احذر من فخ الثيران للدولار الأمريكي: الصراعات الجيوسياسية تؤجل الضعف، والاتجاه على المدى الطويل لا يزال من الصعب أن يكون قويًا

منذ اندلاع الحرب في الشرق الأوسط، شهد الدولار الأمريكي ارتدادًا قويًا مرحليًا مدفوعًا بخصائصه كملاذ آمن، وبمكانة الولايات المتحدة كمصدر صافٍ للنفط، وباعتباره دورًا في تسعير وتسوية التجارة النفطية عالميًا. ارتفع مؤشر الدولار في مارس بنحو 3%، مسجلًا أفضل أداء شهري منذ سبتمبر 2022.

وفي المقابل، قبل اندلاع الصراع، ومع توقعات خفض أسعار الفائدة من جانب مجلس الاحتياطي الفيدرالي، وعوامل مثل خطاب “ما بعد الدولار”، كان الدولار يتعرض لضغوط هبوطية متواصلة لعدة أشهر. أدت أعطال الملاحة في مضيق هرمز والصدمات في قطاع الطاقة إلى تغيير سريع في توقعات السوق؛ فقد جرى إغلاق سريع لمراكز الدولار القصيرة المكشوفة التي كانت منتشرة على نطاق واسع في مطلع العام، وتحولت إلى مراكز صافية شراء. تجاوزت مشتقات السوق صافي مراكز شراء الدولار 7.0 مليارات دولار، وهو أعلى مستوى منذ ديسمبر الماضي؛ كما سيطرت في سوق الخيارات أيضًا مشاعر شراء الدولار على المدى القصير.

رغم أن الدولار يشهد قوة قوية على المدى القصير، فإنه أقرب إلى حركة تكتيكية مدفوعة بعلاوة المخاطر. ومن خلال هيكل التسعير الحالي، تبدو مشاعر الشراء على الدولار على المدى القصير إيجابية بشكل ملحوظ؛ وما زالت صراعات جيوسياسية، وصدمات الطاقة، وإعادة تسعير التضخم تدعم استمرار ميله للارتفاع، خاصة مقابل اليورو والودائع/العملات الآسيوية (الأكثر تأثرًا بصدمات الطاقة). لكن على مستوى التسعير طويل الأجل، لم يقم السوق بتحسين مركز “منتصف” الدولار بشكل متزامن. تشير الانحرافات في سوق الخيارات إلى ارتفاع كبير في الطلب على الحماية من صعود الدولار في طرفه القصير، بينما تضعف الانحرافات في الطرف البعيد بشكل واضح؛ ما يعني أن السوق ترى أن الصدمة الحالية لها طابع مرحلي أكثر، وليس تحولًا بنيويًا.

تقدم الخبرة التاريخية أيضًا دليلًا مماثلًا: عندما تنعكس منحنيات الانحراف الخاصة بالدولار (قوة قصيرة الأجل مقارنة بالطويلة)، فإن ذلك يرتبط عادةً بمرحلة ارتفاع علاوة المخاطر. خلال هذه الفترة، يميل الدولار إلى مواصلة القوة خلال 1 شهر، لكن توجد ضغوط للعودة إلى المتوسط خلال الـ 1 سنة القادمة.

لذلك، فإن البيئة الحالية أقرب إلى سيناريو “رياح مواتية للدولار على المدى القصير وعكسية على المدى المتوسط”. وإذا استمر المرء في مطاردة صفقات شراء الدولار، فقد يواجه خطرًا نموذجيًا يتمثل في “فخ المشتريات”.