الأصول الآمنة "تتحول في الثانية" إلى أصول مخاطرة، وتختفي جميع مكاسب الذهب والفضة خلال العام

问AI · 美联储鹰派信号如何颠覆金银市场预期？

**21世纪经济报道记者 叶麦穗 **

避险资产成了风险资产，黄金、白银大跌。

3月19日晚间至3月20日早间，黄金一路击穿4800美元/盎司、4700美元/盎司、4600美元/盎司，最低探至4502.32美元/盎司，考验4500美元/盎司的支撑，最大跌幅达到6.5%。

白银则更加疯狂，3月19日晚间，直接从早盘的76.7美元/盎司跌至最低65.6美元/盎司，盘中跌幅超过13%，这直接将白银今年一度65%的涨幅直接清零，甚至转负。3月20日（截至北京时间17点），白银和黄金虽然都有所反弹，但是力度有限，目前白银在72美元/盎司一线，黄金则在4650美元/盎司左右。

盘中几乎抹平全年涨幅

黄金今年从4347.91美元/盎司开盘，一路震荡走高，这已经黄金连续第四年上涨，随后在美联储降息，俄乌冲突等因素影响下，黄金站上了5596.68美元/盎司，彼时市场已经没有怀疑的声音了，投行频频“手撕”报告，调高黄金今年的表现，但是仍然赶不上黄金的上涨速度。从机构的预测均值来看，普遍认为今年黄金会迈向6000美元/盎司，摩根大通最为激进，预计2026年底金价将冲高至6300美元/盎司；瑞银认为这一目标可能在2026年年中实现；花旗银行则给出了2027年底达到6000美元/盎司的基准预测 。高盛虽然基准情景设定为5400美元/盎司，但也明确指出在乐观情境下金价将超越6000美元/盎司大关 。

不过计划赶不上变化，正当市场乐观声一片的时候，黄金突然掉头向下，1月30日，盘中大跌超过10%，盘中一度下跌将近800美元/盎司，剧烈波动让市场措手不及。3月19日，黄金盘中再度大跌，盘中最大跌幅达到6.9%，最低探至4502.32美元/盎司。

白银现货的起点是72.6美元/盎司，随后一度冲至121.6美元/盎司，年内的最大涨幅超过65%，一度成为市场上“最佳”投资品，不过随后和黄金同步，1月30日，下跌20%。此后白银进入“猴市”行情，但是整体重心下移，3月19日夜间，白银再度上演惊心动魄一幕，盘中重挫逾13%，最低跌至65.6美元/盎司。

连续的调整，也让黄金和白银现货的年度涨幅从此前的30%、65%，一度抹平，其中白银甚至转负。

对于近期贵金属的“反常”表现，尚艺基金总经理王峥的观点认为，最直接导火索是3月18日美联储释放鹰派信号：利率维持3.5%～3.75%不变，甚至重新提及加息可能，点阵图降息预期大幅降温，推动美元与美债收益率走强，大幅抬升持有无息贵金属的机会成本。同时，美伊冲突引发油价暴涨，加剧通胀担忧，进一步强化“高利率更久”的交易逻辑，叠加前期高位获利盘集中了结与技术破位，共同导致金银大幅下挫。

对于避险资产为何变成风险资产，王峥认为地缘冲突避险逻辑被利率和通胀逻辑完全覆盖。美伊冲突推高油价，引发通胀预期回升，市场反而押注美联储更难降息，实际利率上行压制金银；避险资金优先流向流动性更强的美元与美债，而非黄金；同时资金从金银分流至直接受益于冲突的原油及能源资产，导致地缘紧张背景下金银不涨反跌。

短期来看，在美联储鹰派立场、高油价带来的通胀压力及强势美元环境下，金银仍将承压震荡。中期走势取决于两大关键变量：一是通胀与经济数据能否促使美联储转向降息，二是美伊冲突态势与油价能否回落。长期而言，全球央行持续购金、地缘不确定性与去美元化趋势仍在。

