ارتفعت هامش الربح الإجمالي لشركة Zhongji Xuchuang العام الماضي بنسبة 8٪، لكنها حققت أقل بأكثر من 300 مليون يوان بسبب تغيرات سعر الصرف

تسلايك إنجتسو شوينغتزو (300308.SZ) في 30 مارس مساءً عن كشف التقرير السنوي لعام 2025: بلغ إجمالي إيرادات التشغيل خلال العام 38.24 مليار يوان، بزيادة قدرها 60.25%؛ بلغ صافي الربح العائد إلى المساهمين في الشركة المدرجة 10.797 مليار يوان، بزيادة قدرها 108.78%؛ بلغ صافي التدفقات النقدية الناتجة عن أنشطة التشغيل 10.896 مليار يوان، أي ما يعادل 3.44 أضعاف صافي الفترة نفسها من العام السابق.

في ظل الخلفية العامة للنمو المرتفع، فإن التغير في مؤشرين ماليين اثنين في التقرير السنوي يستحق تفكيكًا إضافيًا.

أولًا، ارتفع هامش الربح الإجمالي لأعمال وحدات الإرسال والاستقبال في الاتصالات الضوئية من 34.65% إلى 42.61%، بزيادة تقارب 8 نقاط مئوية، وكانت العوامل الدافعة الرئيسية هي الزيادة المستمرة في حصة شحنات المنتجات عالية السرعة (800G، 1.6T). ثانيًا، تحولت المصروفات المالية من -1.44 مليار يوان في العام السابق إلى 1.83 مليار يوان، وبلغت خسائر فروق الصرف 3.18 مليار يوان، ما يعكس أن هيكل أعمال الشركة العالمية “من الطرفين في الخارج” يحقق نموًا في الإيرادات، لكنه يواجه أيضًا تقلبات ناتجة عن عوامل خارجية مثل سعر الصرف والرسوم الجمركية.

ارتفاع هامش الربح الإجمالي بنحو 8 نقاط مئوية

يتمثل رقم محوري في التقرير السنوي لعام 2025 لشركة إنجتسو شوينغتزو في 42.61%، وهو هامش الربح الإجمالي لأعمال وحدات الإرسال والاستقبال في الاتصالات الضوئية لديها، وهو أعلى بـ 7.96 نقاط مئوية من هامش العام السابق البالغ 34.65%. وبالنسبة لشركة تصنيع، فإن مثل هذه الزيادة السنوية تعد كبيرة جدًا.

السبب المباشر لارتفاع هامش الربح الإجمالي هو تغيّر هيكل المنتجات. في عام 2025، باعت الشركة 21.09 مليون وحدة من وحدات الإرسال والاستقبال في الاتصالات الضوئية، مقارنة بـ 14.59 مليون وحدة في 2024، بزيادة قدرها 44.55%.

لكن التغير الأهم يتمثل في استمرار ارتفاع حصة شحن المنتجات عالية السرعة (800G و1.6T). تُظهر القوائم المالية أن إيرادات أعمال وحدات الإرسال والاستقبال في الاتصالات الضوئية ارتفعت من 22.886 مليار يوان إلى 37.457 مليار يوان، بزيادة قدرها 63.67%؛ بينما بلغت زيادة تكلفة المبيعات في الفترة نفسها 43.74%. وقد جاء نمو الإيرادات بشكل واضح أسرع من نمو التكاليف، ما رفع هامش الربح الإجمالي الكلي.

وتوضح شركة إنجتسو شوينغتزو في تقريرها السنوي أن ذلك يعود أساسًا إلى القوة الشديدة لاستثمارات العملاء النهائيين في البنية التحتية للحوسبة. في عام 2025، حافظت الإنفاقات الرأسمالية لدى كبار مزودي الخدمات السحابية في الخارج على نمو سريع. بلغت إجمالي الإنفاقات الرأسمالية للشركات الأربع: مايكروسوفت وأمازون وميتا وجوجل في الربع الرابع من 2025 ما مجموعه 118.6 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 64%. وقد تم توجيه جزء كبير من هذه الأموال لبناء تجمعات GPU وترقية شبكات مراكز البيانات، ووحدات الوصلات الضوئية هي العنصر الحاسم في طرف الشبكة.

وقد تبع ذلك نمو كبير في إيرادات الشركة خارج الحدود. في عام 2025، بلغت إيرادات الشركة خارج الحدود 34.637 مليار يوان، أي ما يمثل 90.58% من إجمالي إيرادات التشغيل، بزيادة قدرها 67.20%؛ وبلغت إيرادات داخل الصين 3.603 مليار يوان، بزيادة قدرها 14.52%. وتوسّع معدل نمو الإيرادات خارج الحدود وحصتها بشكل أكبر، ما يشير إلى تعميق ارتباط الشركة بعملاء مراكز البيانات السحابية في الخارج. بلغ إجمالي المبيعات لأكبر خمسة عملاء 75.98% من إجمالي المبيعات السنوي، من بينها حصة أكبر عميل بلغت 24.06%.

ولتلبيّة احتياجات العملاء من المنتجات الأعلى في السرعة، تواصل شركة إنجتسو شوينغتزو زيادة استثماراتها في البحث والتطوير. بلغت مصروفات البحث والتطوير في عام 2025 1.615 مليار يوان، بزيادة قدرها 29.84%. وفي معرض OFC2025 العالمي للاتصالات الضوئية، عرضت الشركة وحدات الوصلات الضوئية 1.6T بتقنية تصنيع 3nm ووحدات الوصلات الضوئية المتوافقة 800G LR2. وبنهاية فترة التقرير، تمتلك الشركة 411 براءة اختراع، منها 215 براءة اختراع اختراع، وجرى منح 44 براءة اختراع إضافية في ذلك العام.

وفي الوقت الذي تحقق فيه الشركة نمواً سريعًا، تتراكم أيضًا أحجام المخزون بسرعة. في نهاية 2025، بلغ مخزون وحدات الاتصالات الضوئية 5.21 مليون وحدة، بزيادة قدرها 105.12%. وتوضح الشركة أن ذلك يعود أساسًا إلى نمو الطلبات من العملاء، وقيامها تبعًا لذلك بزيادة التحضير والتجهيز. بلغ الرصيد الدفتري للمخزون 12.979 مليار يوان، وبلغت مخصصات انخفاض قيمة المخزون 0.298 مليار يوان. وبالنظر إلى أن تحديثات تقنية وحدات الاتصالات الضوئية تأتي بسرعة، فإذا تحوّل طلب العملاء نحو منتجات أعلى في السرعة، فهناك مخاطر تعرض المخزون لبعض الانخفاض في القيمة.

كما يجري التوسع في الطاقة الإنتاجية بالتوازي. اكتمل مشروع “مجمّع تونلينغ إنجتسو عالي المستوى لوحدات الاتصالات الضوئية من المرحلة الثالثة” الذي تم تمويله من خلال إصدار أسهم إلى جهات محددة في عام 2021 خلال فترة هذا التقرير. ارتفع رصيد المشاريع تحت الإنشاء في نهاية الفترة من 0.53 مليار يوان في نهاية العام السابق إلى 14.22 مليار يوان، بشكل رئيسي بسبب زيادة المعدات الآلية المقرر تركيبها وأعمال التشطيب. ويشير ذلك إلى أن الشركة ما زالت توسع الطاقة الإنتاجية بسرعة للتعامل مع الطلب المستقبلي على وحدات الاتصالات الضوئية عالية السرعة.

وفقًا للتوقعات الصادرة عن Lightcounting، يُتوقع أن يصل الحجم الإجمالي لسوق وحدات 800G و1.6T في عام 2026 إلى 14.6 مليار دولار أمريكي، أي نحو 64% من إجمالي سوق وحدات الاتصالات الضوئية. لكن أيضًا توجد مخاطر موضوعية تتمثل في تغيّر مسارات التكنولوجيا. يجري الدفع بخطط جديدة مثل LPO وCPO، وتعترف الشركة في تقريرها السنوي بأنه إذا حدث خطأ في تقدير اتجاهات البحث والتطوير، فستواجه المنتجات خطر الاستبدال.

الوجه الآخر للتوسع العالمي

في عام 2025، شهدت المصروفات المالية لشركة إنجتسو شوينغتزو تغيرًا واضحًا. بلغت المصروفات المالية خلال العام 1.83 مليار يوان، بينما كانت -1.44 مليار يوان في نفس الفترة من العام السابق. وتوضح الشركة أن السبب الرئيسي يتمثل في زيادة خسائر فروق الصرف. وعلى وجه التحديد، بلغت خسائر فروق الصرف في عام 2025 3.18 مليار يوان، بينما كانت في نفس الفترة من 2024 أرباح فروق صرف قدرها 1.23 مليار يوان. وبذلك يكون الفرق الصافي 4.41 مليار يوان.

ويرتبط تولّد خسائر فروق الصرف مباشرةً ببنية أعمال الشركة. تزيد نسبة إيرادات الشركة خارج الحدود عن 90%، كما أن لديها كميات كبيرة من الحسابات المدينة والذمم النقدية المسعّرة بالدولار الأمريكي. وفي الوقت نفسه، يتم استيراد المواد الخام الأساسية عالية التقنية، مثل الرقائق الضوئية والشيب الإلكتروني، بشكل أساسي من الخارج، ما يشكل أرصدة كبيرة من الذمم الدائنة بالدولار الأمريكي.

إن نموذج الأعمال “من الطرفين في الخارج” يجعلها بطبيعتها مكشوفة لمخاطر تقلبات سعر الصرف.

أجرت شركة إنجتسو شوينغتزو في تقريرها السنوي اختبارًا لحساسية النتائج: في 31 ديسمبر 2025، بالنسبة للشركات التي تكون عملة القياس المحاسبية فيها هي الرنمينبي، إذا زادت قيمة الرنمينبي مقابل الدولار الأمريكي أو انخفضت بنسبة 4%، مع بقاء العوامل الأخرى دون تغيير، وكانت جميع الأصول المالية والتزامات مالية بالدولار الأمريكي، فإن إجمالي الربح سينخفض أو يزيد تبعًا لذلك بحوالي 6.45 مليار يوان.

يعكس ذلك ازدواجية التشغيل العالمي للشركة. فمن ناحية، حققت الشركة اختراقات جوهرية في الأسواق الخارجية. بلغت قيمة الأصول خارج الحدود 23.54 مليار يوان، أي ما يمثل 13.41% من صافي أصول الشركة. ومن أجل الاندماج بشكل أعمق في سلسلة التوريد العالمية، أدخلت الشركة في 2025 رؤوس أموال دولية مثل “صندوق استثمارات أبوظبي” و”Temasek” (تيمسيك). وتمت زيادة رأسمال الشركة التابعة “TeraHop” في سنغافورة بمبلغ 517 مليون دولار أمريكي. بعد اكتمال زيادة رأس المال، احتفظت الشركة بإجمالي 67.71% من حصص ملكية TeraHop، وهو ما ظل دون تغيير مقارنة بما قبل زيادة رأس المال.

ومن ناحية أخرى، تتزايد أيضًا حالات عدم اليقين الخارجية التي تواجهها الشركة. إلى جانب مخاطر سعر الصرف، تُعد سياسة الرسوم الجمركية متغيرًا مهمًا آخر. وقد أدرجت الشركة في تقريرها السنوي مخاطر “تغير سياسة الرسوم الجمركية” بشكل خاص، مشيرة إلى أنه منذ أبريل 2025، صدرت سياسات تباعًا مثل “فرض رسوم جمركية إضافية” و”رسوم جمركية بالمقابلة”، ثم أعقب ذلك إصدار سياسات لإعفاء الرسوم الجمركية، ما يجعل التغيرات المتكررة في سياسة الرسوم الجمركية قد تسبب تأثيرًا غير مواتٍ على تشغيل الشركة. وتقول الشركة إنها ستواصل متابعة التغيرات في سياسة الرسوم الجمركية، وستقوم بدراسة كاملة والاستفادة من سياسات مثل إعفاءات الرسوم الجمركية.

كما أن استقرار سلسلة التوريد هو قضية تحتاج إلى الانتباه. لا تزال المواد الخام الأساسية اللازمة لوحدات الاتصالات الضوئية عالية السرعة، مثل الرقائق الضوئية والرقائق الكهربائية، تعتمد بشكل رئيسي حتى الآن على الموردين في الخارج. بلغ إجمالي المشتريات من أكبر خمسة موردين 51.5% من إجمالي المشتريات السنوي، منها حصة أكبر مورد بنسبة 35.76%. وتذكر الشركة أنها أقامت علاقات تعاون طويلة ومستقرة مع كبار الموردين، لكنها تعترف أيضًا بأنه إذا تعذر على كبار الموردين تزويدها في الوقت المناسب وبجودة وكميات كافية، فسيؤثر ذلك بشكل كبير على الإنتاج والتشغيل الخاصين بها.

من حيث التدفقات النقدية والالتزامات، فإن الوضع المالي للشركة يتمتع بدرجة من الاستقرار. بلغ صافي التدفقات النقدية الناتجة عن أنشطة التشغيل في 2025 10.896 مليار يوان، وهو أعلى بكثير من صافي الربح في نفس الفترة البالغ 11.58 مليار يوان، ما يشير إلى قوة القدرة على تحصيل المستحقات. بلغ صافي التدفقات النقدية الناتجة عن أنشطة التمويل -2.144 مليار يوان، بينما كانت في نفس الفترة من العام السابق 1.492 مليار يوان، والسبب الرئيسي هو انخفاض القروض المستلمة في هذه الفترة وزيادة القروض المسددة. بلغ رصيد النقد وما في حكمه في نهاية الفترة 10.987 مليار يوان، بزيادة تقارب 5.956 مليار يوان مقارنة بنهاية العام السابق. بلغت نسبة الأصول والخصوم 30.18%، ونسبة الفوائد على الالتزامات 3.69%، وكلاهما لا يزال في مستوى منخفض نسبيًا.

وبشكل عام، تظهر شركة إنجتسو شوينغتزو قوة في القدرة على تحقيق الأرباح والتدفقات النقدية، لكن عوامل المخاطر الخارجية تتزايد أيضًا.

(الكاتب: لي تشين، المحرر: لي شينجيانغ، تشانغ ويشين)

كم هائل من المعلومات وتفسير دقيق، متاح عبر تطبيق Sina Finance