سؤالٌ إلى الذكاء الاصطناعي · هل تعتمد أرباح شركة XtalPi القابضة على المكاسب غير المتكررة؟

إنتاج | شوتدان كايجينغ
المؤلف | تشانغ جي
المحرر | دانغ زونغ
تصميم المحتوى | تشيان تشيان
المراجعة | سونغ ون

في الآونة الأخيرة، أدت “حلقةٌ غير متوقعة” جمعت بين الذكاء الاصطناعي والدواء إلى جذب اهتمامٍ واسع من جهاتٍ خارجية.

مهندسٌ في سيدني، دون خلفية طبية احترافية، قام باستخدام ChatGPT لتنظيم خطة بحث، واستعان بأدوات ذكاء اصطناعي مثل AlphaFold للتنبؤ بالبنية ثلاثية الأبعاد للبروتينات. ونجح في تصميم لقاحٍ مخصص للسرطان من نوع mRNA لِكَلْبِه المصاب بالسرطان، محققًا نتائج علاجية ملحوظة.

وأعاد هذا السيناريو دفع توقعات السوق إلى مزيدٍ من الارتفاع حول قدرة الذكاء الاصطناعي على إعادة صياغة علوم الحياة، ودفع تطوير صناعة الأدوية.

ومع ذلك، وعلى الرغم من أن الذكاء الاصطناعي يُظهر كفاءةً في اكتشاف الأهداف، فإن شركات أدوية “الذكاء الاصطناعي” التي تنجح فعلًا في تشغيل دورةٍ تجارية مغلقة وتحقيق “الولادة الذاتية للسيولة” على نطاقٍ عالمي ما زالت نادرة للغاية.

في هذا السياق، أعلنت شركة XtalPi القابضة مؤخرًا عن توقعات للأداء. إذ تتوقع تحقيق صافي الربح وصافي الربح العائد للمساهمين في عام 2025 بمقدارٍ لا يقل عن 100 مليون يوان. بينما كانت الخسائر في 2023 و2024 على التوالي مرتفعة جدًا، إذ بلغت لدى شركة XtalPi 1.91 مليار يوان و1.52 مليار يوان.

إن التغيّر في هذا المؤشر المالي يُشير إلى أن شركة أدوية ذكاء اصطناعي مُدرجة بمعايير 18C تحقق لأول مرة ربحًا على أساس كامل العام، ويجعلها ثاني شركة أدوية قائمة على الذكاء الاصطناعي في العالم تعلن عن تحقيق أرباح وفقًا لمعايير المحاسبة بعد شركة “شفردر شروڊينجر” في الولايات المتحدة.

إن اختراق البعد المالي، إلى جانب سماتها كمنصة “الذكاء الاصطناعي + الروبوتات”، جعلها تجذب كميات كبيرة من التمويل خلال العام الماضي. لكن في خضم تدفق الأموال الساخنة، ما حقيقة جودة تقنيتها والقيمة الفعلية لأدويةِها؟

1، سهم أدوية الذكاء الاصطناعي الأول يحقق ربحًا لأول مرة

تعدّ الزيادة الكبيرة في حجم الإيرادات هي القوة الدافعة الأساسية وراء تحول شركة XtalPi القابضة إلى الربحية على مستوى السجلات. وفقًا للإعلان، تتوقع الشركة أن تصل الإيرادات التشغيلية في 2025 إلى 780 مليون يوان، أي ما يقارب 3 أضعاف 266 مليون يوان في 2024.

وقبل ذلك، كان نمو إيرادات XtalPi القابضة نسبيًا مستقرًا: من 36 مليون يوان في 2020 إلى 266 مليون يوان في 2024، بمعدل نمو سنوي مركب يقارب 64.9%.

والقفزة الانفجارية في الإيرادات خلال 2025 ترجع أساسًا إلى دخول الشركة في مرحلة الاعتراف بالإيرادات ضمن فترة تنفيذ التعاون الكبير الذي أبرمته مع شركة التكنولوجيا الحيوية الأمريكية Dovetree.

