2025年 صافي الأرباح يتراجع بنسبة 1014.24٪، شركة Shahe Holdings للتطوير العقاري تواجه خسائر كبيرة، وتستثمر 2.74 مليار يوان لشراء Jinghua Electronics لكسر الجمود

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · لماذا تختار شركة شاهي هولدينغز العقارية الخوض في عملية استحواذ عابرة للقطاعات رغم تكبد أعمالها العقارية خسائر ضخمة؟

هذا التقرير (chinatimes.net.cn) المراسل/ة لي بيبي من شنغهاي

في مساء 17 مارس، كشفت شركة شاهي إندستريال المحدودة (يشار إليها فيما يلي بـ “شاهي هولدينغز”) (000014.SZ) أنها، خلال عام 2025 (فترة التقرير)، شهدت إيراداتها التشغيلية وصافي أرباحها انخفاضًا على أساس سنوي. بلغ صافي الربح المنسوب إلى المساهمين خسارة 1.50 مليار يوان، بانخفاض حاد بنسبة 1014.24% على أساس سنوي، ما يعني أن النشاط العقاري الرئيسي للمنشأة دخل في حالة خسائر عميقة. وفي ظل هذه الخلفية، تعتزم شاهي هولدينغز تخصيص 274 مليون يوان للاستحواذ عبر الحدود على 70% من أسهم شركة شنتشن جينغهوا لعرض الإلكترونيات المحدودة (يشار إليها فيما يلي بـ “جينغهوا إلكترونيكس”)، لتدخل رسميًا قطاع التصنيع المتقدم، بحثًا عن نقطة نمو جديدة للأرباح.

في 19 مارس، وبالنسبة للقضايا الرئيسية التي لفت إليها اهتمام السوق مثل إجراء تعديلات لاحقة على استراتيجية النشاط العقاري الرئيسي، ونسبة قطاع التصنيع المتقدم إلى قطاع العقارات، تواصل مراسل/ة صحيفة هواشيا شيباؤ مع شاهي هولدينغز عبر الهاتف. أفاد أمين صندوق الشركة (مدير الشؤون لدى الشركة –董秘) بأن جميع المعلومات التي يمكن الكشف عنها للجهات الخارجية تم نشرها في تقرير السنة. وبخصوص الترتيبات المتعلقة بقطاع التصنيع المتقدم في المستقبل، يمكن الرجوع إلى مشروع خطة إعادة الهيكلة الذي نشرته الشركة. وبحسب ما ورد في المستشار المالي المستقل المعين ضمنه، فإن شركة جينتشو جينان (China International Capital Corporation Limited) قد قدمت توضيحات مقابلة: “في حال وجود أي خطط جديدة أو تغيرات لاحقة، ستصدر الشركة أولًا إعلانًا رسميًا”.

خسائر النشاط الرئيسي ونقص احتياطي الأراضي

تُظهر البيانات العامة أن شاهي هولدينغز تأسست في عام 1987، وحققت الإدراج في البورصة عام 1992، وهي شركة عقارية عريقة تسيطر عليها لجنة أصول الدولة في مدينة شنتشن، وتنتمي إلى مجموعة شِيه يي (Shiye Group). في عام 1993، دخلت الشركة مجال العقارات، وركز نشاطها الرئيسي على تطوير وتشغيل العقارات، بالإضافة إلى تشغيل وإدارة مباني الخدمات الحديثة.

مع استمرار خضوع قطاع العقارات لتعديلات عميقة، تضاءلت باستمرار قوة النمو الدافعة للنشاط الرئيسي التقليدي. ووفقًا للمعلومات المتاحة علنًا، منذ عام 2018 لم تضف شاهي هولدينغز أي احتياطي أراضٍ جديد؛ وتعتمد بشكل رئيسي على تطوير وتشغيل المشاريع القائمة، كما تظهر اتجاهًا نزوليًا في أدائها. وفي عام 2024 حققت صافي ربح قدره 16.45 مليون يوان.

