شركة نيو روي إلكترونيكس: مديونية عالية، استثمار منخفض في البحث والتطوير، وهوامش ربح غير معتادة، جودة الأرباح ضعيفة | مراقبة الاكتتاب العام الأولي

المصدر: تاي ميديا

في 3 أبريل، ستطرح شركة شينروي للتقنية الإلكترونية المحدودة (المشار إليها فيما يلي بـ"شينروي إلكترونكس") للاكتتاب في جلسة مراجعة الاكتتاب الأولي (IPO) لدى بورصة بكين للأوراق المالية (اللوحة الفرعية/منصة الشركات المتوسطة الصغيرة والمتنامية)، مع طرح علني لا يزيد عن 6.4 ملايين سهم.

لاحظتُ أنَّه خلال فترة التقرير، ورغم استمرار نمو إيرادات شينروي إلكترونكس وصافي الربح، فإن جودة أرباح الشركة ضعيفة نسبيًا؛ إذ ظلّت نسبة التدفقات النقدية من العمليات إلى صافي الربح لم تتجاوز 0.5 طوال الوقت. وتتركز المشكلة الأساسية في حسابات الذمم المدينة (الأرصدة المستحقة)؛ إذ تشكل حسابات الذمم المدينة نحو 40% من أصول الشركة، كما تتجاوز نسبة الجزء المتأخر عن السداد نصفها. وتُعد قدرة التحصيل لدى الشركة أضعف بكثير من نظرائها. والأكثر لفتًا للانتباه أنه، وفي ظل ارتفاع مخاطر التحصيل، فإن معايير احتساب مخصص الديون المعدومة لدى الشركة تميل إلى التحفظ، ما يزيد من مخاطر انخفاض قيمة الأصول. إضافة إلى ذلك، تدّعي الشركة أنها مشروع “عملاق صغير” متخصص ودقيق وعالي الجودة، و"متخصص في التكنولوجيا الجديدة" ضمن السياسات ذات الصلة، ولديها براءات اختراع معتبرة وحقوق مؤلف لبرمجيات، لكن شدة الاستثمار في البحث والتطوير تبدو غير كافية بوضوح؛ إذ تكون نسبة مصروفات البحث والتطوير أقل بكثير من متوسط نظرائها. وخلال عام 2024، كانت الفجوة بينهما تقارب 10 نقاط مئوية. والأمر غير المعتاد أكثر هو أنه في ظل استمرار هبوط سعر الوحدة لمنتجاتها الرئيسية وقلة الاستثمار في البحث والتطوير كعاملين متزامنين، إلا أن هامش الربح الإجمالي لدى الشركة يرتفع عكس اتجاه السوق ويتجاوز مستوى الصناعة، وهو ما يخالف تمامًا منطق التشغيل المعتاد. وفي الوقت نفسه، رفعت شركة هويتشوان (汇川技术) دعوى قضائية ضد الشركة بسبب الاشتباه في انتهاك الأسرار التقنية، وتبلغ قيمة القضية 30 مليون يوان، ولم تُعقد جلسة المحاكمة بعد، ولا توجد حتى الآن قابلية للتنبؤ بالنتيجة.

جودة أرباح ضعيفة

بدأت شينروي إلكترونكس تطوير نظام التحكم للروبوتات الصناعية في عام 2010، وهي من الشركات الأسبق في الصين في إجراء أبحاث وتطوير لأنظمة التحكم للروبوتات الصناعية. وبعد أكثر من عقد من الابتكار التكنولوجي وتكرار تطوير المنتجات، تكوّن لديها نظام ومنتجات تتكامل فيها البرمجيات والأجهزة، مثل أنظمة التحكم المتكاملة للروبوتات الصناعية، وأنظمة التحكم من نوع قيادة وتحكم (Drive-Control Integrated)، ووحدة التحكم الخاصة بنظام التحكم (وحدة تحكم منفصلة)، وأنظمة السيرفو. وفي الوقت الحالي، يتمثل النشاط الرئيسي للشركة في البحث والتطوير، والإنتاج، والمبيعات لنظام التحكم للروبوتات الصناعية ومكوناته، وأنظمة السيرفو ومكوناتها.