في يونيو 2025، أعلنت XtalPi القابضة أنها دخلت تعاونًا استراتيجيًا مع Dovetree لتقديم خدمات اكتشاف أدوية وأهداف علاجية مبنية على منصة ذكاء اصطناعي، مع التركيز على أربعة مجالات علاجية رئيسية: الأورام، والمناعة والالتهابات، وأمراض الجهاز العصبي، واضطرابات التمثيل الغذائي.

تبلغ القيمة الإجمالية القصوى لهذا الاتفاق ما يقارب 6 مليارات دولار أمريكي، وهو ما يسجل رقمًا قياسيًا في حجم الطلبات ضمن مجال أدوية الذكاء الاصطناعي.

وبحسب بنود العقد، يجب على Dovetree أن تدفع إلى XtalPi القابضة دفعتين أوليتين قدرهما 51 مليون دولار أمريكي (حوالي 350 مليون يوان) و49 مليون دولار أمريكي (حوالي 340 مليون يوان) على التوالي، وذلك خلال 10 أيام و180 يومًا بعد توقيع الاتفاق.

وفي الوقت الراهن، تكون XtalPi القابضة قد أكدت تلقي الدفعة الأولى البالغة 51 مليون دولار أمريكي. وتبلغ هذه الدفعة عند تحويلها إلى اليوان الصيني نحو 350 مليون يوان، وقد ساهمت بنسبة 44.8% من إيرادات الشركة خلال العام بالكامل.

إضافةً إلى نمو مستوى الأعمال، فإن تعديل هيكل القوائم المالية يُعد عاملًا مهمًا آخر لتحقيق الربحية. في عام 2025، لم تعد XtalPi القابضة تُسجل خسائر القيمة العادلة للأسهم الممتازة القابلة للتحويل أو القابلة للاسترداد؛ والسبب الرئيسي هو أن هذه الأدوات المالية قد تم تحويلها بالكامل إلى أسهم عادية عند طرحها في 2024.

وفي 2024، وصلت خسائر هذا النوع إلى 875 مليون يوان، وهي السبب الرئيس في تكبد خسائر كبيرة على مستوى السجلات.

(الصورة / إعلان شركة XtalPi القابضة)

علاوة على ذلك، أوضحت الشركة في إعلانها أن صافي مكاسب القيمة العادلة للأصول المالية قفز في 2025 إلى ما لا يقل عن 500 مليون يوان، مقارنةً بـ 25.3 مليون يوان في 2024، أي بزيادة تتجاوز 18 مرة، لتصبح القوة الدافعة الرئيسية وراء هذا التحول من الخسارة إلى الربح.

وهذا يعني أنه بعد استبعاد جزء مكاسب دفترية غير متكررة، يكون صافي الخسارة التشغيلية الفعلية لدى XtalPi القابضة في 2025 قرابة 400 مليون يوان. ورغم أن ذلك يُحسن مقارنةً بخسارة تشغيلية بنحو 800 مليون يوان في السنوات السابقة، فإن قدرة نشاطها الرئيسي على توليد السيولة ذاتيًا ما زالت في مرحلة التحقق.

ومن حيث توزيع الأداء زمنيًا، فإن دافع النمو في النصف الثاني من 2025 لدى XtalPi القابضة يكون أضعف نسبيًا من النصف الأول.

في النصف الأول من 2025، حققت الشركة إيرادات تشغيلية قدرها 517 مليون يوان، بزيادة 404% على أساس سنوي، وصافي ربح بلغ 82.8 مليون يوان، في حين وصل صافي الربح بعد التعديلات إلى 142 مليون يوان.

(الصورة / ملخص مالي لشركة XtalPi القابضة (المصدر: Wind، الوحدة: 万元))

لذلك، تتوقع الشركة أن تبلغ الإيرادات في النصف الثاني نحو 263 مليون يوان، أي أقل من مستوى النصف الأول.

