تسلا للأوراق المالية: الكشف عن الأسهم الذهبية لشهر أبريل

المصدر: تيانفِن للأبحاث

【الاستراتيجية】

التداول في السوق “ركود تضخمي”، وليس ركودًا تضخميًا — ملاحظات أسبوعية لاستراتيجية أسهم هونغ كونغ

1، نعتقد أن جولة الصراع بين الولايات المتحدة وإيران دفعت أسعار النفط إلى الارتفاع هذه المرة، لكن قد يكون من الصعب أن تتحول إلى ركود تضخمي على نمط السبعينيات؛ والأرجح أن تأثيرها سيظهر على شكل اضطراب تضخمي مرحلي وليس كفقدان السيطرة الكلي على الاقتصاد الكلي. حاليًا، يرتبط ارتفاع أسعار النفط بظروف تتعلق بالأمن في النقل وتوقعات حدوث اضطرابات محتملة في جانب العرض وتكاليف ذات صلة، وذلك في ظل خلفية تصاعد الأوضاع في الشرق الأوسط. كما ارتفعت تسعيرة السوق لعدم اليقين في إمدادات الطاقة، وربما يختلف مسار تأثيرها على الاقتصاد الكلي اختلافًا واضحًا عن السبعينيات.2، من منظور آلية تكوّن التضخم، فإن ارتفاع أسعار النفط بحد ذاته لا يعني بالضرورة ارتفاعًا في التضخم الواسع. وعلى مدى أطول، كانت مستويات تضخم الولايات المتحدة في السبعينيات تتواجد عدة مرات في نطاقات مرتفعة تتجاوز 10%، ووصلت إلى قمة مرحلية تقارب 14.6% حول عام 1980، واستمر ذلك لفترة طويلة؛ بالمقارنة، انخفض مستوى التضخم الحالي بوضوح من نحو 9% الذي بلغ مرة واحدة في عام 2022 إلى قرابة 3%، كما أن المستوى الإجمالي والاستمرارية كليهما أقل من السبعينيات.3، نعتقد أن ما إذا كانت قيود إمدادات الطاقة مستمرة هو الشرط الرئيسي لتحول صدمة أسعار النفط إلى ضغوط تضخم على الاقتصاد الكلي، ويجب الانتباه عن كثب إلى تدمير البنية التحتية للطاقة في الشرق الأوسط نتيجة الحرب بين الولايات المتحدة وإيران.4، تضعف قوة سوق العمل في الولايات المتحدة تدريجيًا على الهامش، وقد تجاوز معدل البطالة متوسطه المتحرك لثلاث سنوات؛ وعلى نحو تاريخي، تُعد هذه إشارة تقدّمية مبكرة لمراحل هبوط دورة الاقتصاد. ومن منظور الفترات التاريخية، بعد أن يتجاوز معدل البطالة خط الاتجاه، تكون الزيادة المتوسطة اللاحقة حوالي 2.6 نقطة مئوية، ما يشير إلى أنه بمجرد دخول سوق العمل مرحلة تعديل، عادةً ما يتسم ذلك ببعض درجة الجمود.

تنبيه بشأن المخاطر: 1）تحسن السيولة الخارجية لا يرقى إلى التوقعات؛ 2）تصاعد النزاعات الجيوسياسية واضطرابات إمدادات الطاقة؛ 3）خطر تزايد تقلبات سعر الصرف

【الدخل الثابت】

استراتيجية السندات القابلة للتحويل الدورية—أبريل، هل تتفتح السندات القابلة للتحويل زهورًا تدريجيًا وواضحًا؟

