توقف تداول "معجون الأسنان الوطني" و"ليان ميان زين"، هل ستتخلى شركة الاستثمارات الحكومية في ليانغتشو عن استثماراتها؟

（来源：21Style）

بقلم: تانغ ويكي

تواجه شركة العناية اليومية الوطنية «ليانمياَن-تسي» التي تحمل ذاكرة عدة أجيال منعطفًا حاسمًا في مصيرها.

في 29 مارس، أعلنت شركة ليوتشو ليانمياَن-تسي المحدودة القابضة (600249.SH، ويُشار إليها فيما بعد بـ«ليانمياَن-تسي») أن المساهم المسيطر، مجموعة استثمار وتطوير صناعات مدينة ليوتشو المحدودة (ويُشار إليها فيما بعد بـ«مجموعة ليوتشو للاستثمار الصناعي») يخطط لإجراءات تحويل أسهم، ما قد يؤدي إلى تغيير في السيطرة على الشركة. ومنذ 30 مارس، تم إيقاف تداول السهم، ومن المتوقع ألا يتجاوز مدة الإيقاف يومين تداول.

تشير هذه الخطوة إلى أن شركة تقليدية تمتلك تاريخًا يبلغ 85 عامًا، وكانت تُوصف سابقًا بـ«أول سهم لمعجون الأسنان» (牙膏第一股)، قد تودّع حقبة سيطرة رأس المال المملوك للدولة المحلية، وتبدأ فصلًا جديدًا من التطور.

تغيير السيطرة وشيك

توضح الإعلانات أن مجموعة ليوتشو للاستثمار الصناعي تمتلك مباشرةً 33.34% من أسهم «ليانمياَن-تسي»، وتملك كذلك نسبة 0.55% بشكل غير مباشر عبر شركة تابعة مملوكة بالكامل، ليصبح إجمالي الحصة المسيطرة 33.89%. وإذا أُخذت في الاعتبار حصة المساهمين المرتبطين الذين تنتمي ملكيتهم أيضًا إلى لجنة إدارة الأصول المملوكة للدولة في مدينة ليوتشو، فإن إجمالي حصة الأطراف المرتبطة الأساسية المملوكة للدولة يتجاوز 35%، وهي الطرف المسيطر بشكل مطلق على الشركة. وبحال تنفيذ تحويل الأسهم هذه بنجاح، فسيعني ذلك انسحابًا استراتيجيًا للجنة إدارة الأصول المملوكة للدولة في مدينة ليوتشو، وقد يحدث تغييرٌ جوهري في طبيعة «ليانمياَن-تسي» ككيان.

وخلف تغيّر هيكل الأسهم، يوجد ضغط مستمر على أداء تشغيل الشركة. وفقًا لأحدث بيانات التقرير المالي، حققت «ليانمياَن-تسي» في 2025 صافي ربح يُنسب إلى المساهمين قدره 9.8461 مليون يوان، بانخفاض كبير بنسبة 87.8% على أساس سنوي. كما بلغ ربح السهم الأساسي 0.0179 يوان فقط، مقارنةً بـ 0.1475 يوان في 2024، مع تراجع كبير. ورغم أن إيرادات التشغيل ارتفعت قليلًا في 2025 إلى 1.063 مليار يوان، فإن ربح التشغيل لم يتجاوز 7.8367 مليون يوان، ما يدل على ضعف مستمر في القدرة على تحقيق الأرباح. في الواقع، وعلى مدى السنوات الأخيرة، لم تتمكن «ليانمياَن-تسي» من استعادة الأداء السوقي في ذروةها؛ فلم تعد حكاية المجد عندما كانت تتجاوز المبيعات السنوية 400 مليون علبة، ومع تضييق شركات رائدة في مجال العناية اليومية التقليدية القائمة على الطب الصيني مثل «يوننان باياو» (云南白药)، تراجعت الحصة السوقية تدريجيًا.

وباعتبارها أول شركة مُدرجة في قطاع معجون الأسنان، كانت «ليانمياَن-تسي» تحمل آمالًا كبيرة للعلامة الوطنية. فمنذ نشأتها عام 1941 عن طريق خمس ورش صغيرة لتصنيع صابون خاص، إلى تطوير أول معجون أسنان طبي صيني عام 1978، ثم إدراجها في بورصة شنغهاي للأوراق المالية عام 2004، يمكن القول إن مسار تطورها يعكس صورة مصغرة لصناعة العناية اليومية التقليدية في الصين.