رغم أن الدفعة الثانية بقيمة 49 مليون دولار أمريكي من Dovetree ينبغي زمنيًا أن تُستلم في النصف الثاني من 2025، إلا أنه ربما لأسباب تتعلق بـ “جمال” القوائم المالية، لم تظهر هذه الإيرادات ضمن أداء 2025، ومن المتوقع الاعتراف بها في النصف الأول من 2026.

وعلى مستوى الأرباح، وبسبب تحقيق صافي ربح يتجاوز 80 مليون يوان في النصف الأول، فإن كون القيمة التنبؤية لصافي أرباح العام لا يقل عن 100 مليون يوان يعني أن مساحة نمو الأرباح في النصف الثاني محدودة، وقد تتأثر بتكاليف تشغيلية مثل نفقات البحث والتطوير والمصاريف الإدارية.

2، تزايد وضوح سمات الشركة القابضة المسيطرة

تقريبًا في الفترة نفسها التي أُعلن فيها عن توقعات الأداء، أعلنت شركة XtalPi القابضة تعيين تشو فييران كمدير مالي (CFO).

يتمتع هذا المسؤول بخبرة تفوق 12 عامًا في بنوك استثمار عالمية من الدرجة الأولى. سبق أن شغل منصب مدير تنفيذي في قسم الاستثمار المصرفي للأعمال الصحية والرعاية الطبية عالميًا لدى بنك جيه بي مورغان تشيس، كما عمل سابقًا في بنك أمريكا ميريل لينش.

وقد قاد تشو فييران العديد من عمليات التمويل والاندماج والاستحواذ الرائدة في قطاع الرعاية الصحية والطبية. وتكشف خلفيته المهنية عن درجة عالية من الملاءمة لطريقة تشغيل الأعمال لدى شركة XtalPi القابضة الحالية.

بحلول نهاية 2024، تم تغيير اسم “XtalPi Technology”، التي كانت تعمل أساسًا في اكتشاف الأدوية بالذكاء الاصطناعي، رسميًا في بورصة هونغ كونغ إلى “XtalPi Holdings”، كما تغير الاختصار الإنجليزي من “QuantumPharm” إلى “XtalPi Holdings”.

ومنذ ذلك الحين، أصبحت XtalPi القابضة شركة قابضة “تقنية” تقوم على الذكاء الاصطناعي وتقنيات الروبوتات كطبقة أساسية، وتقوم بدمج الموارد عبر رأس المال؛ ولم تعد تقتصر على مسار أدوية الذكاء الاصطناعي وحده، بل ركزت بكثافة على مجالات متعددة مثل الطاقة والمواد الجديدة والزراعة الحديثة.

في عام 2025، بدأت XtalPi القابضة بتنفيذ عمليات اندماج واستحواذ كبيرة داخل الصناعة. في مايو 2025، أعلنت الشركة أنها ستستحوذ على 90% من أسهم شركة “سي فور ميديسين” (أربع قياسات الطبية)، وهي أكبر مزود خدمات تشخيص تخطيط القلب عن بُعد في الصين، مقابل 250 مليون يوان صيني.

(الصورة / تصوير من موقع 摄图网، استنادًا إلى اتفاقية VRF)

على الرغم من أن صافي ربح سي فور ميديسين في 2024 كان 5.25 مليون يوان فقط، ووجود نوع من الانفصال بين جوانب الأعمال، إلا أن XtalPi كانت تقدر شبكة بياناتها السريرية التي تغطي أكثر من 1700 مؤسسة طبية. ومن خلال عملية الاستحواذ بعلاوة سعرية، قد تقوم XtalPi بدمج الكم الهائل من البيانات السريرية لدى سي فور ميديسين مع خوارزمياتها القائمة على الذكاء الاصطناعي، بما يعيد تغذية تطوير الأدوية.

