الصراع في الشرق الأوسط يعيق تدفق النفط، وتوقعات التراجع تدفع عوائد السندات الحكومية العالمية للارتفاع

[ ليست أسعار الطاقة المرتفعة بسبب زيادة الطلب، بل بسبب نقص الإمدادات. إذا استمرت وتيرة الصراع، فإن ارتفاع أسعار النفط المترافق مع مشكلات الائتمان سيكون له أثر سلبي كبير على الاقتصاد ككل. ]

لقد تعرضت الضربات العسكرية التي شنتها الولايات المتحدة وإسرائيل ضد إيران لخوضها لمدة شهر كامل. ومع دخول صراع الشرق الأوسط أسبوعه الخامس، تغيّرت من جديد منطق التداول في الأسواق العالمية للسندات.

بعد أن شهدت السندات الحكومية العالمية هبوطًا حادًا في وقت سابق بسبب مخاوف التضخم، عادت إلى الارتفاع مؤخرًا، لأن المستثمرين انتقلوا من القلق من أن التضخم سيعاود الارتفاع، إلى القلق أكثر من مخاطر الركود الاقتصادي. وباعتبار النفط الخام هو “دم الصناعة”، فإن سعره ظل ثابتًا باستمرار عند مستويات مرتفعة قرب الأعلى خلال السنوات القليلة الماضية. وقد بدأت بعض مؤسسات وول ستريت مسبقًا في تعديل استراتيجياتها بناءً على توقعات الركود؛ وفي ظل الظروف الراهنة، تُعد السندات قصيرة الأجل — بحسب اعتقادهم — الاختيار الأكثر ملاءمة.

“بدأ السوق بالفعل في الانغماس في التخيل: كيف سيبدو العالم بعد شهر إذا لم يُحل صراع الشرق الأوسط.” قال استراتيجي مجموعة ماكغواير (Gareth Berry): “ومع استمرار الصراع لفترة أطول فأطول، صار المستثمرون يقارنون بين الوضع الحالي وجائحة كوفيد-19، معتبرين أن نقص إمدادات الطاقة في النهاية سيؤدي إلى خطر تعطل/توقف مسار التنمية الاقتصادية.”

تظهر مخاطر الركود لأول مرة، وتنتعش السندات

بسبب القلق من أن يؤدي صراع الشرق الأوسط إلى إبطاء النمو الاقتصادي العالمي، ارتفعت أسعار السندات السيادية العالمية بشكل عام. وفي الوقت نفسه، عادت — أيضًا — إلى الارتفاع مشتريات السندات الحكومية التي كانت قد تعرضت لضربة قوية سابقًا.

خلال جلسة آسيا والمحيط الهادئ في 30 مارس/آذار، تجاوز سعر النفط العالمي مرة أخرى حاجز 110 دولارات للبرميل. كما ارتفعت السندات الأميركية وسندات أستراليا وسندات اليابان. والسبب هو أن السوق يتوقع أن يكون اندفاع أسعار النفط علامة على استمرار نقص الطاقة عالميًا على المدى الطويل، وهو ما قد يساعد في تعزيز الطلب على السندات الحكومية. وقبل اندلاع الصراع، واجهت سوق السندات الأميركية أسوأ موجة بيع شهرية منذ أكتوبر 2024، إذ غلبت مخاوف تسارع التضخم على جاذبية الأصول التقليدية الملاذية؛ وقام المستثمرون بالمراهنة على أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة مرة أخرى خلال العام. ومنذ نهاية الشهر الماضي عندما اندلع الصراع، قفزت عوائد سندات الخمس سنوات وسندات العامين لأكثر من 50 نقطة أساس. واقتربت عوائد سندات 30 عامًا من مستوى 5%، ولم يعد يفصلها سوى خطوة واحدة عن القمة المسجلة عندما دفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي الفائدة إلى أعلى مستوياتها خلال أكثر من 20 عامًا في عام 2023.

لكن مع استمرار الصراع لفترة أطول فأطول، وغياب أي مؤشرات مؤقتة على تهدئته، تحوّلت تركيزات السوق مؤخرًا تدريجيًا نحو مخاطر تباطؤ النمو الاقتصادي؛ ما خفف من قلق المستثمرين من ضرورة اتخاذ بنوك مركزية في كل بلد لمواقف “صارمة بنبرة حمائم/تشددية” للسيطرة على التضخم.

رفعت مجموعة من مؤسسات وول ستريت — دون اتفاق — توقعاتها لمخاطر ركود الاقتصاد الأميركي. فقد رفعت نماذج شركة موديز (Moody's Analytics) توقعها لاحتمال حدوث ركود في الاقتصاد الأميركي خلال الـ12 شهرًا المقبلة إلى 48.6%. وقال كبير الاقتصاديين في موديز، زاندي (Mark Zandi): “أقلق بشأن أن مخاطر الركود باتت مرتفعة إلى حد مقلق، بل إنها في ازدياد. لقد أصبح الركود الاقتصادي تهديدًا حقيقيًا. يأتي الأثر السلبي لارتفاع أسعار النفط بأسرع شكل وأقربه مباشرة. فإذا بقي سعر النفط عند المستوى الحالي قبل نهاية الأسبوع الأخير من مايو/أيار، أو حتى نهاية الربع الثاني، فسيؤدي ذلك إلى دفع الاقتصاد الأميركي إلى الركود.”