في فترة الذروة، كانت منتجات الشركة تُصدّر إلى الخارج على نطاق واسع، بل وأصبحت أول معجون أسنان طبي فعّال يحصل على اعتماد من هيئة الغذاء والدواء الأمريكية (FDA). لكن مع اشتداد المنافسة في السوق وتأخر تكيّف استراتيجية التشغيل، وقعت هذه الشركة التقليدية تدريجيًا في مأزق نمو. وقد يشكّل انسحاب رأس المال المملوك للدولة فرصة لإدخال زخمٍ جديد.

مع ترسّخ إعلان الإيقاف عن التداول، باتت الأطراف المحتملة لشراء الحصة موضع اهتمام السوق. وبالاستناد إلى تحليل شامل للصناعة وخصائص هيكل الأسهم، يُنظر إلى منصات رأس المال المملوك للدولة التابعة لمنطقة قوانغشي باعتبارها الأكثر احتمالًا لتلقي هذه الحصة. ومن بينها، كانت «مجموعة كانغ يانغ» في قوانغشي (تتبعها «مجموعة تطوير السياحة في قوانغشي») هي الأعلى صوتًا.

وباعتبارها أول منصة رعاية صحية على مستوى مقاطعة قوانغشي، فإن «مجموعة كانغ يانغ» في قوانغشي تُدار فعليًا عبر لجنة الأصول المملوكة للدولة بالمنطقة، ويبلغ إجمالي أصولها 14 مليار يوان. وفي عام 2025، قامت بالسيطرة على «نانفانج هِي زيماي» (南方黑芝麻) وتعمل بنشاط على تخطيط سلسلة «الصحة المتكاملة + الدواء والغذاء المتشابهين في المصدر + صناعة العناية اليومية» . وتتطابق الأعمال الأساسية لـ«ليانمياَن-تسي» في مجال معجون الأسنان الطبي الصيني مع قطاع الأدوية في هذه المجموعة، بشكل ينسجم جدًا مع تخطيطها الصناعي، ما يمكن أن يخلق تأثيرات تآزرية؛ لذلك حصلت على تقييم فرص من فئة خمس نجوم.

بالإضافة إلى ذلك، تم إدراج شركات مملوكة للدولة على مستوى منطقة قوانغشي مثل «مجموعة الاستثمار في قوانغشي» و«مجموعة المزارع الزراعية في قوانغشي» ضمن قائمة الأطراف المحتملة لشراء الحصة. فالأولى، بوصفها أكبر شركة مملوكة للدولة في قوانغشي، تمتلك قطاعًا دوائيًا ضمن مجموعتها، ما يمنحها أساسًا لدمج أعمال «ليانمياَن-تسي»؛ أما الثانية، فيمكنها تعزيز تخطيط «الصحة في العناية اليومية» عبر موارد المواد الخام للأدوية العشبية الطبية ذات التآزر في مجال الطب الصيني.

وبصرف النظر عن رأس المال المملوك للدولة محليًا، توجد أيضًا احتمالات لدخول رأس مال صناعي ورؤوس أموال استثمارية مالية. فشركات رائدة في العناية اليومية القائمة على الطب الصيني مثل «يوننان باياو» و«بيان-زي-هوان» (片仔癀) قد تتمكن من خلال الاستحواذ على «ليانمياَن-تسي» من استكمال تخطيطها للسوق الإقليمي وتعزيز القدرة التنافسية لفئة معجون الأسنان الطبي الصيني. كما أن شركات العناية اليومية مثل «شنغهاي جيا هوا» و«لا فَان» (拉芳家化) يُنظر إليها على أنها قد تسعى إلى تعميق التواجد عبر الاستفادة من علامات «القديم» التجارية ومن موارد القنوات لديها. وتجدر الإشارة إلى أن «غولدمان ساشز» (Goldman International) دخلت بالفعل، بنهاية عام 2025، ضمن أكبر عشرة مساهمين متداولين لـ«ليانمياَن-تسي»، حائزة على 4.1779 مليون سهم. وبالاستناد إلى حيازاتها القائمة وقدرتها على دمج أصول مرتبطة بالصناعة، يُنظر إليها أيضًا كطرف محتمل للمشاركة.

لكن الرأي السائد في السوق هو أن احتمال إجراء عمليات استحواذ عبر المناطق أو عبر التخصصات منخفض. فقد تم استبعاد شركات لا علاقة لها بصناعة العناية اليومية مثل «هوا شين تشن بونغ» وغيرها، كما أن الشركات الصغيرة والمتوسطة المملوكة للقطاع الخاص يصعب عليها تولي هذه العلامة التقليدية بسبب ضعف قوتها المالية ونقص التآزر الصناعي. وفي النهاية، فمن المرجح جدًا أن يتم تولّي الحصة داخل نظام رأس المال المملوك للدولة على مستوى منطقة قوانغشي، وهو ما يتماشى مع منطق دمج الصناعات المحلية، كما يتيح حماية أفضل لانتقال العلامة الوطنية عبر الأجيال.