وبعد ذلك مباشرة، أكملت XtalPi القابضة في يونيو من العام نفسه عملية الاستحواذ الكاملة على شركة LCC (Liverpool ChiroChem) في المملكة المتحدة. تتمثل الأصول الأساسية لـ LCC في منصة PACE لمحرك الأتمتة اللا تناظرية. ويمكن أن يساعد الاستحواذ عليها XtalPi على تقصير مدة الانتقال من التنبؤات الحسابية إلى توليد المركبات الكيميائية على أرض الواقع.

إضافة إلى ذلك، ما زالت XtalPi القابضة تواصل إجراءاتها المعتادة للاستثمار في مرحلة مبكرة في شركات ذات صلة بمجال أدوية الذكاء الاصطناعي: في يناير 2025، زادت رأسمال شركة DEL لمنصة فرز الأدوية؛ وفي أبريل، قادت جولة الاستثمار لشركة YaoSu Technology الخاصة برقائق لأجهزة الشرائح العضوية (organs-on-chips)؛ وفي يوليو، وضعت استراتيجية لشركة تصميم البروتينات التوليدية Foundry BioSciences.

حاليًا، دخلت صناعة أدوية الذكاء الاصطناعي فترة إعادة تشكيل. ففي فبراير الماضي فقط، أظهرت ملفات قدمتها Nvidia أنها قد تصفي بالكامل في الربع الرابع من 2025 جميع أسهم Recursion التي كانت تملكها، مُعلنة رسميًا الانسحاب. وتُعد Recursion واحدة من أكبر شركات أدوية الذكاء الاصطناعي في العالم.

تواجه العديد من الشركات الناشئة نقصًا في التمويل وعوائق أمام عملية تحويل الابتكار إلى منتجات تجارية. خلال العام الماضي، اتجهت تمويلات قطاع أدوية الذكاء الاصطناعي بشكل واضح نحو الشركات الأكثر في “مراكز الصدارة”. وفي المقابل، تكون شركة XtalPi القابضة—بما تمتلكه من سيولة وبما وضعت نفسها في سوق الأسهم الثانوي—في نافذة زمنية تستفيد فيها من مزايا المنصة لـ “شراء كميات” من خلال عمليات الاستحواذ.

(الصورة / تصوير من موقع 摄图网، استنادًا إلى اتفاقية VRF)

قبل تولي هذا المدير المالي الجديد منصبه، كان المدير المالي السابق تان وينكانغ، الذي قاد عمليات مهمة مثل طرح XtalPi القابضة في سوق هونغ كونغ في 2024، وعمليات تمويل متعددة، واستحواذ LCC، قد استقال بحلول نهاية 2025. وبعد ذلك، انتقل إلى أدوار استشارية لتطوير الأعمال في هونغ كونغ وعلى المستوى الدولي وغيرها.

بدأ تان وينكانغ العمل كمدير مالي لدى الشركة منذ عام 2020. وخلال فترة عمله، استطاعت XtalPi القابضة تنفيذ انتقال سلس من سوق الإصدار الأولي إلى سوق التداول الثانوي. أما تولي تشو فييران منصبه، فقد يشير إلى أن اندماج ودمج أصول الشركة و/أو الاستفادة من أدوات التمويل قد تدخل مرحلة أكثر تعقيدًا جديدة.

3، أقرب إلى الأموال الساخنة، فهل أصبحت أقرب أيضًا إلى أدوية الذكاء الاصطناعي؟

على الرغم من أن XtalPi القابضة تقوم باستثمارات واستحواذات في كل الاتجاهات، وأن الربحية لعملها الرئيسي لا تزال تبدو ضعيفة نوعًا ما، إلا أن الشركة كانت باستمرار تمتلك احتياطيًا وافرًا من التمويل في دفاترها، وذلك بفضل قدرتها على التمويل.

حتى النصف الأول من 2025، تجاوزت النقدية وما يعادلها لدى XtalPi القابضة 2.7 مليار يوان صيني. وفي أغسطس، أكملت XtalPi القابضة كذلك المرة الثالثة منذ إدراجها في سوق هونغ كونغ، حيث بلغ إجمالي المبلغ المُجمّع 2.65 مليار دولار هونغ كونغ.