كما رفعت جولدمان ساكس توقعها لمخاطر ركود الاقتصاد الأميركي من 25% إلى 30%. وتوقعت شركة ويلمنغتون تراست (Wilmington Trust) احتمال الركود بنسبة 45%. كما قال كبير الاقتصاديين في إرنست آند يونغ — داكو (Gregory Daco) — الأسبوع الماضي أيضًا إن مخاطر تراجع الاقتصاد زادت بشكل ملحوظ؛ ونحن حاليًا نحدد احتمال الركود عند 40%، لكن إذا استمر صراع الشرق الأوسط لمدة أطول أو كان أكثر حدة، فقد يرتفع هذا الاحتمال بسرعة أكثر. وتُظهر رهانات Polymarket حول دخول الاقتصاد الأميركي في ركود بحلول نهاية هذا العام ارتفاعًا من 23% وقت اندلاع الصراع إلى 35% يوم الأربعاء الماضي (25).

لذلك، هبطت عائدات سندات الخزانة الأميركية لأجل عامين — الأكثر حساسية لتغيرات السياسة النقدية — في جلسة آسيا والمحيط الهادئ في يوم 30 نقطة أساس إلى 3.88%، بعد أن كانت قد انخفضت 7 نقاط أساس يوم الجمعة السابق. كما انخفض متوسط عائد سندات الخزانة الأميركية لأجل 10 سنوات 3 نقاط أساس إلى 4.40%. وهبطت عوائد السندات الحكومية الأسترالية لأجل 3 سنوات أيضًا مرة واحدة بمقدار 9 نقاط أساس إلى 4.71%، وانخفضت عوائد سندات اليابان لأجل عامين بالمثل 2 نقطة أساس إلى 1.36%.

وقال استراتيجي بلومبرغ للأبحاث، نورولد (Garfield Reynolds): “خلال معظم أيام مارس/آذار، كان المستثمرون يركزون على تضخم/توقعات التضخم التي أدت إليها الصراعات، لكن الآن بدأوا القلق من تباطؤ النمو الاقتصادي، لذا قد تستمر اتجاهية سوق الدب/الثور لمنحنى عوائد السندات الأميركية في التسطح/التحدب.”

وتوقع كبير الاقتصاديين في شركة أبولو العالمية لإدارة الأصول، سلوك (Torsten Sloky)، أن يتم تسعير عائد سندات 10 سنوات في النهاية عند نحو 3.90%، وهو أقل بكثير من مستوى يقارب 4.40% حاليًا.

المؤسسات بدأت إعادة التموضع

قامت مؤسسات كبرى في وول ستريت مثل شركة باسيفيك للاستثمار (PIMCO)، وجي بي مورغان (JPMorgan)، وبل يبلدك (BlackRock)، وباتد من سويسرا (Swiss Pictet) وغيرها، في وقت سابق بالشروع في وضع خطط مسبقة لاحتمال مخاطر الركود.

قال مدير محفظة الدخل الثابت في إدارة أصول جيه بي مورغان، بارو (Kelsey Berro): “في كل يوم تستمر فيه المواجهة، يقترب السوق أكثر فأكثر من اضطراره إلى مواجهة الآثار السلبية لتباطؤ النمو الاقتصادي، وهو ما في النهاية سيضغط على عائدات سندات الخزانة الأميركية. وبالإضافة إلى ذلك، بعد موجات بيع كبيرة على مدى عدة أسابيع متتالية، أصبحت عائدات سندات الخزانة الأميركية إجمالاً عند مستوى جذاب.”

وقدرّت بيهاغو (PIMCO) الجديدة لاحتمال حدوث ركود في الاقتصاد الأميركي بأكثر من ثلث. وقال كبير مسؤولي الاستثمار في بيهاغو (Daniel Ivascyn) لصحيفة “الآول” المالية الأولى: “الصدمات التي تبدأ من التضخم غالبًا ما تتحول بسرعة إلى صدمات في جانب النمو، فنحن على مفترق/نقطة حاسمة حيث يبدأ الضعف الاقتصادي بشكل ملحوظ.”

في الواقع، حتى قبل اندلاع الصراع، كانت المخاطر على الاقتصاد الأميركي تتراكم بالفعل، وكانت الأسواق مضطربة وغير مطمئنة بسبب التداول المُحرك بالذكاء الاصطناعي (AI) وبتدهور مستمر في سوق الائتمان الخاص. كما أن سوق العمل الأميركية كانت تخف/تهدأ تدريجيًا في الآونة الأخيرة. ففي فبراير/شباط، سرّح أرباب العمل في الولايات المتحدة 92 ألف عامل، ومن المتوقع أن ترتد بيانات مارس/آذار التي ستُعلن يوم الجمعة ارتفاعًا طفيفًا فقط؛ وقد لا يتجاوز عدد الوظائف الجديدة 60 ألفًا. والآن، مع دخول الصراع الذي يقطع فعليًا حركة نقل النفط عبر مضيق هرمز أسبوعه الخامس، أصبح أثره على الاقتصاد والوظائف أكبر من ذي قبل.