إعادة ترتيب في الصناعة… بحثٌ عن طريق للتحول للشركات التقليدية

يتزامن تغيير السيطرة على «ليانمياَن-تسي» مع ذروة عمليات الاندماج والاستحواذ في قطاع العناية اليومية بالطب الصيني.

على مستوى السياسات، يحدد «البرنامج الإرشادي لتطوير استراتيجية الطب الصيني» بوضوح إدراج «الطب الصيني + العناية اليومية» ضمن الاتجاهات الرئيسية المراد تنميتها. وفي عام 2023، أضافت الإدارة الوطنية لرقابة الأدوية إلى «قائمة المواد الخام التجميلية المستخدمة» 27 نوعًا من المواد العشبية الطبية الصينية، ما يوفر دعمًا تنظيميًا لتطور الصناعة. وعلى مستوى السوق، ما زادت احتياجات المستهلكين من منتجات العناية الطبيعية والآمنة والفعّالة في مجال العناية بالبشرة ترتفع باستمرار. وتُظهر توقعات استباقية أن صناعة مستحضرات التجميل القائمة على الطب الصيني ستدخل فترة كثيفة من عمليات الاندماج والاستحواذ بين 2025 و2030، وأن حصة الشركات الرائدة في السوق قد ترتفع من 18% الحالية إلى 35%.

في هذا السياق، يحمل إعادة تنظيم أسهم «ليانمياَن-تسي» دلالة نموذجية للصناعة. بالنسبة للطرف المتلقي، فإن ما يحصل عليه لا يتمثل فقط في منصة شركة مدرجة؛ بل في علامة وطنية تمتلك تاريخًا يبلغ 85 عامًا، وتقنيات أساسية لمعجون الأسنان الطبي الصيني، ونظام إنتاج مكتمل. وباعتبارها جهة تقود وتضع المسودة ل«المعيار الجماعي لمعجون الأسنان الطبي الصيني»، تمتلك «ليانمياَن-تسي» محطة عمل للبحث العلمي لما بعد الدكتوراه ومركزًا لبحوث الهندسة والتقنية لمعجون الأسنان الطبي بالأعشاب الصينية في قوانغشي، ولا تزال تراكماتها التقنية في مجال العناية اليومية بالطب الصيني ذات قيمة.

لكن تحديات التكامل بعد الاستحواذ لا يمكن تجاهلها أيضًا. سيكون سؤال «كيفية إعادة تشكيل صورة العلامة التجارية، وتنشيط حيوية القنوات، وتعزيز قدرات الابتكار في المنتجات» هو القضية الأساسية التي سيواجهها المساهم المسيطر الجديد. حاليًا، وصلت المنافسة في قطاع العناية اليومية بالطب الصيني إلى مرحلة شديدة؛ وتقوم الشركات الرائدة ببناء حواجز تنافسية عبر التخطيط لسلسلة الصناعة بأكملها، والتحول الرقمي، وتشغيل القنوات الشامل. وستحتاج «ليانمياَن-تسي» إلى الحفاظ على مزاياها الأساسية في الطب الصيني، وتسريع تطوير المنتجات وتعديل استراتيجيات السوق، من أجل ترسيخ قدمها في موجة زيادة تركيز الصناعة.

وقد أشار سابقًا محللون في الصناعة إلى أنه عندما تنسحب الأصول المملوكة للدولة المحلية من المجالات التنافسية وتُدخل مستثمرين استراتيجيين يتمتعون بتآزر صناعي أكبر، فإن ذلك يعد اتجاهًا حتميًا لإصلاح الشركات المملوكة للدولة وتطور الصناعة. وبالنسبة لـ«ليانمياَن-تسي»، قد يشكل تغيير السيطرة هذه فرصة مهمة للتخلص من ضغوط التشغيل وتحقيق نهضة للعلامة التجارية. فإذا أمكن الاستفادة من موارد ودعم التمويل من المساهم الجديد، والتركيز على النشاط الرئيسي في العناية اليومية بالطب الصيني، وتعزيز البحث والتطوير والاستثمار في السوق، فهناك احتمال أن تعود هذه الشركة التقليدية إلى إظهار حيوية جديدة.

كمّ هائل من المعلومات، وشرح دقيق، كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance