خلال موجة البيع في الأسهم الأمريكية الأسبوع الماضي، أصبحت أسهم التكنولوجيا الملاذ الآمن الوحيد

اسأل الذكاء الاصطناعي · بعد تدفقات قياسية إلى أسهم التكنولوجيا، كيف تشير العينات التاريخية إلى أداء ما بعد ذلك؟

في الأسبوع الماضي (حتى 20 مارس)، تراجَع مؤشر S&P 500 بنسبة 5.8% على أساس أسبوعي، بينما كانت تصرفات العملاء الفعلية لدى بنك أوف أمريكا (بي إم إس) أكثر دلالة من مسار المؤشر نفسه. في ذلك الأسبوع، بلغ صافي التدفقات الخارجة للأسهم 8.3 مليارات دولار، وهو أكبر رابع حجم أسبوعي منذ 2008؛ كما بلغ صافي التدفقات الخارجة لصناديق الاستثمار المتداولة الخاصة بالأسهم 1.1 مليار دولار، مسجلاً أعلى مستوى خلال نحو ستة أشهر. وباجتماع بيانات المؤشرين معاً، يتكون لدينا خفض كبير ونادر نسبياً على نطاق واسع.

وفقاً لمنصة Trading Tailing (تتبع التداول)، قام Jill Carey Hall، محللة استراتيجيات الأسهم الكمية لدى بنك أوف أمريكا، بتوثيق هذه “البيع على نطاق واسع” في أحدث تقرير أسبوعي لتدفقات الأموال: 9 من أصل 11 قطاعاً تعرضت لصافي تدفقات خارجة. وسجلت المالية والطاقة والاستهلاك الاختياري والاستهلاك الإلزامي والمرافق والمواد إما مستويات قياسية أو قريبة من مستويات قياسية من التدفقات الخارجة، بينما سجل قطاع خدمات الاتصالات صافي تدفقات خارجة لأول مرة منذ نهاية ديسمبر من العام الماضي. الاستثناء الوحيد هو أسهم التكنولوجيا: صافي تدفقات داخلة بلغ 4.6 مليارات دولار، وهو أعلى رقم أسبوعي تاريخي ضمن بيانات بنك أوف أمريكا منذ 2008.

من زاوية هيكل العملاء، ظهرت خلافات نادرة من حيث الاتجاه بين ثلاث فئات. كان العملاء المؤسسون أكبر جهة بائع صافي في الأسبوع الماضي؛ إذ كانوا قد استمروا في الشراء بصافي دخول لمدة ثلاث أسابيع متتالية قبل ذلك. أما العملاء الأفراد فقد واصلوا البيع بصافي دخول لمدة أسبوع ثانٍ على التوالي؛ في حين أن صناديق التحوط تحولت إلى الشراء بصافي دخول لأول مرة بعد أربعة أسابيع متتالية من البيع بصافي دخول. لكن إذا قمنا بتمديد الأفق إلى آخر 12 شهراً، تظهر لهذه الخلافات أيضاً وجه آخر: فصناديق التحوط والعملاء المؤسسون واصلوا بشكل تراكمي البيع بصافي دخول، بينما كانت الطلبات من العملاء الأفراد هي القوة الرئيسية للشراء بصافي دخول. وبناءً على ذلك، فإن تحرك الأسبوع الماضي قصير الأجل يعكس تقريباً بالكامل اتجاه هذا النمط المتوسط الأجل.

