أول تقرير سنوي بعد دمج شركة كوتاي هوتون يصدر! أكثر من 80 مليار يوان من الشهرة السلبية تدعم الأرباح، والأنشطة الخارجية تتعرض لضغوط متعددة

2026年3月28日، بدعم تام من اهتمام السوق، أصدرت شركة گويتاي هاتونگ (601211) أول تقرير سنوي بعد دمجها، وتُظهر البيانات أن هذه الشركة الصينية في قطاع الأوراق المالية، المعروفة باسم “العملاق العملاق الجديد”، قد حققت في عام 2025 إنجازًا لافتًا يجمع بين نمو في الحجم والربح معًا: بلغت إيرادات التشغيل 631.07 مليار يوان، بزيادة قدرها 87.4%؛ وبلغ صافي الربح العائد إلى المساهمين 278.09 مليار يوان، بزيادة كبيرة بلغت 113.52% مقارنةً بالعام السابق.

ومع ذلك، خلف هذا الأداء الذي حقق مستويات قياسية تاريخيًا، تكمن مخاوف هيكلية لا يمكن تجاهلها. يعتمد نمو أرباح گويتاي هاتونگ إلى حد كبير على “الشهرة السالبة” الضخمة الناشئة عن دمج شركة هاتونگ للأوراق المالية، وهي بند غير متكرر في الأرباح والخسائر؛ فإذا تم استبعاد هذا العامل، فإن وتيرة نمو صافي الأرباح غير المرتبطة (扣非) ليست بمستوى ما توحي به النتائج من حيث المظهر. وفي الوقت نفسه، قفزت خسائر انخفاض القيمة الائتمانية على أساس سنوي بما يزيد على 14 مرة، ويعود ذلك أساسًا إلى التعرض للمخاطر التاريخية الذي نتج عن أعمال التأجير التمويلي لشركة هاتونگ للأوراق المالية التي انتقلت بعد الدمج. والأكثر ما يقلق السوق هو أن هاتونگ إنترناشونال، التي كانت تُعد سابقًا “جسرًا أماميًا” لأعمال هاتونگ للأوراق المالية في الخارج، لم يتم بعد تصفية مخاطرها المتبقية بالكامل، كما أن حدث التحقيق الذي تورطت فيه مؤخرًا شركة گويتاي جون آن إنترناشونال (01788) من قبل هيئة مكافحة الفساد في هونغ كونغ قد ألقى أيضًا ظلًا على مسار التوسع الدولي للشركة.

“الشهرة السالبة” تصنع الثروة، لكن جودة النمو لا تكتمل

من البيانات الظاهرية، تبلغ زيادة صافي الربح العائد إلى المساهمين في 2025 لدى گويتاي هاتونگ 113.52%، وهو رقم يتصدر بين شركات الأوراق المالية المدرجة. ومع ذلك، فإن المحرك الرئيسي وراء هذا الرقم المميز لا يتمثل في الأداء الاستثنائي لنشاطات التشغيل الرئيسية، بل في “إيراد لمرة واحدة” ناتج عن معايير المحاسبة. وفقًا لإعلان توقعات أداء الشركة لعام 2025 والملحقات في التقرير السنوي، وبسبب انخفاض تكلفة الشراء في عملية الاستحواذ والدمج على شركة هاتونگ للأوراق المالية عن القيمة العادلة لصافي الأصول القابلة للتحديد لدى الطرف المستحوذ عليه، فقد اعترفت الشركة بذلك بـ “شهرة سالبة” بقيمة 88.27 مليار يوان، وتم إدراجها ضمن إيرادات الدخل الأخرى خارج التشغيل، مما دعم صافي الربح العائد إلى المساهمين على شكل أرباح غير متكررة.

بعد استبعاد هذا الأثر، بلغ صافي ربح (扣非) العائد إلى المساهمين في 2025 لدى الشركة 213.88 مليار يوان، بزيادة قدرها 71.93% على أساس سنوي. ورغم أن هذه الوتيرة لا تزال قوية داخل القطاع، إلا أنها تقابل زيادة صافي الربح العائد إلى المساهمين البالغة 113.5% بفجوة تقارب 42 نقطة مئوية على شكل “فارق مقصّين”. وتُظهر هذه البيانات أنه دون “تزيين” الشهرة السالبة، فإن وتيرة نمو أرباح التقرير السنوي للشركة ستنخفض بشكل كبير.

وتجدر الإشارة إلى أن متوسط العائد على حقوق الملكية (ROE) المرجح بعد خصم (扣非) في 2025 لدى الشركة بلغ 7.49%، بانخفاض قدره 0.26 نقطة مئوية مقارنة بالعام السابق. وهذا يعني أنه رغم تضخم حجم الأصول وصافي الربح بعد الدمج بشكل كبير، فإن قدرة النشاط الرئيسي على توليد عائد للمساهمين شهدت فعليًا تراجعًا طفيفًا، ما بدأت تظهر فيه ضغوط “زيادة الإيرادات دون زيادة الكفاءة” في مرحلة الدمج المبكرة.

