هل تحقق شركة 长盈精密 أرباحًا بصعوبة وتلجأ إلى الحيل المالية؟ هل يمكن لطرحها في هونغ كونغ أن يحل أزمة التمويل؟

إنتاج: معهد أبحاث الشركات المدرجة في موقع سينا للتمويل

بقلم/استوديو شيا تشونغ

الرؤية الأساسية: هل يُعدّ إدراج شركة تشانغ يينغ للدقة في سوق هونغ كونغ عبر جولة تمويل ثانوية عبارة عن “نقل دم”؟ من ناحية، لا يتجاوز حجم ديونها قصيرة الأجل قرابة 6 مليارات يوان، في حين أن الأموال المتاحة على دفاترها لا تزيد عن 1.3 مليار يوان تقريبًا، ما يعني فجوة كبيرة في تمويل ديونها قصيرة الأجل؛ ومن ناحية أخرى، فإن تقدم مشاريع التمويل الذي تم جمعه في الجولة السابقة (زيادة رأس المال الخاصة غير العامة) بطيء للغاية. إضافة إلى ذلك، وبخلفية ضعف أرباح الشركة، تلعب “الحسابات المالية” أي أنها ترفع أرباحها الظاهرية عمدًا عبر تعديل سنوات استهلاك الأصول الثابتة وإطفاءها. الأمر الذي يستدعي الانتباه هو أن التدفق النقدي الصافي من أنشطة التشغيل لدى الشركة خلال السنوات الأخيرة يتجه للانخفاض بشكل مستمر، ولا يزال “جودة النمو” بحاجة إلى التقييم.

في الآونة الأخيرة، أثارت خطط شركة تشانغ يينغ للدقة للإدراج الثانوي في سوق هونغ كونغ اهتمامًا. ومن الجدير بالملاحظة أن الشركة تعاني من فجوة كبيرة في تمويل ديونها قصيرة الأجل، فهل يعني إدراجها الثانوي في هونغ كونغ عبر جولة تمويل ثانية أنها “تتلقى نقل دم”؟

وبخصوص إدراج هونغ كونغ الثانوي، تقول الشركة إن إصدار هذه المرة يهدف إلى دفع تخطيطها للاستراتيجية الدولية، وبناء منصة لإدارة رأس المال بشكل متنوع، وتعزيز صورة العلامة التجارية الدولية وقدرتها التنافسية الشاملة في الأسواق العالمية. واعتبارًا من تاريخ الإعلان عن كشف المعلومات، فإن الشركة تناقش مع المؤسسات الوسيطة ذات الصلة الأعمال الخاصة بإصدار وإدراج أسهمها من فئة H في هذه الجولة. أما التفاصيل الدقيقة لإصدار وإدراج فئة H في هذه الجولة فلم تُحدَّد بعد. ولن يؤدي إدراج وإصدار فئة H في هذه المرة إلى تغيير المساهم المسيطر أو الشخص الذي يمارس السيطرة الفعلية على الشركة.

**هل يُعدّ إدراج هونغ كونغ الثانوي عبارة عن “نقل دم”؟ ضغط تمويل الديون قصيرة الأجل كبير مشروع تمويل زيادة رأس المال عام 2024 بطيء **

تُظهر بيانات منشورة أن شركة تشانغ يينغ للدقة تأسست في يوليو 2001، وهي مؤسسة تصنيع على نطاق واسع تجمع بين البحث والتطوير والإنتاج والمبيعات لمكوّنات الهواتف الذكية الطرفية الذكية، ومكوّنات السيارات الكهربائية الجديدة، والروبوتات الصناعية وأنظمة التكامل الآلي. تتمثل أعمال الشركة الرئيسية في تصنيع المكونات الدقيقة لفئة الأجهزة الإلكترونية الاستهلاكية وصناعة الطاقة الجديدة.

نلاحظ أن قدرة أعمال الشركة على “توليد النقد من داخلها” ضعيفة نسبيًا.

من ناحية، فإن نمو حسابات الذمم المدينة لديها يتجاوز نمو الإيرادات. وتُظهر بيانات الربع الأول والثاني والثالث من عام 2025 أن الذمم المدينة بلغت 3.812 مليار يوان، بزيادة قدرها 30.87%، بينما بلغت زيادة إيرادات الفترة 11.68%، وهو ما يتجاوز بكثير نمو الإيرادات.

ومن ناحية أخرى، في الربع الأول والثاني والثالث من عام 2025، بلغ صافي التدفقات النقدية من أنشطة التشغيل 4.44 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 40.97%. وخلال تقارير السنوات الثلاث الأخيرة في فترة نشر الربع الأول والثاني والثالث، كان صافي التدفق النقدي من أنشطة التشغيل لدى الشركة يتجه إلى الانخفاض بشكل مستمر.

وفي الوقت نفسه، قد لا يكون ضغط السيولة القصير الأجل لدى الشركة بسيطًا. حتى نهاية الربع الأول والثاني والثالث من 2025، بلغ مجموع النقد في حسابات الشركة والأصول المالية للمعاملات 2.3 مليار يوان، بينما تبلغ ديونها قصيرة الأجل قرابة 6 مليارات يوان فقط. وإذا أضفنا ديونها طويلة الأجل، فإن حجم الديون ذات الفائدة لديها يقارب 7.5 مليار يوان.

يجدر التنبيه إلى أن النقد لدى الشركة على دفاترها ما زال يتضمن أموالًا مخصصة حصريًا لمشاريع جمع التمويل (الاستخدام المخصص).

نجحت الشركة في عام 2024 في جمع 1.343 مليار يوان عبر زيادة رأس المال (الاكتتاب العام غير العادي). وفي هذه الجولة، تخطط الشركة لاستخدام 1.13 مليار يوان من الأموال المجمعة لبناء ثلاثة مشاريع رئيسية للتوسع، وهي مشروع مكونات الأجهزة القابلة للارتداء AR/VR الذكية، ومشروع مكونات بطاريات الطاقة الجديدة والتخزين في ييبينغ تشانغ يينغ، ومشروع مكونات بطاريات الطاقة الجديدة والتخزين في تشانغ يينغ بمدينة تشانغشو. وتجدر الملاحظة أن تقدم المشاريع الثلاثة بطيء نسبيًا؛ وحتى 30 يونيو 2025، كانت نسب التقدم للاستثمار لهذه المشاريع الثلاثة 11.78% و7.38% و6.48% على التوالي، وما زالت قيد الإنشاء.

حاليًا، استخدمت الشركة مجمل 325 مليون يوان من الأموال المجمعة، ونسبة التقدم في الاستثمار 24.2%، بينما رصيد الأموال المستخلصة من الاكتتاب المتبقي 1 مليار يوان. وبعبارة أخرى، إذا استبعدنا الأموال المخصصة حصريًا ضمن التمويل، فإن الأموال المتاحة على دفاترها تقارب 1.3 مليار يوان فقط. وحتى مع الأخذ في الاعتبار الذمم المدينة البالغة قرابة 4 مليارات يوان والتي تتمتع بسيولة أضعف، ما زالت توجد فجوة في التمويل مقارنةً بديونها قصيرة الأجل البالغة قرابة 6 مليارات يوان.

أرباح شاقة ولعب “الحسابات المالية”؟ تعديل سنوات الإهلاك حجم الأصول طويلة الأجل قرابة مئة مليار

في 27 فبراير، أصدرت شركة تشانغ يينغ للدقة تقريرًا سريعًا عن نتائجها المالية لعام 2025، تُظهر البيانات أن الشركة حققت إجمالي إيرادات تشغيلية قدرها 18.842 مليار يوان، بزيادة قدرها 11.27%؛ وصافي ربح يعود للمساهمين 6 مليارات يوان، بانخفاض سنوي قدره 22.28%.

