أداء شركة هوا آن للأوراق المالية يتسم بـ"نهاية قوية وبداية ضعيفة"، حيث شهد الربع الرابع انخفاضًا كبيرًا في الإيرادات والأرباح على أساس سنوي وربع سنوي، وارتفعت إيرادات الاكتتاب العام بشكل "نبضي"، مع عدم وجود مشاريع احتياطية للأسهم وراء ذلك.

تسجيل الدخول إلى تطبيق Sina Finance للبحث عن【الإفصاح عن المعلومات】لمزيد من مستويات التقييم

تداول في البورصة يتابع تقرير محللي جِينغ-كِيلِن، موثوق، احترافي، في الوقت المناسب، شامل، يساعدك على استكشاف فرص الموضوعات ذات الإمكانات!

الإنتاج: معهد أبحاث الشركات المدرجة في Sina Finance

المؤلف: تورينغ

في ليلة 26 مارس، أصدرت شركة Huā’ān Securities تقريرها السنوي لعام 2025. حققت الشركة خلال العام إيرادات تجاوزت حاجز 50 مليار يوان، وارتفع صافي الربح العائد للمساهمين بنسبة أكثر من 40% على أساس سنوي إلى 21.08 مليار يوان.

تحت أرقام مالية لافتة، جاءت أداء Huā’ān Securities في العام كله على نمط “رأسُهُ قوي وذيلُهُ خافت”. ففي النصف الأول من عام 2025 (الأرباع الثلاثة الأولى)، ارتفعت إيرادات الشركة وصافي أرباحها بشكل كبير على أساس سنوي؛ لكن عند وصول الربع الرابع، انخفضت إيرادات الشركة وصافي أرباحها على أساس سنوي وبالاقتران أيضًا بشكل كبير. والسبب التفصيلي يتمثل في أن إيرادات نشاط التداول الذاتي للشركة في الربع الرابع من 2025 شهدت انخفاضًا كبيرًا، وتتأثر بدرجة كبيرة بتغيرات ظروف السوق. وبالنسبة لـ Huā’ān Securities، فإن إيرادات نشاط الاستثمار الذاتي وإيرادات أعمال الوساطة تشكلان أكثر من 65% من إجمالي الإيرادات، لذا فإن سمة “الاعتماد على الظروف الجوية” واضحة نسبيًا.

وعند النظر إلى الأعمال التفصيلية، شهدت إيرادات أعمال الاكتتاب والاستثمار (投行) في Huā’ān Securities ارتفاعًا كبيرًا، خصوصًا عند إتمام مشروع واحد لطرح أولي (IPO). لكن حصة إيرادات أعمال الاكتتاب والاستثمار في Huā’ān Securities إجمالاً لا تزال صغيرة، وإضافة إلى ذلك فإن عدد مشاريع احتياطي حقوق الملكية (مخزون) حتى الآن يساوي 0، ما يعني أن إيرادات أعمال استشارات/استثمار طرح حقوق الملكية للشركة في المستقبل ستواجه ضغطًا.

**　انخفاض كبير في إيرادات الربع الرابع وصافي الربح على أساس سنوي وبالاقتران**

في سوق A-الأسهم لعام 2025، تعافت السوق إجمالاً. في سوق A-الأسهم، ارتفعت المؤشرات الرئيسية على نطاق واسع وبشكل كبير؛ وارتفع مؤشر شنغهاي المركب ومؤشر شنتشن للبورصة ومؤشر تشيآنغتشيبان (اللوح الابتدائي) على التوالي بنسبة 18.41% و29.87% و49.57%، كما حققت عدة مؤشرات قممًا تاريخية ；وعادت حيوية السوق بقوة، وبلغ متوسط قيمة تداول أسهم وصناديق الأوراق المالية (股基) اليومية 1.98 تريليون يوان، بزيادة 67% على أساس سنوي. تُظهر صناعة الأوراق المالية اتجاهاً شاملاً للتعافي، مع تحسن ملحوظ في عدة مؤشرات رئيسية.