قفزت خسائر انخفاض القيمة الائتمانية 1445%، وانتقال مخاطر التأجير التمويلي

يُظهر التقرير السنوي أن خسائر انخفاض القيمة الائتمانية لدى گويتاي هاتونگ في 2025 شهدت نموًا مذهلًا؛ ففي الربع الرابع فقط (من 10 إلى 12)، قامت الشركة بتجنيب خسائر انخفاض القيمة الائتمانية بقيمة 16.04 مليار يوان، بينما بلغ إجمالي المبلغ المُجَنَّب خلال العام 38.63 مليار يوان، بزيادة قدرها 1445% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق. وبسبب هذه المبالغ الضخمة من مخصصات انخفاض القيمة، تم خصمها مباشرة من أرباح الفترة الحالية. يتمثل السبب الجوهري لهذا التذبذب غير المعتاد في وجود أعمال تأجير تمويلي مضافة بعد دمج هاتونگ للأوراق المالية، إذ أوضح إعلان الشركة بوضوح أن خسائر انخفاض القيمة الائتمانية للأصول طويلة الأجل المُستحقة والذمم المستحقة لتأجير التمويل المُستحقة حديثًا، ترتبط أساسًا بعملية الاستحواذ ودمج هاتونگ للأوراق المالية.

وعلى نحو أدق، فإن هاتونگ هنچ شين (01905) التابعة لِهاتونگ للأوراق المالية هي شركة رائدة في مجال التأجير التمويلي داخل الصين. وقبل عملية الدمج، كانت هاتونگ للأوراق المالية عالقة في مستنقع بسبب استثمارها بكثافة في سندات الدولار المرتبطة بالعقار ذات المخاطر العالية؛ وقد واجه قطاع التأجير التمويلي لديها أيضًا ضغطًا كبيرًا على جودة الأصول. وبعد إدراج القوائم المالية لتصبح جزءًا من تقارير گويتاي هاتونگ في 2025، بدأت هذه الأصول التاريخية المتروكة المخاطر في الإفصاح عن نفسها، ما أدى إلى ارتفاع سريع في خسائر انخفاض القيمة الائتمانية.

وعلى الرغم من أن الشركة شددت في الإعلان على أن “تطوير أعمال التأجير يسير بسلاسة، وجودة الأصول مستقرة ويمكن التحكم بها”، إلا أنه من منظور البيانات المالية، فإن بندي الذمم المستحقة طويلة الأجل والذمم المستحقة لتأجير التمويل وحدهما سجلا في الربع الرابع معًا ما يقارب 8.89 مليار يوان كمخصصات انخفاض قيمة، ما يشير إلى أنه رغم أن گويتاي هاتونگ قد أنجزت دمج القوائم المالية من الناحية المحاسبية، فإن معالجة مخاطر “الأصول غير النظامية” المتبقية لدى هاتونگ للأوراق المالية لم تبدأ إلا الآن.

جروح هاتونگ إنترناشونال القديمة لم تلتئم، وگويتاي جون آن إنترناشونال في تحقيق جديد

في الوقت الذي تتقدم فيه عملية دمج الأعمال محليًا، لم تستفد گويتاي هاتونگ فقط من حجم أصول هاتونگ للأوراق المالية، بل استلمت أيضًا بشكل كامل التعرض الكبير للمخاطر في أعمالها الخارجية، مما يجعل أعمال الشركة في الخارج تواجه تحديات جسيمة تتعلق بالامتثال والعمليات.

كانت هاتونگ إنترناشونال منصة مهمة لِهاتونگ للأوراق المالية للتوسع في الخارج، لكن في عامي 2022 و2023، بسبب تكبد خسائر كبيرة نتيجة التركيز في استثماراتها على سندات دولارات العقارات الصينية ذات المخاطر، سجلت هاتونگ إنترناشونال خسائر تجاوزت 100 مليار يوان خلال سنتين، وانتهى الأمر بأن تم تحويلها إلى شركة خاصة وإزالتها من السوق. ورغم أن رئيس مجلس الإدارة لدى گويتاي هاتونگ، ژو جيان، قال في تقرير 2025 السنوي إن “النتائج كانت واضحة”، وأن الشركة تعاملت مع المخاطر عبر تقليص التعرض للمخاطر وخفض الالتزامات، فإن تقلبات الأسواق الخارجية والأصول منخفضة الجودة المتبقية قد لا تزال في المستقبل تتحول إلى “مخاطر على الأرباح” (مثل انفجار مفاجئ في الأداء).