في الفترة 2022-2025 (المشار إليها فيما يلي بـ"فترة التقرير")، حققت شينروي إلكترونكس على التوالي إيرادات تشغيلية قدرها 204 مليون يوان، و301 مليون يوان، و318 مليون يوان؛ وصافي الأرباح بلغ 30.96 مليون يوان، و55.26 مليون يوان، و59.05 مليون يوان على التوالي، مع استمرار نمو الأداء.

على الرغم من الارتفاع المستمر في الإيرادات وصافي الأرباح، فإن جودة أرباح الشركة الإجمالية ضعيفة نسبيًا. خلال فترة التقرير، بلغ صافي التدفقات النقدية الناتجة عن أنشطة التشغيل لدى شينروي إلكترونكس على التوالي 10.76 مليون يوان و22.03 مليون يوان و26.93 مليون يوان. وبالاقتران مع صافي الربح لنفس الفترة، يمكن حساب النسبة بينهما لتكون 0.35 و0.4 و0.46 على التوالي، ولم تتجاوز النسبة 1 طوال الوقت.

إن السبب الأساسي لكون التدفقات النقدية أقل بكثير من صافي الربح قد يكون الزيادة الكبيرة في حجم حسابات الذمم المدينة لدى الشركة. حتى نهاية 2023، ونهاية 2024، ونهاية 2025، بلغت أرصدة حسابات الذمم المدينة لدى شينروي إلكترونكس على التوالي 82.80 مليون يوان و115.64 مليون يوان و143.32 مليون يوان، أي أنها مثلت 33.47% و38.93% و39.61% من إجمالي الأصول في كل فترة على التوالي. وفي الوقت نفسه، بلغ متوسط معدل النمو السنوي المركب لحسابات الذمم المدينة 31.56%، وهو أعلى بكثير من معدل نمو الإيرادات (24.85%) خلال الفترة نفسها.

وبالإضافة إلى ارتفاع حسابات الذمم المدينة، فإن مشكلة تأخر سداد المستحقات حادة بشكل خاص؛ إذ إن أكثر من نصف حسابات الذمم المدينة لدى الشركة خارج فترة الائتمان العادية. ضمن الفترات المذكورة أعلاه، بلغت حسابات الذمم المدينة خارج فترة الائتمان لدى شينروي إلكترونكس على التوالي 46.63 مليون يوان و57.88 مليون يوان و8894.46 مليون يوان، وهو ما يمثل 52.75% و46.56% و57.35% من رصيد حسابات الذمم المدينة في كل فترة على التوالي.

وفي الوقت نفسه، لاحظتُ كذلك أن قابلية تحويل حسابات الذمم المدينة إلى نقد لدى شينروي إلكترونكس أضعف من نظرائها. خلال فترة التقرير، بلغ معدل دوران حسابات الذمم المدينة لدى شينروي إلكترونكس 2.71 و2.83 و2.28 على التوالي. بينما بلغ متوسط معدل دوران حسابات الذمم المدينة لدى شركات نظرائها القابلة للمقارنة لدى شينروي إلكترونكس في 2023 و2024 على التوالي 5.17 و4.22. وبمعنى آخر، في عامي 2023 و2024، كان معدل دوران حسابات الذمم المدينة لدى الشركة أقل بكثير من متوسط نظرائها.

والجدير بالشك هو أنه، في ظل مخاطر متعددة مثل ارتفاع نسبة حسابات الذمم المدينة، وكبر حجم المتأخرات، وضعف القدرة على التحصيل، فإن معايير احتساب مخصص الديون المعدومة لدى الشركة تكون مع ذلك أكثر تحفظًا. وبنهاية 2023، ونهاية 2024، ونهاية يونيو 2025، بلغت نسبة احتساب مخصص الديون المعدومة الشاملة لحسابات الذمم المدينة لدى شينروي إلكترونكس على التوالي 6.34% و6.96% و7.1%؛ بينما بلغ متوسط الشركات النظيرة القابلة للمقارنة على التوالي 7.61% و9.66% و9.55%. وبالتالي، كان مستوى احتساب المخصصات لدى الشركة أقل على المدى الطويل من متوسط الصناعة. وتُفاقم هذه الحالة غير الطبيعية المتمثلة في ارتفاع مخاطر التحصيل وانخفاض احتساب المخصصات من الشكوك حول حقيقة الأرباح ومخاطر انخفاض قيمة الأصول، وهو ما يستدعي من الشركة تقديم تفسير معقول.

بحث وتطوير منخفض، وهامش ربح إجمالي مرتفع

لاحظتُ أن شينروي إلكترونكس، في نص طلب الاكتتاب، تذكر بنفسها: “الشركة هي مؤسسة ‘عملاق صغير’ وطني متخصص ودقيق وعالي الجودة (专精特新 ‘小巨人’)، وشركة ‘متخصصة ومبتكرة ودقيقة وعالية الجودة’ على مستوى مقاطعة تشجيانغ (专精特新)؛ ومؤسسة صغيرة ومتوسطة تكنولوجية على مستوى مقاطعة تشجيانغ؛ وشركة وطنية ذات تقنية عالية. وحتى تاريخ توقيع هذه النشرة، حصلت على 58 براءة اختراع: منها 27 براءة اختراع اختراع (إبداع/اختراع)، و16 براءة اختراع فائدة/نموذج منفعة، و15 براءة تصميم صناعي؛ وتمتلك كذلك 140 حقًا لبراءات ملكية حقوق برامج كمبيوتر، وشاركت في صياغة المعيار الوطني 《الجزء الأول: القواعد الأساسية لرموز إشارات الأنظمة والأجهزة والمعدات والمنتجات الصناعية》 و《الجزء الأول: الإرشادات العامة لمراقبة حالة الآلات والتنبؤ بالتشخيص》. ونظام التحكم في الروبوتات متعددة المحاور من نوع السيرفو عالي الدقة والمرونة ومرونة عالية، ونظام التحكم في الروبوتات متعددة المحاور ذات السيرفو…”.

هذه السلسلة من الوصف تجعل المرء يشعر بأن شينروي إلكترونكس تمتلك قوة قوية في مجال البحث والتطوير التقني وبأن لديها أجواء تكنولوجية مذهلة؛ لكن هل الأمر كذلك فعلاً؟

تُظهر نشرة الاكتتاب أن نسبة مصروفات البحث والتطوير لدى شينروي إلكترونكس خلال فترة التقرير كانت 5.55% و4.98% و5.46% على التوالي، مع وجود تذبذب. وفي المقابل، بلغ متوسط نسبة مصروفات البحث والتطوير لدى شركات نظرائها القابلة للمقارنة لدى شينروي إلكترونكس في 2023 و2024 على التوالي 13.34% و14.55%. وبذلك، في عامي 2023 و2024، كانت نسبة مصروفات البحث والتطوير لدى الشركة أقل بكثير من متوسط نظرائها؛ وبخاصة في عام 2024، بلغت الفجوة بينهما قرابة 10 نقاط مئوية، وكانت شدة الاستثمار في البحث والتطوير ضعيفة بشكل واضح.

إضافة إلى ذلك، في نوفمبر 2025، قامت شركة Shenzhen Inovance Technology Co., Ltd. (苏州汇川技术有限公司) بموجب “سلوك منافسة غير عادلة مثل انتهاك الأسرار التقنية والأسرار التشغيلية” بتسمية 25 جهة مدعى عليها مشتركة، بما في ذلك شينروي إلكترونكس، في الدعوى القضائية؛ وتبلغ قيمة المبلغ محل النزاع 30 مليون يوان.

وبخصوص ذلك، ذكرت شينروي إلكترونكس أنه حتى تاريخ توقيع نشرة الاكتتاب، لم تتم بعد جلسة المحاكمة للقضايا المذكورة أعلاه، وأن نتيجة نظر القضية تنطوي على قدر معين من عدم اليقين. ووفقًا لذلك، إذا خسر المدعى عليه الدعوى، فقد يترتب أثر سلبي معين على الإنتاج والتشغيل والوضع المالي للجهة المُصدِرة.

وعلاوة على ما سبق، لاحظتُ كذلك أنه في ظل أن الاستثمار في البحث والتطوير أقل من نظرائه، وفي الوقت نفسه يستمر سعر الوحدة للمنتج الرئيسي في الانخفاض، فإن هامش الربح الإجمالي لدى شينروي إلكترونكس يرتفع عكس اتجاهه ويتجاوز مستوى الصناعة. خلال فترة التقرير، بلغ هامش الربح الإجمالي لدى شينروي إلكترونكس على التوالي 33.73% و36.44% و36.02%. بينما بلغ هامش الربح الإجمالي لدى شركات نظرائها القابلة للمقارنة في 2023 و2024 لدى شينروي إلكترونكس 35.04% و35.55% على التوالي. يتضح من ذلك أن هامش الربح الإجمالي لدى شينروي إلكترونكس يظهر اتجاهًا تصاعديًا، كما أنه كان في 2024 بالفعل يتجاوز بكثير متوسط نظرائه.

والأهم من ذلك، فإن المنتجات الرئيسية لدى شينروي إلكترونكس هي: نظام التحكم من نوع قيادة وتحكم متكامل (Drive-Control Integrated)، ونظام التحكم المتكامل (مجموعة كاملة)، ووحدة التحكم المستقلة (Control System Single Unit)، والمحركات الدافعة (Drive). وخلال فترة التقرير، كانت أسعار البيع لوحدة التحكم من نوع قيادة وتحكم متكامل على التوالي 3490.36 يوان/مجموعة، و3204.06 يوان/مجموعة، و2639.24 يوان/مجموعة؛ وكان سعر بيع نظام التحكم المتكامل على التوالي 4062.97 يوان/مجموعة، و3744.29 يوان/مجموعة، و3338.6 يوان/مجموعة؛ وكان سعر بيع وحدة التحكم المستقلة 1647.33 يوان/قطعة، و1614.32 يوان/قطعة، و1522.8 يوان/قطعة؛ وكانت أسعار البيع للمحركات الدافعة على التوالي 272.62 يوان/قطعة، و270.25 يوان/قطعة، و243.04 يوان/قطعة. وهذا يعني أن أسعار البيع لجميع المنتجات الرئيسية لدى شينروي إلكترونكس تتراجع باستمرار، وخصوصًا أن الانخفاض التراكمي في سعر نظام التحكم من نوع قيادة وتحكم متكامل خلال ثلاث سنوات بلغ 24.38%.

وبالاجمال، تظهر لدى شينروي إلكترونكس ظاهرة غير طبيعية تتمثل في أن نسبة مصروفات البحث والتطوير أدنى من مستوى الصناعة، وأن أسعار بيع المنتجات الرئيسية تنخفض باستمرار، لكن في المقابل يرتفع هامش الربح الإجمالي تدريجيًا بل ويتجاوز نظرائه؛ وهو ما يخالف تمامًا منطق التشغيل المعتاد. وتبقى معقولية بيانات الربحية موضع شك؛ كما أن أسباب الفروق بينهما وأسس الحساب ذات الصلة تحتاج إلى أن توضحها الشركة بشكل عاجل. (الكاتب: شركة المراقبة، المؤلف: دن ههاوتيان، المحرر: كاو شينغيوان)

إعلان خاص: إن المحتوى الوارد أعلاه يمثل فقط وجهة نظر المؤلف أو موقفه، ولا يمثل وجهة نظر أو موقف رأس أخبار Sina Finance. وإذا كان يلزم التواصل مع رأس أخبار Sina Finance بخصوص محتوى العمل أو حقوق النشر أو غيرها من المشكلات، فيُرجى القيام بذلك خلال 30 يومًا من تاريخ نشر المحتوى أعلاه.

كم هائل من المعلومات، وتفسير دقيق، كل شيء متاح في تطبيق Sina Finance (Sina财经APP)