شهدت شركة ShunNa خلال العام ارتفاعًا يزيد عن 100%، هل يلوح في الأفق فرصة لتحول المساهم المسيطر إلى "تسوية ديون"؟

问AI · هل يمكن لارتفاع سعر السهم أن يذيب ديون المالك المسيطر القديمة لمدة عشر سنوات؟

خلال هذا العام، تضاعف نطاق ارتفاع سعر السهم، وكانت الأداء القوي لشركة Shunnan Shares ‏(顺钠股份) لا يلفت أنظار السوق فحسب، بل كشف أيضًا عن “دفتر قديم” لرأس مال يعود إلى ما يقرب من 10 سنوات. ومع وصول سعر السهم إلى مستوى قياسي جديد، يبدو أن مشكلة الديون المتروكة من صفقة استحواذ بالرافعة المالية المعقدة في ذلك الوقت لدى المساهم المسيطر قد وجدت فجأة مخرجًا.

في 17 مارس، واصلت Shunnan Shares ‏(顺钠股份) إغلاقها على حد الارتفاع اليومي مرة أخرى، ليكون إجمالي الزيادة خلال العام حتى الآن قد تجاوز 146%. وحتى مع وجود تراجع في الأيام القليلة الماضية، ما زالت الزيادة التراكمية تتضاعف.

ومن المرجح أن يكون هذا الارتفاع الكبير في سعر Shunnan Shares ‏(顺钠股份) مرتبطًا بشكل وثيق بعملها الأساسي: المحولات. ومع دخول بناء البنية التحتية للطاقة في فترة توسع سريع بسبب الطلب المتزايد على الكهرباء، ومع كون الشركة مُصنِّعًا للمحولات، فقد نمت نتائجها التشغيلية بشكل مطرد. خلال أول ثلاث أرباع هذا العام، حققت الشركة صافي ربح منسوبًا إلى المساهمين الأم بمبلغ 80.5149 مليون يوان، بزيادة قدرها 12.94% على أساس سنوي.

مع ارتفاع القيمة السوقية لـ Shunnan Shares ‏(顺钠股份)، قد يتمكن المساهم المسيطر من تحقيق “تسوية الديون” (化债). في عام 2016، قامت شركة قوانغتشو هواي فو بو يان للاستثمار بالشراكة المحدودة ‏(يُشار إليها فيما بعد بـ “蕙富博衍”) بقبول نقل اتفاقي بسعر 15.50 مليار يوان لحيازة 120 مليون سهم من أسهم Shunnan Shares ‏(顺钠股份)، أي ما يعادل 17.37% من إجمالي رأس مال الشركة. وضمن أموال هذه الصفقة، جاء 10 مليارات يوان من فرع بنك بودونغ للتنمية في قوانغتشو، بينما جاء المبلغ المتبقي 5.5 مليارات يوان من الفرد صن جيان تشينغ.

وفقًا للإعلان الصادر آنذاك، يتمتع فرع بنك بودونغ للتنمية بمشاركة في عائد ثابت سنوي بنسبة 7.3%، بينما يعود الجزء المتبقي من العائد إلى صن جيان تشينغ. لكن المشكلة تكمن في أن Shunnan Shares ‏(顺钠股份) كانت ترتبط ارتباطًا وثيقًا بشركة P2P العملاقة آنذاك “草根投资”. ومع تشديد الرقابة، انهارت “草根投资” في عام 2018، كما جُمّدت أيضًا 120 مليون سهم من Shunnan Shares ‏(顺钠股份) التي كانت بحوزة蕙富博衍 قضائيًا.

واليوم، مع الصعود القوي لسعر Shunnan Shares ‏(顺钠股份)، وبحساب القيمة السوقية وفقًا للمستوى الحالي، ارتفعت قيمة الأسهم التي تحتفظ بها蕙富博衍 إلى 2 مليار يوان. وهذا يعني أنه كطرف ممول ذي أولوية، ربما لا يتمكن بنك بودونغ للتنمية فحسب من استرداد كامل أصل القرض، بل يمكنه أيضًا الحصول على فوائد كاملة بالقدر المتفق.