在 ظل هذا النمط من الارتفاع العام (سوق يرتفع فيه الجميع)، تتحسن أداء شركات الأوراق المالية عمومًا. ولا تختلف Huā’ān Securities عن ذلك، إذ حققت عام 2025 إيرادات قدرها 50.68 مليار يوان، بزيادة 31.11%؛ وبلغ صافي الربح العائد للمساهمين 21.08 مليار يوان بزيادة 41.92%؛ وبلغ عائد حقوق الملكية 9.11%، مرتفعًا بنحو 2.3 نقطة مئوية عن العام السابق، لتصبح نتائج التشغيل عند أعلى مستوى تاريخي.

لكن إيقاع أداء Huā’ān Securities يَظهر على شكل قلق: “رأسُه قوي وذيلُه خافت”. ففي الربع الأول والربع الثاني والربع الثالث من 2025، كانت إيرادات Huā’ān Securities للربع الواحد على التوالي 14.31 مليار يوان و13.76 مليار يوان و16.16 مليار يوان، وبلغت الزيادة على أساس سنوي 72.02% و21.79% و137.09% على الترتيب؛ كما حققت صافي ربح عائد للمساهمين 5.25 مليار يوان و5.1 مليار يوان و8.48 مليار يوان، بزيادات على أساس سنوي 87.79% و17.41% و97.61% على الترتيب.

لكن عند وصول الربع الرابع من 2025، انخفضت إيرادات Huā’ān Securities وصافي أرباحها على أساس سنوي وبالاقتران بشكل كبير. في الربع الرابع 2025 (2025Q4)، حققت Huā’ān Securities إيرادات قدرها 6.45 مليار يوان، بانخفاض سنوي كبير بلغ 47.22%، وبانخفاض بالاقتران 60.08%؛ كما حققت صافي ربح عائد للمساهمين قدره 2.25 مليار يوان، بانخفاض سنوي 34.22%، وبانخفاض بالاقتران كبير بلغ 73.47%.

في التقرير السنوي، لم تكشف Huā’ān Securities عن الأسباب البعيدة وراء الهبوط الكبير في إيرادات الربع الرابع وصافي الربح. ومن خلال تفكيك البنود المحاسبية التفصيلية في تقريرها السنوي وتقريرها للربع الثالث، يتضح أن إيرادات نشاط التداول الذاتي لدى الشركة شهدت انخفاضًا كبيرًا في 2025Q4.

وبحسب المعادلة: “إيرادات نشاط التداول الذاتي = صافي أرباح الاستثمار + صافي أرباح التغير في القيمة العادلة - إيرادات الاستثمار في الشركات التابعة للاستثمار المشترك والشركات التابعة بالاشتراك”، فإن إيرادات نشاط التداول الذاتي في الربع الأول والثاني والثالث والرابع من 2025 لدى Huā’ān Securities بلغت على التوالي 5.66 مليار يوان و5.16 مليار يوان و8.97 مليار يوان و1.27 مليار يوان. وفي الربع الرابع من 2024، كانت إيرادات نشاط التداول الذاتي لدى Huā’ān Securities 4.51 مليار يوان.

المصدر: التقرير السنوي

في عام 2025، بلغ دخل نشاط التداول الذاتي لدى Huā’ān Securities (وفقًا لنطاق الإفصاح في التقرير السنوي) 15.49 مليار يوان، وبلغت إيرادات أعمال الوساطة 17.55 مليار يوان، وبمجموعهما 33.04 مليار يوان، وهو ما يمثل 65.19% من إجمالي الإيرادات في الفترة نفسها. وبسبب وضوح سمة “الاعتماد على ظروف السوق” في البندين المذكورين، عند حدوث تذبذب في السوق، ستشهد أداء الشركة إجمالاً تذبذبًا كبيرًا أيضًا.