وبخصوص نتائج الأداء، تقول الشركة إن الانخفاض في الأرباح والخسائر غير المتكررة مقارنةً بالعام السابق يعود أساسًا إلى أن الفترة نفسها من العام الماضي شهدت أرباحًا مرتفعة ناجمة عن التصرف في أسهم الشركات التابعة. أما هذا العام فلا يوجد مثل هذا الأمر. وفي الوقت نفسه، ذكرت الشركة أن أعمال الأجهزة الإلكترونية الاستهلاكية استقرت، وأن أعمال الطاقة الجديدة تحقق نموًا مستمرًا، وأن إيرادات التشغيل في فترة التقرير حافظت على النمو، كما استمر تحسن صافي الربح بعد خصم الأرباح والخسائر غير المتكررة.

يجب الإشارة إلى أنه رغم أن حجم إيرادات الشركة يواصل الارتفاع، فإن معدل الزيادة تباطأ بشكل واضح مقارنةً بـ24؛ إذ بلغ معدل نمو إيرادات 24% 23.4%.

أرباح الشركة متقلبة. ففي عام 24، ضمنت الأرباح نتيجة دعم من التصرف في الأصول، لكن في 25 عادت الأرباح للوقوع في وضع نمو ضعيف. ونلاحظ أن، في النصف الأول من 2025، شهدت الشركة نموًا مزدوجًا في الإيرادات وصافي الربح؛ وخلال فترة التقرير، حققت الشركة إيرادات تشغيل قدرها 86.40 مليار يوان، بزيادة قدرها 12.33% مقارنةً بالفترة نفسها من العام الماضي. كما بلغ صافي الربح العائد إلى مساهمي الشركة المدرجة بعد خصم الأرباح والخسائر غير المتكررة 2.88 مليار يوان، وهو ما يمثل نموًا قدره 32.18% مقارنةً بالفترة نفسها من العام الماضي. والآن، تراجع صافي الربح العائد للمساهمين في كامل عام 25 بشكل حاد بأكثر من 20%، وهو ما قد يعني أن أرباح النصف الثاني قد ساءت.

في ظل ضعف نتائج أداء الشركة، قررت الشركة أن تدرس تغيير تقديراتها المحاسبية.

في عام 2024، ظهرت لدى الشركة ظاهرة تغيير سياسات تقديرات المحاسبة. وقررت الشركة إجراء تغيير في تقدير سنوات إهلاك المباني والهياكل، وبعض المعدات الآلية، والأجهزة الإلكترونية، وغيرها من المعدات. فمثلاً، بعض المعدات الآلية تم تغييرها من 5 سنوات إلى 10 سنوات، ما يؤدي إلى انخفاض تكلفة الإهلاك في الفترة.

حجم الأصول طويلة الأجل لدى الشركة كبير. حتى نهاية الربع الأول والثاني والثالث من 25، وصل حجم الأصول من الممتلكات والمنشآت ومشاريع تحت التنفيذ إلى 8.8 مليارات يوان، وفي هيكل أصول الشركة تشكل الأصول طويلة الأجل قرابة أربعة أَخماس. وبحجم الأصول هذا، فإن إهلاك واستهلاك الأصول طويلة الأجل قد يؤثر بشكل كبير على أرباح الشركة المحاسبية على دفاترها. ويُعدّ هذا التغيير واضح الأثر على أرباح الشركة. ووفقًا لتقدير الشركة، سيتم تطبيق هذا التغيير ابتداءً من 2024، وبعد تغيير تقديرات المحاسبة هذه، من المتوقع أن يقل إهلاك الأصول الثابتة مثل المباني والهياكل وغيرها في عام 2024 بحوالي 20.500 مليون يوان، ومن المتوقع أن يزيد صافي الربح في عام 2024 بحوالي 17.425 مليون يوان.

