شريك التشغيل في a16z كريبتو: وول ستريت تقوم بأكبر ترقية للبنية التحتية منذ 30 عامًا

المؤلف: Jason Rosenthal، شريك تشغيل لدى a16z

الترجمة: Hu Tao، ChainCatcher

لم يعد وول ستريت يكتفي باستكشاف تقنية البلوك تشين فحسب، بل إنها الآن تتحرك باتجاهها.

على مدى سنوات طويلة، كانت المؤسسات التي تُشكّل دعائم الأسواق الرأسمالية العالمية—البورصات وغرف المقاصة ومنصات التداول الإلكترونية—تراقب الوضع عن كثب، والآن بدأت تتجه إلى السلسلة (on-chain).

إن ما يجري حاليًا هو أكبر تحديث للبنية التحتية للقطاع المالي منذ ظهور التداول الإلكتروني قبل ثلاثة عقود.

لكن معظم الناس لن يدركوا ذلك إلا بعد اكتمال التحول.

لماذا التحول الآن: السرعة تغيّر كل شيء

تؤمن جميع المؤسسات التي تسير في هذا الاتجاه بنقطة واحدة—أن البنية التحتية على السلسلة (on-chain) ستُحسّن بشكل كبير سرعة دوران الأموال. وقد أثبت التاريخ ذلك بالفعل بشكل قاطع.

فكّر في تطور التداول الإلكتروني في تسعينيات القرن الماضي: قبل ظهور شبكات التداول الإلكتروني (ECN) والوسطاء عبر الإنترنت، كانت الصفقة تستغرق دقائق حتى تكتمل، وكان فرق السعر (السبريد) يُقاس بالأجزاء من النقطة، وكانت صلاحيات التداول مقيدة بالمناطق وبحجم رأس المال. ثم تغيّرت البنية التحتية. انخفض السبريد بشكل كبير. من 150 دولارًا إلى 9.95 دولارًا، ثم في النهاية إلى الصفر. ازداد حجم التداول بشكلٍ انفجاري. وارتفعت مشاركة المستثمرين الأفراد بشكل كبير أيضًا. كانت أسواق العقد الأول من الألفية مختلفة تمامًا عن أسواق التسعينيات—ليس فقط لأن الأسعار كانت أقل، بل أيضًا لأن النطاق كان أكبر.

تطبق عملية الرمزنة المنطق نفسه على النظام المالي العالمي بأكمله: أسواق على مدار الساعة، وتسوية فورية، وتوزيع عبر الحدود بسلاسة، وكسر تجزئة الأصول التي كانت تُقيَّد سابقًا بأدنى حدّ عشري سداسي (ستة أرقام)، بحيث تصبح الضمانات متدفقة في الوقت الحقيقي بدلًا من بقائها خامدة طوال الليل. سرعة تداول أعلى. مشاركة أوسع. كعكة سوق أكبر.

لكن ماذا تعني الرمزنة فعليًا؟ إن الأصول المرمّزة هي تمثيل رقمي للأصول في العالم الحقيقي (RWA)—مثل سندات الخزانة، وأسهم آبل، وعقود العقارات—يتم تسجيلها على البلوك تشين كرموز قابلة للبرمجة. وبخلاف تتبع الملكية عبر قواعد بيانات مركزية تعمل خلال ساعات عمل محددة وفي مناطق زمنية معينة بواسطة مؤسسات الحفظ، فإن الأصول المرمّزة موجودة على السلسلة: قابلة للتحويل، وقابلة للبرمجة، ويمكن تسويتها فورًا في أي وقت في جميع أنحاء العالم.

إنها ليست مشتقات، بل أصول حقيقية—ومعها بنية تحتية أعمق وأكثر اكتمالًا في الطبقات الأساسية.

بدأت المؤسسات بالفعل في التحرك.

في ديسمبر 2025، تلقت DTCC رسالة عدم اعتراض من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، تسمح لها بترميز الأصول في العالم الحقيقي على سلاسل بلوك تشين تمت الموافقة عليها. قامت DTCC في عام 2024 بمعالجة تداولات بقيمة 3.7 تريليون دولار. وهدفها حاليًا هو إطلاق خدمة ترميز سندات الخزانة الأمريكية في النصف الأول من عام 2026.

في 19 يناير 2026، أعلنت بورصة نيويورك للأوراق المالية (NYSE) عن إطلاق منصة للتداول والتسوية على السلسلة (on-chain) للأسهم الأمريكية وETFs على مدار الساعة (24/7)—بما في ذلك تداول الكسور (الأسهم غير الكاملة)، وتسوية فورية، وتمويل باستخدام العملات المستقرة—وبالتعاون مع بنك نيويورك (BNY) ومجموعة سيتي (Citigroup) لدعم الودائع المُرمّزة لدى غرفة المقاصة التابعة لبورصة إنتركونتيننتال إكستشينج (ICE). البورصة الأكثر رمزية في العالم للأوراق المالية تتجه نحو التداول على السلسلة.