**　ما خلف الارتفاع على شكل نبضات لإيرادات IPO: مخزون مشاريع الاستثمار في حقوق الملكية يساوي 0**

وبالنظر إلى الأعمال التفصيلية، باستثناء أعمال العقود الآجلة، حققت باقي الأعمال لدى Huā’ān Securities نموًا في عام 2025. ومن بينها، ارتفعت إيرادات أعمال الاكتتاب والاستثمار بنسبة 77.4% إلى 1.7 مليار يوان، وهو أكبر معدل نمو.

وتكمن إحدى أسباب الزيادة الكبيرة في إيرادات أعمال الاكتتاب والاستثمار لدى Huā’ān Securities في أنها أنجزت مشروع IPO لشركة 恒鑫 (Hengxin) للاستثمار في أسهم مجلس الشركات الناشئة (创业板)، حيث بلغت رسوم الاكتتاب والتمهيد/الترويج (承销保荐) لهذا المشروع 84.0835 مليون يوان. وبمجرّد هذا المشروع وحده، جلب لشركة Huā’ān Securities “هدفًا صغيرًا” قريبًا من مليار يوان، ويمكن ملاحظة أهمية مشاريع IPO لإيرادات أعمال الاكتتاب لدى شركات الأوراق المالية.

لكن تجدر الإشارة إلى أن Huā’ān Securities ليست لديها دائمًا مشاريع IPO تُصدر كل عام. ففي عامي 2023 و2024، لم تُصدر شركة Huā’ān Securities مشاريع IPO تم الترويج لها/الضمان لها واستمرارهما لعامين متتاليين دون إصدار.

المصدر: wind

من تاريخ إصدار مشروع IPO لشركة 井松智能 في مايو 2022 وحتى إصدار IPO لشركة 恒鑫生活 في مارس 2025، قامت Huā’ān Securities بسحب 4 مشاريع IPO متتالية خلال تلك الفترة، وهي شركة 安徽泰达新材料股份有限公司، وشركة 拓尔微电子股份有限公司، وشركة 伟本智能机电（上海）股份有限公司، وشركة 安徽德孚转向系统股份有限公司.

والأكثر خطورة هو أن عدد مشاريع IPO التي تملكها Huā’ān Securities في الاحتياط حاليًا يساوي 0 (وفقًا لمعيار قبول البورصة للمعاملة، دون احتساب المشاريع التي تم إصدارها بالفعل والمشاريع التي أُلغيت)، وهذا يعني أن إيرادات الاكتتاب والترويج لمشاريع IPO ستواجه ضغطًا في الفترة المقبلة، كما ستواجه إيرادات أعمال الاكتتاب إجمالاً خطر الانخفاض.

ليس فقط أن عدد مشاريع IPO الاحتياط يساوي 0، بل إن عدد مشاريع احتياطي أعمال الاكتتاب والاستثمار لحقوق الملكية لدى Huā’ān Securities حاليًا، مثل زيادة رأس المال عبر التخصيص (定增) أو الاكتتاب الخاص (配股) أو السندات القابلة للتحويل (可转债)، يساوي أيضًا 0. وتكمن “التموين الغذائي غير المرئي” لأعمال الاكتتاب في توفر المشاريع الاحتياطية؛ فإذا لم تكن هناك مشاريع احتياطية حاليًا، ستواجه إيرادات أعمال الاكتتاب لشركات حقوق الملكية في المستقبل خطر هبوط حاد، وستقع مجددًا في المأزق المحرج لـ “عدم وجود ما يُطبخ به”.

باعتبار Huā’ān Securities شركة أوراق مالية إقليمية صغيرة ومتوسطة، فإن مشاريع الاكتتاب والاستثمار داخل منطقة آنهوي التي تقع فيها لا تواجه فقط “ترقبًا جشعًا” من شركات مثل CITIC Securities وGuotai Haitong وغيرها من شركات الاكتتاب الكبيرة، بل تواجه كذلك منافسة مباشرة وحادة من شركة 国元证券 داخل المقاطعة. وفي ظل تزايد وضوح تأثير فائض الأولوية (matta effect) قد يكون من الصعب جدًا تحقيق اختراق.