كما قال مكتب كبير مسؤولي الاستثمار في شركة باتد المالية لإدارة الثروات في سويسرا، ومسؤول الأبحاث الكلية، تونغ سيدي (Alexandre Tavazzi)، في مقابلة حديثة مع موقع “الآول” المالي الأول: “قد تكون الصدمة الأولى التي تسببها المواجهة في الشرق الأوسط هي التضخم، أو أول نتيجة ملموسة لها. لكن على المدى الأطول، ستكون لها آثار سلبية على إجمالي نمو الاقتصاد، لأنها تؤدي إلى تقييد في جانب العرض. وبعبارة أخرى، ارتفاع أسعار الطاقة ليس بسبب زيادة الطلب، بل بسبب نقص في الإمدادات. إذا استمر الصراع، فإن ارتفاع أسعار النفط المترافق مع مشكلات الائتمان سيكون له أثر سلبي كبير على الاقتصاد ككل.”

“وفي الوقت نفسه، فإن تراجع الطلب أمر لا مفر منه في النهاية أيضًا. ومن منظور المستهلكين، إذا كان هناك المزيد من القيود فسيكون الدخل المتاح أقل، ومن ثم سيكون من الصعب عليهم الاستمرار في الاستهلاك. ومن منظور الشركات، وبخاصة مع النظر إلى مشكلات سوق الائتمان، إذا تعذر على الشركات الصغيرة والمتوسطة الحصول على ائتمان خاص، فستضطر في النهاية إلى اتخاذ بعض القرارات، مثل تسريح العمال أو خفض التكاليف، وهذا سيؤدي إلى أثر سلبي على الاقتصاد.” لذلك قال: “إن ارتفاع أسعار الطاقة الناتج عن الصراع لن يرفع التضخم فحسب، بل إذا انكمش الطلب الاستهلاكي نتيجة لذلك، فسيكون له في النهاية أيضًا أثر سلبي على الاقتصاد.” لذلك قال كذلك إن السوق ستتوقع في البداية أن تكون وتيرة خفض الفائدة محدودة، لكن كلما طال أمد استمرار هذا الوضع، زاد حجم الأثر السلبي على دورة الاقتصاد. وسيضطر الاحتياطي الفيدرالي في النهاية إلى خفض الفائدة أكثر.

وبخصوص رد فعل سوق السندات الأميركية في السابق، حلل تونغ سيدي أن هناك جانبين: فمن ناحية، أثر التضخم الناجم عن ارتفاع أسعار النفط؛ ومن ناحية أخرى، تم أيضًا التأثر بالضغط الذي يسببه تدهور/سوء الوضع المالي الأميركي. وعلى المدى الطويل، يجب أيضًا أخذ تأثيرات الجانب المالي في الحسبان، إضافة إلى مخاطر الركود الاقتصادي.

“وقبل اندلاع الصراع، كانت عجز الموازنة الأميركية أصلًا قد جعل السوق قلقًا من أن الصراع سيجلب تكاليف مالية أكبر. حيث يطلب/تطلب وزارة الدفاع الأميركية من الكونغرس اعتمادات إضافية قدرها 50 مليار دولار لدعم التكلفة المرتفعة للحرب. كما ينبغي أن ننتبه أيضًا لاحتمال صدور حكم من المحكمة العليا بشأن التعريفات الجمركية الأميركية، والذي قد يؤدي إلى انخفاض طفيف في مستوى التعريفات. وكان يمكن للحزمة التي اقترحها/طرحها ترامب “قانون واحد كبير وجميل” (One Big Beautiful Bill Act) أن يخفف الأثر السلبي على عجز الموازنة عبر تحقيق إيرادات كبيرة من التعريفات الجمركية؛ لكن إذا طرأ أي تغيير على سياسة التعريفات، مثل ما إذا قضت المحكمة العليا بأن طريقة تطبيق التعريفات الحالية غير قانونية، فستكون ضغوط المالية العامة الأميركية أشد.”

كما يرى ريد (Rick Rieder)، المسؤول عن الدخل الثابت في بلاك روك (BlackRock)، أنه ينبغي على الاحتياطي الفيدرالي مواصلة خفض الفائدة لتخفيف هذه الصدمة. وبمجرد أن تصبح الصورة أكثر وضوحًا، سَيُعزز الشراء للسندات قصيرة الأجل. “في الأسابيع القليلة القادمة سنراقب تغيّر الأوضاع، وبعد ذلك سأبدأ الدخول والشراء.” قال. 

كمّ هائل من الأخبار وتفسيرات دقيقة، كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance