سيتيك جينتو: تفسير تأثير استمرار ارتفاع أسعار النفط

تداول الأسهم يقتضي الاطلاع على تقارير المحللين لدى “جين كي لين”؛ فهي موثوقة، احترافية، وفي الوقت المناسب، وشاملة—لتساعدك في اكتشاف فرص الموضوعات ذات الإمكانات!

المصدر: تقرير أبحاث شركة CITIC Securities للوساطة—تشيان تشى جيان

تأثّرًا بتوقعات تصعيد الصراع في الشرق الأوسط، ارتفعت أسعار النفط الدولية بشكل حاد.

فريق يوجونت تشونغ للأبحاث الكلية لدى CITIC JianTuo، وفريق يانغ هوي المتخصص في أبحاث المواد الكيميائية، وفريق هان جون المتخصص في الطاقة والنقل عالميًا، وفريق تشينغ سي تشي المتخصص في قطاع السيارات أطلقوا سلسلة أبحاث بعنوان：【تأثير استمرار ارتفاع أسعار النفط】:

انتعاش قاع سيارات الركاب وشيك، وأسعار النفط المرتفعة تجلب “ضربة دبل-ديفيز” للطلب الخارجي

مع استمرار ارتفاع أسعار النفط، يتجه تفضيل المخاطر في السوق إلى الانخفاض؛ ابحث عن فرص الاستفادة من السلع المبيعة بأقل من قيمتها

ارتفاع أسعار النفط يعزّز الفارق السعري بين المنتجات والمخزون؛ يجري تخفيض المخزون بسرعة

قفزة أسعار النفط تعيد تشكيل تسعير الأصول

تتذبذب أسعار النفط الخام الدولية صعودًا، وتولي شركات النفط العملاقة اهتمامًا باستكشاف المنبع

01 انتعاش قاع سيارات الركاب وشيك، وأسعار النفط المرتفعة تجلب “ضربة دبل-ديفيز” للطلب الخارجي

في هذه المرحلة الحالية، بلغ إجمالي مبيعات سيارات الركاب بالجملة خلال النصف الأول من شهر مارس 6.48 مليون وحدة (على أساس سنوي: -20%، وعلى أساس شهري/نمو مقارنة بالفترة السابقة: +36%). تم تأكيد قاع المبيعات في شهر فبراير بشكل أساسي، كما أن اتجاه تحسن مؤشرات النشاط في شهر مارس مقارنةً بالشهر السابق أصبح واضحًا. تحافظ صادرات الشاحنات التجارية على نمو مرتفع، ومن المتوقع أن تحقق الشاحنات الثقيلة (Q1) “بداية قوية”. يواجه قطاع الذكاء الاصطناعي الفيزيائي دفعات تحفيزية متلاحقة: إعلان GTC لدى إنفيديا عن نموذج القيادة الذاتية Alpamayo 1.5، ووشك إعلان “Optimus V3” من تسلا للدخول في الإنتاج المحدد والمعمّم، وإطلاق Cybercab في أبريل لبدء الإنتاج على نطاق واسع، وإطلاق المرحلة النهائية لبرنامج FSD في الصين؛ بالإضافة إلى ذلك، مع التقدم مثل تصدير الجيل الثاني من VLA لدى شياو بنغ وRobotaxi لدى وين يوان تشي شينغ، فإن التوصية الحالية هي أن تقوم بنشر إيجابي للمسار التكنولوجي.

في هذه المرحلة الحالية، بلغ إجمالي مبيعات سيارات الركاب بالجملة خلال النصف الأول من شهر مارس 6.48 مليون وحدة (على أساس سنوي: -20%، وعلى أساس شهري/نمو مقارنة بالفترة السابقة: +36%). تم تأكيد قاع المبيعات في شهر فبراير بشكل أساسي، كما أن اتجاه تحسن مؤشرات النشاط في شهر مارس مقارنةً بالشهر السابق أصبح واضحًا. تحافظ صادرات الشاحنات التجارية على نمو مرتفع، ومن المتوقع أن تحقق الشاحنات الثقيلة في Q 1 “بداية قوية”. يواجه قطاع الذكاء الاصطناعي الفيزيائي دفعات تحفيزية متلاحقة: إعلان GTC لدى إنفيديا عن نموذج القيادة الذاتية Alpamayo 1.5، ووشك إعلان “Optimus V3” من تسلا للدخول في الإنتاج المحدد والمعمّم، وإطلاق Cybercab في أبريل لبدء الإنتاج على نطاق واسع، وإطلاق المرحلة النهائية لبرنامج FSD في الصين؛ بالإضافة إلى ذلك، مع التقدم مثل تصدير الجيل الثاني من VLA لدى شياو بنغ وRobotaxi لدى وين يوان تشي شينغ، فإن التوصية الحالية هي أن تقوم بنشر إيجابي للمسار التكنولوجي.

سيارات الركاب: من 1 إلى 15 مارس بلغ حجم الجملة 6.48 مليون وحدة، بزيادة 36% مقارنةً بالفترة نفسها من الشهر السابق على أساس شهري؛ إشارة واضحة إلى عودة النشاط من القاع. هذا الأسبوع الأحداث المهمة كثيفة: إطلاق شياومي للجيل الجديد SU7 رسميًا (21.99-30.39 مليون يوان)  ؛ وإطلاق شياو بنغ سيارات P7+/G7/G6/G9 الأربعة بنماذج مُحدّثة، مع تقديم نظام القيادة الذكية VLA للجيل الثاني لأول مرة؛ وتطبيق بطارية شفرات الديابان للجيل الثاني + تقنية الشحن السريع خلال 9 دقائق من BYD؛ وطرح شركة Lantu (إلانتو) سياراتها 3/19 للتداول في بورصة هونغ كونغ. على جانب التصدير، بلغ التراكم في شهري 1-2 وصولًا إلى 1.532 مليون وحدة (على أساس سنوي: +58%)، وما زالت صادرات السيارات الجديدة تعمل فوق التوقعات. حاليًا تم تسعير هذا القطاع بصورة كافية لـ “الواقع الضعيف”، ومع استمرار ارتفاع أسعار النفط، من المتوقع أن تتجاوز صادرات السيارات الجديدة في الخارج التوقعات من حيث نسبة الاختراق. في الداخل، لدى شركات السيارات عمومًا نسبة تصدير بين 20% و30%، ومن المتوقع أن تصبح الخارج منحنى النمو الثاني بدءًا من عام 2026.

السيارات التجارية: استمرار الزخم الجيد في مؤشرات النشاط خلال الربع الأول للشاحنات الثقيلة والحافلات. من المتوقع أن يصل حجم الجملة من الشاحنات الثقيلة في مارس إلى 1.15-1.2 مليون وحدة، وأن تكون الصادرات 2.8-3 ملايين وحدة (على أساس سنوي: +24%)؛ ومن المتوقع أن تصل الصادرات التراكمية في الربع الأول إلى 0.85-0.9 مليون وحدة. حافظت الحافلات  على نمو مرتفع في التصدير، حيث بلغت صادرات الحافلات الكبيرة والمتوسطة في يناير زيادة سنوية قدرها +98%. من المتوقع أن تستفيد شريحتا الشاحنات الثقيلة والحافلات في عام 26 من دعم السياسات للطلب المحلي + استمرار زخم الطلب في الخارج، لذلك يُنصح بالتركيز على شركات القياديات ذات التقييم المنخفض والقوية الأداء.

تنبيه بشأن المخاطر:

1، لا يطابق ازدهار القطاع التوقعات. في عام 2026، يتعافى الاقتصاد المحلي في الصين لكن الإيقاع التفصيلي ما زال يتطلب الملاحظة؛ وقد تتذبذب احتياجات صناعة السيارات تبعًا لذلك. كما أن تباطؤ نمو دخل المستهلكين أو تذبذب التوقعات سيؤثر على فعالية العروض الترويجية لاستبدال السيارات القديمة؛ كما أن نقص احتياجات السوق للنقل بالركاب والنقل بالشحن سيحد كذلك من نسبة إلغاء/استبدال السيارات التجارية (التقادم والتحديث)، ما يؤثر في النهاية على مسار تعافي الطلب على السيارات.

2، لا يحقق أثر تطبيق السياسات التوقعات. تطبيق سياسات استبدال المنتجات القديمة وتجديد المعدات لا يزال يحتاج وقتًا حتى يتم بالكامل. كما تتطلب حملة الدعاية للسياسات ونشر المعلومات وقتًا. ما إذا كانت الأموال المخصصة للدعم ستستمر في الصرف بكفاءة، وما إذا كان الطلب على الاستبدال سيتحرر بسلاسة، كلاهما يحتاج لمراقبة مستمرة.

3، صادرات وحجم المبيعات لا يطابق التوقعات. تتأثر الصادرات بعوامل متعددة مثل الوضع الدولي، السياسات الوطنية، أسعار الصرف… ما ينطوي على مخاطر تذبذب في نمو المبيعات الخارجية.

4، تدهور نمط المنافسة في القطاع. مع اتجاه كهربة السيارات والذكاء، يتسابق مصنعو السيارات المحليون وموردو قطع الغيار على تجهيزاتهم؛ ومع تغير عناصر العرض مثل التقدم التكنولوجي ودخول طاقات إنتاج جديدة، قد تشتد المنافسة في المستقبل، وقد تتذبذب الحصص السوقية والقدرة الربحية لشركات السيارات وقطع الغيار.

5، عدم تطابق توسعة العملاء ووتيرة إنتاج المشاريع الجديدة مع التوقعات. في ظل اتجاه كهربة السيارات والذكاء، سيشهد مخطط سلاسل التوريد القائمة للسيارات وقطع الغيار إعادة تشكيل، وستكون شركات قطع الغيار التي تحصل على زيادة العملاء والمشاريع الجديدة مؤهلة للاستفادة، بينما قد تتأثر الحصص السوقية لبعض شركات قطع الغيار.

مصدر التقرير

اسم تقرير أبحاث الأوراق المالية: 《انتعاش قاع سيارات الركاب وشيك، ارتفاع أسعار النفط يجلب “ضربة دبل-ديفيز” للطلب الخارجي》

تاريخ النشر الخارجي: 23 مارس 2026

جهة إصدار التقرير: شركة CITIC JianTuo للوساطة في الأوراق المالية المحدودة

المحللون في هذا التقرير:

تشنغ سي تشي SAC رقم: S1440520070001

تاو يي ران SAC رقم: S1440518060002

تشين هوي شان SAC رقم: S1440521110006

ما بو شاو SAC رقم: S1440521050001

هو تيان قونغ SAC رقم: S1440523070010

لي يو وان SAC رقم: S1440524070017

تساي شينغ خي SAC رقم: S1440526010001

تشاو هان تشي SAC رقم: S1440525070015

باي جي SAC رقم: S1440525080001

02 مع استمرار ارتفاع أسعار النفط، يتجه تفضيل المخاطر في السوق إلى الانخفاض؛ فرص الاستفادة من السلع المباعة بأقل من قيمتها

本周（3.16-3.20，本篇下同）我们所跟踪的142个化工品中，扩散指数（周度环比涨价的品类占比）达到49.30%，环比-15.64%，品类上看，油价的上行开始在中游产品传导。油价供给冲击导致的通胀中枢上行，我们认为从中期维度看，对中国化工在全球的相对竞争优势是加强的；而从市场风偏的角度看，对于有盈利底的HALO资产也是更加有利的。随着市场开始收缩风险偏好（以ETF的大量赎回为表现），在ETF无差别减配的背景下，确定性受益的资产（原油、煤化工等）和相对竞争优势加强的化工核心资产反而迎来很好的配置机会。

此前市场的预期是PPI在年中转正，经济主线明朗后，大品种由供需改善带来的涨价可能会更加确定，从而推动下半年的盈利主升浪。总体而言，在25年6月化工累计资本开支转负之后的2年看供需格局逆转的大方向是胜率极高的，不过各个品种根据其具体的供需平衡表启动有先后。但是随着周期底部油价的抬升带来涨价去库存，上游供给收缩而下游补库前置，PPI转正的节点大概率提前，新的一轮库存周期正在启动。需要更加重视伊朗局势扰动导致的供给结构性短缺的品种，比如乙烯、丙烯、芳烃、丁二烯等。

涨价主题是每年金三银四的例行节奏，今年H1的涨价品种依然主要沿着供给的反抗逻辑寻找，一方面考虑对油价上行风险的传导，一方面是市场已经比较关注的反内卷品种（长丝、有机硅、草甘膦、己内酰胺等），同时今年尤其需要重视一些小品种/副产物可能率先走出涨价潮，比如染料、食品添加剂、农药之类。通常来说，小品种会比大品种率先迎来供需格局的错配，企业家定价策略也容易出现转向。双碳也是两会期间需要关注的政策催化。今年以来双碳已经积累了不错的市场认知和人气，在两会期间有望成为市场审美的优选。我们对于双碳的理解是其内核是反内卷，基于双碳的框架约束无序的资本开支，助力走出通缩，恢复制造业的合理盈利。

美伊冲突推升油价，重视煤化工能源保障地位重估，及化工小品种涨价和套利机会。1）油—煤套利：地缘风险推高油价，而多数煤化工产品的竞争路线均以石油衍生物为原料，在油—煤价差走阔的大背景下，煤头产品产业链条受益明显。2）新疆煤化工的能源保障地位：在地缘风险日益严峻后，以煤炭为资源禀赋基础的煤化工制油气会再次受到国家战略级别的重视，其经济性具备显著优势，同时有望受益于双碳及发展新质生产力的国家大战略。远期展望，结合新疆新能源的快速发展，新疆有望成为中国的能源腹地。3）欧洲供应链风险带来的涨价机会：欧洲天然气价格飙升致化工品成本承压，添加剂类小产品在下游成本占比低、提价基础好。从蛋氨酸、维生素等食品添加剂，到抗老化剂等塑料添加剂已经开始兑现涨价。

本周中信建投化工行业指数108.31，环比+3.28%，同比+28.93%；行业价格百分位为过去10年的39.09%，环比+1.91%；行业价差百分位为过去10年的14.40%，环比-1.31%；行业库存百分位为过去5年的75.33%，环比-2.53%；行业开工率为67.94%，环比-0.21%。本周价格涨幅居前的品种有：维生素A（+34.4%）、乙二胺（+32.8%）、乙烯（+29.0%）、氯化胆碱（+28.7%）、合成氨（+15.3%）；本周价格跌幅居前的品种有：正丁醇（-12.1%）、C4（-7.8%）、丙烯酸（-7.1%）、顺酐（-5.9%）、黄磷（-5.4%）。本周开工率最高的五大品种：辛醇（115.9%）、石脑油（107.0%）、代森锰锌（96.2%）、百菌清（94.3%）、丁醇（94.0%）；本周开工率提升居前的品种有：氯化钾（10.5%）、三氯蔗糖（7.5%）、复合肥（5.7%）、TDI（5.2%）、R125（5.2%）。