******** Shunnan Shares ‏(顺钠股份) ************** تضاعفت خلال العام **************

في الآونة الأخيرة، كان أداء Shunnan Shares ‏(顺钠股份) في سوق الأسهم الثانوية ضمن A-share ملفتًا بشكل خاص، حيث حققت 6 قيود ارتفاع يومي خلال 10 أيام تداول فقط**.**** وحتى الآن، تجاوز إجمالي الزيادة التراكمية خلال العام 100%، لتصبح واحدة من أبرز الأصول المدرجة الساخنة في سوق A-share خلال هذا العام****。**

من المرجح أن يكون هذا الارتفاع القوي في سعر Shunnan Shares ‏(顺钠股份) مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بعملها الأساسي في المحولات. ومع دخول بناء قدرة الحوسبة الاصطناعية عالميًا في مرحلة توسع سريع، يشهد الطلب على البنية التحتية للطاقة نموًا انفجاريًا، ولا تزال درجة ازدهار قطاع المحولات ترتفع.

استنادًا إلى بيانات قياس أجرتها Citi للسوق العالمية لمحولات الكهرباء عالية الجهد، فإن فجوة العرض مقارنة بالطلب في الصناعة بلغت حوالي 30% في 2025. وفي الفترة 2026—2028، سيظل العرض السنوي في الصناعة أقل من الطلب السنوي؛ وستستمر الفجوة التراكمية في التوسع من 708GVA في 2025 إلى ذروة تبلغ حوالي 1699GVA في 2028.

وفي هذا السياق، ووفقًا لبيانات الإدارة العامة للجمارك، بلغ إجمالي قيمة صادرات محولات الكهرباء في الصين في 2025 رقمًا قياسيًا قدره 64.6 مليار يوان، بزيادة تقارب 36% عن العام السابق. كما ارتفع متوسط سعر المحول الواحد المصدَّر إلى 205 آلاف يوان، بزيادة تقارب الثلث تقريبًا مقارنة بالعام السابق، مع نمو متزامن في الحجم والسعر.

وباعتبار Shunnan Shares ‏(顺钠股份) شركة راسخة في هذا المجال وتمتلك قدرات توريد حلول متكاملة لمعدات التوزيع على مستوى السلسلة الكاملة، فإن منتجاتها تغطي فئات كاملة مثل المحولات، وخزائن التوزيع، وخزائن طرفيات الصندوق ‏(列头柜)، وخزائن الطاقة النهائية، وصناديق التوزيع، فضلًا عن مصادر طاقة التيار المباشر التشغيلية المصاحبة وغيرها من المنتجات الشاملة.

وخاصة في مسار الملحقات لمراكز القدرة الحوسبية،** فإن الشركة**** لا تحافظ فقط على تعاون مع مراكز بيانات كبرى في مناطق مثل بكين-تيانجين-خبي ودلتا نهر اليانغتسي و منطقة خليج قوانغدونغ-هونغ كونغ-ماكاو الكبرى وغيرها من عقد محاور القدرة الحوسبية داخل الصين، بل تُستخدم أيضًا في مراكز البيانات للمشاريع التصديرية****.**

ومن زاوية هيكل الإيرادات، فإن منتجات سلسلة النقل والتوزيع هي عماد الإيرادات الأساسية للشركة؛ وفي النصف الأول من 2025 حقق هذا القطاع إيرادات قدرها 1.07 مليار يوان، لتصل مساهمته في الإيرادات إلى 99.79% تقريبًا.

تركيز أعمالها الرئيسية مرتفع جدًا، كما يوفر قاعدة قوية لنمو الأداء. وتُظهر البيانات أنه في عام 2024 حققت الشركة إجمالي إيرادات تشغيلية قدرها 2.420 مليار يوان، بزيادة 17.06%؛ كما حققت صافي ربح منسوبًا إلى المساهمين الأم 94.0525 مليون يوان، بزيادة كبيرة بلغت 46.10% على أساس سنوي.

مع دخول عام 2025،** فإن ذلك**** يستمر في الحفاظ على اتجاه نمو في جانب الأرباح، إذ حققت في أول ثلاثة أرباع إيرادات قدرها 1.608 مليار يوان بانخفاض طفيف بنسبة 5.23% على أساس سنوي، لكن صافي الربح المنسوب إلى المساهمين الأم ما زال يبلغ 80.5149 مليون يوان، بزيادة 12.94% على أساس سنوي.**

******** دعم المساهم الكبير ************** “تسوية الديون”؟**************

شهدت Shunnan Shares ‏(顺钠股份) مؤخرًا قفزة كبيرة في سعر السهم، كما كشف هذا عن السر الذي يجعل المساهم المسيطر في حاجة مُلحّة إلى “تسوية الديون” (化债).

