انخفض سعر السهم إلى مستوى قبل خمس سنوات! ما هي الخطوة التالية لـ "ملياردير التجميل الطبي"؟

انكمش تقييم القيمة السوقية إلى أقل من 40 مليار يوان، وانخفض صافي الربح إلى مستوى قبل ثلاث سنوات. ومع انقضاء فترة الذروة وازدياد تحديات البيئة الخارجية، فإن شركة "医美茅"爱美客（300896.SZ） تحتاج بشدة إلى المزيد من منتجات المنتجات النجمية لدعم سردية نموها.

لأول مرة منذ الإدراج: انخفاض مزدوج في الإيرادات وصافي الأرباح

في 20 مارس، وبعد نشر أول تقرير سنوي بعد الإدراج والذي شهد انخفاضًا مزدوجًا في الإيرادات وصافي الأرباح، انخفض سهم爱美客 في بداية الجلسة ثم واصل التراجع؛ وأغلق في نهاية اليوم عند 128.88 يوان/للسهم، مسجلًا هبوطًا بنسبة 7.19%. ومع دخول تنظيمات التجميل الطبي إلى “العمق”، ظهرت للمرة الأولى بوادر تراجع في نمو أداء “医美茅”.

وفقًا لما كشفته التقارير السنوية، حققت爱美客 في عام 2025 إيرادات تشغيلية قدرها 2.453 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 18.94%؛ كما أن صافي الربح المنسوب إلى المساهمين بلغ 1.291 مليار يوان، بانخفاض سنوي 34.05%، وقد عاد إلى مستوى قبل ثلاث سنوات؛ وبلغ صافي الربح بعد خصم البنود غير المتكررة 1.099 مليار يوان، بانخفاض سنوي 41.3%. كما أظهرت بيانات هوامش الربح خلال العام أيضًا تراجعًا. وبحسب بيانات Tonghuashun iFinD، فإن هوامش الربح الإجمالية لصالح爱美客 في 2025 بلغت 92.70% وصافي الربح 53.07%، بانخفاض سنوي قدره 1.94 و11.59 نقطة مئوية على التوالي.

وبحسب بيانات Tonghuashun iFinD وحتى 20 مارس، كانت القيمة السوقية الأحدث لصالح爱美客 أقل من 39 مليار يوان، مقارنةً بأعلى مستوى لها في يوليو 2021 عند 177.4 مليار يوان، فقد تم قطعها إلى النصف مرتين، وتراجعت بنسبة 80%، بل وحتى أنها جاءت أقل من حجم القيمة السوقية في يوم الإدراج الأول البالغ 40.8 مليار يوان.

ذكرت爱美客 في التقرير السنوي عوامل خارجية لتراجع الأداء؛ وهي أن السوق واصلت التوسع في الحجم، وأن تشكيلة المنتجات أصبحت أغنى يومًا بعد يوم، وفي الوقت نفسه تسارعت عملية تقنين نظام الإمداد في القطاع. كما أن ازدهار جانب الإمداد أدى أيضًا إلى اشتداد حدة المنافسة في السوق. وفي الوقت ذاته، ومع مواجهة تقلبات البيئة الاقتصادية الكلية وتزايد تحفظ نية المستهلكين لدى السكان، فإن القطاع يشهد تحوّلًا حاسمًا من “توسع في الحجم” إلى “تركيز عميق على الجودة”، مع عودة تدريجية إلى جوهر الرعاية الطبية.

كما أشارَت爱美客، فقد أصدرت الدولة على مدى السنوات الأخيرة حزمة متقاربة من سياسات تنظيم قطاع التجميل الطبي. وفي حفل “3·15” الذي عُرض مؤخرًا على قناة CCTV، تم مجددًا توجيه الضوء إلى الفوضى في مجال التجميل الطبي. لقد مرّ القطاع بعملية إعادة ترتيب شاملة، وتواصل إقصاء “العملة الرديئة”.

زيادة كبيرة في مصاريف البيع وتراجع حاد في هامش صافي الربح بنحو 12 نقطة مئوية

إن تشديد التنظيم لا يؤثر فقط على الشركات الطرفية، بل يسبب تأثيرًا كبيرًا أيضًا على الشركات الرائدة. وفي ظل تشديد التنظيم وزيادة حدة المنافسة، اضطرت الشركات إلى زيادة الإنفاق التسويقي للحفاظ على حصتها في السوق، ما أدى إلى ارتفاع نسبة مصروفات البيع.

ومن بيانات هوامش الربح أعلاه، ليس من الصعب رؤية أن انخفاض هامش صافي الربح لدى爱美客 في 2025 كان واضحًا بشكل خاص؛ ومن بين ذلك زيادة مصروفات البيع تُعد عاملًا مؤثرًا رئيسيًا.

يُظهر التقرير السنوي أن مصروفات البيع لدى爱美客 في 2025 بلغت 387 مليون يوان، بزيادة كبيرة قدرها 39.72% على أساس سنوي، وأن حصتها من إيرادات التشغيل ارتفعت بمقدار 6.62 نقطة مئوية إلى 15.77%.

وبحسب تفاصيل مصروفات البيع، فإن البند ذو النسبة الأكبر هو تكاليف العمالة؛ إذ زادت على أساس سنوي بنسبة 25%؛ كما أن عدد موظفي المبيعات لدى الشركة في 2025 زاد بمقدار 117 شخصًا إلى 659 شخصًا، وهو الأعلى بين فئات العمالة المختلفة. بالإضافة إلى ذلك، تضاعفت كل من مصروفات الترويج ومصروفات الإعلانات على أساس سنوي، وكانت الزيادة في هذين البندين مرتفعة نسبيًا بين البنود التفصيلية الأخرى.

مصاريف البيع التفصيلية لـ爱美客 في 2025. المصدر: التقرير السنوي لعام 2025

زيادة الإنفاق الترويجي، مع انخفاض الإيرادات المقابلة، تعني أن صعوبة جذب العملاء لدى爱美客 آخذة في الارتفاع.

بالإضافة إلى爱美客، ظهرت أيضًا تراجعات في الأداء لدى عدة شركات للتجميل الطبي أو مستحضرات التجميل. Jinbo Bio（920982.BJ） انخفض صافي الربح المنسوب إلى المساهمين في 2025 بنسبة 11.08% على أساس سنوي، HuaXi Bio（688363.SH） انخفضت إيراداته في 2025 بنسبة 21.49% على أساس سنوي، وJuzi Bio（02367.HK） شهد لأول مرة منذ الإدراج انخفاضًا في الإيرادات وصافي الربح على أساس سنوي معًا. *STMeigu（000615.SZ） ورد في تنبؤات الأداء أن في عام 2025 أصبحت المنافسة في سوق أعمال التجميل الطبي أكثر حدة، وزادت صعوبة فتح قنوات لعملاء جدد؛ وقد انخفضت إيرادات وأرباح أعمال التجميل الطبي لدى الشركة على أساس سنوي، كما قامت الشركة باحتساب مخصصات تدني لقيمة الأصول ذات الصلة.

أين سيكون المنتج الضخم التالي؟

حاليًا، حصلت爱美客 على 12 شهادة تسجيل لمنتجات الأجهزة الطبية من الفئة الثالثة الصادرة عن إدارة الدولة لتنظيم الأدوية، و9 شهادات تسجيل لمنتجات الأجهزة الطبية من الفئة الثانية، بالإضافة إلى شهادتي تسجيل للأدوية (بما في ذلك التوزيع). ومن بين المنتجات التي تم طرحها في السوق، يوجد 6 منتجات تعد أول منتجات من نوعها داخل الدولة.

في مايو 2025، تم طرح المنتج الجديد المستخدم لحقن الطبقة فوق السمحاق للبالغين لتحسين علاج تراجع الذقن المتوسط الخفيف، وهو “هلام جِل هيدروجيل هيالورونيك صوديوم للترابط المتشابك المصنوع من ميكروسفيرات جِل بولي فينيل كحول طبي” (الاسم التجاري: 嗗科拉)، في السوق المحلية وبدأت مبيعاته.

وبالنظر إلى المرحلة اللاحقة، تُلقى منتجات مثل سم البوتولينوم لدى爱美客 اهتمامًا جيدًا من المؤسسات. وأشار تقرير بحثي صادر عن Guoxin Securities في يناير 2026 إلى أن منتج سم البوتولينوم من النوع A القابل للحقن التابع لشركة Huons BioPharma Co.,Ltd في كوريا، والموزع حصريًا من قبل الشركة، قد حصل على شهادة تسجيل دواء، بما يملأ الفراغ في هذا المجال.