本周维生素A（+34.4%）、乙二胺（+32.8%）、乙烯（+29.0%）价格涨幅居前。1）维生素A（+34.4%）：本周维生素A市场均价为87.2元/千克，环比+34.4%。本周维生素A市场周初行情强势运行，厂家方面交货持续较紧张，叠加贸易渠道现货库存偏低，后半周贸易市场价格再度反弹上涨，高价新单成交情况虽仍有待进一步推进，但目前渠道商再度挺价惜售，对后市重拾看涨信心。2）乙二胺（+32.8%）：本周乙二胺市场均价为1.7万元/吨，环比+32.8%。从成本方面看，本周乙烯价格大幅上涨，部分辅料亦有小幅上扬，进一步挤压了生产企业的利润空间，促使厂家上调出厂报价。国内部分主流厂家，如宁波、连云港等地生产基地在此时段安排了例行检修或因技术原因降低了负荷。3）乙烯（+29.0%）：本周乙烯市场均价为1302.0美元/吨，环比+29.0%。周内，国际原油市场受中东地缘冲突主导，国际油价震荡走高，乙烯生产成本较高，生产企业普遍降负运行，场内乙烯供应有所减少，供方报价上调，新单商谈重心上移。下游对高价乙烯接受有限，刚需补入为主，供需呈现紧平衡状态。

عند نقطة بداية الدورة الجديدة، فإن تخصيصات قطاع التكرير والكيماويات هي الوقت المناسب. خلال عملية عدم العولمة، برزت نزعة قومية الموارد وتطايرت أسعار السلع. في عملية انتقال التضخم في السلع إلى التضخم في السلع الصناعية، تتم إعادة تسعير بعض الأصول الخاصة بالسلع الصناعية، بينما يشكل “التكرير الكبير” نقطة انطلاق لمرحلة دورة جديدة. من جانب العرض، يواجه قطاع التكرير والكيماويات خروج طاقات تكرير قديمة منخفضة الكفاءة في أوروبا واليابان وأمريكا؛ وبعد الوصول إلى ذروة الطاقة الإضافية في الصين لطاقات التكرير المعتمدة على “الكيماويات” كنمط رئيسي، تكون الزيادة اللاحقة محدودة. بالإضافة إلى ذلك، ما تزال احتياجات منتجات الكيماويات تنمو باستمرار، وقد بدأت عملية إعادة تقييم قيمة أصول التكرير في الصين. من ناحية منتجات الكيماويات، يجري تنفيذ تباطؤ نمو الطاقة الإنتاجية تدريجيًا في صورة اتساع الفروقات السعرية. بالنسبة للأروماتيات (العطريات)، بعد تباطؤ نمو الطاقة، يؤدي تضخيم طلب “التزييت” في الخارج على PX خلال 2025Q4 إلى بدء تشغيل عكس منطق “عدم الانكماش” في PTA، وقد انعكس انقلاب منتجات الأروماتيات مثل PX وPTA بالفعل على جانب الأسعار. وبالنظر إلى المستقبل، فإن إضافة طاقات PX وPTA ستكون محدودة، بينما ستساعد الإطلاقات المستمرة لطلبات المصب مثل الخيوط الطويلة في ترميم الفروقات السعرية للأروماتيات على نحو هيكلي. بالنسبة للبِنى الأوليفينية (الأوليفينات)، يُتوقع أن يتباطأ نمو طاقات الأوليفينات في الصين وفقًا لتوجيهات سياسات “عكس الانكماش”؛ بينما تقلل الشركات متعددة الجنسيات الرئيسية في الولايات المتحدة/الشرق الأوسط بوضوح نية الإنفاق الرأسمالي مع تراجع أرباح الأوليفينات الحالية. نعتقد أن ذروة الإنفاق الرأسمالي بعد 2021 ومعدلات النمو المرتفعة اللاحقة في العرض على وشك أن تمر بمنعطف. وبالنظر إلى أن صناعة إنتاج الإيثيلين والبروبين من النافثا (Benzine/naphtha) في حالة خسارة لفترة طويلة، فإن المرونة الربحية لقطاع الأوليفينات تستحق التطلع إليها. ومن ناحية التقييم، لا تزال عملية تسعير إصلاح أرباح الأوليفينات قيد التقييم.

تُدرج الولايات المتحدة عنصر الفسفور وعشبة الجراسمية (غليفوسيت/草甘膦) ضمن الإمدادات الدفاعية الحيوية، ما يبرز السمات الاستراتيجية لموارد الفسفور. في 18 فبراير، وقّع ترامب أمرًا تنفيذيًا يستند إلى 《قانون إنتاج الدفاع》 لإدراج الفسفور العنصري (elemental phosphorus) ومبيد الأعشاب草甘膦 وغيرها من مبيدات الأعشاب الأساسية ضمن الإمدادات الدفاعية الحيوية، وحدد بوضوح أنه لا يجوز لأي قواعد تنفيذية أن تضر بقدرة المنتجين المحليين على الاستمرار في أعمالهم. وقبل ذلك، في نوفمبر 2025، أدخلت وزارة الداخلية الأمريكية وUSGS مؤخرًا الفوسفات ضمن قائمة المعادن الحرجة. على مستوى السياسات، تربط الولايات المتحدة مباشرةً بين الفسفور—وهو عنصر فوسفوريكي زراعي كيميائي أساسي—والأمن القومي والأمن الغذائي. من وجهة النظر المباشرة، يدعم القانون بشكل كبير الشركة الأمريكية الوحيدة المنتجة草甘膦، Bayer، ويقلل من مخاطر التقاضي على أعمال草甘膦. ومن وجهة النظر غير المباشرة، من صخور الفوسفات إلى الفوسفات/الفسفور العنصري وصولًا إلى أسمدة الفوسفات في النهاية ومبيدات الآفات المحتوية على الفسفور، ارتفعت بشكل ملحوظ ندرة وسمة الاستراتيجية الكامنة في السلسلة الصناعية بأكملها للكيماويات الفوسفاتية. باعتبار الصين لاعبًا مهمًا في التجارة العالمية لأسمدة الفوسفات والفوسفات، فمن المتوقع أن تستفيد من إعادة تسعير موارد الفسفور عالميًا. كما يُتوقع أن تستفيد في الداخل الشركات الجيدة في مجال كيماويات الفوسفات/الفوسفات التي تتمتع بالحجم والكلفة والمزايا في الالتزام بالسلامة، من ذلك.

خيوط البوليستر الطويلة: تحسّن العرض والطلب كدعم، وتسريع “عكس عدم الانكماش” مزدوج لـ长丝 + PTA يرفع معنويات السوق بسرعة للأعلى. بعد سنوات من تقلبات الدورات في صناعة خيوط البوليستر الطويلة، فإن التوزيع في السوق يميل إلى التركّز؛ حيث تبلغ حصة أكبر ثلاث شركات 60% أو أكثر، وتصل حصة الشركات المدرجة الست إلى أكثر من 80%، ما يوفر أساسًا جيدًا لعكس الانكماش. ومن زاوية العرض والطلب، خلال السنتين الماضيتين، تباطأ توقيت التوسع بشكل ملحوظ، وكان أقل بكثير من سرعة نمو الطلب، ما أدى إلى استمرار تحسن هيكل العرض والطلب. كما تم إصلاح معدل تشغيل الصناعة إلى مستويات مرتفعة تاريخيًا. إضافةً إلى ذلك، في سبتمبر 2025، عقدت وزارة الصناعة وتكنولوجيا المعلومات بالتعاون مع 6 شركات مدرجة مؤتمرًا لمواجهة “عكس عدم الانكماش” في قطاع PTA، وقد استجابت بالفعل بعض الشركات بإيقاف الإنتاج. وبما أن شركات PTA وشركات خيوط البوليستر الطويلة تتداخل إلى حد كبير، فيمكن الاستفادة بفعالية من خبرة مواجهة “عكس عدم الانكماش” في قطاع خيوط البوليستر الطويلة. ومن المتوقع أن يشهد PTA وخيوط البوليستر الطويلة “عكس عدم الانكماش” المزدوج بما يؤدي إلى مرونة ربحية كبيرة، مع ضغط حصص الشركات غير المدمجة بين PTA وخيوط البوليستر الطويلة.

الأصباغ: تحسّن انضباط العرض والدرجة من التركّز خلال فترة هبوط المعنويات السابقة؛ وتعزّز حق تسعير الشركات الرائدة في مرحلة الندرة. وبالإضافة إلى ذلك، مع ارتفاع تكلفة المواد الخام مثل حمض الكبريتيك في 2026، تتجه صناعة الأصباغ تدريجيًا نحو منطق التسعير المرتكز على التركّز. تستمر معنويات القطاع وارتفاع أسعار المنتجات الأساسية، بينما تستمر نزعة تثبيت الأسعار لدى شركات الأصباغ المبعثرة ومنتجات اختزال الدهان بشكل قوي، ومن المتوقع أن يتسع الانتشار ليشمل وسائط رئيسية أخرى مثل p-Phenylene diamine (间苯二胺) وH acid (H酸) وغيرها من وسائط صناعة الأصباغ.

إصدار 《خطة العمل لتحقيق نمو مستقر لقطاع البتروكيماويات والكيماويات (2025-2026)》، ومن المتوقع أن تتسارع ترقية وتحويل الصناعة. في 26 سبتمبر، أصدرت وزارة الصناعة وتكنولوجيا المعلومات وغيرها من سبع جهات 《خطة العمل لتحقيق نمو مستقر لقطاع البتروكيماويات والكيماويات (2025-2026)》؛ والأهداف الرئيسية هي: خلال 2025-2026، نمو القيمة المضافة لقطاع البتروكيماويات والكيماويات بمتوسط سنوي يزيد عن 5%، واستقرار وتعافٍ في الفوائد الاقتصادية، وتعزيز واضح لقدرات الابتكار التكنولوجي في الصناعة، وتحسين مستمر في الدقة عبر التمدد للأمام، ورفع القيمة عبر التمكين الرقمي، ومستوى السلامة الجوهرية، وتكامل واضح في تقليل الانبعاثات وتعظيم الكفاءة عبر تقليل التلوث وخفض الكربون، وتحول حدائق الكيماويات من البناء المعياري إلى التطور عالي الجودة. تتطلب 《الخطة》 إجراء تحكم علمي في إنشاء المشاريع الرئيسية. تعزيز توجيه تخطيط وتموضع المشاريع الرئيسية للبتروكيماويات والكيماويات القائمة على الفحم الحديثة، مع تشديد صارم على مراقبة قدرات التكرير الجديدة، وتحديد بشكل معقول نطاق وطريقة طرح قدرات الإنتاج الجديدة للإيثيلين وp-xylenes (对二甲苯). ومنع مخاطر زيادة الطاقة الإنتاجية في صناعة الميثانول من الفحم. يفرض قطاع البتروكيماويات تنفيذًا صارمًا لمتطلبات التعويض عن خفض طاقة مشاريع التكرير الجديدة: دعم重点 على تحديث المنشآت القديمة للبتروكيماويات، وعروض توطين/تجريب التدوير الصناعي للتقنيات الجديدة، ومشاريع “تقليل الزيت وزيادة الكيماويات” للشركات القائمة في التكرير. وفي مجال الكيماويات القائمة على الفحم الحديثة، التركيز يعتمد بالدرجة الأولى على المناطق التي تتوفر فيها موارد مياه الفحم نسبيًا وسعة بيئية أفضل، مع تخطيط مناسب لمشاريع إنتاج الوقود والغاز من الفحم وإنتاج المواد الكيميائية من الفحم، وتنفيذ عروض تطبيق صناعية مثل اقتران كيماويات الفحم بالطاقة الجديدة، والمواد المتقدمة، والمعدات التقنية، وأنظمة التشغيل الصناعية، إلى جانب عروض هندسية لالتقاط ثاني أكسيد الكربون واستخدامه واحتجازه. وتسريع تنفيذ مشاريع استخراج الهيليوم من الغاز الطبيعي واستخراج البوتاسيوم من مياه البحر. نرى أنه مع دعم السياسات، من المتوقع تعزيز قدرات الابتكار التكنولوجي في الصناعة، وتوسيع الطلبات على الأسواق والتطبيقات الجديدة، وبأن جانب العرض يمكن أن يخضع للتحكم العلمي، ما يجعل ترقية وتحويل قطاع البتروكيماويات والكيماويات يتسارع.

التركيز على مرونة التقييم في قطاعات الفلور والسيليكون والفوسفور. أسهم الشركات الرابحة في قطاع الكيماويات تتطلب دائمًا مرونة أرباح من داخل القطاع، وكذلك علاوة تقييم من أموال “مسار” الاستثمار. وبالاستناد إلى موقع النفط، وزيادات العرض، وهامش الطلب، وقوة الدورة، وتأثير السياسات، نعتقد أن الترتيب داخل المسارات الفرعية لقطاع الكيماويات يجب أن يمنح مرتبة عالية للقطاعات الثلاثة: الفلور والسيليكون والفوسفور. فمن منظور أسعار النفط، فإن الفلور والسيليكون والفوسفور ليستا حساسيتين نسبيًا لمكان ارتفاع أسعار النفط في هذه الدورة. ومن منظور العرض، تكون زيادات العرض في منتجات الفلور/السيليكون/الفوسفور في السنوات السنتين القادمتين منخفضة نسبيًا. ومن منظور الطلب، من المتوقع أن تشهد السيليكون العضوي و草甘膦 دورة ارتفاع في المخزون، بينما من المتوقع أن تشهد منتجات الفلور الدقيقة فرصة على مستوى دورة طاقة إنتاجية بفضل دفع أشباه الموصلات والمواد الخاصة بالذكاء الاصطناعي. ومن المتوقع أن تؤدي هذه الصناعات الثلاث الفرعية إلى ولادة “نجوم” جديدة لمنتجات دورة جديدة.

إعادة تسعير الموارد: هذا اختيار موجّه على مستوى الاتجاه. مع اعتبار 2020 كنقطة بداية. وبالنظر إلى السنوات الخمس إلى العشر القادمة، نحتاج إلى حكم اتجاهي: ستبرز ميزة جانب الموارد وتتعزز وتُكبّر. مع القيود المجمعة من أجل حياد الكربون والرقابة المزدوجة على استهلاك الطاقة ومؤشرات الطاقة الإنتاجية وغيرها من إجراءات التحكم في جانب العرض، سنرى شركاتًا سبقت في تخطيط الموارد، خاصة الشركات المملوكة للدولة على مستوى المناطق المحلية، في الصناعات التقليدية مثل كيماويات الفحم والملح وكيماويات الفوسفور، أو في الصناعات التي جرى فيها تدريجيًا “تخصيص صفة المورد” للطاقة الإنتاجية مثل السيليكون الصناعي الكهربائي (silicon) وكربيد الكالسيوم (electrocarbides)، ستُظهر مزايا تنافسية أقوى. وبالاستناد إلى الشركات المملوكة للدولة ذات أساس موارد أفضل، ومع تعميق إصلاحات الهيكل خلال السنوات الأخيرة، فمن المتوقع أن تستعيد هذه الشركات حيوية أقوى.

تنبيه بشأن المخاطر:

(1) صعود أو هبوط أسعار النفط الخام يفوق التوقعات: التذبذب الكبير لأسعار النفط الخام سيؤثر على الفروقات بين الأسعار في سلاسل الصناعات أسفل المنبع واستقرار الربحية، وبالتالي يؤثر على قدرة ربحية بعض القطاعات أو الشركات؛ (2) تغيّر نمط المنافسة في القطاع: يوجد عدد كبير من مشاريع تكرير النفط والكيماويات الداعمة في الداخل، ما قد يؤدي إلى فائض طاقة جزئي في بعض شرائح المنتجات، وبالتالي زيادة حدة المنافسة وضغط مساحات أرباح الشركات داخل القطاع؛ (3) تقلبات الاقتصاد الكلي، هبوط الاقتصاد العالمي: لدى منتجات قطاع التكرير والكيماويات العديد من فروع الطلب أسفل المنبع وموزعة على نطاق واسع، وعلاقتها بمستجدات الاقتصاد الكلي عالية نسبيًا؛ فقد يؤدي هبوط الاقتصاد إلى التأثير في طلب السوق على منتجات القطاع.

مصدر التقرير

اسم تقرير أبحاث الأوراق المالية: 《زِد أسعار النفط الخام؛ اتساع الفروقات السعرية وتسريع تصفية المخزون》

تاريخ النشر الخارجي: 30 مارس 2026

جهة إصدار التقرير: شركة CITIC JianTuo للوساطة في الأوراق المالية المحدودة

المحللون في هذا التقرير:

يانغ هوي SAC رقم: S1440525120006

تشينغ ي SAC رقم: S1440526030007

وانغ شيا ن لي SAC رقم: S1440526030003

وو يو SAC رقم: S1440526030001

شين تشي هاو SAC رقم: S1440526030008

تشن جين شين SAC رقم: S1440526030009

04 قفزة أسعار النفط تعيد تشكيل تسعير الأصول

الصراع بين أمريكا وإيران الذي لم يكن متوقعًا غيّر مسار “صفقة التعافي العالمية” منذ بداية العام. قفزة هائلة في ارتفاع النفط خلال أسبوع واحد بنسبة 35% تعمل على إعادة تشكيل المحور الرئيسي للسيولة عالميًا، وتؤثر على إعادة تسعير جميع الأصول تقريبًا.

في البداية، اعتمدت الأسواق الرأسمالية نمط التسعير القائم على التحوّط. ومع حالة عدم اليقين بشأن قطع الملاحة عبر مضيق هرمز، تحوّل نمط التحوّط تدريجيًا إلى نمط “ركود مع تضخم” (滞胀).

سجلت أحدث بيانات الوظائف غير الزراعية (غير الزراعية) نموًا سلبيًا بشكل مفاجئ، وفي الوقت نفسه اندفعت سردية “الركود مع التضخم” في الولايات المتحدة للانتشار.

مضيق هرمز يشمل مصالح دول متعددة: سيطرة الولايات المتحدة على نفوذ الشرق الأوسط، تكلفة الطاقة في شرق آسيا وأوروبا، الإيرادات المالية لدول الخليج الفارسي…إلخ.

وهذا يعني أن الصراع بين أمريكا وإيران ليس من السهل أن ينتهي في أي وقت. لكن وبسبب أن مضيق هرمز يشمل مصالح دول متعددة، فإن استمرار قطع الملاحة على نطاق واسع أدى إلى بقاء أسعار النفط عبر مستوى 100 لفترة طويلة، واحتمال أن يستمر لفترة دون توقف ليس مرتفعًا.

الأقرب أن السيناريو هو أن الملاحة عبر مضيق هرمز لا تعود إلى ما كانت عليه سابقًا، وأن على أسعار النفط عالميًا أن تدفع “بدل احتكاك”. ما يستحق الاهتمام حقًا هو الأثر متوسط إلى طويل الأجل لتثبيت/رفع متوسط أسعار النفط على مستوى العالم.

في هذا الأسبوع (3.2-3.6، ونفس الشيء ينطبق على هذا النص أدناه) نظرة شاملة على أداء الأصول العالمية الكبرى:

A股: تحت تأثير وضع إيران، انخفضت في البداية ثم عادت للتعافي؛ مؤشر شنغهاي المركب سجل انخفاضًا طفيفًا على مستوى الأسبوع بنسبة 0.93%.

الهونغ كونغ: تراجع كبير في هونغ كونغ، حيث انخفض مؤشر هانغ سنغ بنسبة 3.28%.

أمريكا: تعرضت الأسهم الأمريكية لصدمات ثلاثية: تصعيد الحرب الإيرانية، مفاجأة بيانات غير الزراعية، ومخاطر ائتمان صناديق خاصة (private credit). انخفض S&P 500 بنسبة 2.0% خلال الأسبوع، وقفز VIX بنسبة 48.5% إلى 29.5.

سندات الصين في سوق CGB: تذبذب لكنه يميل للقوة؛ انخفض معدل سندات الخزانة الأمريكية 10Y بمقدار 1.3 نقطة أساس إلى 1.79%. ارتفع عائد السندات الأمريكية في كل المحاور؛ ارتفع 10Y إلى 4.13%، وارتفع كذلك عائد سندات بريطانيا واليابان وألمانيا بالتوازي.

شهد النفط الخام أسبوعًا تاريخيًا: شبه انقطاع الملاحة عبر مضيق هرمز، وقفز WTI بنسبة 35.6% إلى 90.9 دولار/برميل. انخفض الذهب بنسبة 2.09% تحت ضغط توقعات التضخم، وانخفض سعر النحاس بنسبة 3.59% تحت ضغط.

ارتفع التحوّط بالطلب على الدولار؛ ارتفع DXY بنسبة 1.4% إلى 98.99؛ تراجع الرنمينبي، بينما انخفض سعره في السوق المحلية (onshore) إلى 6.90، وفي السوق الخارجية (offshore) إلى 6.91.

أولاً، سوق الأسهم الصينية: بسبب التوتر الإيراني، تراجع A股 هذا الأسبوع مع تداول أكبر ثم استعاد التعافي عبر ارتداد.

استعراض أداء أسهم الصين AH هذا الأسبوع.

A股: تحت تأثير التوتر الإيراني، بدأ السوق هذا الأسبوع بتراجع مع حجم تداول مرتفع ثم عاد للتعافي عبر ارتداد. من ناحية أداء القطاعات، تراجعت معظم القطاعات، لكن قطاعات النفط والبتروكيماويات والفحم والطاقة والكهرباء والمرافق سجلت صعودًا؛ بينما كانت قطاعات الإعلام والكمبيوتر والمعادن غير الحديدية من الأكثر تراجعًا.

H股: تعديل في H股. استمر الصراع بين أمريكا وإيران في هذا الأسبوع في التأزم، ما رفع مشاعر التحوط العالمية؛ فشهد كل من مؤشر هانغ سينغ ومؤشر هانغ سينغ للتكنولوجيا تراجعات كبيرة. على مستوى الصناعات الفرعية، أدى ارتفاع أسعار النفط الكبير إلى تعزيز أداء الأسهم المرتبطة بالنفط والغاز، بينما كان أداء قطاعات التكنولوجيا والمعادن غير الحديدية—التي سجلت صعودًا كبيرًا سابقًا—ضعيفًا.

توقعات سوق الأسهم الصينية.

A股: يستمر توتر صراع الشرق الأوسط؛ في مساء يوم الجمعة، اخترق عقد نفط نيويورك WTI الآجل مستوى 90 دولارًا. وفي الفترة الأخيرة، تشير مؤشرات أداء الأسهم والسندات واليوان (أسواق الأسهم والديون والصرف) إلى أن السوق بدأت تظهر مزيدًا من القلق إزاء “تأبيد” وضع إيران. على المدى القصير قد يستمر تبريد تفضيل المخاطر؛ وستسحب المشاعر السلبية أموال المستثمرين من قطاعات النمو ذات التقييمات المرتفعة، بينما يتركز التمويل على مسارات التحوط والموارد المرتبطة بمحفزات الصراع الجغرافي.

H股: على المدى القصير، انخفض تقييم قطاع التكنولوجيا في هونغ كونغ مرة أخرى إلى مستوى منخفض تاريخيًا. لكن تصعيد الصراع بين أمريكا وإيران وارتفاع أسعار النفط بشكل حاد يتركان أثرًا كبيرًا على الاقتصاد مع درجة عدم يقين عالية. إذا وضحت الصورة وعادت المشاعر إلى التحسن، قد تدخل أسهم هونغ كونغ مرحلة تعافٍ جديدة. ومع ذلك، يجب الانتباه إلى استمرار هذا الزخم أيضًا، بما يتصل باستدامة ارتفاع أسعار النفط ومدى الضغط المحتمل على الاقتصاد العالمي. في ظل بيئة السوق الحالية، تستحق قطاعات العوائد/الأرباح المستقرة الاهتمام.

ثانيًا، سوق السندات في الصين: تذبذب يميل للقوة.

استعراض سوق السندات: شهدت سوق السندات تذبذبًا لكن يميل للقوة هذا الأسبوع؛ وتشمل العوامل الرئيسية التي أثرت في السوق الصراع الجغرافي مع الخارج وتوقعات سياسة انعقاد “الاجتماعين” (两会)، حيث كان أداء الطرف القصير أقوى من الطرف الطويل. بعد اختراق عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات مستوى 1.8%، لم تتوفر طاقة كافية لمزيد من الهبوط. هذا الأسبوع، انخفض عائد سندات 2Y بمقدار 2.75 نقطة أساس إلى 1.33%، وانخفض عائد سندات 10Y بمقدار 1.3 نقطة أساس إلى 1.79%، كما انخفض عائد سندات 30Y بمقدار 2.05 نقطة أساس إلى 2.23%.

توقعات سوق السندات: بعد بدء التطبيق المبدئي لسياسات 两会، من المتوقع أن تنخفض توقعات سيولة مريحة قصيرة الأجل. وبالتكامل بين توجيه الإنفاق المالي والتوقعات الخاصة بمعدل نمو الاقتصاد، نتوقع أن تحافظ سوق السندات على نمط تذبذب.

ثالثًا، الأسهم الأمريكية: صدمات الحرب تتداخل مع مفاجأة بيانات غير الزراعية؛ انخفض S&P 500 بنسبة 2.0% خلال الأسبوع، وقفز VIX إلى 29.5.

استعراض الأسهم الأمريكية: تعرضت الأسهم الأمريكية هذا الأسبوع لصدمة من أربعة عوامل: تصعيد الحرب الإيرانية، عودة المخاطر المتعلقة بالرسوم الجمركية، ضعف كبير في بيانات التوظيف غير الزراعية مقارنةً بالتوقعات، وأزمة سيولة في صناديق الائتمان لصناديق خاصة (private credit). زادت درجة التذبذب بشكل واضح. حتى إغلاق يوم الجمعة، سجل S&P 500 رقم 6,740 نقطة، بانخفاض 2.0% خلال الأسبوع؛ وانخفض داو جونز بنسبة 3.0% إلى 47,502 نقطة؛ وانخفض ناسداك المركب بنسبة 1.2%؛ وتراجع Russell 2000 بنسبة 4.1% كبرى.

على مستوى القطاعات والأسهم الفردية: عززت قفزة النفط ارتفاع قطاع الطاقة لكونه مساهمًا إيجابيًا بارزًا ووحيدًا. كان قطاع التكنولوجيا أكثر صمودًا؛ إذ كان هبوط ناسداك أقل من هبوط S&P. وتعرض قطاع المال لضغط واضح بسبب مخاوف سيولة ائتمان صناديق خاصة؛ حيث تراجع سعر سهم BLK يوم الجمعة بنسبة 7.2% إلى أدنى مستوى منذ مايو من العام الماضي. كما تعرضت الأسهم الصغيرة لضغط واضح، حيث انخفض Russell 2000 بأكثر من 4% خلال الأسبوع. قفز مؤشر VIX للخوف من 19.9 إلى 29.5، بزيادة قدرها 48.5%.

توقعات الأسهم الأمريكية: أداء الأسبوع القادم يعتمد بدرجة عالية على تطور وضع إيران/هرمز. إذا تراجع التصعيد، فإن هبوط أسعار النفط سيدفع الأصول ذات المخاطر إلى انتعاش. تاريخيًا، أسهمت صدمات السياسة الجيوسياسية في متوسط هبوط S&P في الأسبوع الأول بنسبة 4%، لكن غالبًا ما يستعيد في الشهر التالي. إذا تصاعد التصعيد، فإن استمرار ارتفاع أسعار النفط عند مستويات مرتفعة سيؤدي إلى تفعيل “صفقة شاملة للركود مع التضخم”. ومن زاوية الأسلوب، قد يستمر قطاع الطاقة وقيم/Value في التفوق على نمو التكنولوجيا. إضافةً إلى ذلك، تستحق مخاطر ائتمان صناديق خاصة والوتيرة الخاصة بترتيبات تطبيق الرسوم الجمركية متابعة مستمرة.

رابعًا، الفائدة والعملات خارج الصين: صدمة النفط رفعت معدلات الفائدة عبر الأسبوع بشكل كبير، وبعد مفاجأة غير الزراعية تراجعت معدلات الطرف القصير قليلًا يوم الجمعة.

استعراض أصول الفائدة والعملات خارج الصين.

本周，美债 عائدات تنقلب بالكامل في ظل “الخوف من التضخم” الناجم عن قفزة أسعار النفط. عند إغلاق يوم الجمعة، بلغت عائدات السندات الأمريكية لأجل 2 سنوات و5 سنوات و10 سنوات و30 سنة على التوالي 3.56% و3.72% و4.13% و4.76%، وارتفعت خلال الأسبوع بمقدار 17bp و20bp و17bp و12bp على التوالي. كانت إعادة التسعير بشأن التضخم الناتجة عن قفزة النفط هي القوة الدافعة الرئيسية. بعد مفاجأة بيانات غير الزراعية يوم الجمعة، تراجعت معدلات الفائدة للأجل القصير قليلًا لكن لم تغير نمط الارتفاع خلال الأسبوع.

