية 2027 قدره 30 مرة، بالإضافة إلى مضاعف قيمة المؤسسة/المبيعات للسنة المالية 2026 قدره 23 مرة. في رأينا، يتمثل المحرك الأساسي لتقييم Broadcom في الفترة المقبلة في النمو السريع لأعمال شرائح الذكاء الاصطناعي لديها، ما يدعم هذه المضاعفات المرتفعة.

نُسقط نموًا في الإيرادات بنسبة 38% لـ Broadcom حتى السنة المالية 2030، مدفوعًا بشكل رئيسي بنمو إيراداتها في مجال أشباه الموصلات وبدرجة أساسية أعمال شرائح الذكاء الاصطناعي لديها. أعمال Broadcom غير الخاصة بالذكاء الاصطناعي أصبحت متناهية الصغر بشكل متزايد بالنسبة للنتائج. لقد تجاوزت إيرادات الذكاء الاصطناعي أغلبية مبيعات الشرائح الإجمالية في السنة المالية 2025، ونتوقع أن تشكل الغالبية العظمى من إجمالي مبيعات الشركة في السنة المالية 2026.

اقرأ المزيد حول تقدير القيمة العادلة لـ Broadcom.

تصنيف الحصن الاقتصادي

نعتقد أن Broadcom تمتلك حصنًا اقتصاديًا واسعًا، ينشأ من الأصول غير الملموسة في تصميم الشرائح وتكاليف التحويل لمنتجاتها البرمجية. إن القوة في كلٍّ من الشرائح والبرمجيات تتيح للشركة تحقيق أرباح محاسبية واقتصادية ممتازة، ونحن نعتقد أن وضعها التنافسي سيسمح لها بذلك، على الأرجح أكثر من مرة لا، لمدة 20 عامًا قادمة.

في حين نرى معظم أعمال Broadcom على أنها ذات حصانة حتى لو كانت منفصلة، فإننا نعتقد أن قدرتها على تجميع أعمال متباينة عبر عمليات الاستحواذ وتشغيلها بكفاءة ممتازة تعزز حصنها الواسع. ونرى أن هذا الحصن الواسع يتجلى في هوامش أرباح تشغيلية واقتصادية مبهرة.

اقرأ المزيد حول الحصن الاقتصادي لدى Broadcom.

القوة المالية

نتوقع أن تركز Broadcom على تحقيق توليد نقدي قوي. على المدى القصير، نتوقع أن تركز الشركة على سداد الديون التي تم أخذها للاستحواذ على VMware. وعلى المدى الطويل، نتوقع أن يتركز الأمر على زيادة التوزيعات (dividend) وإضافة المزيد من عمليات الاستحواذ التي من شأنها إضافة إلى تدفقاتها النقدية. اعتبارًا من أكتوبر 2025، كانت لدى Broadcom 16 مليار دولار من النقد وما يعادله مقابل 65 مليار دولار من إجمالي الديون، مع تقريبًا نصف هذا المبلغ الذي تم أخذه لتمويل الاستحواذ على VMware في عام 2023.

لا يقلقنا عبء ديون الشركة، نظرًا لطبيعة الملاحظات القائمة لديها طويلة الأجل، وبفضل توليدها النقدي القوي. بعد أن ارتفع إجمالي الدين/الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المُعدلة إلى 3.5 مرات بعد إتمام صفقة VMware، خرجت الشركة من السنة المالية 2025 مع وصول هذا الرقم إلى 1.5 مرة. نرى أنها خفّضت الرافعة المالية بشكل مناسب عند خروجها من السنة المالية 2025 كي تبدأ في التفكير في المزيد من عمليات الاستحواذ، لكننا نتوقع تركيزًا على خفض الدين وإعادة شراء الأسهم في السنة المالية 2026.

