【华西非银】تقرير شركة Ping An لعام 2025: تحقيق نمو مزدوج الأرقام في OPAT، وأداء قوي على جانبي الأصول والخصوم

نظرة عامة على الحدث

أعلنت شركة تشاينا بينغ آن عن تقريرها السنوي لعام 2025. في عام 2025، حققت المجموعة أرباح التشغيل التشغيلية المملوكة للمساهمين (OPAT) بقيمة 1,344.15 مليار يوان، بزيادة سنوية +10.3% (مقارنة بربع رابع/ربع سنوي واحد Q4 بلغت +35.3% على أساس ربع سنوي واحد في Q4 فقط)؛ وبلغ صافي الربح العائد للمساهمين 1,347.78 مليار يوان، بزيادة سنوية +6.5% (مقارنة بربع رابع/ربع سنوي واحد Q4 بلغت -74.1% على أساس ربع سنوي واحد في Q4 فقط). في عام 2025، بلغ هامش قيمة الأعمال الجديدة في التأمين على الحياة والصحة 368.97 مليار يوان، بزيادة سنوية +29.3%؛ وبلغت نسبة COR في تأمين الممتلكات 96.8%، بمتوسط تحسن 1.5 نقطة مئوية مقارنةً بالسنة السابقة. تخطط الشركة لتوزيع أرباح نقدية لعام 2025 بنهاية العام قدرها 1.75 يوان لكل سهم، إلى جانب أرباح نقدية وسيطة تم توزيعها بالفعل؛ وبذلك تكون أرباحها النقدية السنوية بالكامل لعام 2025 2.70 يوان لكل سهم (بزيادة سنوية +5.9%)، بإجمالي 488.91 مليار يوان، تمثل 36.4% من أرباح التشغيل العائدة للمساهمين؛ وبالنسبة لمعدل توزيعات الأرباح عند إغلاق 26 مارس (A/H) تبلغ 4.8%/5.2% على التوالي.

من ناحية الإسناد، تتمثل الزيادة في أرباح التشغيل العائدة للمساهمين للمجموعة في عام 2025 بشكل رئيسي في الأداء الجيد لأعمال التأمين على الحياة والصحة، وتأمين الممتلكات، وإدارة الأصول وتمكين الأعمال المالية، حيث بلغت على التوالي +2.9% و+13.2% وانكماش الخسارة بنسبة 68.2% وتحول إلى الربحية. وتم تعويض جزء من ذلك بانخفاض أعمال الخدمات المصرفية بنسبة -4.2% على أساس سنوي. ويعود الفرق بين أرباح التشغيل في الربع الرابع 2025 وصافي الربح العائد للمساهمين أساسًا إلى: 1) تأثير تقلبات أسواق رأس المال في الربع الرابع، إذ انخفض تقلب الاستثمار قصير الأجل مقارنةً بالفترة نفسها من العام السابق بمقدار 94.8 مليار يوان؛ 2) انخفاض أرباح المشاريع الرئيسية والتكاليف الأخرى لمرة واحدة في الربع الرابع 2025 (بما في ذلك الأرباح/الخسائر لمرة واحدة الناجمة عن بيع شركة AutoHome، وإدراج Ping An Good Doctor في التقارير الموحدة، وتأثير إعادة تقييم قيمة تحويل السندات القابلة للتحويل بالدولار والهونغ كونغ إلى أسهم) مقارنةً بالفترة نفسها من العام السابق بمقدار 8.32 مليار يوان.

تحليل وتقدير:

► التأمين على الأشخاص: أرباح التشغيل العائدة للمساهمين +2.9% على أساس سنوي، وNBV +29.3% على أساس سنوي.

