تبادلت بورصتا شنغهاي وشينزن في نفس اليوم معايير تحديد "الأصول الخفيفة" و"الاستثمار العالي في البحث والتطوير" للوحة الرئيسية

المصدر: صحيفة يومية للأخبار الاقتصادية المؤلف: وانغ هاي مينغ

في 27 مارس، أصدرت كل من بورصة شنغهاي وبورصة شنتشنغ، على موقعهما الرسمي، معاييرًا مُعدلة للتعرّف على فئة “الأصول الخفيفة” و“ارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير” للشركات ذات الأصول الخفيفة، مع تركيزها على الشركات ذات الإنفاق المرتفع على البحث والتطوير.

تتمحور هذه التعديلات بشكل رئيسي في إضافة معايير “الأصول الخفيفة، وارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير” لسوق اللوحات الرئيسية. معيار “الأصول الخفيفة” هو أن تكون حصة الأصول الملموسة من إجمالي الأصول لا تزيد على 20%؛ ومعيار “ارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير” هو أن تكون نسبة متوسط الإنفاق على البحث والتطوير خلال السنوات الثلاث الأخيرة إلى إيرادات الأعمال لا تقل عن 15%، أو أن يكون إجمالي الإنفاق على البحث والتطوير خلال السنوات الثلاث الأخيرة لا يقل عن 3 مليارات يوان، وأن تكون نسبة متوسط الإنفاق على البحث والتطوير خلال السنوات الثلاث الأخيرة إلى إيرادات الأعمال لا تقل عن 5%.

يرى العاملون في القطاع أنه مع إدراج بورصتي شنغهاي وشنتشنغ لمعايير “الأصول الخفيفة، وارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير” للسوق الرئيسي، لن تكون الشركات المدرجة في السوق الرئيسي التي تستوفي المعايير ذات الصلة خاضعة بعد الآن لحدود نسبة التمويل الإضافي لاستكمال التدفق النقدي (补流)؛ كما تُعد هذه الخطوة استجابة إيجابية لطلبات الجهات الفاعلة في السوق، وتوفر تسهيلات للشركات الفئة “科创” (الابتكار العلمي والتكنولوجي) الخفيفة الأصول التي لديها احتياجات لاستكمال التدفق النقدي.

المعايير موحّدة أساسًا

في 27 مارس، أصدرت بورصة شنغهاي للأوراق المالية تعليماتها الجديدة المُعدلة 《إرشاد تطبيق قواعد مراجعة إصدار الإدراج رقم 6 — معايير “الأصول الخفيفة، وارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير”》 (ويُشار إليها فيما بعد بـ 《الإرشاد رقم 6》).

أضاف هذا 《الإرشاد رقم 6》 معايير “الأصول الخفيفة” و“ارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير” للشركات المدرجة في اللوحات الرئيسية. وبالاستناد إلى خبرات تجارب سوق 科创板 والفهم الواقعي للسوق في اللوحات الرئيسية، تم تحديد معيار “الأصول الخفيفة” للشركات المدرجة في بورصة شنغهاي للسوق الرئيسي بأن تكون حصة الأصول الملموسة من إجمالي الأصول لا تزيد على 20%؛ كما تم تحديد معيار “ارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير” للشركات المدرجة في بورصة شنغهاي للسوق الرئيسي بأن تكون نسبة متوسط الإنفاق على البحث والتطوير خلال السنوات الثلاث الأخيرة إلى إيرادات الأعمال لا تقل عن 15%، أو أن يكون إجمالي الإنفاق على البحث والتطوير خلال السنوات الثلاث الأخيرة لا يقل عن 3 مليارات يوان، وأن تكون نسبة متوسط الإنفاق على البحث والتطوير خلال السنوات الثلاث الأخيرة إلى إيرادات الأعمال لا تقل عن 5%.