فيما يتعلق بإعادة شراء الشركات، زادت أحجام إعادة الشراء على أساس تسلسلي أسبوعي مقارنةً بالأسبوع السابق، لكن من حيث نسبة إعادة الشراء إلى القيمة السوقية، ظل مستوى إعادة الشراء خلال آخر 10 أسابيع أقل باستمرار من المستوى الطبيعي الموسمي. كما انخفضت نسبة إعادة شراء الأسهم على أساس متجدد 52 أسبوعاً من ذروة 0.42% في نهاية فبراير من هذا العام إلى 0.22% حالياً. والأكثر لفتاً أن إعادة شراء عملاء الشركات لدى بنك أوف أمريكا انخفضت على أساس سنوي بنسبة 17%، بينما لا تزال إعادة شراء S&P 500 الإجمالية تنمو على أساس سنوي بنسبة 6% في الربع الثالث من 2025. تاريخياً، هناك ارتباط عالٍ جداً بين مجموعتي البيانات؛ وقد يعني استمرار هذا الفارق أن ضغطاً لتقلص إعادة شراء على مستوى المؤشر سيواجه عدة أرباع قادمة.

تبدّل من جانب العملاء المؤسسين، وصناديق التحوط تستحوذ على الحصة

ضمن صافي التدفقات الخارجة لدى عملاء بنك أوف أمريكا في الأسبوع الماضي، ساهم العملاء المؤسسون بشكل رئيسي — حيث بلغ صافي التدفقات الخارجة عند مستوى سهم مفرد + ETF معاً أكثر من 11.0 مليار دولار، منها حوالي 9.9 مليارات دولار على مستوى الأسهم الفردية. بعد ثلاث أسابيع من الشراء المتواصل، كانت الزيادة السريعة في العكس في الأسبوع الماضي مفاجئة جداً.

كانت صناديق التحوط هي الجهة الوحيدة التي حققت صافي شراء في الأسبوع الماضي: صافي شراء للأسهم بلغ 2.7 مليار دولار، بينما بلغ صافي بيع صناديق ETF حوالي 0.9 مليار دولار؛ وبشكل إجمالي، صافي شراء حوالي 1.8 مليار دولار، ما أنهى حالة استمرار صافي البيع لعدة أسابيع متتالية السابقة (أربعة أسابيع). واستمر العملاء الأفراد في البيع بصافي دخول للشركات المساهمة (حوالي 1.08 مليار دولار) لمدة أسبوع ثانٍ على التوالي، لكنهم حافظوا في جانب ETF على صافي شراء، لذلك كان حجم صافي التدفقات الخارجة محدوداً نسبياً.

كانت أوضاع أسهم الشركات الصغيرة وأسهم الشركات متناهية الصغر أصعب وأكثر استمراراً. إذ سجلت أسهم الشركات الصغيرة وأسهم الشركات متناهية الصغر بالفعل 8 أسابيع متتالية من صافي تدفقات خارجة، وهي أطول مدة استمرار للبيع عبر جميع فئات أحجام القيمة السوقية.

أسهم التكنولوجيا: تدفق قياسي إلى الداخل، والعينات التاريخية تشير إلى تفوق أداء لاحق

في الأسبوع الماضي، بلغ صافي التدفقات الداخلة لأسهم التكنولوجيا على أساس أسبوعي 4.6 مليارات دولار، وهو أعلى مستوى تاريخي ضمن بيانات بنك أوف أمريكا منذ 2008، ومن حيث نسبة التدفقات إلى القيمة السوقية لقطاع التكنولوجيا يحتل المرتبة الثامنة تاريخياً. ظهرت هذه الأرقام بعد 5 أسابيع متتالية من قيام العملاء ببيع أسهم التكنولوجيا بصافي دخول.

تتبع التقرير تاريخياً 4 حالات مشابهة: أي بعد بيع متواصل لمدة 5 أسابيع، يظهر مباشرةً انعكاس شراء بحجم مماثل؛ ومن بعد ذلك، تفوقت أسهم التكنولوجيا في أفق شهر واحد وأفق 3 أشهر على التوالي بمتوسط 1.7 نقطة مئوية و6.0 نقاط مئوية على مؤشر S&P 500. وفي المقابل، كان متوسط العائدات الزائدة لأسهم التكنولوجيا إجمالاً خلال شهر واحد/3 أشهر أقل — +0.5 نقطة مئوية و+1.6 نقطة مئوية فقط، على التوالي. حجم العينة صغير جداً، لكن الاتجاه متسق.

