شانجين الدولية تقترب من الطرح في سوق الأسهم هونج كونج: حجم الموارد الذهبية يتضاعف خلال عامين، ومعدل النمو المركب للأرباح الصافية يبلغ 44.8%، مخاوف مخفية وراء ذلك

محرك مزدوج يحرّك منتج الذهب

تُعد شركة Shandong Gold International Co., Ltd. إحدى الشركات الرائدة في إنتاج الذهب في الصين، وتعمل بشكل رئيسي في مجالات استكشاف واستخراج ومعالجة خامات المعادن الملونة مثل الذهب والفضة والرصاص والزنك، إضافةً إلى أعمال تجارة المعادن. تشمل المنتجات الرئيسية للشركة الذهب المعدني ورَكيز(تركيز) الرصاص (المحتوي على فضة) ورَكيز(تركيز) الزنك (المحتوي على فضة)، ويتم بيعها بشكل أساسي إلى شركات الصهر والمعالجة في اتجاه المصب.

اعتبارًا من آخر تاريخ فعلي لتوفر المعلومات، تمتلك الشركة وتدير ست شركات تعدين، موزعة في الصين وناميبيا، وتشمل خمس شركات تعدين للذهب تمتلك ست تراخيص تعدين و26 ترخيص استكشاف وسبعة تراخيص استكشاف قيد التقديم، إضافةً إلى شركة تعدين للمعادن المتعددة لديها ثلاثة تراخيص تعدين وستة تراخيص استكشاف.

معدل نمو سنوي مركب للإيرادات خلال ثلاث سنوات بنسبة 36.7%

تُظهر إيرادات الشركة اتجاهًا تصاعديًا ملحوظًا. وخلال السنوات المنتهية في 31 ديسمبر 2023 و2024 و2025، بلغت العوائد على التوالي 8,095 مليون يوان صيني، و13,580 مليون يوان صيني، و17,090 مليون يوان صيني، وقد وصل معدل النمو السنوي المركب خلال ثلاث سنوات إلى 36.7%.

• | | 2024 | 135.80 | 67.8% | | 2025 | 170.90 | 25.9% |

معدل نمو سنوي مركب للربح الصافي خلال سنتين بنسبة 44.8%

يشهد نمو أرباح الشركة خلال العام قوة أكبر. إذ بلغت أرباح الشركة خلال نفس الفترات 1,566 مليون يوان صيني و2,438 مليون يوان صيني و3,282 مليون يوان صيني على التوالي، وبلغ معدل النمو السنوي المركب خلال الفترة 2023 إلى 2025 نسبة 44.8%.

• | | 2024 | 24.38 | 55.7% | | 2025 | 32.82 | 34.6% |

إجمالي هامش الربح يتذبذب حول 30%

يُظهر إجمالي هامش الربح لدى الشركة تقلبات خلال الفترة 2023 إلى 2025، حيث بلغ 32.03% و29.97% و31.9% على التوالي، مع الحفاظ إجمالاً على مستوى يقارب 30%.

تجدر الإشارة إلى أن هامش الربح في أعمال الاستخراج لدى الشركة ارتفع بشكل ملحوظ من 56.8% في 2023 إلى 74.7% في 2025، بينما ظل هامش الربح في أعمال التجارة منخفضًا جدًا وبأقل من 1.4% طوال الوقت، ما يُظهر أن هيكل أعمال الشركة يعتمد بشكل شديد على مساهمة أرباح أعمال الاستخراج.

صافي هامش الربح ثابت نسبيًا عند نحو 19% خلال ثلاث سنوات

يُظهر صافي هامش ربح الشركة حالة من التقلبات، إذ انخفض من 19.3% في 2023 إلى 17.9% في 2024، ثم عاد للارتفاع إلى 19.2% في 2025، ليظل في الأساس عند مستوى يقارب 19%.

حصة إيرادات أعمال التجارة تبلغ 58.4%

تتكون إيرادات التشغيل لدى الشركة أساسًا من أعمال الاستخراج وأعمال التجارة. ارتفعت حصة إيرادات أعمال التجارة من 43.7% في 2023 إلى 58.4% في 2025، لتصبح قطاع الأعمال صاحب أعلى حصة من حيث الإيرادات.

ضمن أعمال الاستخراج، ارتفعت إيرادات منتجات الذهب من 3,299 مليون يوان في 2023 إلى 5,505 مليون يوان في 2025، وبلغ معدل النمو السنوي المركب 29.2%. وارتفعت إيرادات منتجات الفضة من 898 مليون يوان إلى 1,161 مليون يوان، بينما ظلت إيرادات المنتجات الأخرى من المعادن الملونة ضمن نطاق 359 مليون إلى 446 مليون يوان.

الاعتماد على المعاملات المرتبطة بدعم المساهم المسيطر

تُظهر نشرة الإصدار أن المساهم المسيطر لدى الشركة، شركة Shandong Gold Mining، هي شركة مملوكة للدولة لإنتاج الذهب، كما أنها إحدى أكبر شركات الذهب في الصين. وبالاستفادة من القدرات التقنية للمساهم المسيطر، ونظام الإدارة المنظم، وقوة التمويل، فهذا يعني أن الشركة قد تكون لديها درجة معينة من المعاملات المرتبطة. ومع ذلك، لم تكشف نشرة الإصدار بالتفصيل عن مبالغ المعاملات المرتبطة المحددة ونسبها، وهو ما قد يصبح مجالًا يركز عليه الإشراف التنظيمي في المستقبل.

أعمال التجارة منخفضة هامش الربح تُثقل صافي الأرباح

تتمثل أبرز التحديات المالية التي تواجهها الشركة في اختلال التوازن في هيكل الأعمال. فمع أن أعمال التجارة تمثل 58.4% من الإيرادات، إلا أن هامش الربح لديها لا يتجاوز 1.4%، ما يجعلها شبه غير مساهمة في تحقيق الأرباح. وتعتمد أرباح الشركة بشكل رئيسي على أعمال الاستخراج، ولا سيما استخراج الذهب. ويؤدي هذا الهيكل إلى أن تكون أرباح الشركة شديدة الاعتماد على تقلبات أسعار الذهب؛ فإذا انخفض سعر الذهب، سيتأثر مستوى قدرة الشركة على تحقيق الأرباح بشكل كبير.

علاوة على ذلك، تتطلب العديد من مشاريع التوسعة المخطط لها من الشركة إنفاقًا رأسماليًا كبيرًا، بما في ذلك مشروع التوسعة والتهيئة للاستخراج المكشوف لحقل/منجم Xi Jing Gou في دا تشاي دانغ بمقاطعة تشينغهاي، وأعمال تحويل حق استكشاف المنجم في Ban Shi Gou إلى حق تعدين، ودمج حقوق التعدين في المناطق المحيطة بـ Mangshi Huasheng، وبناء منجم Osino Twins/التوأم في ناميبيا؛ وقد تواجه الشركة في المستقبل ضغوطًا تمويلية كبيرة.

AISC في مستوى أفضل 10% عالميًا

تؤكد الشركة في نشرة الإصدار على ميزة التكلفة لديها. واعتبارًا من السنة المنتهية في 31 ديسمبر 2025، بلغ إجمالي تكاليف الصيانة الشاملة للذهب (AISC) 902.3 دولار أمريكي/للأونصة، وهو ضمن أفضل 10% عالميًا على منحنى تكاليف الصيانة الشاملة لاستخراج الذهب. وفي الوقت نفسه، بلغ متوسط AISC العالمي في العام نفسه 1,585.8 دولارًا أمريكيًا/للأونصة. وتعود ميزة التكلفة هذه أساسًا إلى موارد المناجم ذات الجودة/الدرجة العالية، مثل درجة خام منجم Heilhe Rock Gold التي تبلغ 4.55 غ/طن، إذ بلغ AISC للذهب في 2025 فقط 507.6 دولار أمريكي/للأونصة.

لم يتم الإفصاح عن معلومات العملاء الرئيسيين

لم تفصح نشرة الإصدار بالتفصيل عن معلومات العملاء الرئيسيين ولا بيانات تركّز العملاء، وهو ما يضع تحديات أمام المستثمرين لتقييم مخاطر اعتماد الشركة على العملاء. وباعتبارها شركة تعدين، عادةً ما تكون تركّزات العملاء مرتفعة؛ فإذا غادر العملاء الرئيسيون أو قلّوا مشترياتهم، فقد يترتب على ذلك تأثير سلبي كبير على عمليات الشركة.

نقص معلومات الموردين الرئيسيين

وبالمثل مع معلومات العملاء، لم تكشف نشرة الإصدار كذلك عن معلومات الموردين الرئيسيين ولا بيانات تركّز الموردين. وقد تواجه شركات التعدين مخاطر تركّز الموردين عند شراء المعدات والمواد الخام، ويجعل غياب المعلومات ذات الصلة المستثمرين غير قادرين على تقييم استقرار سلسلة التوريد لدى الشركة.

خلفية مملوكة للدولة مستقرة لكن توجد مخاوف حول الحوكمة

المساهم المسيطر لدى الشركة هو شركة Shandong Gold Mining، وهي شركة تعدين ذهب مملوكة للدولة. وهذا يوفر للشركة خلفية مساهمين مستقرة ودعمًا للموارد. ومع ذلك، قد تؤدي أيضًا بنية السيطرة المملوكة للدولة إلى بعض مشكلات كفاءة الحوكمة، ويجب على المستثمرين الانتباه إلى قدرة الشركة على العمل بشكل مستقل.

قصور في معلومات السيرة الذاتية للإدارة الأساسية

تؤكد الشركة أن فريق المواهب لديها ينحدر من الشركات التعدينية الدولية، ويتمتع بمنظور دولي وقدرة على فهم السوق وإمكانية اتخاذ قرارات الاستثمار. ومع ذلك، لم تفصح نشرة الإصدار بالتفصيل عن السِيَر الذاتية المحددة لرئيس مجلس الإدارة وأعضائه والمدير العام وغيرهم من كبار التنفيذيين، بما في ذلك الخبرات والمكافآت وآليات الحوافز، ما يؤثر على التقييم الشامل للمستثمرين لقدرات الفريق الإداري المهنية.

يجب التنبه لمخاطر متعددة الأبعاد

مخاطر تقلب أسعار الموارد

تعتمد أداء الشركة بشكل كبير على أسعار الذهب والمعادن الملونة الأخرى. وخلال الفترة 2023 إلى 2025، ارتفع متوسط سعر بيع الذهب لدى الشركة من 13,981 يوان/للأونصة إلى 23,349 يوان/للأونصة، بزيادة قدرها 67.1%، وهو ما يُعد عاملًا دافعًا رئيسيًا لنمو أرباح الشركة. وإذا انخفض سعر الذهب في المستقبل، فسوف يؤثر ذلك مباشرة على قدرة الشركة على تحقيق الأرباح.

مخاطر الاحتياطات والعمليات الاستخراجية

على الرغم من أن كمية موارد الذهب لدى الشركة ارتفعت من 146.7 طن في نهاية 2023 إلى 280.9 طن في نهاية 2025، لتقترب من تحقيق الضعف، إلا أن استدامة احتياطات الموارد لا تزال غير مؤكدة. فمدة حياة بعض المناجم الرئيسية، مثل منجم بان-مياو-زي في جيلين، تمتد حتى عام 2029 فقط؛ وإذا لم تحصل الشركة على موارد جديدة في الوقت المناسب، فسوف يؤثر ذلك على الإنتاج على المدى الطويل.

مخاطر الأعمال الدولية

تملك الشركة شركة Osino Mining في ناميبيا، ويتوقع أن يتم بناء وتشغيل منجم Twin Hills/التوأم الجبلي للذهب التابع لها في عام 2027 ليصل إلى إنتاج سنوي يبلغ 5.1 طن من الذهب. وتواجه الأعمال الخارجية مخاطر متعددة مثل السياسة والقانون والبيئة، ولا سيما أن عدم اليقين التشغيلي في منطقة أفريقيا مرتفع نسبيًا.

مخاطر تنفيذ المشاريع

تواجه الشركة العديد من مشاريع التوسعة مخاطر تتعلق بالتقدم في التنفيذ والتحكم في التكاليف. فمن المقرر أن يكتمل مشروع التوسعة والتهيئة للاستخراج المكشوف لمنجم Xi Jing Gou في دا تشاي دان بمقاطعة تشينغهاي بحلول ما قبل عام 2028، ومن المتوقع أن يكتمل مشروع منجم YuLong Mining في منطقة Bayan Wendou في عام 2028. وسيؤثر تأخر المشاريع أو تجاوز التكاليف على توقعات نمو الشركة.

مخاطر البيئة والسياسات

يواجه استخراج التعدين قيودًا صارمة من اللوائح البيئية، وقد يؤدي رفع المعايير البيئية إلى زيادة تكاليف تشغيل الشركة. وفي الوقت نفسه، قد تؤثر التغيرات في السياسات التعدينية داخل الصين وخارجها على عمليات الشركة وإنتاجها بشكل غير مواتٍ.

لا يمكن تجاهل المخاوف الكامنة وراء النمو المرتفع

تُظهر Shandong Gold International نموًا ماليًا قويًا؛ فقد تضاعفت كمية موارد الذهب خلال عامين، وبلغ معدل النمو السنوي المركب للربح الصافي 44.8%، كما تتمتع بميزة عالمية رائدة في انخفاض التكاليف. ومع ذلك، يجب على المستثمرين الانتباه إلى مشكلات مثل اختلال هيكل الأعمال، وعدم شفافية معلومات العملاء والموردين، والاعتماد على تقلبات سعر الذهب، وحدود عمر المناجم، ومخاطر المشاريع في الخارج. وقبل اتخاذ قرار استثماري، ينبغي الانتظار حتى يتم الإفصاح عن المزيد من المعلومات الأساسية في نشرة الإصدار، مع مراقبة وثيقة لاتجاهات أسعار الذهب العالمية وتقدم مشاريع الشركة.

انقر لعرض نص الإعلان الأصلي>>

إقرار: توجد مخاطر في السوق، والاستثمار ينطوي على الحذر. هذا المقال نُشر تلقائيًا بواسطة نموذج ذكاء اصطناعي بناءً على قواعد بيانات طرف ثالث، ولا يمثل وجهات نظر Sina Finance. تُعد أي معلومات وردت في هذا المقال مجرد مرجع ولا تشكل نصيحة استثمارية شخصية. وفي حال وجود اختلاف، فسيعتمد ذلك على الإعلان الفعلي. في حال وجود أي أسئلة، يُرجى التواصل عبر biz@staff.sina.com.cn.

كم هائل من المعلومات، وتحليل دقيق، كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance

المسؤول عن التحرير: Xiao Lang Express