وبخصوص سبب تغيير تقديرات المحاسبة، تشرح الشركة أنه وفقًا للأحكام ذات الصلة من «معايير المحاسبة للشركات رقم 4 — الأصول الثابتة»، يجب على الشركة على الأقل في نهاية كل سنة مراجعة العمر الافتراضي للأصول الثابتة، والقيمة الصافية المتوقعة المتبقية، وطريقة الإهلاك. وإذا كان هناك اختلاف بين عدد السنوات المتوقع وبين التقدير السابق، فينبغي تعديل العمر الافتراضي للأصول الثابتة.

وتستخدم الشركة في الغالب في المباني والهياكل الخرسانة المسلحة أو الهياكل الفولاذية، وكلها تتوافق مع المعايير الوطنية وتستخدم معايير تصميم وبناء واستلام عالية، ما يطيل العمر الافتراضي بشكل كبير. أما المعدات الحالية والأنظمة الإلكترونية وغيرها، فتكون في الغالب من جهات تصنيع رائدة على المستوى الدولي أو المحلي، كما تُطبق الشركة بدقة قواعد إدارة الأصول الثابتة لديها لإجراء صيانة وفحص دوري للأصول. ومنذ بدء تشغيل المعدات لم يحدث استخدام زائد عن الطاقة. ومن منظور ظروف الاستخدام الفعلية، فإن جزءًا من المعدات الآلية والأجهزة الإلكترونية وغيرها قد تجاوز بالفعل العمر الافتراضي المتوقع في التقدير الأصلي، ومع ذلك لا يزال قيد الاستخدام بشكل طبيعي. وبناءً على ذلك، قامت الشركة بتعديل سنوات الإهلاك المقدرة سابقًا.

ومن الجدير بالانتباه أن الشركة تبدو شديدة الاهتمام بحجم الإيرادات؛ إذ إن شروط فتح الحوافز في السنوات الأخيرة تقيَّد بالإيرادات فقط.

في 23 يناير، تخطط الشركة لمنح 14.262 مليون خيار سهم لـ870 مستفيدًا من الحوافز، وهو ما يمثل 1.048% من إجمالي رأس المال للشركة في تاريخ الإعلان عن المسودة الخاصة بخطة الحوافز. وتم تحديد سعر التنفيذ عند 36.47 يوان/للسهم. تشمل هذه الفئة من الحاصلين على الحوافز مديرين في المستويات المتوسطة، ونخبة التقنيات الأساسية للأعمال، والأشخاص في الوظائف الرئيسية. وتهدف الخطة إلى ربط مصالح الفريق الأساسي ارتباطًا عميقًا بمسار تطور الشركة، وتعزيز بناء طبقات المواهب، وتوفير زخم مستمر لتنفيذ الاستراتيجية في الأمدين المتوسط والطويل.

وبخصوص شروط فتح هذه الحوافز في مجال حقوق الملكية، سيتم تنفيذ شروط التنفيذ على مرحلتين. وتستلزم المرحلة الأولى أن تستند فترة التنفيذ الأولى إلى متوسط إيرادات التشغيل السنوي خلال الأعوام 2023—2025. كما يجب أن لا تقل نسبة نمو إيرادات التشغيل لعام 2026 عن 18%. أما المرحلة الثانية فتستلزم أن تستند إلى متوسط إيرادات التشغيل السنوي خلال الأعوام 2023—2025 أيضًا، وأن لا تقل نسبة نمو إجمالي إيرادات التشغيل لعام 2027 عن 28%، أو أن لا تقل الإيرادات الإجمالية المتراكمة في 2026 و2027 عن 418 مليار يوان. ومن شروط فتح الحوافز المذكورة أعلاه، يتضح أن الشركة تركز فقط على الإيرادات دون تحديد متطلبات للأرباح.

كمية هائلة من المعلومات وتفسير دقيق، وكل ذلك في تطبيق سينا للتمويل

المسؤول: المراقب الخاص بالشركة