في أبريل 2016، أعلنت Shunnan Shares ‏(顺钠股份) أن المساهم المسيطر السابق، شركة شيتانغ هوي شون للاستثمار المحدودة الواقعة في التبت ‏(يُشار إليها فيما بعد بـ “西藏汇顺”)، تعتزم نقل ما تملكه من 120 مليون سهم من أسهم الشركة، أي حوالي 17.37% من إجمالي أسهم الشركة، عبر تحويل تعاقدي إلى蕙富博衍 بسعر 12.92 يوان للسهم الواحد. وكانت قيمة الصفقة الإجمالية 15.50 مليار يوان، مع علاوة تزيد عن 30% مقارنة بسعر الإغلاق قبل الإيقاف عن التداول.

بعد إتمام هذه الصفقة، أصبحت蕙富博衍 رسميًا المساهم المسيطر على Shunnan Shares ‏(顺钠股份)، وبدأت سلسلة من عمليات تشغيل رأس المال. في أوائل 2017، قامت Shunnan Shares ‏(顺钠股份) تحت اسم وضع تخطيط لأعمال تجارة السلع بالجملة وتمويل سلسلة التوريد، ودفع تحول الشركة، باستثمار 4.5 مليارات يوان للاستحواذ على 60% من أسهم شركة تشجيانغ هان شنغ تشي تشي ‏(يُشار إليها فيما بعد بـ “浙江翰晟”) من أجل تنمية الأعمال.

بعد إتمام صفقة الاستحواذ هذه، في نهاية 2017، نزل تشن هوان، المراقب الفعلي لشركة 浙江翰晟، إلى Shunnan Shares ‏(顺钠股份) وتولى منصب رئيس مجلس الإدارة الجديد للشركة.

وقد أثارت هذه التغييرات اهتمام الجهات التنظيمية. فقد قامت بورصة شينغتشين بإرسال خطاب للاستفسار حول ما إذا كانت蕙富博衍 وتشِن هوان تربطهما علاقة “اتخاذ قرارات متسقة” (一致行动). رغم أن الطرفين قد أكدا صراحةً أنه لا توجد علاقة مرتبطة أو ترتيبات لاتخاذ قرارات متسقة، إلا أنه ومن خلال المعلومات العلنية، فإن浙江翰晟 و蕙富博衍، كلاهما يرتبط ارتباطًا** وثيقًا**** بالمنصة الرائدة في P2P آنذاك “草根投资”.**

وفقًا لما كشفته مجلة كايجينغ، كانت浙江翰晟 في وقت مبكر تابعة لإحدى الشركات ضمن مجموعة草根投资، وكان المراقب الفعلي تشن هوان والمؤسس جين تشونغ تشاو (金忠栲) لـ草根投资 قد عملا كلاهما سابقًا كمحامين مؤهلين لدى مكتب لوي ييوان ‏(浙江拓远律师事务所) في تشجيانغ، ولهما علاقة وثيقة جدًا.

بالإضافة إلى ذلك، تشير المعلومات التي كشفتها Shunnan Shares ‏(顺钠股份) إلى أن جميع الأموال التي استحوذت بها蕙富博衍 على أسهم الشركة المدرجة جاءت من خطة إدارة أصول متخصصة تُسمى “平安汇通汇垠澳沣汇富2号专项资产管理计划”.

وقد تم تأسيس هذه الخطة من خلال الاشتراك من قبل مفوضين على مستويين: الفئة A والفئة B. وكان مفوض الفئة A هو فرع بنك بودونغ للتنمية في قوانغتشو، بحجم استثمار يقارب 10 مليارات يوان. وكان مفوض الفئة B هو الفرد صن جيان تشينغ، بحجم استثمار يقارب 5.5 مليارات يوان.

فلماذا استطاع صن جيان تشينغ، الذي لم يكن له سمعة في سوق رأس المال من قبل، أن يخرج مبلغ 5.5 مليارات يوان؟ وبحسب ما ورد، شغل صن جيان تشينغ منصب الممثل القانوني والمدير العام لشركة تأجير تمويلي تابعة لـ草根投资، كما أنه، مثل جين تشونغ تشاو وتشِن هوان، يتمتع بتاريخ عمل لدى مكتب المحاماة浙江拓远律师事务所.

لذلك، قام صن جيان تشينغ وجين تشونغ تشاو وتشِن هوان بتوزيع الأدوار على ثلاثة مسارات: تولى جين تشونغ تشاو أعمال P2P وامتص التمويل من المستثمرين؛ بينما كان صن جيان تشينغ مسؤولًا عن الحصول على السيطرة على حقوق ملكية الشركة المدرجة، ثم تولى تشِن هوان منصب رئيس مجلس إدارة الشركة المدرجة في النهاية، ليتمكن من السيطرة على المنصة المدرجة.

