وراء تجاوز سعر البنزين 4 دولارات: هل يجرؤ الاحتياطي الفيدرالي على رفع الفائدة أم يضطر إلى خفضها فقط؟

في مطلع هذا الأسبوع، تجاوز متوسط سعر بيع التجزئة للبنزين في جميع أنحاء الولايات المتحدة رسميًا حاجز 4 دولارات للغالون الواحد. ويعكس ذلك استمرار وجود صدمات في جانب العرض داخل سوق الطاقة. والأمر المثير للاهتمام هو أنه، على الرغم من أن هذا يبدو للوهلة الأولى إشارة من المفترض أن تؤدي إلى قيام الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة لكبح التضخم، فإن الإجابة—على الأقل حتى الآن—قد تكون على العكس تمامًا……

في يوم الثلاثاء، كان المستثمرون يتوقعون في المقابل أن يحافظ الاحتياطي الفيدرالي على سعر الفائدة الأساسي دون تغيير، بل وقد يميل إلى التحول إلى خفض الفائدة لاحقًا هذا العام؛ لأن صناع القرار لا بد أنهم سيوازنون بين المخاطر الناجمة عن ارتفاع أسعار الطاقة—وهو ارتفاع قد يؤدي إلى مزيد من كبح نمو الاقتصاد أكثر مما يؤدي إلى إشعال تضخم مستدام.

وفي خطاب أدلى به رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول يوم الاثنين، والذي قد يؤثر على مسار السوق، أشار كذلك إلى أن قيامه برفع الفائدة ربما لا يكون علاجًا مناسبًا لاقتصاد يواجه بالفعل ضعفًا في سوق العمل، ويزداد فيه قلق وول ستريت بشأن ركود اقتصادي. وعندما سُئل عما إذا كان يعتقد أنه ينبغي على صناع السياسات النظر في رفع الفائدة في هذا التوقيت، رد باول قائلًا: “عندما تظهر آثار تشديد السياسة النقدية، ربما تكون صدمة أسعار النفط قد ولّت بالفعل، ومع ذلك فإنك تضغط على الاقتصاد في توقيت غير مناسب. لذلك، يميل موقفنا إلى تجاهل أي شكل من أشكال صدمات العرض.”

وقد جاءت هذه التصريحات في لحظة حاسمة بالنسبة للسوق. ففي السابق، وعلى خلفية سلسلة من الإشارات الاقتصادية المتضاربة والمتغيرة باستمرار، ظل السوق غير قادر على تحديد النية الحقيقية للاحتياطي الفيدرالي. وفي الأسبوع الماضي تحديدًا، كان المتداولون ما يزالون يفكرون بجدية في احتمال أن تكون الخطوة التالية للبنك المركزي هي رفع الفائدة.

ومع ذلك، فإن تصريحات باول—على الرغم من أنها تحمل الطابع المرن المعتاد للاحتياطي الفيدرالي، إذ إن رفع الفائدة أو خفضها كلاهما ممكن—لا تزال تساعد السوق على التراجع عن الموقف المتشدد. فقد تخلّى متداولو السندات عن رهاناتهم على ارتفاع التضخم، وبدؤوا يركزون بدلًا من ذلك على الصدمة التي قد يسببها ارتفاع أسعار النفط لنمو الاقتصاد.

كما يظهر في الرسم التالي، في مطلع الأسبوع الماضي، كان من المتوقع على نطاق واسع في سوق العقود الآجلة أن رفع الفائدة بات أمرًا محسومًا قبل نهاية العام. وفي الوقت الحالي، تُظهر سوق مبادلات الفائدة أن حجم خفض الفائدة بحلول نهاية عام 2026 يبلغ نحو 6 نقاط أساس، أي ما يعادل احتمالًا يقارب 25%. وقال Ian Lyngen، مدير استراتيجيات أسعار الفائدة في BMO Capital Markets: “يرى المستثمرون الآن أن المخاطر التي تفرضها صدمة الطاقة على نمو الاقتصاد العالمي أصبحت بنفس أهمية مخاوف التضخم، بل وربما أكثر”.

وتظهر هذه القفزة الكبيرة بوضوح في سوق الخيارات المرتبطة بسعر الفائدة على التمويل المضمون لليوم التالي (SOFR)، وهو سعر يرتبط ارتباطًا وثيقًا بتوقعات البنك المركزي لمسار السياسة. ففي يوم الاثنين، أظهرت بيانات الفائدة المفتوحة (أي مراكز المخاطرة التي يحتفظ بها المتداولون) أن جزءًا كبيرًا من المراكز المتشددة التي كانت تتحوط على أساس توقع رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي يبدو أنه تم إغلاقها، وتم تكبد خسائر.