وعلى النقيض، فإن القطاع المالي سجل صافي تدفقات خارجة أسبوعياً بشكل متواصل منذ بداية هذا العام. وحتى الآن في 2026، بلغ صافي التدفقات الخارجة التراكمي حوالي 17.5 مليار دولار، وهو الأكبر بين جميع القطاعات من حيث التدفقات الخارجة خلال العام. وكان قطاع الرعاية الصحية هو القطاع الوحيد من بين 11 قطاعاً حقق صافي شراء بالتزامن مع التكنولوجيا في الأسبوع الماضي.

ETF في الطاقة وأسهم الأفراد تسيران خطين مختلفين، وETF للسوق الواسع تُترك

يتجلى الانفصال بين تدفقات ETF وتدفقات الأسهم الفردية بشكل أكبر في قطاع الطاقة: فقد ظلت صناديق ETF للطاقة تحقق تدفقات داخلة صافية شبه أسبوعية منذ بداية هذا العام، وواصلت التدفق في الأسبوع الماضي لتسجل 43 مليون دولار؛ لكن أسهم الطاقة الفردية شهدت في الأسبوع الماضي صافي تدفقات خارجة بنحو 1.8 مليار دولار، وكانت نسبة الانخفاض ضمن المراكز الأولى بين جميع القطاعات. توضح هذه العملية “شراء سلة القطاع وبيع سهم بعينه” أن المستثمرين يحتفظون بتعرضهم الاتجاهي لقطاع الطاقة، لكنهم لا يرغبون في تحمل مخاطر اختيار شركات محددة.

ومن منظور عامل “الأسلوب”، اشتَرَ العملاء صناديق ETF لنمط النمو وقيمة، لكن للمرة الثانية على التوالي قاموا ببيع واسع النطاق لصناديق ETF المدمجة (Blend) بصافي دخول. وبالتصنيف حسب القيمة السوقية، كان خروج صناديق ETF للأسهم ذات القيمة الكبيرة هو الأكثر وضوحاً، بينما تلقت صناديق ETF للشركات الصغيرة وصناديق ETF للسوق العريض صافي شراء. من بين 6 قطاعات سجلت صناديق ETF تدفقات داخلة صافية، جاءت المالية والتكنولوجيا والطاقة في المراكز الثلاثة الأولى؛ بينما واجهت صناديق ETF للمواد أكبر صافي تدفقات خارجة.

القلق الكامن في بيانات إعادة الشراء

إعادة الشراء هي قوة دعم داخلية مهمة لسوق الأسهم الأمريكية حالياً، لكن البيانات ذات الصلة بدأت ترسل إشارات. من توزيع القطاعات، فإن أكبر قطاعين من حيث قيمة إعادة شراء الشركات خلال آخر 12 أسبوعاً هما التكنولوجيا (9.9 مليارات دولار) والمالية (6.6 مليارات دولار)، تليهما على الترتيب الاستهلاك الاختياري والرعاية الصحية.

ومع ذلك، من حيث الإجمالي، انخفضت إعادة شراء الشركات لدى عملاء بنك أوف أمريكا على أساس سنوي بنسبة 17%، وهو فجوة واضحة مقارنةً بمعدل نمو إجمالي S&P 500 البالغ +6% في الربع الثالث من 2025. وبما أن الارتباط التاريخي بين المجموعتين مرتفع، فإذا كانت بيانات عملاء بنك أوف أمريكا على مستوى الشركات لها دور السبق (leading)، فقد تكون وتيرة إعادة الشراء الإجمالية في S&P 500 مقبلة على الضعف — وهذه نقطة لا ينبغي تجاهلها في سوق يعتمد اعتماداً كبيراً على مشتريات الشركات الذاتية.