تتميز زيادة العائدات بـ”تسوية بشكل دُبّ (bearish flattening)”: اتساع ارتفاع الطرف القصير إلى المتوسط (17-20bp) أكبر من ارتفاع الطرف الطويل (12bp)، ما يعكس تسعير السوق للتضخم الصاعد وتأجيل قرارات خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي.

تأثر هذا الأسبوع بقفزة أسعار النفط، ارتفعت عوائد سندات الحكومة لأجل 10 سنوات في المملكة المتحدة واليابان وألمانيا عمومًا. ارتفع عائد السندات البريطانية 33bp إلى 4.6%، وارتفع عائد السندات اليابانية 8bp إلى 2.18%، وارتفع عائد السندات الألمانية 20bp إلى 2.86%.

بالنسبة للصرف، ارتفع مؤشر الدولار خلال الأسبوع بنسبة 1.4% إلى 98.99. كان الدولار، كعملة التحوط المفضلة في صدمة جيوسياسية، قويًا؛ إضافةً إلى التحوط، لأن الولايات المتحدة هي صافي دولة مُصدّرة للطاقة، كما كانت مراكز بيع الدولار مزدحمة مسبقًا. وبسبب ارتفاع أسعار الطاقة، ضعف اليورو والين. يوم الجمعة، بعد مفاجأة غير الزراعية، تراجع الدولار قليلًا (DXY من 99.32 إلى 98.99)، لكن ما زال يسجل ارتفاعًا خلال الأسبوع.

توقعات عوائد الفائدة والعملات خارج الصين.

من أواخر العام الماضي إلى بداية هذا العام، بدأ تسعير عوائد السندات الأمريكية في انعكاس اتجاه نحو أن الاقتصاد يتعافى بثبات وأن وتيرة خفض الفائدة ستتباطأ، وهو ما يتوافق إلى حد كبير مع الحكم الذي ذكرناه في تقريرنا السنوي بأن تعافي الاقتصاد مستقر والساحة لخفض عائد السندات الأمريكية محدودة. كانت “محور” شهر فبراير لعائد السندات الأمريكية هو المخاوف بشأن نمو ناجمة عن صدمة “الذكاء الاصطناعي ينسف النموذج” والطلب على التحوط. لكن خلال هذا الأسبوع، أدت قفزة أسعار النفط إلى انتقال سريع في سوق الفائدة نحو بُعد تضخم أكثر تشددًا/hawkish.

بالنظر إلى المستقبل، نعتقد أنه بالنسبة لمعدلات الفائدة للأجل القصير، فإن توقعات خفض الفائدة خلال هذا العام تقلصت كثيرًا، وبالتالي فإن مساحة المزيد من الارتفاع محدودة. بعد صدور بيانات غير الزراعية يوم الجمعة، عادت المخاطر على سوق العمل للظهور إلى السطح، ما سيجعل استمرار تراجع معدلات الفائدة للأجل القصير بعد غير الزراعية يوم الجمعة.

أما بالنسبة للطرف الطويل، فنرى أن تسعير عائدات السندات الأمريكية للأجل الطويل معقول بشكل أساسي. وفي ظل عودة علاوة الأجل (term premium)، قد يصبح 4% هو “المحور الجديد” لعائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات. إذا واصلت أسعار النفط الارتفاع، فإن علاوة التضخم ستواصل دفع العائدات إلى أعلى، وقد يستمر عائد 10 سنوات في اختبارات صعود نحو 4.2-4.3%.

توقعات معدلات الفائدة في غير أمريكا: على المدى القصير، فإن وضع إيران غير واضح. وبالنسبة لقرار ترامب برفض خطوات “السلم/المرحلة” مع إيران واشتراط استسلام إيران دون شروط، ستستمر المخاوف في السوق بشأن مخاطر انقطاع الملاحة عبر مضيق هرمز؛ تميل مخاطر معدلات الفائدة في غير أمريكا على المدى القصير إلى الارتفاع.

بالنسبة لصرف العملات: إذا تم حل النزاع بسرعة، يمكن لليورو وعملات اقتصادات دورية (周期货币) أن ترتد. وإذا استمر، فإن عملات دول آسيا المستوردة للطاقة ستكون الأكثر هشاشة.

التركيز الأسبوع القادم على بيانات CPI لشهر فبراير في الولايات المتحدة، وكذلك تصريحات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي قبل فترة الهدوء FOMC.

خامسًا، سوق السلع: قطاع الطاقة شهد قفزة هائلة تاريخيًا.

استعراض السلع هذا الأسبوع.

أظهر سوق السلع على نطاق واسع هذا الأسبوع تباينًا واضحًا؛ وقد أصبحت الأحداث الجيوسياسية هي العامل المسيطر. وقد شهد سوق النفط أسبوعًا تاريخيًا، وانتقلت الأسواق العالمية إلى وضع “تحوط + ركود مع تضخم”.

أولًا: مر سوق النفط بأسبوع تاريخي. وبسبب التصعيد الشديد للتوتر الجيوسياسي في الشرق الأوسط، شبه انقطاع الملاحة عبر مضيق هرمز، وتقدّر السوق أن نحو 20% من صادرات نفط الشرق الأوسط قد تعثرت/تعرضت للعرقلة.

ثانيًا: تأثرت أسعار الذهب بعوامل متعددة. من ناحية، أدت بيانات التوظيف الأمريكية الأضعف بشكل مفاجئ إلى ارتفاع توقعات خفض الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي مرة أخرى؛ ومن ناحية أخرى، حد ارتفاع الدولار من مساحة الصعود.

ثالثًا: أدى توسع الصراع بين أمريكا وإيران إلى اضطرابات، فدفعت صدمات إمدادات الطاقة بسرعة إلى ارتفاع توقعات التضخم العالمية، ما أجبر الاحتياطي الفيدرالي على تأجيل مسار خفض الفائدة، فانهار سعر النحاس تحت الضغط.

توقعات السلع العالمية على نطاق واسع.

الذهب: على المدى القصير، نركز على مدى زيادة الاضطرابات على السيولة العالمية بسبب توقعات التضخم الإضافية، وأن مساحة ارتداد الذهب محدودة.

النفط الخام: انتقل سوق النفط من التسعير عبر الأساسيات إلى نمط “التسعير وفقًا للأزمة”. ستعتمد المسارات المستقبلية بدرجة عالية على ما إذا سيصبح مضيق هرمز صالحًا للملاحة وعلى تطور الوضع الجيوسياسي.

النحاس: على المدى القصير، يواجه النحاس ضغوطًا مزدوجة من مخاطر جيوسياسية ومن ضغوط المخزون.

تنبيه بشأن المخاطر:

خطر تصعيد إضافي للصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط. إذا ساء وضع إيران وتعطل/انقطع مضيق هرمز لفترة طويلة، قد يخترق سعر النفط مستوى 100 دولار/برميل، ما يثير مخاطر ركود مع تضخم عالمي؛ ويؤدي ذلك إلى تراجع النمو الاقتصادي وكبح تقييمات الأصول ذات المخاطر. عدم يقين بشأن سياسات الرسوم الجمركية في الولايات المتحدة. قد يؤدي جدول تنفيذ رسوم جمركية عالمية بنسبة 15% واحتمال بدء تحقيقات جديدة وفق المادة 232 إلى زيادة احتكاكات/مشاكل التجارة، ورفع تكاليف الواردات وتوقعات التضخم، ما يشكل صدمة لسلاسل الإمداد العالمية وأرباح الشركات.

انتشار مخاطر سيولة صناديق الائتمان الخاصة. إذا قيدت المزيد من الصناديق عمليات السحب أو اضطرت لبيع الأصول بخصم، فقد يؤدي ذلك إلى عدوى أوسع في أسواق الائتمان، ويضرب قطاع المال وتفضيل المخاطر في السوق.

تعافٍ اقتصادي محلي لا يطابق التوقعات. ما تزال استمرارية تعافي الاستهلاك والعقار غير مؤكدة. إذا استمرت الطلبات النهائية ضعيفة، فسيضعف بشكل واضح دافع التعافي الاقتصادي.

تصاعد عدم اليقين حول مسار خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي؛ ومع تداخل صدمة النفط مع تذبذب بيانات التوظيف، قد تتكرر وتيرة السياسة النقدية، ما يسبب اضطرابًا للسيولة العالمية وتقييم الأصول.

مصدر التقرير

اسم تقرير أبحاث الأوراق المالية: 《ارتفاع أسعار النفط يعيد تشكيل تسعير الأصول — نظرة أسبوعية حول الأصول العالمية الكبرى (94)》

تاريخ النشر الخارجي: 8 مارس 2026

جهة إصدار التقرير: شركة CITIC JianTuo للوساطة في الأوراق المالية المحدودة

المحللون في هذا التقرير:

تشو جون زي SAC رقم: S1440524020001

جيانغ جيا شيو SAC رقم: S1440525050001

05 تذبذب ارتفاع أسعار النفط الخام الدولية، وشركات النفط العملاقة تركز على استكشاف المنبع

1）في هذه الدورة (2.12-2.25) شهدت أسعار النفط الخام الدولية تذبذبًا وصعودًا، مع ارتفاع متوسط السعر الأسبوعي مقارنةً بالأسبوع السابق. ارتفع WTI بنسبة 1.36% إلى 64.83 دولار/برميل، وارتفع برنت بنسبة 1.83% إلى 69.82 دولار/برميل. انخفض فارق أسعار الفوريّات لخام الشرق الأوسط، وكانت عمليات الشراء والبيع في آسيا والمحيط الهادئ نشطة. من جانب الإمداد، يثبت OPEC+ الإنتاج في الربع الأول، ويزداد تفاؤل السوق بتوقعات زيادة الإنتاج في أبريل؛ يجب الانتباه لتأثير ما بعد الهجوم الأمريكي/الإسرائيلي على إيران. من جانب الطلب، يدعم تحسن الاقتصاد الأمريكي الطلب على النفط، وقد تخفض الهند مشتريات نفط روسيا. من ناحية المخزون، زادت مخزونات النفط الخام التجارية الأمريكية ومخزونات كوشين (库欣) في دورة أسبوعية بمقدار 15.989 مليون برميل و0.881 مليون برميل على التوالي.

2）تقوم الشركات النفطية الكبرى بتعديل استراتيجيات التطوير. فقد تحولت من إعطاء الأولوية لضمان عوائد المساهمين إلى زيادة الاستثمار في استكشاف النفط والغاز. والخلاصة هي الحكم بأن الطلب العالمي على النفط والغاز سيستمر خلال عقود قادمة. لم يتحقق سابقًا تقدير أن الطلب على النفط بلغ ذروته، كما أن انتشار السيارات الكهربائية لم يوقف نمو الطلب على النفط بل أبطأ فقط. ستجعل شركات النفط من توسيع احتياطيات النفط و”دعم طاقة الإنتاج” نقطة تركيز؛ وتختلف اتجاهات التطور لدى شركات النفط في مناطق مختلفة وفق سياسات المناخ. تتوقع تنفيذيًا أن قطاع الاستكشاف في النفط والغاز سيجلب فرصًا في 2026؛ وقد تكون أسعار الطاقة الأولية ضعيفة نسبيًا على المدى القصير، ثم تعود لاحقًا للانتعاش.

في هذه الدورة (2.12-2.25) شهدت أسعار النفط الخام الدولية تذبذبًا وصعودًا، مع ارتفاع متوسط السعر الأسبوعي مقارنةً بالأسبوع السابق. كان متوسط WTI 64.83 دولار/برميل بزيادة 1.36% مقارنةً بالفترة السابقة؛ وكان متوسط برنت 69.82 دولار/برميل بزيادة 1.83%. من جانب سوق خام الشرق الأوسط، تراجعت فروقات الأسعار لعدد متعدد من درجات الخام في سوق الفوريّات، وكانت عمليات الشراء والبيع لخام في سوق آسيا والمحيط الهادئ نشطة، وأصدرت شركة النفط الهندية عطاءات لطلب شراء النفط الخام. من جانب الإمداد، يثبت OPEC+ الإنتاج في الربع الأول، ويزداد تفاؤل السوق بتوقعات زيادة الإنتاج في أبريل؛ يجب الانتباه لتأثير ما بعد الهجوم الأمريكي/الإسرائيلي على إيران. من جانب الطلب، تدعم بيانات الاقتصاد الأمريكي المتحسن الطلب على النفط، وقد تخفض الهند مشتريات نفط روسيا ما قد يرفع علاوة الفورية (spot premium). من جانب المخزون، حتى 20 فبراير، زادت مخزونات النفط الخام التجارية الأمريكية في دورة أسبوعية بمقدار 15.989 مليون برميل إلى 440 مليون برميل، وزادت مخزونات كوشين في دورة أسبوعية بمقدار 0.881 مليون برميل إلى 24.899 مليون برميل.

في السنوات الأخيرة، عدّلت الشركات النفطية الكبرى استراتيجيات التطور، وتحولت من إعطاء الأولوية لعوائد المساهمين إلى زيادة الاستثمار في استكشاف النفط والغاز. والسبب الأساسي هو أن الحكم يرى أن الطلب العالمي على النفط والغاز سيستمر خلال عقود قادمة. من ناحية، لم يظهر بالفعل تقدير المؤسسات السابقة بأن الطلب على النفط وصل إلى ذروة؛ وفي بعض المناطق، أدى انتشار السيارات الكهربائية إلى إبطاء النمو فقط وليس إلى إيقافه، بل حتى هناك مناطق تخطط لإعادة تشغيل سيارات الوقود. ومن ناحية أخرى، توسع شركات النفط احتياطياتها من النفط وتركز على دعم توسيع الطاقة الإنتاجية؛ ويفكر بعض الشركات في زيادة الاحتياطيات بسرعة عبر عمليات الاستحواذ. وبسبب اختلاف سياسات المناخ، تختلف اتجاهات التطور لدى شركات النفط في مناطق مختلفة. تُظهر توقعات مرتبطة أن قطاع الاستكشاف في النفط والغاز سيواجه فرص تطوير في 2026؛ وقد تكون أسعار الطاقة الأولية ضعيفة على المدى القصير، لكن يُتوقع انتعاشها لاحقًا.

تنبيه بشأن المخاطر:

خطر تعاظم مخاطر التجارة العالمية في ظل استمرار تصعيد الصراع بين روسيا وأوكرانيا

في ظل استمرار الصراع بين روسيا وأوكرانيا في حالة جمود، سيؤثر ذلك بشدة على خطوط التجارة المرتبطة بأوروبا وروسيا، ما قد يؤدي إلى انهيار منظومة الشحن العالمية وخطر حدوث تراجع حتى في عملية