في عام 2025، استمر اتساع حجم الخسارة في أداء الشركة. خلال فترة التقرير، حققت شاهي هولدينغز إيرادات تشغيلية قدرها 310 ملايين يوان، بانخفاض قدره 13.35% على أساس سنوي؛ وبلغ صافي الربح العائد إلى المساهمين في الشركة المدرجة -150 مليون يوان، بانخفاض حاد بنسبة 1014.24% على أساس سنوي؛ وبلغ صافي الربح العائد إلى المساهمين في الشركة المدرجة بعد خصم البنود غير المتكررة -150 مليون يوان، بانخفاض قدره 992.10% على أساس سنوي. وبسبب أن شاهي هولدينغز في 2025 سجلت خسارة في صافي الربح الموحد المنسوب إلى المساهمين قدرها 150 مليون يوان، ولم تستوفِ شروط توزيعات الأرباح النقدية المنصوص عليها في “نظام الشركة”، تقترح الشركة عدم توزيع أرباح نقدية، وعدم توزيع أسهم مجانية، وعدم زيادة رأس المال عبر تحويل الاحتياطيات إلى أسهم.

وراء الخسارة الكبيرة في الأداء توجد عدة صعوبات تواجه النشاط العقاري الرئيسي لشاهي هولدينغز: ضعف نمو النشاط الرئيسي، ونقص احتياطي الأراضي، إلى جانب احتساب خسائر انخفاض قيمة الأصول (تقديرات الهبوط في القيمة)، ما يزيد من حدة وضع الخسائر.

توضح شاهي هولدينغز في تقريرها السنوي أن تغير الأداء هذا يرجع أساسًا إلى تعديلات بيئة الصناعة التي يعمل فيها النشاط العقاري التقليدي. “ما زالت المدن من المستوى الثاني والثالث مثل تشانغشا وشينغشينغ التي ركزت الشركة على التخطيط لها تواجه تحديات مثل ضعف الطلب، وتكدس المخزون، وضغط الأسعار، ما يشكل ضغطًا على كفاءة تصريف المنتجات (go-to-market/التسييل) ومستوى الربحية لدى الشركة.”

كما أصبحت مخصصات انخفاض قيمة الأصول عاملًا مهمًا آخر يسحب أداء الشركة إلى الأسفل. يكشف التقرير السنوي أن إجمالي المخصصات لانخفاض القيمة الائتماني ومخصصات انخفاض قيمة الأصول في عام 2025 بلغ 85.2659 مليون يوان، منها مخصصات انخفاض القيمة الائتماني للحسابات المدينة والذمم الأخرى المستحقة بمقدار -0.607 مليون يوان، ومخصصات هبوط قيمة المخزون بمقدار 85.3266 مليون يوان. وبناءً على هذا، قلل احتساب هذه المخصصات صافي الربح العائد إلى مساهمي الأسهم العادية في الشركة المدرجة بمقدار 84.9222 مليون يوان، بما يعادل تقليل حقوق المساهمين في نهاية عام 2025 بمقدار 84.9222 مليون يوان كذلك.

من منظور توزيع المشاريع، فإن تركّز أعمال شاهي هولدينغز مرتفع نسبيًا. حاليًا، المشاريع المعروضة للبيع والمخطط لإنشاؤها تتركز أساسًا في منطقتي تشانغشا في مقاطعة هونان (Hunan) وزينغتشو (Zhengzhou) ويينغيانغ (Yingyang) في مقاطعة خنان (Henan). في شنتشن يوجد مقر الشركة (البنية الأساسية) الذي يمتلك فقط كمية قليلة من العقارات القائمة، ولم يعد هناك احتياطي أراضٍ جديد، ما يعني أن تطور الأعمال يفتقر إلى دعم لاحق. ومن بين ذلك، وباعتبار أن تشانغشا هي منطقة محورية للتخطيط، فإن الضغط التعديلي في سوق تشانغشا خلال عام 2025 كان واضحًا. ورغم أن السلطات المحلية أصدرت عدة سياسات لدعم سوق العقارات، فإن أثر تعافي السوق لم يحقق التوقعات؛ ما أدى إلى إبطاء تصريف مشاريع الشركة في تشانغشا، وتمديد دورة تحصيل الأموال. وفي نهاية العام، بلغ إجمالي إيرادات الشركة 219 مليون يوان، وتكبدت خسارة صافية قدرها 112 مليون يوان، لتصبح بذلك أكبر قطاع يسحب الأداء العام.