وفي اليوم نفسه، نشرت بورصة شنتشنغ على موقعها الرسمي 《إرشاد أعمال مراجعة إصدار وإدراج أسهم رقم 8 — معايير “الأصول الخفيفة، وارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير”》 (ويُشار إليها فيما بعد بـ 《الإرشاد رقم 8》)، وهو إرشاد مُعدّل.

في 30 يونيو 2025، كانت بورصة شنتشنغ قد حددت بالفعل معايير “الأصول الخفيفة، وارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير” للشركات المدرجة في سوق创业板. ويهدف هذا التعديل الجديد في 《الإرشاد رقم 8》 إلى توضيح معايير “الأصول الخفيفة، وارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير” للشركات المدرجة في اللوحات الرئيسية بشكل أكبر، وإجراء تعديلات توافقية على معايير创业板.

وعلى وجه التحديد، أضاف 《الإرشاد رقم 8》 معايير “الأصول الخفيفة” و“ارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير” للشركات المدرجة في اللوحات الرئيسية. وبالاستناد إلى خبرات创业板 والواقع الفعلي للسوق في اللوحات الرئيسية، تم تحديد معيار “الأصول الخفيفة” للشركات المدرجة في بورصة شنتشنغ للسوق الرئيسي بأن تكون حصة الأصول الملموسة من إجمالي الأصول لا تزيد على 20%؛ كما تم تحديد معيار “ارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير” للشركات المدرجة في بورصة شنتشنغ للسوق الرئيسي بأن تكون نسبة متوسط الإنفاق على البحث والتطوير خلال السنوات الثلاث الأخيرة إلى إيرادات الأعمال لا تقل عن 15%، أو أن يكون إجمالي الإنفاق على البحث والتطوير خلال السنوات الثلاث الأخيرة لا يقل عن 3 مليارات يوان، وأن تكون نسبة متوسط الإنفاق على البحث والتطوير خلال السنوات الثلاث الأخيرة إلى إيرادات الأعمال لا تقل عن 5%.

وبذلك، تكون بورصتا شنغهاي وشنتشنغ قد وحدتا تقريبًا معايير التعرّف على “الأصول الخفيفة، وارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير” للشركات المدرجة في اللوحات الرئيسية.

بالإضافة إلى ذلك، وبالنظر بشكل شامل إلى الوسيط لنسبة متوسط الإنفاق على البحث والتطوير خلال السنوات الثلاث الأخيرة إلى إيرادات الأعمال في كامل السوق، وبغرض تجنب الفروقات بين القطاعات، عدّل 《الإرشاد رقم 8》 الحد الأدنى لنسبة الإنفاق على البحث والتطوير في معيار创业板 لـ“ارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير”، وهو “أن لا يقل إجمالي الإنفاق على البحث والتطوير خلال السنوات الثلاث الأخيرة عن 3 مليارات يوان وأن لا تقل نسبة متوسط الإنفاق على البحث والتطوير إلى إيرادات الأعمال خلال السنوات الثلاث الأخيرة عن 3%”، بحيث تم رفع الحد الأدنى من 3% إلى 5%.

تعزيز الدعم للابتكار التكنولوجي

صرّحت بورصتا شنغهاي وشنتشنغ بأن الهدف من هذا التعديل الجديد لـ 《الإرشاد رقم 6》 و《الإرشاد رقم 8》 يتمثل في تحسين مرونة وسهولة التمويل الإضافي، وذلك لدعم الابتكار العلمي والتكنولوجي بقوة أكبر.

في 9 فبراير من هذا العام، كانت بورصتا شنغهاي وشنتشنغ وشمال الصين قد أصدرت بالفعل، على موقعهما الرسمي، حزمة تدابير لتحسين التمويل الإضافي. وقد حددت بورصتا شنغهاي وشنتشنغ وشمال الصين أن التمويل الإضافي سيخضع لتحسينات في مراجعة الإصدار بالنسبة للشركات المدرجة عالية الجودة التي تتمتع بنمط إدارة وتشغيل وحوكمة تنظيمي وإفصاح معلوماتي على نحو معياري، ولها التمثيل والاعتراف في السوق، مع المضي في تحسين كفاءة التمويل الإضافي.