في عام 2025، حققت أعمال التأمين على الحياة والصحة في المجموعة أرباح تشغيل عائدة للمساهمين قدرها 997.52 مليار يوان، بزيادة سنوية +2.9%، ويرجع ذلك أساسًا إلى أداء خدمات الاستثمار (أي الجزء الذي تكون فيه عوائد الاستثمار التشغيلية أعلى من عائد المتطلبات الخاصة بالمخصصات) بزيادة سنوية +55.5%. بلغ NBV لأعمال التأمين على الحياة والصحة في المجموعة 368.97 مليار يوان في عام 2025، بزيادة سنوية +29.3%. ترجع زيادة NBV أساسًا إلى الارتفاع الكبير في معدل القيمة؛ فقد بلغ NBVM في عام 2025 (على أساس قسط السنة الأولى، وما إلى ذلك) زيادة سنوية +4.9 نقطة مئوية إلى 23.4%؛ كما ارتفع قسط السنة الأولى المستخدم لحساب NBV بنسبة +2.5% على أساس سنوي. من حيث القنوات، بلغ NBV لقناة الوكلاء في المجموعة في عام 2025 +10.4% على أساس سنوي (ومن ضمنها NBVM +6.4 نقطة مئوية إلى 30.8%، المستخدم لحساب NBV وقسط السنة الأولى بانخفاض -12.5% على أساس سنوي). وبحلول نهاية عام 2025، بلغ عدد وكلاء مبيعات التأمين على الحياة للأفراد 35.1 مليون شخص (بانخفاض -3.3% على أساس سنوي)، وبلغت قيمة الأعمال الجديدة للفرد زيادة سنوية +17.2%. حققت قناة bancassurance في المجموعة NBV نموًا كبيرًا بنسبة 138.0% على أساس سنوي في عام 2025 (ومن ضمنها NBVM +4.4 نقطة مئوية إلى 24.5%، المستخدم لحساب NBV وقسط السنة الأولى بنسبة +95.1% على أساس سنوي)، وتمثل مساهمتها في قيمة أعمال التأمين على الحياة الجديدة لـ Ping An نسبة +11.6 نقطة مئوية إلى 25.5%.

► التأمين على الممتلكات: أرباح التشغيل العائدة للمساهمين +13.2% على أساس سنوي، وCOR تحسن بمقدار 1.5 نقطة مئوية.

في عام 2025، حققت أعمال التأمين على الممتلكات في المجموعة أرباح تشغيل عائدة للمساهمين قدرها 169.23 مليار يوان، بزيادة سنوية +13.2%. حافظت أعمال Ping An Property & Casualty على نمو ثابت، محققةً إيرادات خدمات التأمين 3,389.12 مليار يوان، بزيادة سنوية +3.3%، ومن ضمنها تأمين السيارات بزيادة سنوية +3.8% إلى 2,284.95 مليار يوان، وتأمين غير السيارات بزيادة سنوية +2.1% إلى 1,104.17 مليار يوان. بلغ إجمالي نسبة التكلفة الشاملة في Ping An Property & Casualty 96.8%، مع تحسن بمقدار 1.5 نقطة مئوية على أساس سنوي (ومن ضمنها نسبة المصاريف/نسبة التعويضات تحسنت على التوالي بمقدار 0.9/0.6 نقطة مئوية إلى 26.4%/70.4%)، ويرجع ذلك أساسًا إلى تحسين مصاريف تأمين السيارات وتحقيق تحول مضمون التأمين إلى الربحية. ومن ضمن ذلك، استفاد نشاط تأمين السيارات من تعميق إصلاح “البيع وتحويل المطالبات موحدًا” وإدارة دقيقة للمصاريف، فكانت نسبة التكلفة الشاملة تتحسن بمقدار 2.3 نقطة مئوية على أساس سنوي إلى 95.8%؛ وفي تأمين غير السيارات، حقق نشاط تأمين الضمان تحولًا إلى الربحية، في حين ارتفعت النسبة الشاملة لتكاليف تأمين الإصابات الشخصية والحوادث والتأمين الصحي بمقدار 3.6 نقاط مئوية على أساس سنوي إلى 99.4%.

► الاستثمار: إجمالي عائد الاستثمار +13.5% على أساس سنوي، مع تعزيز تخصيص الأسهم.

حتى نهاية 2025، تجاوز حجم محفظة استثمارات أموال التأمين لدى الشركة 6.49 تريليون يوان، بزيادة قدرها +13.2% عن بداية العام. ومن ضمن ذلك، بلغ معدل الأموال الموجهة للسندات -6.7 نقطة مئوية على أساس سنوي إلى 55.0%، وبلغ معدل الأموال الموجهة للأسهم +7.2 نقطة مئوية على أساس سنوي إلى 14.8% (ضمن الأسهم، تمثل FVTPL/FVOCI على التوالي 43%/57%)، كما انخفض معدل الرصيد للاستثمارات العقارية بمقدار -0.4 نقطة مئوية على أساس سنوي إلى 3.1% (ومن ضمنها العقارات المؤجرة تشكل 5.1 نقطة مئوية أعلى على أساس سنوي من نسبة حجم العقارات العقارية إلى إجمالي الاستثمارات، لتصل إلى 86.8%). في عام 2025، بلغ إجمالي عائد الاستثمار على محفظة استثمارات أموال التأمين لدى الشركة +21.7% على أساس سنوي، وهو ما يقابله معدل عائد استثمار إجمالي قدره 6.3%، بزيادة +0.5 نقطة مئوية على أساس سنوي؛ ويعود ذلك أساسًا إلى استراتيجية تخصيص الأصول المتوازنة وتحسين نظرة مستقبلية لرفع نسبة تخصيص الأصول ذات العائد من حقوق الملكية. وبلغ صافي عائد الاستثمار +7.3% على أساس سنوي، وهو ما يقابله معدل عائد صافي للاستثمار قدره 3.7%، بانخفاض -0.1 نقطة مئوية على أساس سنوي، ويرجع ذلك أساسًا إلى انخفاض عائد الاستثمارات ذات الاستحقاق للأصول القائمة وانخفاض عائد الاستثمارات ذات الدخل الثابت الجديدة عند الاستحقاق؛ وبلغ إجمالي عائد الاستثمار +13.5%. وعلى مدى السنوات العشر الماضية، حققت الشركة متوسط معدل عائد صافي للاستثمار قدره 4.8%، ومتوسط معدل عائد استثمار إجمالي قدره 4.9%، وهو أعلى من افتراضات العائد طويلة الأجل للاستثمار ضمن القيمة الجوهرية (المضمنة).