تُنتج Broadcom باستمرار هوامش تدفق نقدي حر تتجاوز 40%، ونتوقع أن يستمر ذلك. خلال السنوات الخمس الماضية، بلغ متوسطها قرابة 20 مليار دولار من التدفق النقدي سنويًا. نتوقع ارتفاع التدفق النقدي الحر إلى ما يتجاوز 50 مليار دولار سنويًا بحلول السنة المالية 2027.

اقرأ المزيد حول القوة المالية لدى Broadcom.

المخاطر وعدم اليقين

نمنح Broadcom تصنيف عدم اليقين المرتفع. نرى أن مصدر الخطر الأساسي لديها ينشأ من تركّز العملاء والذكاء الاصطناعي. أصبحت Broadcom تتركز بشكل متزايد في أعمالها الخاصة بمسرّعات الذكاء الاصطناعي، والتي تتكون من عدد قليل من العملاء ذوي الإنفاق المرتفع مثل Google وAnthropic. يمكن أن يؤدي تغيير أنماط الإنفاق من هؤلاء العملاء والطلب الإجمالي على الذكاء الاصطناعي إلى خلق تقلبات في نتائج Broadcom والتأثير على معنويات السوق بشأن سهمها. إن نتائج Broadcom وتقييمها شديدا الحساسية لمعدل الاستثمار في الذكاء الاصطناعي خلال السنوات الخمس المقبلة، وخلال ذلك الإنفاق، فإن الاتجاه العلماني نحو السيليكون المخصص. إن تباطؤ الإنفاق، أو زيادة المنافسة من Nvidia وغيرها، هي المخاطر السلبية الرئيسية على النتائج وعلى تقييمنا.

تعمل Broadcom أيضًا مع اعتماد عالٍ على TSMC لتوريد شرائحها، وقد تعيق قيود الإمداد قدرتها على الشحن إلى العملاء. ومع ذلك، نعتقد أن Broadcom هي عميل مفضل لدى TSMC وستحصل على أولوية عالية في مثل هذا السيناريو—سواءً لحجمها أو لعلاقتها الطويلة.

اقرأ المزيد حول مخاطر وعدم اليقين لدى Broadcom.

ماذا يقول صقور AVGO

• تُعد Broadcom الأفضل من فئتها في مسرّعات الذكاء الاصطناعي المخصصة، حيث تتميز بأكبر عميل لدى Google، وتُضيف عملاء جدد مثل Anthropic وOpenAI. يشير ارتفاع إنفاق الذكاء الاصطناعي إلى نمو هائل.
• Broadcom مثال على كفاءة التشغيل. فهي تحقق هوامش تشغيل ممتازة وتُنتج تدفقًا نقديًا هائلًا. وهي قوية بشكل خاص في الاستحواذ على الشركات وتقليص النفقات الزائدة.
• وعلى الرغم من أن أعمال Broadcom التقليدية لشرائح الشبكات وSwissware (VMware) أقل حجمًا مقارنةً بحجم نمو أعمالها في شرائح الذكاء الاصطناعي، فإنها تُعد أعمالًا ذات حصانة في حد ذاتها وتُولد تدفقًا نقديًا جيدًا.

ماذا يقول دُبّار AVGO

• يتضمن قطاع شرائح Broadcom تركّزًا كبيرًا على العملاء، مع عدد قليل جدًا من العملاء الكبار في مجال الذكاء الاصطناعي يقودون الجزء الأكبر من الإيرادات والنمو المستقبلي.
• يشمل محفظة برمجيات Broadcom أعمالًا قديمة وناضجة، مثل المحاكاة الافتراضية والحواسيب المركزية (mainframes)، والتي نعتقد أنها ستُظهر نموًا أكثر اعتدالًا.
• تعتمد Broadcom بشكل كبير على عمليات الاستحواذ لتوسيع محفظتها وقد تواجه صعوبة في العثور على صفقات كبيرة بما يكفي لإحداث فرق يمكن أن تجتاز تدقيق مكافحة الاحتكار.

تم تجميع هذا المقال بواسطة Rachel Schlueter.