وبالنظر إلى ثلاث جولات من التخصيص/البيع الموجه بعد الإدراج لدى XtalPi القابضة، نجد أن حجم التمويل يتصاعد باستمرار.

في يناير 2025، جرّبت الشركة التمويل بسعر 4.28 دولار هونغ كونغ/للسهم وجمعت 1.13 مليار دولار هونغ كونغ. ثم في فبراير، واصلَت خطوتها السريعة بإجراء الجولة الثانية، حيث ارتفع السعر إلى 6.1 دولار هونغ كونغ/للسهم، وبلغت الأموال المجمعة 2.088 مليار دولار هونغ كونغ. بل إن السهم قفز بعد الإعلان بنسبة 19%.

وبحلول أغسطس، ارتفع سعر التخصيص إلى 9.28 دولار هونغ كونغ/للسهم، أي قريبًا من ضعف السعر مقارنةً بالجولة الأولى. كما جذب ذلك مشاركة صناديق سيادية، بما فيها إدارة الاستثمار التابعة لبنك النرويج المركزي (NBIM). وبلغ إجمالي الأموال المجمعة عبر الجولات الثلاث حوالي 5.9 مليار دولار هونغ كونغ.

ليس من المستغرب أن تتمكن XtalPi القابضة من الاستمرار في جذب كميات كبيرة من التمويل.

في نظر سوق رأس المال، تُعد XtalPi—الموجودة في مسار “الذهب” الخاص بالذكاء الاصطناعي—أصلًا نادرًا. فهي لا تحمل فقط وسم “AI”، بل تمتلك أيضًا دعمًا جسديًا من الأتمتة الروبوتية، إضافة إلى القدرة على التوسع لشركة من نوع منصات. وهذا يجعلها تفضيلًا لدى المؤسسات وصناديق الأموال طويلة الأجل لتخصيص الأصول.

في يناير من هذا العام، أكملت XtalPi القابضة كذلك إصدار سندات قابلة للتحويل بدون فائدة بقيمة 2.866 مليار دولار هونغ كونغ. أي أن خلال سنة واحدة فقط، جمعت الشركة ما مجموعه نحو 8.7 مليار دولار هونغ كونغ (حوالي 7.6 مليار يوان صيني).

تمنح هذه الكومة الضخمة التي تنتهي في 2027 الشركة ذخيرة كافية، كما تعكس من جانبٍ آخر مستوى “حرق” الأموال لدى الشركة.

وفقًا للإفصاح، ستُستخدم هذه الأموال على أن يكون نصفها مخصصًا لترقية منصة التكنولوجيا وتدريب نماذج البيانات الكبيرة (large models). أما النصف الآخر فسيوجه لبناء مختبرات الروبوتات حول العالم، وبناء شبكات المبيعات والفروع في الولايات المتحدة وأوروبا وغيرها من المناطق.

(الصورة / إعلان شركة XtalPi القابضة)

إضافةً إلى ذلك، تُظهر المعلومات أن عائدات السندات ستدعم أولًا تنفيذ ثلاث شراكات استراتيجية سيتم توقيعها في النصف الثاني من 2025، بما في ذلك: التعاون مع Baicheng Pharmaceuticals لبناء تركيز في مجالات الأورام والمناعة الذاتية، والتعاون الاستراتيجي مع Eli Lilly من أجل تحصيل دفعة إنجاز لاحقة تبلغ 345 مليون دولار أمريكي، وترخيص منصة الببتيدات لشركة Gan & Lee Pharmaceuticals.

ويُظهر هذا أن حجم طلبات التعاون يتزايد باستمرار، وأن ثقة شركات الأدوية تزداد كذلك. لكن هذا يعني أيضًا أن XtalPi يجب أن تستثمر باستمرار مبالغ كبيرة في البحث والتطوير، والقدرة الحوسبية، والبنية التحتية للمختبرات الآلية.