وعلى صعيد مؤشرات الربحية، في عام 2025 بلغت نسبة مجمل الربح -1.17%، بانخفاض قدره 52.88 نقطة مئوية على أساس سنوي؛ ونسبة صافي الربح -48.24%، بانخفاض قدره 52.98 نقطة مئوية مقارنةً بالفترة نفسها من العام السابق. ومن منظور المؤشرات ربع السنوية، في الربع الرابع من عام 2025 بلغت نسبة مجمل الربح -2.81%، بانخفاض قدره 77.21 نقطة مئوية على أساس سنوي، وبانخفاض قدره 8.84 نقطة مئوية على أساس ربع سنوي (مقارنة بالربع السابق)؛ وبلغت نسبة صافي الربح -40.49%، بزيادة قدرها 50.44 نقطة مئوية مقارنةً بالفترة نفسها من العام السابق، وبزيادة قدرها 162.46 نقطة مئوية مقارنةً بالربع السابق.

ومع ذلك، ورغم ضغط الأداء، تظهر الشركة إشارات إيجابية على مستوى التدفقات النقدية، ما يوفر دعمًا ماليًا للتخطيط للتحول. وفقًا للتقرير السنوي، تدفقت إلى الشركة نقدية من مبيعات العقارات بقيمة 357 مليون يوان في عام 2025، بزيادة كبيرة بلغت 127.06% على أساس سنوي؛ ومع إضافة عامل الأرباح النقدية غير الموزعة، تحول إجمالي الزيادة الصافية في النقدية من رقم سالب إلى موجب: من -200 مليون يوان في عام 2024 إلى 71.2793 مليون يوان، بزيادة قدرها 135.58% على أساس سنوي.

من العقارات إلى التصنيع المتقدم

في مواجهة الوضع الذي يظل فيه أداء النشاط العقاري التقليدي متراجعًا بشكل مستمر، حددت شاهي هولدينغز في خطة التشغيل لعام 2026 بوضوح استراتيجية “خطّين يسيران بالتوازي”؛ ويُنظر إلى التحول بوصفه مفتاحًا لكسر الجمود، مع الدفع بقوة لتخطيط قطاع التصنيع المتقدم.

من جهة، تواصل الشركة تعميق التركيز على نشاطها العقاري الرئيسي، حيث تخطط لاستثمار 335.82 مليون يوان خلال العام لدفع تشغيل النشاط الرئيسي؛ ومن ذلك 274 مليون يوان للمقر الرئيسي، و60.57 مليون يوان لشركة تشانغشا، و1.50 مليون يوان لشركة شينغشينغ. وسيتم جمع الأموال عبر تسويق دقيق، وتحسين تصريف المنتجات، والتصرف في الأصول القائمة. ومن جهة أخرى، تدفع الشركة بقوة لتنفيذ عملية الاستحواذ على شركة شنتشن جينغهوا لعرض الإلكترونيات المحدودة، لضمان نجاح إعادة الهيكلة الكبرى في 2026. “وخطوة جوهرية تمثل المفتاح الحاسم لتحول شاهي هولدينغز من تطوير عقارات تقليدي إلى ترقية التصنيع المتقدم”، كما ذكر تقرير السنة.

استنادًا إلى إعلان سابق، ففي مساء 6 فبراير من هذا العام، كشفت شاهي هولدينغز عن تقرير (مسودة) حول عملية شراء الأصول الكبرى والمعاملة المرتبطة. وبحسب الخطة، ستشتري الشركة نقدًا 274 مليون يوان من شركة شِيه يي بنغ جي (Shiye Pengji) المحدودة (يشار إليها فيما يلي بـ “شِيه يي بنغ جي”) مقابل الاستحواذ على 70% من أسهم جينغهوا إلكترونيكس التي تملكها. بعد إتمام الصفقة، ستضيف شاهي هولدينغز أعمال وحدات التحكم الذكي وشاشات العرض البلورية (LCD). وبذلك سيتم تغيير هيكل أعمال الشركة الحالية التي تتمحور حول العقارات فقط.

وباعتبار أن جينغهوا إلكترونيكس هي الهدف الأساسي لهذه الصفقة، فإن أداء أرباح الشركة وآفاق الصناعة التي تعمل فيها أصبحت نقاط تركيز لدى السوق.