ويرى بعض العاملين في مجال البنوك الاستثمارية (投行) أن إدراج بورصتي شنغهاي وشنتشنغ لمعايير “الأصول الخفيفة، وارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير” لسوق اللوحات الرئيسية يعني أنه في المستقبل لن تُفرض على الشركات المدرجة في اللوحات الرئيسية التي تستوفي المعايير ذات الصلة قيود على نسبة التمويل الإضافي لاستكمال التدفق النقدي (补流). وكانت نسبة الشركات المدرجة في اللوحات الرئيسية التي تستخدم التمويل الإضافي لاستكمال التدفق النقدي لسداد القروض لا يمكن أن تتجاوز 30%.

ومن منظور العاملين في القطاع، فإن هذا التوجه الجديد يُعد أيضًا استجابة إيجابية لاحتياجات الجهات الفاعلة في السوق. وقال أحد كبار العاملين في البنوك الاستثمارية لدى شركة وساطة كبرى: “في السابق، فرضت الرقابة قيودًا صارمة على التمويل الإضافي لاستكمال التدفق النقدي للشركات المدرجة في اللوحات الرئيسية، بحيث لا يجوز أن تتجاوز نسبة التمويل الإضافي لاستكمال التدفق النقدي لسداد القروض 30%، كما تم تصنيف الإنفاق على البحث والتطوير ضمن هذا النطاق، وبالتالي كان على الشركات أن تخطط لمشروعات التمويل المخصصة (募投) التي تستهدف نفقات رأسمالية مثل شراء الأراضي وبناء المكاتب. ولم يكن لدى العديد من الشركات مشاريع مناسبة للتمويل المخصص، لكنها كانت بحاجة ماسة لتمويل لتحسين هيكل رأس المال بسبب ارتفاع نسب الأصول والخصوم، فاضطرت إلى اختلاق مشاريع، ثم قامت لاحقًا بتغيير تلك المشاريع، ما أدى إلى العديد من المشكلات. إن تعديل سياسة التمويل الإضافي ذو دلالة كبيرة، ولا سيما أنه يوفر تسهيلات للشركات الخفيفة الأصول من فئة 科创 التي لديها احتياجات لاستكمال التدفق النقدي.”

وترى شركة Donghai Securities أن هذا الترتيب سيكسر جدران القيود المؤسسية بين القطاعات، ويعزز دعم رأس المال للشركات التي تمتلك تقنيات أساسية وجوهرية، ويعزز تجميع الأموال والأصول في مجالات ذات عوائد عالية وقدرة نمو مرتفعة، بما يسرّع تكوين دورة سليمة لـ“التكنولوجيا—الصناعة—التمويل”.

ومن الجدير بالانتباه أن حجم التمويل الإضافي في سوق الأسهم A قد شهد انخفاضًا متواصلًا لعدة سنوات، لكنه شهد انعطافًا في 2025. ووفقًا لإحصاءات بيانات Choice، وبحسب معيار تاريخ الإصدار، بلغ إجمالي الأموال المجمعة عبر طرح إضافي (增发) في سوق الأسهم A في 2025 حوالي 1.14 تريليون يوان، بزيادة قدرها 452%. واستمرت قوة هذا النمو خلال العام الحالي أيضًا؛ ففي الربع الأول من هذا العام (حتى 27 مارس) بلغ إجمالي الأموال المجمعة عبر طرح إضافي 1175.9 مليار يوان، بزيادة قدرها 2%.

وبحسب إحصاءات أخرى، منذ بداية هذا العام، أصدرت 114 شركة في سوق الأسهم A بالفعل خططًا لإصدار إضافي (增发预案)، بزيادة تقارب 40 شركة مقارنة بالربع الأول من العام الماضي.