توصية استثمارية

إن أداء الشركة ككل ثابت ومتين، واستمرت اتجاهات تطوير الأعمال الرئيسية عالية الجودة؛ فقد ظل NBV في التأمين على الحياة مرتفعًا بمعدل نمو مستمر، وكانت نتائج التأمين على الممتلكات مستقرة إلى حد كبير، كما أن نسبة الأسهم عالية OCI في جانب الاستثمار تعزز ركيزة الأداء. وبالاستناد إلى أداء الشركة في عام 2025، نحافظ على توقعاتنا السابقة لإيرادات خدمات التأمين للفترة 2026-2027 عند 6,075/6,351 مليار يوان، ونضيف توقعًا لعام 2028 عند 6,536 مليار يوان؛ ونحافظ على توقعاتنا السابقة لصافي الربح العائد للمساهمين للفترة 2026-2027 عند 1,471/1,606 مليار يوان، ونضيف توقعًا لعام 2028 عند 1,697 مليار يوان. وبالنظر إلى انخفاض إجمالي عدد الأسهم القائمة، نقوم بتعديل توقعات EPS للفترة 2026-2027 إلى 8.12/8.87 يوان (بدلًا من 8.08/8.82 يوان في توقعاتنا السابقة)، ونضيف توقعًا لعام 2028 عند 9.37 يوان. عند سعر الإغلاق في 27 مارس 2026 البالغ 56.95 يوان، تبلغ PEV على التوالي 0.62/0.57/0.53 يوان، ونحافظ على تصنيف “شراء”.

تنبيه بشأن المخاطر

عدم استقرار الاقتصاد الكلي؛ تقلبات كبيرة في أسواق رأس المال؛ مخاطر استمرار انخفاض أسعار الفائدة.

القوائم المالية ونسبها المالية الرئيسية

ملاحظة: مقتطفات من التقرير المذكور مأخوذة من تقرير بحثي منشور بالفعل من مؤسسة Huaxi للأوراق المالية، ويمكن الاطلاع على تفاصيل محتوى التقرير المذكور وتوجيهات المخاطر ذات الصلة وغيرها في النسخة الكاملة من التقرير.

المحلل: لوو هويتشو

رقم مزاولة التحليل: S1120520070004

تقرير بحثي للأوراق المالية: “【Huaxi غير البنوك】 تعليق على تقرير Ping An China السنوي لعام 2025: تحقيق نمو برقمين في OPAT، وأداء ثابت على طرفي الأصول والخصوم”

تاريخ إصدار التقرير: 27 مارس 2026

تعهدات المحلل

يمتلك المؤلف مؤهلًا لمزاولة استشارات الاستثمار في الأوراق المالية مُنحًا من جمعية الأوراق المالية في الصين أو قدرًا مهنيًا مكافئًا، ويضمن أن جميع البيانات المستخدمة في التقرير تأتي من قنوات امتثال. وتستند منطق التحليل إلى فهم المؤلف المهني؛ ومن خلال حكم معقول والتوصل إلى استنتاجات، يهدف التقرير إلى أن يكون موضوعيًا وعادلًا، ولا تتأثر الاستنتاجات بتوجيه أو تأثير من أي جهة ثالثة، ويُعلن هذا رسميًا.

مؤسسة Huaxi للأوراق المالية:

العنوان: الطابق 5، المبنى الجنوبي لمكتب Huifushi Times Building، رقم 11، شارع Taipingqiao Street، منطقة Xicheng، بكين

موقع الويب:

كمية هائلة من المعلومات وتفسير دقيق، وكل شيء متاح عبر تطبيق Sina Finance