على الرغم من نمو إيرادات أعمال الاكتتاب، تظل نسبة أعمال الاكتتاب ضمن إيرادات Huā’ān Securities الإجمالية منخفضة؛ وفي عام 2025 تبلغ النسبة حوالي 3.35%.

**　مخاطر خفية للامتثال والرقابة الداخلية**

إذا كان تذبذب الأداء يُعدّ خطرًا على مستوى السوق، فإن الامتثال والرقابة الداخلية هما ما يتعلق بـ “خط الحياة” لـ Huā’ān Securities.

في سبتمبر 2025، أصدر مكتب مراقبة الأوراق المالية في سيتشوان خطاب تنبيه إلى Huā’ān Securities، فرع تشنغدو طريق دونغدا. لم يكتفِ هذا الفرع بعدم القيام، وفقًا للوائح، بإجراء فحص وتقييم لحالة نزاهة العاملين والالتزام الأخلاقي في العمل فحسب؛ والأخطر هو أنه تبيّن أن الموظف تيان كي (田柯) ارتكب سلوكًا يتمثل في “تقديم منتجات مالية مزيفة للعملاء، بهدف تحقيق مكاسب غير مشروعة، وإلحاق خسائر جسيمة بالعملاء”.

الفرع هو “الأوعية الدموية الدقيقة” لشركات الأوراق المالية، وهو أيضًا منطقة عالية الحدوث للمخاطر. إن “الترويج لمنتجات مزيفة” لا يعدّ مخالفة فحسب، بل يعكس أيضًا وجود نقص في السيطرة على الفروع لدى Huā’ān Securities. يضع العملاء ثقتهم في شركة الأوراق المالية، لكن الذي يحلّ محل ذلك هو منتجات مزيفة وخسائر جسيمة، ما يسبب ضررًا كبيرًا لسمعة Huā’ān Securities.

وحتى قبل ذلك، في يناير 2025، أصدر مكتب مراقبة الأوراق المالية في آنهوي خطاب تنبيه إلى Huā’ān Securities محددًا مشكلتين رئيسيتين: أولًا، أعمال حفظ أصول صناديق الاستثمار الخاصة (private fund custody): تطبيق النظام غير صارم، ومراجعة العقود غير صارمة، ولم تتم مراجعة الإفصاح عن المعلومات بشكل كافٍ، بل وحتى ظهرت أخطاء بدائية مثل “عدم إصدار تقرير عن الحافظ (الوصي) ضمن التقرير الدوري للصندوق”. ثانيًا، إدارة الموظفين: عدم القدرة على تنظيم سلوك ممارسات بعض العاملين بشكل فعال، ما يعكس عدم كفاية إدارة الامتثال لدى الشركة.

في قسم “المنازعات والدعاوى القضائية والتحكيمات الكبيرة” في التقرير السنوي، تم الإفصاح عن أن المدعي شركة Jiangsu Yuning لإدارة صناديق الاستثمار الخاصة قد رفعت دعوى ضد Huā’ān Securities، مطالبةً بتحمّل Huā’ān Securities مسؤولية تعويض تعاقدية/تكافلية عن خسائر “خطة دعم أصول مستحقات دفع ثمن شراء المنازل لمجموعة 阳光城 لدى Huā’ān Securities (Huā’ān Securities-Yangguangcheng Group) الخاصة”. وبلغت قيمة القضية 3 مليارات يوان إضافة إلى الفوائد ذات الصلة.

ورغم أن الشركة في التقرير السنوي ذكرت أن “احتمال الاعتراف بها بتحمل مسؤولية تعويض تكافلية منخفض، ولم يتم احتساب مخصص خسائر متوقعة لهذه القضية”، فإنه مهما كانت النتيجة النهائية، فإن هذه الدعوى الكبيرة ستسبب ضغطًا كبيرًا على سمعة الشركة وعلى الجوانب المالية المحتملة.

كمّ هائل من المعلومات وتفسير دقيق، كل ذلك داخل تطبيق Sina Finance!

责任编辑：شركة المراقبة