东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞也坦言，近期贵金属特别是黄金的走势“反直觉”。在全球地缘摩擦加剧的背景下，传统的避险资产黄金不但不涨，反而下跌，这一是因为美联储的强势反应，市场降息预期由此大幅降温，带动美债收益率与美元指数同步走强，加之近期美国私募信贷挤兑引发流动性收紧，美元兼具避险与收益双重优势，分流避险资金，而黄金作为无息资产，持有机会成本随美债收益率上升而上升。此外，前期获利盘集中抛售引发技术性砸盘，共同导致金价承压下行，形成“油价涨、金价跌”的反常格局。

后续金价走势将呈现“短期承压、中长期向好”的走势。短期内，原油价格高企将令美联储高利率维持更久、美元强势，继续压制金价。但若冲突持续时间较长，通胀以及经济增长将因此受到更显著的冲击，市场仍会加大对黄金的需求。中长期来看，随着油价上涨效应递减、通胀逐步回落，美联储降息周期虽推迟但不会缺席，叠加全球去美元化趋势延续、央行购金需求稳定，以及美元信用弱化共振，金价有望震荡回升。

سعر المشغولات الذهبية ينخفض لأكثر من 100 يوان خلال يومين

بسبب تأثير قفزة أسعار الذهب العالمية في جلسة التداول الليلي إلى الهبوط، في 20 مارس، تراجعت أسعار المشغولات الذهبية المحلية بشكل حاد، وانخفض سعر الجرام لدى عدة علامات تجارية إلى نحو 1440 يوان، وخلال يومين انخفض بأكثر من 100 يوان. سجلت شركة تشو تاي فو (Zhou Tai Fu) للذهب عيار 足金 مشغولات سعر 1447 يوان/جرام، مقارنةً بـ 1503 يوان/جرام في اليوم السابق، بانخفاض 56 يوان؛ وسجلت لاؤ مياو هوانغفا للذهب (Lao Miao) مشغولات الذهب عيار 足金 سعر 1445 يوان/جرام، مقارنةً بـ 1498 يوان/جرام في اليوم السابق، بانخفاض 53 يوان، وفي يومين انخفضت 105 يوان؛ وسجلت تشو شانغ شنغ (Zhou Sheng Sheng) مشغولات الذهب عيار 足金 سعر 1443 يوان/جرام، مقارنةً بـ 1492 يوان/جرام في اليوم السابق، بانخفاض 49 يوان، وفي يومين انخفضت 104 يوان؛ وسجلت لاؤ فنغ شيانغ (Lao Feng Xiang) مشغولات الذهب عيار 足金 سعر 1443 يوان/جرام، مقارنةً بـ 1498 يوان/جرام في اليوم السابق، بانخفاض 55 يوان، وفي يومين انخفضت 97 يوان.

تسببت تقلبات الذهب الشديدة في أن تُطلق المؤسسات المتخصصة مراراً عبارة “الخطر يدعو إلى الانتباه”. في 20 مارس، أصدرت بنك الصناعة والتجارة (工商银行) تنبيهاً بشأن التحكم في مخاطر سوق المعادن الثمينة، وأشار البنك إلى أنه تحت تأثير التعقيد في التحولات الاقتصادية العالمية والسياسية الجغرافية، فإن تقلبات أسواق المعادن الثمينة المحلية والدولية آخذة في التزايد. ولضمان سلامة أصول المستثمرين واستقرار استثماراتهم، نصح بنك الصناعة والتجارة المستثمرين بالحفاظ على الهدوء واتباع عقلانية الاستثمار.