وأشار تقرير بحثي صادر عن Everbright Securities إلى أنه في الولايات المتحدة، أكبر سوق للتجميل الطبي عالميًا، ظل سم البوتولينوم طوال الوقت هو أكثر منتجات التجميل الطبي من حيث حجم الاستهلاك. ووفقًا لبيانات ASPS، فإن الطلب على سم البوتولينوم يقترب من ضعف حجم حمض الهيالورونيك. وبسبب إدخال المنتجات المطابقة للأنظمة في السوق المحلية في وقت متأخر نسبيًا، فإن الطلب على سم البوتولينوم لا يزال أقل بشكل واضح من حمض الهيالورونيك. وترى Everbright Securities أن فعالية سم البوتولينوم تتوافق بطبيعتها مع احتياجات التجميل لدى الآسيويين من ناحية الذوق الجمالي؛ ومع التحسين التدريجي للمنتجات المطابقة للأنظمة، ما زال لدى سوق سم البوتولينوم المحلي مجال كبير للزيادة في الحجم.

كما أشارت Guoxin Securities إلى أن الشركة ما زالت لديها عدة منتجات قيد التطوير مثل إدارة الوزن ودهون تحت الذقن وغيرها، وهو ما سيزيد من إثراء خط منتجات التجميل الطبي.

بشكل عام، ما زال لدى اختراق استهلاك التجميل الطبي مساحة كبيرة للتحسين. فمن ناحية، تقوم الشركة بتطوير خط منتجات جديد عبر الاستثمار في البحث والتطوير؛ ومن ناحية أخرى، تقوم بعمليات استحواذ خارجية واندماجات لتعزيز خطوط المنتجات. كما تقوم أيضًا بتوسيع الأعمال دوليًا، بما يوفر حجمًا إضافيًا جديدًا لنمو الأداء.

تشير Guoxin Securities إلى أن الأعمال الدولية المشار إليها تتمثل في قيام爱美客 في عام 2025 بالاستحواذ على شركة REGEN والسيطرة عليها. وبحسب الإفصاح، توجد لدى REGEN قواعد إنتاج وبحث وتطوير في مدينة Daejeon ومدينة Wonju في كوريا، وتنتج بشكل أساسي منتجين: AestheFill وPowerFill. وقد حصلت حاليًا على موافقات تسجيل في 37 و24 دولة ومنطقة على التوالي، وهي تتمتع بسمعة عالية في سوق التجميل الطبي الدولي.

ومع ذلك، حتى الآن، لم يتم ملاحظة بيانات عن إيرادات المنتجات ذات الصلة في الإفصاحات الخاصة بالتقرير السنوي. كما أن الشركة وقعت في “معركة شد وجذب” مع Jiangsu Wuzhong بسبب مشكلة تفويض وكيل هذا المنتج. ويُظهر التقرير السنوي أن القضية ذات الصلة ما زالت قيد المراجعة القضائية.

ويُلفت الانتباه كذلك إلى أن爱美客 يبدو أنه حريص أيضًا على “تداول الأسهم”. إذ يبيّن التقرير السنوي أنه في عام 2025 لدى爱美客 على الأقل 7 سجلات تداول لأسهم من A-shares أو أسهم هونغ كونغ، بما في ذلك Beautiful Land Medical Health（02373.HK） وBiouan Bio（06955.HK） وShantui Co.,Ltd（000680.SZ） وLiyuan Information（300184.SZ） وJinka Intelligent（300349.SZ） وNetech Institute（300215.SZ） وGuofeng New Materials（000859.SZ）. لكن وحتى نهاية العام، باستثناء Beautiful Land Medical Health وBiouan Bio، فقد تم إلغاء أي مراكز، وكانت القيمة الدفترية صفرًا.

وبشكل إجمالي، بلغت أرباح وخسائر استثمارات الأوراق المالية خلال فترة التقرير حوالي 27.47 مليون يوان، وكانت أرباح/خسائر تغير القيمة العادلة 7.42 مليون يوان، وبحلول نهاية العام كانت القيمة الدفترية تقارب 40.30 مليون يوان.