تقليل التضخم وتثبيت الاقتصاد؟

كتب Rob Subbaraman، رئيس أبحاث الاقتصاد الكلي العالمي لدى Nomura Securities، في أحدث تقرير: “عند التعامل مع ارتفاع الأسعار، قد ينتهي الأمر بالمسؤولين في البنك المركزي إلى قول ‘كلام حاد’ لكن ‘تصرف بطيء’”.

وأضاف: “في الوقت الحالي، ومع تسارع معدل التضخم العام، فإن اتباع البنك المركزي استراتيجية عدم اتخاذ إجراءات مع الحفاظ على موقف متشدد من شأنه أن يساعد في تثبيت توقعات التضخم، وهذا منطقي. ومع ذلك…… قد تكون تأثيرات ارتفاع أسعار النفط على نمو الأجور والتضخم الأساسي محدودة، في المقابل قد يتحول-الصراع في الشرق الأوسط بسرعة إلى صدمة لنمو اقتصادي على مستوى عالمي.”

وفي الواقع، فإن القلق السائد مؤخرًا لدى العاملين في القطاع بشأن تأثير ارتفاع أسعار النفط على نمو الاقتصاد قد تجاوز القلق بشأن التضخم نفسه، وهو ما يتماشى مع وجهة نظر باول—أي أن رفع الفائدة في الوقت الراهن لا يمكنه حل مشكلة تكاليف الطاقة، بل قد يؤدي في المستقبل إلى المزيد من المتاعب. وما يقلق صناع القرار أكثر ليس الصدمة المباشرة التي يسببها تضخم مدفوع بالطاقة، بل مخاطر أن يؤدي ارتفاع الأسعار إلى إضعاف طلب المستهلكين والوظائف.

وقال Joseph Brusuelas، كبير الاقتصاديين لدى RSM: “على صناع القرار في البنك المركزي أن ينتبهوا إلى ‘تخريب الطلب’ الذي تسببه صدمة الطاقة”.

“الوقت ليس صديقًا للاقتصاد الأميركي،” كتب في مقاله، “والخطر الأكبر يتمثل فيما سيحدث بعد ذلك: تخريب الطلب. هذا هو المصطلح في علم الاقتصاد لوصف ظاهرة يدفع فيها ارتفاع الأسعار الأفراد والشركات إلى خفض الإنفاق. قد يبدو الأمر مجردًا، لكنه في الحقيقة محدد جدًا—فهذا يعني انخفاض مبيعات السيارات، وانخفاض مشتريات المنازل، وانخفاض عدد مرات الخروج لتناول الطعام، وانخفاض استثمارات الشركات، وفي النهاية يؤدي إلى انخفاض الوظائف المتاحة.”

وأضاف Brusuelas أن الاحتياطي الفيدرالي محاصر حاليًا في مأزق سياسي: قد يؤدي رفع الفائدة الآن إلى مزيد من كبح نمو الاقتصاد، بينما فإن عدم القيام بأي شيء يواجه خطر تدهور وضع أسعار النفط.

“هذه معضلة نموذجية من نوع ركود مع تضخم، ولا توجد حلول مثالية،” قال: “إذا ساءت الأوضاع أكثر، سيتخذ الاحتياطي الفيدرالي إجراءات. لكننا نعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي من المرجح أن يظل صبورًا، وعندما يتخذ إجراءه في النهاية، غالبًا ما يكون متأخرًا عن تطورات الموقف، ما يضع ضغطًا إضافيًا على الطلب قبل إجراء خفض كبير للفائدة.”

وأعرب Jason Thomas، مدير الأبحاث والاستراتيجية الاستثمارية لدى مجموعة KKR، عن مخاوف مشابهة أيضًا؛ إذ قال إن الاحتياطي الفيدرالي قد لا يواجه فقط ضغوطًا لخفض الفائدة، بل قد يكون حجم الخفض أكبر من المعتاد في كل مرة، أي أكبر من 25 نقطة أساس.

وتُبرز هذه الديناميكية تحولًا في كيفية تعامل الاحتياطي الفيدرالي مع الصدمات—إذ لم يعد يركز على الارتفاع المؤقت في الأسعار فقط، بل أصبح يولي مزيدًا من الاهتمام لتأثيرات اقتصادية أوسع نطاقًا. وكتب Thomas: “في مواجهة صدمة عرض مؤقتة تطيح بسوق العمل، لن يتصرف الاحتياطي الفيدرالي بشكل سلبي على الإطلاق. في ظل هذه الظروف الاقتصادية، قد يبدأ خفض الفائدة في وقت أبكر من شهر سبتمبر على الأرجح، ومن المحتمل أيضًا أن يتجاوز حجم الخفض 25 نقطة أساس.”

（المصدر: Caixin News Service）