لكن هذه اللعبة الرأسمالية التي تم بناؤها بعناية انهارت بسرعة بمجرد تنفيذ التنظيمات الصارمة على قطاع القروض عبر الإنترنت. ففي يوليو 2018، انهارت “草根投资” رسميًا. وتمت إدانة جين تشونغ تشاو، المراقب الفعلي، بالسجن بتهمة جمع أموال غير قانوني من الجمهور والاحتيال في جمع التبرعات، وكانت قيمة القضية قرابة مئة مليار يوان.

وبناءً على ذلك، تم اعتقال تشِن هوان، رئيس مجلس الإدارة آنذاك لـ Shunnan Shares ‏(顺钠股份) فورًا، كما جُمّدت قضائيًا كذلك نسبة 17.37% من الأسهم في Shunnan Shares ‏(顺钠股份) التي كانت بيد蕙富博衍.

وفي الوقت نفسه**، شهد سعر سهم Shunnan Shares ‏(顺钠股份) هبوطًا حادًا، إذ بلغ إجمالي الانخفاض خلال عام 2018 ‏76.03%، وكان سعر الإغلاق في نهاية العام مجرد 2.53 يوان/سهم. ووفقًا لهذا الحساب، لم يتبق من القيمة السوقية لحصص蕙富博衍 سوى 304 ملايين يوان، أي أن الخسارة العائمة بالنسبة لسعر الدخول البالغ 15.50 مليار يوان بلغت 12.46 مليار يوان.**

في ظل هذه الخسارة العائمة الضخمة، لم يعد بإمكان صن جيان تشينغ كمفوض من الفئة B استرداد استثماراته بالكامل فحسب، بل إن بنك بودونغ للتنمية بصفته مفوض الفئة A، واستثماره البالغ 10 مليارات يوان ذي أولوية، يواجه أيضًا مخاطر عدم القدرة على استرداد المبلغ بالكامل.

وفقًا للمعلومات المعلنة آنذاك، يتمتع استثمار بنك بودونغ للتنمية من الفئة ذات الأولوية بمعدل عائد سنوي ثابت قدره 7.3%. ويتطلب الأمر سداد أصل بنك بودونغ للتنمية والعائد المتفق عليه بالكامل أولًا قبل توزيع الجزء المتبقي على صن جيان تشينغ؛ كما أن الحد الأقصى لمدة هذا الاستثمار هو 10 سنوات ونصف، ويُعد عام 2026 هو عام الاستحقاق والسداد المتفق عليه لهذه الأموال.

واليوم، مع الارتفاع القوي لسعر Shunnan Shares ‏(顺钠股份)، وبحساب** القيمة وفقًا لسعر السهم الحالي****، عادت القيمة السوقية لأسهم蕙富博衍 إلى**** 20**** مليار يوان.**

على الرغم من أن العائد السنوي الإجمالي لهذه الاستثمارات ليس بارزًا بشكل خاص، إلا أنه يكفي لتغطية سداد أصل وفوائد أموال الفئة ذات الأولوية**.**** وبناءً على معدل العائد السنوي الثابت المتفق عليه 7.3%، فإن مجموع أصل وفوائد استثمار بنك بودونغ للتنمية البالغ 10 مليارات يوان يبلغ حوالي 17.30 مليار يوان****،**** وإذا تم تقدير الأمر وفقًا بالقيمة السوقية الحالية،**** يمكن لبنك بودونغ للتنمية أن يسترد المبلغ بالكامل كأصل، بل ويحصل أيضًا على كامل الفوائد المتفق عليها.**

ومن الجدير بالانتباه أن نائب المدير العام لقسم إدارة الأصول في فرع بنك بودونغ للتنمية في قوانغتشو، تسووي هو يان ‏(蔡惠燕)، يقوم منذ عام 2024 بالجمع بين عمله وتعيينه كعضو مجلس إدارة لدى Shunnan Shares ‏(顺钠股份).

******** الرابح الأكبر خلف الكواليس ************** تشانغ مينغ يوان **************

في الحقيقة، فإن المراقب الفعلي السابق لـ Shunnan Shares ‏(顺钠股份)، تشانغ مينغ يوان، هو الذي كان الرابح الأكبر الحقيقي في عملية تشغيل رأس المال هذه.