وفي العام الماضي، حتى إن الشركة أعلنت أنها ستستكشف أدوات مالية مبتكرة مثل RWA (تجزئة أصول العالم الحقيقي إلى رموز) وRDA (تجزئة الأصول/البيانات الحقيقية إلى رموز). ومن خلال تعيين تشو فييران، وهو رجل أعمال استثماري متمرس في بنوك الاستثمار، قد يُعنى ذلك أن XtalPi ستقوم مستقبلًا بإجراءات تمويل أكبر حجمًا أو أكثر تعقيدًا.

لكن في الحلقة الأساسية ضمن سلسلة صناعة الأدوية، لا تزال XtalPi القابضة ومنصتها القائمة على الذكاء الاصطناعي لا تقدمان إجابة واضحة.

اعتبارًا من مارس 2026، فإن أسرع مراحل تقدم ضمن جميع خطوط الأدوية التي شاركت فيها XtalPi هي: دواء الاستهداف للسرطان المعدي المنتشر لدى شركة Xigeng Biosciences، وكذلك دواء ضمور العضلات القصبية لدى شركة Xili Technology. وفي كلا الدراستين، ما زالت الأبحاث في المرحلة السريرية الأولى فقط (المرحلة 1). تركّز المرحلة 1 فعليًا على تقييم السلامة، ولم تدخل بعد مرحلة التحقق الحقيقي من فعالية الدواء على نطاق واسع لدى مجموعات المرضى.

ومن وجهة نظر مسؤولي الإدارة في صناعة الأدوية، فإن تحسين كفاءة الذكاء الاصطناعي في اكتشاف الأهداف والبحث المبكر جدير بالترحيب. لكن جوهر تطوير الأدوية هو علم التجارب، وهذا يعني أن 70% إلى 90% من معظم تكاليف البحث والتطوير تتمركز في التجارب السريرية.

مهما كانت نماذج الجزيئات التي صممها الذكاء الاصطناعي دقيقة في المراحل المبكرة، إذا ثبت أنها غير فعّالة في تجارب على البشر، فإن جميع الاستثمارات المبكرة ستؤول إلى الصفر.

(الصورة / تصوير من موقع 摄图网، استنادًا إلى اتفاقية VRF)

تتعاون الشركات الدوائية الكبرى بنشاط مع شركات أدوية الذكاء الاصطناعي، لكنها لم تقلق يومًا من أن يتم استبدالها بواسطة الذكاء الاصطناعي أو أن يأخذ حصة من الأرباح؛ والسبب يكمن في أن التحقق السريري وشبكات المبيعات في صناعة الأدوية ما زالت حتى اليوم بحوزتهم بشكلٍ راسخ. كلما اقتربنا من نتائج التجارب السريرية المتأخرة ومن نهايات المبيعات، كلما اقتربنا أكثر من الأرباح الحقيقية والقيمة الأساسية.

في الوقت الحالي، فإن تأثير التعاون عبر التخصصات لدى XtalPi القابضة، ومكانتها في الصناعة، وقدرتها على تحقيق أرباح على مستوى السجلات، قد تحسنت بالفعل بشكل واضح. ومع ذلك، إذا قُيّمت القيمة بمعيار الموافقة على الدواء كمنتج دوائي مُعتمد نهائيًا، فإن التحقق من قيمته في السلسلة التجارية الفعلية ما زال يحتاج إلى طريق طويل.

وفي ظل ضجيج عمليات تشغيل رأس المال، تقترب XtalPi القابضة أكثر فأكثر من “الأموال الساخنة”، لكن يبدو أنها ما زالت تواجه فجوة يصعب تجاوزها بينها وبين جعل أدوية الذكاء الاصطناعي تصبح “منتجات مُعتمدة”.

الصورة الرئيسية في المقال مأخوذة من: 摄图网، استنادًا إلى اتفاقية VRF.