اقترح بنك الصناعة والتجارة على المستثمرين تقييم قدرتهم على تحمل المخاطر بشكل كامل، وتجنب الاندفاع في زيادة المراكز أو البيع الاندفاعي بدافع مشاعر السوق قصيرة الأجل. ومن منظور تخصيص الأصول طويل الأجل، أوصى البنك بالالتزام بمبدأ “التحكم في الحجم، والدخول على دفعات، والتوزيع المتنوع”. ومن خلال إطالة دورة الاستثمار لتخفيف مخاطر تقلبات المراحل، يمكن بناء تركيبة أصول أكثر ثباتاً.

تظهر تنبيهات المخاطر من المؤسسات المالية غالباً عند تصاعد تقلبات السوق، وتهدف إلى توجيه سلوك المستثمرين للعودة إلى الرشد. تركز هذه التوصيات عادةً على إدارة المخاطر ومنظور طويل الأجل، وليس على الحكم المباشر بشأن مسار الأسعار على المدى القصير. ويكمن جوهرها في مساعدة المستثمرين على بناء انضباط استثماري وإطار لتخصيص الأصول يتوافق مع تقلبات السوق، وهو ما يعكس الاهتمام المستمر من المؤسسات المتخصصة بسلامة أصول العملاء في بيئات سوقية معقدة.

يؤكد تنبيه بنك الصناعة والتجارة للتحكم في مخاطر المعادن الثمينة الذي أصدره (HK1398) على أهمية تقييم قدرة الفرد على تحمل المخاطر في ظل الظروف الحالية. وتشكل المبادئ التشغيلية المحددة التي طرحها البنك مساراً عملياً يمكن أن يُستشهد به لإدارة المخاطر في الأسواق المتقلبة. وهذه هي المرة الخامسة التي يصدر فيها بنك الصناعة والتجارة خلال العام تنبيهاً بشأن مخاطر المعادن الثمينة.

بالإضافة إلى تنبيه المخاطر، أوقفت العديد من البنوك مباشرةً “المضاربة على الذهب” لدى الأفراد. في 17 مارس، ذكر بنك مينشنغ (民生银行) أنه نظراً للتقلبات الشديدة في سوق المعادن الثمينة حالياً، ومن أجل منع مخاطر السوق، يُعاد التنبيه للعملاء الأفراد الذين لم يُنجزوا بعد إنهاء عقود أعمال المعادن الثمينة بسرعة لإجراء عمليات إغلاق عقود التأجيل المؤجلة/بيع المخزون، وسحب الأموال وإنهاء العقود. وسيواصل البنك دفع عمليات إنهاء عقود أعمال المعادن الثمينة بالوكالة وتسوية الحسابات.

وفي نفس اليوم، أصدر بنك البريد والتوفير (邮储银行) أيضاً “إعلاناً بشأن إيقاف أعمال التداول بالوكالة للمعادن الثمينة للأفراد في بورصة شنغهاي للذهب”، وذكر أنه إذا كان حتى الساعة 0:00 في 27 مارس 2026 لا يزال هناك مستخدمون لم ينجزوا الإجراءات، ولضمان سلامة حسابات المستخدمين وحقوقهم، سيقوم بتنفيذ عمليات الإغلاق الإجباري أو بيع المخزون للحسابات ذات الصلة. سيتم تحويل الأموال بعد الإغلاق الإجباري أو بيع المخزون تلقائياً إلى حساب التسوية لدى البنك المرتبط بحساب ذهب الوكيل الخاص بالعميل.

في 11 مارس، ذكر بنك بينغ آن (平安银行) أنه اعتباراً من 1 أبريل 2026، سيغلق تدريجياً أعمال تداول المعادن الثمينة للأفراد بالوكالة في بورصة شنغهاي للذهب لدى البنك، وفقاً للحالة.

ذكر بنك بينغ آن أنه بعد إقفال التداول في 11 مارس، تم تعديل نسبة هامش عقود Au（T+D）、mAu（T+D）、Ag（T+D） في أعمال تداول المعادن الثمينة للأفراد بالوكالة في بورصة شنغهاي للذهب إلى 100%.

