نصف السنة الثانية من العام الماضي، تم بناء محفظة فندق أودو وزيادة حيازات بورصة هونغ كونغ. تعرضت ثلاثة من منتجات شركة إي فوان دا للاستثمار التي يديرها زانغ كون تحت إدارة موظفي الشركة لتقليل الحصص.

2025 جي النصف الثاني، قام تشانغ كون لأول مرة بشراء عدة “أسهم واعدة” كدفعة أولى.

في 31 مارس، كشف مدير صندوق “من النخبة” تشانغ كون، من شركة إي فوندا فاند (E Fund)، عن التقرير السنوي للصناديق التي يديرها في عام 2025، ما أظهر كذلك الأسهم الثقيلة غير المعلنة ضمن حيازاته.

وبشكل محدد، قامت بعض الصناديق التابعة لتشانغ كون بشراء دفعة أولى لأول مرة لعدة جهات مثل صناعة جديدة، نتفليكسو للموسيقى السحابية، ماور ثريدز-يو، (شركة موكسي)股份، وأتوو… إلخ؛ كما زاد تشانغ كون بشكل كبير من حصته في بورصة هونغ كونغ. وفي الوقت نفسه، تعرضت بعض الأسهم الأجنبية في قطاع أشباه الموصلات لبيع واضح من الحصص، حيث كانت SK هاينكس، وASML، و(كيه-تيان) Semiconductor جميعها ضمن قائمة خفض المراكز.

بالإضافة إلى تحركات إعادة ترتيب محافظ مديري الصناديق، لاحظ مراسل “ذا باينغ نيوز” (The Paper) أن التقارير السنوية للمنتجات أظهرت أيضًا إشارة محورية أخرى: مقارنةً ببيانات مالكي حصص الصناديق التي تم الإفصاح عنها في منتصف عام 2025، ففي النصف الثاني من العام الماضي نفّذ موظفو شركة إي فوندا فاند ضمنهم/داخل الشركة تخفيضات بنسب مختلفة في ثلاثة منتجات يديرها تشانغ كون—وهي إي فوندا آسيا المختارة، وإي فوندا بلو تشيبز المختارة، وإي فوندا شركات ممتازة (احتفاظ ثلاث سنوات)—وذلك جميعًا؛ ومن بينها، تجاوزت أعلى نسبة تخفيض في منتج واحد 9.05 مليون سهم.

شراء دفعة أولى لِـ صناعة جديدة، نتفليكسو للموسيقى السحابية

حاليًا، يدير تشانغ كون 4 صناديق استثمار عامة (صناديق مكشوفة)، وهي على التوالي: إي فوندا بلو تشيبز المختارة، وإي فوندا شركات ممتازة المختارة، وإي فوندا شركات ممتازة (احتفاظ ثلاث سنوات)، وإي فوندا آسيا المختارة. أكبر منتج من حيث الحجم هو إي فوندا بلو تشيبز المختارة، وهو كذلك العمل/الصندوق التمثيلي لتشانغ كون. وحتى نهاية ديسمبر 2025، انخفض إجمالي حجم الأصول تحت الإدارة لتشانغ كون إلى حوالي 48.383 مليار يوان.

وبشكل محدد، في نهاية 2025، كان صندوق إي فوندا بلو تشيبز المختارة يمتلك 54 سهمًا، بزيادة قدرها 12 سهمًا قياسًا بنهاية يونيو 2025.

وفقًا لتقرير الربع الرابع لعام 2025 الذي تم الإفصاح عنه سابقًا، لم تتغير الأسهم العشر الأوائل ضمن الحيازات الثقيلة للصندوق؛ وهي على الترتيب: Tencent Holdings (00700.HK)، Kweichow Moutai (600519.SH)، Wuliangye (000858.SZ)، Alibaba (09988.HK)، Shanxi Fenjiu (600809.SH)، Luzhou Laojiao (000568.SZ)، Baixin China (09987.HK)، China Oil & Gas (00883.HK)، JD Health (06618.HK)، iQIYI Media (002027.SZ).

أما الأسهم الثقيلة غير المعلنة فقد كشفت عدة “أسهم واعدة” كان تشانغ كون يركز عليها، حيث كانت الأسهم من المركز الحادي عشر حتى العشرين على التوالي: صناعة جديدة (300832.SZ)، HighTech Medical (688617.SH)، نتفليكسو للموسيقى السحابية (09899.HK)، مزرعة المزارعين/مياه فَرْزِر المَيْن (09633.HK)، ماور ثريدز-يو (688795.SH)، شركة موكسي股份-يو (688802.SH)، Xi’an Yicai-يو (688783.SH)، Shell-W (02423.HK)، BiBest-يو (688759.SH).

ومن بين هذه الشركات، فإن صناعة جديدة، نتفليكسو للموسيقى السحابية، مزرعة المزارعين/مياه فَرْزِر المَيْن، ماور ثريدز-يو، شركة موكسي股份-يو، Xi’an Yicai-يو وBiBest-يو، جميعها تمثل 7 أسهم قام تشانغ كون بشراء دفعة أولى لها لأول مرة.

وفي الوقت نفسه، قام تشانغ كون أيضًا بزيادة كبيرة لمركزه في بورصة هونغ كونغ (00388.HK)، حيث بلغ معدل الزيادة 200%.

ليس فقط إي فوندا بلو تشيبز المختارة…

وليس الأمر مقتصرًا على إي فوندا بلو تشيبز المختارة؛ فقد قام صندوق إي فوندا شركات ممتازة (احتفاظ ثلاث سنوات) أيضًا خلال النصف الثاني من 2025 بزيادة كبيرة لمركزه في بورصة هونغ كونغ، وقام كذلك بشراء دفعة أولى لِـ صناعة جديدة، ونتفليكسو للموسيقى السحابية، كما دخلت عليه استثمارات جديدة في شركات مثل United Power، China Axis Industry، وNanguang Digital، وMarco Polo، وHaian Group، وGuangdong JianKe.

في نهاية 2025، كان الصندوق التمثيلي الآخر لتشانغ كون—إي فوندا شركات ممتازة المختارة—قد امتلك 54 سهمًا، وكانت الأسهم الثقيلة غير المعلنة (من المركز الحادي عشر إلى العشرين) على التوالي: Baixin China (09987.HK)، صناعة جديدة، HighTech Medical، Prada (01913.HK)، بورصة هونغ كونغ، China Oil & Gas، ماور ثريدز، شركة موكسي股份، Xi’an Yicai، وBiBest.

ومن بين هذه الأسهم، فإن صناعة جديدة، ماور ثريدز، شركة موكسي股份، Xi’an Yicai، وBiBest، كلها تمثل أسهمًا قام هذا الصندوق بشرائها دفعة أولى لها لأول مرة.

إي فوندا آسيا المختارة هي أصغر صندوق من حيث الحجم ضمن صناديق تشانغ كون تحت الإدارة، كما أنها صندوق QDII. وفي نهاية 2025، كان يمتلك إجمالي 18 سهمًا.

ومن خلال الأسهم الثقيلة غير المعلنة التي تم الإفصاح عنها مؤخرًا، قام صندوق إي فوندا آسيا المختارة كذلك بزيادة حصته في Interactive Brokers (IBKR.US)، وخفّض من حصته في SK Hynix (000660.KS)، وASML (ASML.US)، و(كيه-تيان) Semiconductor (KLAC.O)، وقام لأول مرة بشراء دفعة أولى في مجموعة سلاسل فنادق فئة متوسطة إلى راقية: ATAT (ATAT.US).

“توقعات أرباح الشركات الممتازة والتقييم ستواجه مرونة واضحة نحو الارتفاع”

قال تشانغ كون في تقريره السنوي إنه في 2025 يتمثل أحد السمات البارزة للسوق في “الاستقراء الخطي”؛ فعندما يُشاهد المرء باستمرار هبوط أسعار المنازل، ونقص ثقة المستهلكين، وضغوط انكماشية مستمرة، تتحول مخاوف المستثمرين بشأن “الطلب الداخلي” و“الاستهلاك” من التجنب التكتيكي المرحلي إلى شك استراتيجي، ويميل كثير من المستثمرين إلى اعتبار أن هذه حالة دائمة.

لكنّه أشار أيضًا إلى ظاهرة مخالفة/مغايرة: فمن ناحية، يصبح الأمل في أن يتحول السعر الضمني لسهم الشركة إلى “فخ قيمة”؛ ومن ناحية أخرى، قدرة الشركات على توليد تدفقات نقدية حرة بشكل مستمر، والاحتفاظ النقدي الذي يتراكم في الدفاتر بصورة مستمرة، ومستوى عوائد المساهمين الذي يرتفع تدريجيًا. وأضاف: “هذه المغايرة، في تاريخ الاستثمار، غالبًا ما تكون ليلة قبل حصول فرص واضحة”.

يرى تشانغ كون أن حالة محفظته حاليًا يمكن تلخيصها في: “عائد أساسٍ عالي اليقين + خيار شراء مجاني (من دون تكلفة)”. يأتي العائد الأساسي من توزيعات أرباح وأرباح إعادة شراء الأسهم ضمن تقييم منخفض؛ وهذا الجزء من العائد قادر بالفعل على توفير معدل عائد يتفوق على السندات. وبمجرد أن تستقر وتتعافى الأوضاع الاقتصادية المحلية (مثل تحول مؤشر CPI إلى موجب، وعودة نمو مبيعات التجزئة/الاستهبلك/القطاع، مثل نمو مبيعات التجزئة الاجتماعي إلى التعافي)، فإن توقعات أرباح هذه الشركات الممتازة وتقييماتها ستواجه مرونة واضحة نحو التصحيح/الارتداد إلى الأعلى.

“وفي الوقت الحالي، من الملاحظ أن السيد السوق سخياً للغاية؛ إذ إنه أهدى لنا هذا الخيار مجانًا.” قال تشانغ كون.

قال تشانغ كون: نفضل السعي وراء “صحةٍ غير دقيقة/غامضة” بدلًا من “خطأٍ دقيق”. نعتقد أن الصحة الغامضة تتمثل في: ما زال هناك دافع طويل الأجل نحو الصعود في الاقتصاد الصيني؛ ونحن نشتري أفضل مجموعة من الشركات في الصين؛ وتقييماتها منخفضة، وهي تعيد بفعالية مكافأة المساهمين عبر إعادة شراء الأسهم وتوزيع الأرباح.

“الاستثمار مباراة لا نهائية. في المدى القصير، السوق جهاز تصويت، مملوء بصخب العواطف؛ لكن على المدى الطويل، السوق ميزان، ويقيس قدرة الشركات على خلق تدفقات نقدية حرة. قد تتأخر عودة القيمة، لكنها لن تغيب. كل مرة تعيد الشركة شراء أسهمها، كل مرة توزع فيها أرباحًا، وكل إجراء يحسن الكفاءة، يضع لبنة تلو الأخرى لتعزيز قيمة المساهمين. من غير المحتمل أن تبقى أسعار الأصول الممتازة لفترة طويلة تحت تكلفة إعادة إنشائها، وحتى من غير المحتمل أن تظل لفترة طويلة عند مستوى تجعل فيه الخصخصة (التحول إلى ملكية خاصة) خيارًا مغريًا جدًا.” قال تشانغ كون.

(المصدر: The Paper News)