توقعات سوق السندات القابلة للتحويل واستراتيجية تجميع الأصول في أبريل: في الوقت الحالي، لا يزال السوق يتوقع ويتطلع إلى أن يخفَّ الصراع بين الولايات المتحدة وإيران بسرعة بشكل جوهري أو ينتهي؛ وتأثير مخاطر التضخم على جانب الأداء يمكن التحكم فيه نسبيًا، وبالتالي فإن سوق الأسهم لا يتجه مباشرةً إلى التشاؤم. وبالنسبة إلى أصول السندات القابلة للتحويل: تتمثل مخاطر جانب التقييم في إطلاق بسيط، لكن ذلك لا يعني أن انتعاشًا واضحًا سيأتي فورًا؛ وبخاصة أن دعم السهم الأساسي أيضًا قد ضعُف؛ علاوة على ذلك، فإن تقييم السندات القابلة للتحويل ليس منخفضًا، ما يعني أن جانب السعر ما زال يتضمن مساحة معينة من التقلبات. نميل إلى الاعتقاد بأنه قرب شهر مايو، ستصبح بيئة الأسواق الخارجية أكثر وضوحًا تدريجيًا، ونوصي بأن تظل السندات القابلة للتحويل في منتصف إلى بداية أواخر شهر أبريل، مع تطبيق أسلوب ذي طابع دفاعي نسبيًا. بدءًا من منتصف إلى أواخر أبريل، وبالاقتران مع وتيرة تحسن أداء الصناعات في مرحلة “منتصف السلسلة” (pan midstream)، سنقوم تدريجيًا بالتحول في التركيز على الفرص ذات المرونة مثل ارتداد السندات القابلة للتحويل شديدة التقييم المنخفض ذات مستويات الحماس العالية، والسندات القابلة للتحويل ذات الطابع المائل للأسهم، وغيرها. أما بالنسبة إلى استراتيجية التخصيص المحددة للأصول، فنوصي بالاستمرار في التركيز على نسبة السندات القابلة للتحويل منخفضة الازدواج “للرصيف/المرسى” (压舱石) من نوع السندات القابلة للتحويل ثنائية المنخفضة (double low)، مع اختيار سندات قابلة للتحويل من النوع المفضّل للإطفاء المبكر التي يكون فيها الضعف في الاتجاه الهبوطي ضعيفًا وتقييمها معقولًا، أي سندات قابلة للتحويل ذات طابع سهمي بسعر مرتفع نسبيًا. وبالنسبة إلى اتجاه تبديل السندات في الاحتياطي الأساسي، نوصي بالتركيز على السندات القابلة للتحويل متوسطة وكبيرة الحجم في اتجاهات تدعم الطلب المحلي مثل المرافق العامة، والطاقة الشمسية الكهروضوئية، وتربية المواشي، والصلب، والنقل واللوجستيات، والفحم. كما نوصي بالتركيز على السندات القابلة للتحويل في اتجاهات التحسن على الهامش في ظل اتجاهات “مقاومة/كسر حالة ضغط المنافسة الشرسة” (反内卷) مثل الطاقة، والكيماويات الزراعية، والغازات الصناعية، والجليفوسات (草甘膦)، وبطاريات الليثيوم، والمواد، والسيليكون العضوي، والآلات الهندسية. إضافةً إلى ذلك، نوصي بالتركيز على السندات القابلة للتحويل الصغيرة ذات المرونة مثل الحوسبة بالذكاء الاصطناعي (AI compute)، وأشباه الموصلات، والطيران والفضاء، والروبوتات البشرية (الإنسان الآلي ذو شكل الإنسان)، وتكنولوجيا الكم، والمواد الجديدة، والأدوية المبتكرة.

تنبيه بشأن المخاطر: 1）نمو الاقتصاد الكلي لا يرقى إلى التوقعات؛ 2）تقلبات سوق حقوق الملكية للأسهم الأساسية تتجاوز التوقعات؛ 3）خطر الانسحاب/الخروج من السوق (التصفية) لبعض الأوراق الفردية؛ 4）خطر تقارير الأداء السريعة.