في عام 2001، دخلت Shunnan Shares ‏(顺钠股份) في أزمة إعادة تنظيم. في ذلك الوقت، حصلت شركة شيتانغ هوي شون التي يسيطر عليها تشانغ مينغ يوان على أسهم Shunnan Shares ‏(顺钠股份) بمقدار 144 مليون سهم من مجموعة قوانغدونغ شين لي عبر حكم قضائي وعمليات مزاد قضائي، وذلك مرتين خلال شهر واحد.

ومنها: تم الحصول على 108 ملايين سهم بتكلفة 1 يوان/سهم، والحصول على 35.78 مليون سهم بتكلفة 1.66 يوان/سهم، بإجمالي تكلفة يقارب 167 مليون يوان. ومنذ ذلك الحين، أصبح تشانغ مينغ يوان المراقب الفعلي الجديد لـ Shunnan Shares ‏(顺钠股份). وبعد ذلك، وبسبب عمليات البيع الجزئي وزيادة أسهم الشركة وفق خطة “10送2”، ارتفع عدد أسهمه إلى حوالي 172 مليون سهم.

تحت إدارة تشانغ مينغ يوان في الصفقة، قامت شيتانغ هوي شون بنقل 120 مليون سهم كانت بحوزتها إلى蕙富博衍 بسعر 12.92 يوان للسهم، وبذلك تم سحب نقدي (تسييل) قدره 15.50 مليار يوان في خطوة واحدة، وهو أعلى بكثير من تكلفة امتلاكها الأصلية.

إلى جانب نقل الأسهم إلى蕙富博衍، قامت شيتانغ هوي شون أيضًا بتنازل عن 52.4721 مليون سهم لتشانغ مينغ يوان شخصيًا بسعر 8.50 يوان للسهم. وبالإضافة إلى 2 مليون سهم كان قد يمتلكها تشانغ مينغ يوان سابقًا، فقد أصبح إجمالي ما يملكه شخصيًا 54.4721 مليون سهم من Shunnan Shares ‏(顺钠股份).

واليوم، مع استمرار ارتفاع سعر Shunnan Shares ‏(顺钠股份)، قفزت القيمة السوقية لحصص تشانغ مينغ يوان إلى 10.12 مليار يوان، مع أرباح عائمة كبيرة. وفي هذا السياق، في 10 فبراير، أعلنت Shunnan Shares ‏(顺钠股份) أن تشانغ مينغ يوان يخطط لتقليل حصصه في الشركة بما لا يتجاوز 6.9082 مليون سهم.

إضافة إلى تحقيق عوائد استثمارية كبيرة، حصل تشانغ مينغ يوان أيضًا على أهم أصل لدى Shunnan Shares ‏(顺钠股份) في السابق—شركة قوانغدونغ وانجيا لِي燃气具 المحدودة (يُشار إليها فيما بعد بـ “万家乐燃气具”).

في عام 2016، أعلنت Shunnan Shares ‏(顺钠股份) أنها قامت بنقل 100% من أسهم الشركة التابعة المملوكة بالكامل “万家乐燃气具” إلى شيتانغ شون هوي ‏(西藏顺汇) و تشانغ ييتشنغ ‏(张逸诚) على التوالي، حيث امتلك الأول 40% والثاني 60%. وكان تشانغ ييتشنغ هو ابن تشانغ مينغ يوان، المراقب الفعلي لـ شيتانغ شون هوي ‏(西藏顺汇).

وقد تم تحديد السعر النهائي لهذه الصفقة بـ 7.4498 مليار يوان. كانت هذه الأسعار مواتية جدًا لوالد وابن تشانغ مينغ يوان. ووفقًا للتقرير السنوي لعام 2015، حققت “万家乐燃气具” إيرادات قدرها 2.568 مليار يوان في ذلك العام لصالح Shunnan Shares ‏(顺钠股份)، ما يمثل 62.16% من إجمالي إيرادات الشركة؛ كما شكّل صافي الربح 82.16% من إجمالي صافي أرباح الشركة، وهو مصدر الربح الأساسي للشركة.

ومن هنا يتضح أن تشانغ مينغ يوان لم يحقق فقط عوائد استثمارية ضخمة في لعبة رأس المال هذه، بل حصل أيضًا بسعر منخفض جدًا على دخل الأصول التشغيلية الرئيسية للشركة المدرجة في جيبه، وهو ما يجعله يُعد أكبر الرابحين.

المحرر |  تشِن بين