في الواقع، كانت تعديلات بنك بينغ آن على هذا النوع من الأعمال قد سبقتها خطوات تمهيدية. فمنذ نوفمبر 2021، قام البنك تدريجياً بإيقاف عمليات شراء الذهب الفوري بالتسليم الفعلي وعمليات فتح مراكز تأجيل الفوري. وبالنسبة للعملاء ذوي الرصيد القائم، نبه البنك إلى ضرورة إتمام الإجراءات ذات الصلة قبل 31 مارس، بما في ذلك إغلاق المراكز وبيع المخزون وتحويل الأموال وإنهاء الأعمال عبر برنامج “聚金宝” أو من خلال فروع الخدمات المصرفية.

بالإضافة إلى ذلك، في 24 فبراير، أصدر بنك بينغ آن إعلاناً يفيد أنه وفقاً للإشعارات ذات الصلة من بورصة شنغهاي للذهب، اعتباراً من تاريخ 24 فبراير 2026 بعد الإقفال والتصفية، سيتم تعديل نسب الهامش وحدود تغيرات الأسعار لعقود التأجيل الفورية للذهب والفضة.

ومن خلال مراجعة إعلانات الموقع الرسمي لعدة بنوك، يتضح أنه مؤخراً قامت عدة بنوك مملوكة للدولة، وبنوك شركات مساهمة، وبنوك تجارية مدن، بإجراء تعديلات بدرجات مختلفة على أعمال المعادن الثمينة للأفراد بالوكالة في بورصة شنغهاي للذهب، وكانت المحاور الأساسية تتمثل في إغلاق قنوات الأعمال، ورفع نسب الهامش، وتنظيم إدارة العملاء ذوي الأرصدة القائمة.

في 3 فبراير، أظهرت “إعلاناً بشأن تعديل قنوات التداول في أعمال شراء وبيع المعادن الثمينة للأفراد بالوكالة في بورصة شنغهاي للذهب” الصادرة عن بنك شينغيه (兴业银行) أنه وفقاً لاحتياجات تطوير الأعمال، سيتم إغلاق قنوات التداول عبر الخدمات المصرفية الإلكترونية للأفراد لأعمال شراء وبيع المعادن الثمينة للأفراد بالوكالة في بورصة شنغهاي للذهب بعد 14 فبراير 2026، في حين تظل قنوات التداول عبر شباك الخدمة والبنك عبر الهاتف المحمول وغيرها مفتوحة بشكل طبيعي.

منذ سبتمبر 2025، صدر على الأقل 13 إعلاناً حتى الآن عن تعديلات أعمال المعادن الثمينة للأفراد بالوكالة في بورصة شنغهاي للذهب من عدة بنوك تباعاً، وتتمحور بشكل أساسي حول إيقاف أو تعليق تداول فتح مراكز جديدة للأصناف ذات الصلة، وأعمال التداول بالشراء.

في ديسمبر 2025، عزز بنك الصناعة والتجارة إدارة تداول المعادن الثمينة للأفراد بالوكالة. وبالنسبة للعملاء الذين لا يحملون مراكز ولا مخزون ولا ديون، لكن لا يزال لديهم رصيد في حساب الهامش، سيتم اعتباراً من 19 ديسمبر تحويل رصيد حساب الهامش دفعة واحدة إلى حساب التسوية المرتبط بالعمل، وإغلاق وظائف العمل ذات الصلة.

وفي الشهر نفسه، حذّر بنك إنشاءات الصين (建设银行) العملاء من الفئة نفسها أيضاً من تحويل رصيد الهامش بسرعة وإنهاء الأعمال. أما بنك سينسين (中信银行) فمنذ 7 نوفمبر 2025، يقوم بتنظيف حسابات العملاء الأفراد الذين لم يحرّكوا مراكزهم الخاصة بأعمال التداول طويلة الأجل بالوكالة في بورصة شنغهاي للذهب (فقط لديهم مبلغ متاح، دون مراكز).