【الهندسة المالية】

استراتيجية تخصيص أبريل: انتظار هدوء المخاطر الخارجية

خلال الشهر الأخير، شهدت مخاطر السيولة تركزًا في الانفجار؛ والمنطق الذي يستحق التنبيه عليه حاليًا هو: 1）هذه الجولة من المخاطر هي مخاطر سيولة عالمية: في أواخر يناير، أشرنا إلى أن سيولة الدولار انكمشت بشكل متطرف؛ والآن فقد عكست مختلف فئات الأصول هذا الخطر بالفعل. 2）الآن لا يناسب سوق A股 (الأسهم الصينية) القياس على 20250407: التقييم الحالي أعلى (86% من المئين مقابل 19% من المئين)، كما أن VIX الحالي أقل (49% من المئين مقابل 95% من المئين)، لذلك سواء من زاوية مستوى التقييم على المدى الطويل أو من زاوية درجة إطلاق المخاطر على المدى القصير، فإن A股 حاليًا أضعف من 7 أبريل 2025. 3）بما أن الانخفاض ناتج عن مخاطر خارجية، إذن يجب استخدام المؤشرات الخارجية لتحديد نقطة الشراء: نوصي باستخدام أربعة مؤشرات عالية التواتر لتقييم درجة هدوء المخاطر الخارجية: مؤشر FedNLP، ورفع احتمالات الفائدة الضمني في السوق، ومؤشر ميريل لينش MOVE، وCDS السيادي. حاليًا تشير المؤشرات الأربعة إلى أن المخاطر الخارجية لم تهدأ بعد؛ لذلك ما زال يُنصح المستثمرون بالصبر وانتظار حدوث تحول. فيما يلي توصيات التخصيص لشهر أبريل: فئات كبرى: سندات عشر سنوات > أسهم A股 > سندات قابلة للتحويل > أسهم الولايات المتحدة؛ الأنماط: قيمة > نمو، صِغَر الحجم > كِبر الحجم؛ القطاعات: السيارات، والإلكترونيات، والكيماويات، والمرافق العامة والطاقة الجديدة.

تنبيه بشأن المخاطر: الاستنتاجات أعلاه مبنية على حسابات اعتمادًا على بيانات تاريخية ونماذج إحصائية؛ وإذا حدث تغيير واضح في بيئة السوق في المستقبل، لا يستبعد أن تفشل النماذج.

【المالية غير المصرفية】

توسيع حجم أعمال التمويل بالهامش (الـ margin) لأعمال سمسرة Guotai Haitong وإطلاق أثر التكامل — Guotai Haitong (601211) 【الاتصالات】

J iji Xu Chuang استفادة عميقة من توسع السعة الحسابية للذكاء الاصطناعي عالميًا، وتسريع تحقيق أداء شركة الوحدات الضوئية (الـ modules) الرائدة، 1.6T تقود دورة جديدة — J iji Xu Chuang (300308)

يستحوذ New Yi Sheng على طفرة السعة الحسابية/الحوسبة ويدفع القفزة في الأداء، و1.6T يفتح فصلًا جديدًا للنمو — New Yi Sheng (300502)

تراجع صافي الربح العائد إلى المساهمين لشركة Yungding في الربع الثالث، مع تنفيذ طلبات دفعات لشرائح الضوء على نطاق — Yungding股份 (600105)

【الإلكترونيات】

شركة Shanghai Xinyang، وهي شركة مواد أشباه موصلات بنمط منصات/نموذج منصّات، من المتوقع أن تستفيد من جولة جديدة من التوسع في إنتاج الذاكرة — Shanghai Xinyang (300236)

【الحوسبة/الكمبيوتر】

تواصل ارتفاع ARR ومعدلات التجديد لدى Kingdee International، ونثني على أن الذكاء الاصطناعي سيعيد ابتكار Kingdee — Kingdee International (00268)

【الإعلام】

سحب شركة Kaixng Network (恺英网络) لأسهم لإلغائها لتعزيز عائدات المساهمين، وتخزين المنتجات المحتمى بإطلاقه يستحق التوقع — Kaixng Network (002517)

【الآلات】

AI من Xinqi Weizhuang يدفع تحسن الطلب، ومحركان متزامنان: PCB وأشباه الموصلات على نطاق واسع — Xinqi Weizhuang (688630)

J iage Jingji تحقق أداءً لافتًا في الربع الأول، من “بطل فئة واحدة” إلى استراتيجية حازمة لعدة “أبطال فئة واحدة” — J iage Jingji (301338)

【الكيماويات】

Wanhua Chemical يطلق جزءًا من الطاقة الإنتاجية لمواجهة ضغط هبوط الأسعار — Wanhua Chemical (600309)

【الزراعة】

تحقق شركة Muyuan المستمر لأهداف التكلفة، وزيادة الكمية والسعر معًا تجلب تحسنًا كبيرًا في الأرباح! — Muyuan股份 (002714)

تفاعل ثلاثي (3α) لدى DeKang Agriculture & Animal Husbandry: أصول خفيفة، وتكاليف منخفضة، ومرونة عالية—تصنع DeKang Agriculture & Animal Husbandry “سيفًا” لاختراق دورة فيت — DeKang Agriculture & Animal Husbandry (02419)

【الأدوية】

تقدم متعدد حصلت عليه شركة Kelun-Bio-B في منتجها الأساسي: جسيم مضاد وحيد النسيلة (Lukong沙妥珠单抗) على مراحل عدة، وتتوفر مصفوفة منتجات غنية، ومن المتوقع أن تحقق بشكل مستمر — Kelun-Bio-B (06990)

أدوية Yaoming Kangde ترفع إرشادات السنة بأكملها مرة أخرى، وتؤكد أداءً يتجاوز التوقعات تسارع وضع الصناعة — Yaoming Kangde (603259)

BeiGene-U لأول مرة تحقق ربحًا في صافي الربح وفق GAAP على أساس سنوي، ويستمر Zebuté尼 (泽布替尼) في توسيع نطاق المبيعات — BeiGene (688235)

【الخفيف/المنسوجات والملابس】

تحقق استراتيجية Dongfang Buyang FY26H1 للتحول، وتحسن واضح في قدرات الربح — Dongfang Buyang (01797)

يُتوقع أن تصل أساسيات Huawang Technology إلى نقطة قاع ثم تتجه للأعلى، مع وفرة مخزون نقدي — Huawang Technology (605377)

تطلق G u Jia Home Furnishings عصرًا ذكيًا، وتزيد من استثمارها في المنتجات مع شحن إضافي إلى البيع بالتجزئة — Gu Jia Home Furnishings (603816)

【الأغذية والمشروبات】

Guizhou Moutai تركز على المستهلك، وتعمّق التحول نحو تسويق مُؤسَّس على السوق — Guizhou Moutai (600519)

【التجارة والخدمات للشركات】

Haidilao: أداء 25 سنة وفق التوقعات، والانتقال إلى مرحلة جديدة من التوسع الجماعي مع عمل عدة علامات تجارية بالتوازي — Haidilao (06862)

Shouzhou Hotel: أداء الربع الأول 25Q1 يتجاوز التوقعات، وتيرة افتتاح المتاجر القياسية تسرع بشكل كبير — Shouzhou Hotel (600258)

Mao Geping من الماضي والحاضر والمستقبل، لتتبع إرث جمالية الشرق لدى “سيد المكياج” — Mao Geping (01318)

【الأجهزة المنزلية】

TCL إلكترونيات: تعاون TCL مع Sony، وقد تأتي أعمال التلفزيون بخطة جديدة — TCL إلكترونيات (01070)

Hisense Vision: الأداء قليلاً فوق التوقعات، ونمو سريع في العرض الجديد والأعمال الجديدة — Hisense Vision (600060)

【البناء والمواد】

China Jushi: ارتفاع الكمية والسعر يقود نموًا مرتفعًا في الأداء، واستمرار قابلية استمرار حماس الصين للبلاستيك (الإلكترونية布) في وضع مشجع — China Jushi (600176)

【البيئة والمرافق العامة】

China Nuclear Power: لا تُكسر ولا تتوقف (أي النجاح يتطلب الاستمرار) لدى شركة China Nuclear Power، ومن الممكن أن تتطور منطق النمو تدريجيًا — China Nuclear Power (601985)

【النقل واللوجستيات】

مرفأ Tangshan Port: لديه مرونة في حجم الشحن والتفريغ، وتوزيعات أرباح مرتفعة قد تستمر — Tangshan Port (601000)

تسليم سفن جديدة لدى COSCO Shipping Special Elevation يدفع نمو الأرباح — COSCO Shipping Special Elevation (600428)

【المواد المعدنية】

استحواذ Salt Lake Shares يعزز الأساس الرئيسي للأصول، وتسريع تحقيق الأداء — Salt Lake Shares (000792)

【الخارج】

مراجعة NVIDIA FY26Q4: أداء الربع الرابع والسنة وفق التوقعات، وتوجيهات إيرادات الربع الأول أعلى قليلًا من التوقعات — NVIDIA (NVDA)

تقرير بحثي من جهة الأوراق المالية: التداول في السوق “ركود تضخمي”، وليس ركودًا تضخميًا — ملاحظات أسبوعية لاستراتيجية أسهم هونغ كونغ

تاريخ النشر الخارجي: 2026-03-30

جهة نشر تقرير البحث: شركة تيانفِن للأوراق المالية المحدودة

كمية كبيرة من المعلومات، وتفسير دقيق، وكل شيء داخل تطبيق Sina Finance

المسؤول: Wang Ke