أكملت Tradeweb في أغسطس 2025 أول تمويل كامل على السلسلة (real-time, full-chain financing) لسندات الخزانة الأمريكية باستخدام USDC كعوض—وقد تم إتمام هذه الصفقة يوم السبت، لتتجنب نوافذ التسوية التقليدية، وتضم الأطراف المعنية: بنك أوف أمريكا (Bank of America)، وCitadel Securities، وDTCC، وVirtu Financial. ومنذ ذلك الحين، تم توسيع هذا النمط من التمويل كل ربع سنة، ويغطي حاليًا التسوية عبر الحدود وفي نفس اليوم. وفي سبتمبر 2025، قدمت ناسداك إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) مقترحًا بتعديل قواعد.

يبدو الأمر متزايدًا كأنه عملية انتقال، وليس سلسلة من تجارب معزولة.

التكلفة الضمنية في النظام الحالي

هناك عامل ثانٍ يدفع كل ذلك: السوق الحالي مُبنَى حول الوسطاء وليس حول السوق نفسه.

لننظر إلى صفقة أسهم نموذجية: يدفع المتداول للوسيط السبريد. في الصفقات المؤسسية، يفرض الوسيط الرئيسي رسوم تمويل. تستخلص البورصة ووكلاء النقل عمولات من ذلك. تفرض جهة الحفظ رسوم الحفظ. أما DTCC فتفرض رسومًا خلال عملية المقاصة والتسوية بالصافي وكذلك أثناء التسوية. وحتى بعد أن تحقق الولايات المتحدة تسوية T+1 في عام 2024—وهي إصلاح استغرق عقودًا لأن الأمر كان يستغرق أيامًا في السابق—ما يزال يتم قفل الأموال ليلة كاملة، وهو ما يُشبه فرض “ضريبة بنيوية” على جميع المشاركين.

تُفكك العقود الذكية والتسوية الذرّية الجمود السابق. الآن يمكن لطرفي الصفقة تنفيذها فورًا على السلسلة، وتكون نتيجة التداول ذات أثر نهائي.

لم يختفِ هامش الربح في النظام القائم—أي هامشه الربحي—بل صار فرصة للداخلين الجدد. بعبارة أخرى، فإن هامش أرباحهم هو فرصتك لبناء النظام الجديد.

تكمن القفزة النهائية في وضوح التنظيم—وهذه العملية بدأت أخيرًا. وإذا استمر الزخم الحالي، فسيكون لأثر “مشروع قانون CLARITY” على التمويل التقليدي تأثيرٌ مشابه لما تحقق من إنجازات في تعميم وتَسريع تطور العملات المستقرة عبر “مشروع قانون Genius”.

بدأت إجراءات الضمان التي تحتاجها المؤسسات الكبيرة بالظهور. إذن، ماذا يعني ذلك بالنسبة للبنّائين (المطوّرين)؟

سيؤدي انتقال البنية التحتية المالية العالمية إلى السلسلة إلى خلق طلب على فئات منتجات وخدمات جديدة تمامًا.

أسرع الشركات القائمة في التحرك ليست منافسك—بل هي عملاؤك. لا تريد DTCC بناء طبقة وسيطة (middleware). لا تريد بورصة نيويورك بناء أدوات الامتثال. لا تريد Tradeweb بناء طبقة التوزيع عبر الحدود.

هذه الشركات تبني بنى تحتية على مستوى المؤسسات ومُقيّدة باللوائح. بينما يتولى المؤسسون بناء كل المنتجات التي تعمل فوقها.

وهذا يشبه تمامًا نموذج التسعينيات. لم تبنِ البورصات E*TRADE. ولم تبنِ منصة بلومبرغ (Bloomberg Terminal). كما أنها لم تبنِ نظام إدارة الأوامر ومنصة الوسيط الرئيسي التي تحدد الحقبة التالية. لقد أنشأ هذه المنصات مؤسسون تنبّهوا لاتجاهات المستقبل.

مشاركون أكثر، وسرعة دوران أعلى، واحتكاك أقل.

سيولة أعلى، وسوق أكبر.

لقد أثبت التاريخ بوضوح الوجهة النهائية لكل ذلك.

لقد فُتحت نافذة لبناء البنية التحتية لسوق التمويل المُرمّز. اغتنم اللحظة، وتقدم بثبات.