تتمثل الضربة الأكبر في جانب الامتثال: وقبل صدور التقرير السنوي بثلاثة أيام، في 10 مارس، أطلق كل من هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ وهيئة مكافحة الفساد (ICAC) عملية مشتركة تحت كود “المشعل” (导火线)، شملت عمليات تفتيش لعدة مؤسسات مالية منها گويتاي جون آن إنترناشونال. ووفقًا للإعلان، تم احتجاز بان جونپنگ، مدير سوق رأس المال (ECM) في گويتاي جون آن إنترناشونال، من قبل الهيئة، ويُشتبه في أنه تورط في تداول بناءً على معلومات داخلية وجرائم اختلاس. وتشير تفاصيل القضية إلى أن قيادات في شركة الأوراق المالية المتورطة يُشتبه في حصولها على رشاوى تزيد عن 4 ملايين يوان هونغ كونغ، وتسريب معلومات سرية قبل الإعلان عن تفاصيل تخصيص الأسهم، بما يساعد صناديق التحوط على تحقيق أرباح تقارب 315 مليون يوان هونغ كونغ من خلال البيع على المكشوف.

إن تأثير هذا الحادث على گويتاي هاتونگ عميق جدًا. فقد كانت گويتاي جون آن إنترناشونال من أكثر المنصات نضجًا لِتدويل گويتاي هاتونگ، وكانت تحتل مكانة مهمة في سوق الاكتتابات الأولية في بورصة هونغ كونغ، كما أن بان جونپنگ نفسه شارك في مشاريع الاكتتابات الأولية لكبريات الشركات مثل نينگده تايمز. إن التحقيق في المسؤول عن القسم الرئيسي لا يكشف فقط عن ثغرات في الرقابة والامتثال داخل الفروع الخارجية للشركة، بل قد يؤدي أيضًا إلى دفع المنظم لإعادة تقييم تراخيص أعمال المجموعة في الخارج.

زيادة كبيرة في متوسط الرواتب بعد الدمج

وفقًا للتقرير السنوي لعام 2025، بلغ إجمالي تعويضات كبار المديرين التنفيذيين في گويتاي هاتونگ 13.2127 مليون يوان، مقارنةً بـ 10.8724 مليون يوان في فترة گويتاي جون آن خلال 2024، مع زيادة. وفي ذلك، بلغت تعويضات رئيس مجلس الإدارة ژو جيان 9.095 مليون يوان، مقارنةً بـ 8.676 مليون يوان في العام السابق بزيادة طفيفة؛ كما بلغت تعويضات الرئيس التنفيذي لي جونجي 7.5 مليون يوان، وهو قريب جدًا من 7.546 مليون يوان في العام السابق؛ إضافةً إلى ذلك، مقارنةً بـ 15.22 مليون يوان التي تم منحها في 2024 للمُدقق العام تشانگ ژيه هونغ، فإن تعويضات المُدقق العام تشاو هونغ في 2025 بلغت 12.058 مليون يوان فقط، كما توجد بعض تعويضات كبار المديرين التي تقل عن 7 ملايين يوان.

أما من ناحية متوسط التعويض للفرد، فبفضل تأثير وفورات الحجم بعد الدمج، ارتفع متوسط التعويض للفرد مقارنةً بـ 2024. ويُظهر التقرير السنوي أن گويتاي هاتونگ في 2025 قامت بدفع 16.077 مليار يوان نقدًا للموظفين، وأن تعويضات الموظفين المستحقة في نهاية الفترة بلغت 11.23 مليار يوان، وعدد الموظفين بلغ 26228 موظفًا. وبالحساب، يكون متوسط التعويض للفرد قرابة 0.944 مليون يوان، مقارنةً بمتوسط تعويض الفرد البالغ 0.7097 مليون يوان في 2024 لدى گويتاي جون آن، حيث بلغت الزيادة 33.01%.

بشكل عام، كانت 2025 بالنسبة لـ گويتاي هاتونگ عامًا كبيرًا لتحقيق تأثير أولي لـ “1+1>2” من حيث حجم الأصول. ومع ذلك، ومن خلال تحليل البيانات المالية اللافتة للانتباه، لا يصعب ملاحظة أن هذه الشركة الرائدة الجديدة في القطاع تواجه “اختبار ضغط” شديدًا. وبالنسبة لفريق الإدارة في گويتاي هاتونگ، قد يكون عام 2026 أكثر تحديًا. ومع زوال “إيراد لمرة واحدة” على شكل الشهرة السالبة، يتعين عليها أن تثبت قدرتها على الحفاظ على النمو دون “مرشحات” مالية. وفي الوقت نفسه، فإن كيفية معالجة أصول المخاطر المتبقية لدى هاتونگ للأوراق المالية بالكامل، وكيفية إعادة بناء نظام الامتثال للشركة الفرعية في هونغ كونغ، ستكون هي المفتاح لتحديد ما إذا كانت هذه الشركة العملاقة من فئة شركات الطراز البحري ستتمكن فعلًا من الاستمرار بثبات والابتعاد بعيدًا.

المعلومات الوفيرة والتفسير الدقيق، متاحة عبر تطبيق Sina Finance