يُذكر أن جينغهوا إلكترونيكس هي مؤسسة وطنية من فئة “عملاق صغير متخصص وجديد” (غالبًا يقصد بها شركات عالية التخصص والابتكار والتميز). وتمتلك أساسًا قويًا للأرباح يمكن الاعتماد عليه. خلال أول ثلاثة أرباع من عام 2025، حققت إيرادات قدرها 312 مليون يوان، وصافي ربح قدره 38.5366 مليون يوان، وتدفق نقدي من الأنشطة التشغيلية قدره 49.0867 مليون يوان. وقد تحقق صافي ربحها في تلك الفترة بالفعل بأكثر من إنجاز التزام أداء عام 2026 (37.2022 مليون يوان). ومن منظور آفاق الصناعة، فإن جينغهوا إلكترونيكس تعمل في مجال وحدات التحكم الذكي والأجهزة/الصناعات الجديدة للعرض، وهي جزء أساسي من الصناعات الناشئة الاستراتيجية على مستوى الدولة. وتستفيد من انتشار تقنيات مثل AIoT و5G وIndustrial 4.0. ووفق التوقعات، في عام 2026 من المتوقع أن يتجاوز حجم سوق وحدات التحكم الذكي في الصين 4.82 تريليون يوان؛ كما سيتجاوز حجم صناعة الشاشات الجديدة 88 مليار يوان. وتؤدي المكاسب المزدوجة من الدعم التوجيهي للسياسات ونمو السوق إلى فتح مساحة نمو واسعة لشاهي هولدينغز بعد التحول.

وبالنسبة لضرورة هذا التحول، صرحت شاهي هولدينغز بأن قطاع العقارات في الصين يمر بتحول عميق. حيث تتسارع الموارد في السوق باتجاه الشركات العقارية الكبرى في القمة (head developers). وتقوم بعض شركات العقارات الأصغر والمتوسطة تدريجيًا بالخروج من السوق بسبب تقييد التمويل، ونقص احتياطي الأراضي، وضعف القدرة على مقاومة المخاطر. وبالنظر إلى كون الشركة ضمن هذا السياق، فقد تواجه في المستقبل عدة مخاطر مثل زيادة صعوبة تحقيق أرباح المشاريع، وارتفاع مخاطر الاستثمار، ونقص احتياطي الأراضي. لذلك، تعمل الشركة بكامل طاقتها على الدفع بعملية الاستحواذ والاندماج على شركة شنتشن جينغهوا لعرض الإلكترونيات المحدودة لضمان تنفيذ إعادة الهيكلة الكبرى في 2026 بسلاسة، وتربية نقطة نمو جديدة. ويُنظر أيضًا إلى أن كل من المالكين/المتحكمين الفعليين للجانبين في هذه الصفقة هما من لجنة أصول الدولة في شنتشن، ما يجعلها إجراءً مهمًا لإعادة تحسين توزيع الموارد داخل منظومة أصول الدولة في شنتشن، ودعم تحول الشركات التقليدية.

وفقًا للإعلانات ذات الصلة، فإن هذه إعادة الهيكلة دخلت حاليًا المرحلة الحاسمة. وقد أكملت الشركة في أوائل مارس الرد على خطاب أسئلة الاستحواذ وإعادة الهيكلة الصادر عن بورصة شنتشن (أسهم/إعادة تنظيم) عن طريق تبادل المعلومات المطلوبة. وقد قدمت الشركة توضيحات تفصيلية حول مسائل جوهرية مثل أن التمويل الذاتي يغطي المبلغ بالكامل، وأن تقييم الأصل المستهدف عادل (مكرر الربحية P/E = 15.01 مرة، ومكرر القيمة الدفترية P/B = 1.41 مرة، وهو أقل بشكل واضح من متوسط الصناعة)، واستمرارية قابلية تحقيق الأداء. وقد أصدرت شركة الوسيط المالي المستقل “جينتشو” آراء التدقيق (核查意见)، ما يعزز أساس الامتثال بشكل أكبر.

ومن الجدير بالذكر أنه سبق لشركة جينغهوا إلكترونيكس أن قدمت طلب IPO للبورصة في لوحة الشركات الابتكارية (创业板) في 2023، ثم سحبت الطلب بشكل فعال في 2024. ومع استحواذ شاهي هولدينغز عليها هذه المرة، أصبحت الصفقة بمثابة مسار لتحقيق “تسليع الأصول” (securitization/asset commoditization) بشكل غير مباشر (عبر مسار بديل)، كما وضعت أساسًا للتعاون بين الطرفين.

المسؤول عن التحرير: تشانغ بي الناشر/رئيس التحرير: تشانغ يو نينغ