انتهاء عصر Polymarket المجاني: لعبة متعددة الأطراف حول "الرسوم"

مقالة: كابدة، ديب تشو TechFlow

في الانتخابات الرئاسية الأمريكية لعام 2024، أصبحت Polymarket مرادفًا عالميًا لسوق التوقعات، بعد أن حققت شهرة واسعة بفضل رسومها شبه المعدومة وحجم رهانات يصل إلى 3.3 مليار دولار على نتائج الانتخابات.

بعد سنة ونصف تقريبًا، قررت هذه الشركة أن تبدأ في تحصيل الرسوم من الجميع.

اعتبارًا من 30 مارس، ستقوم Polymarket رسميًا بتوسيع رسوم الـ Taker لتشمل تقريبًا كل فئات التداول: السياسة والتمويل والاقتصاد والثقافة والطقس والتكنولوجيا، دون استثناء. في السابق، كانت الرسوم تُفرض فقط على عقود العملات المشفرة وعقود الرياضة. بعد هذا التوسّع، لم يبقَ من “المنطقة المجانية” إلا السياسة الجيوسياسية.

وجبة الغداء المجانية، انتهت هنا.

1. كيف يتم تحصيل الرسوم؟

لم تعتمد Polymarket نموذج العمولة الثابت التقليدي، بل اعتمدت آلية “تسعير احتمالي ديناميكي”. تتحرك الرسوم تبعًا لاحتمال فوز العقد: كلما اقتربت احتمالية النتيجة من 50% (أي عندما تكون السوق في أشد درجات عدم اليقين)، ارتفعت النسبة؛ وعندما تقترب النتيجة من الحسم (تقترب الاحتمالية من 0% أو 100%)، تنخفض الرسوم لتقترب من الصفر.

وبالنسبة لقمم الرسوم في كل فئة:

عقود العملات المشفرة: 1.80% (من 1.56% سابقًا)

الاقتصاد: 1.50%

الثقافة/الطقس: 1.25%

السياسة/التمويل/التكنولوجيا: 1.00%

الرياضة: 0.75% (من 0.44% سابقًا)

السياسة الجيوسياسية: 0% (الفئة الوحيدة المجانية)

لنأخذ مثالًا: عقد رياضي بقيمة 50 دولارًا، إذا كانت الاحتمالية بالضبط 50/50، فترتفع الرسوم من 0.22 دولار سابقًا إلى 0.38 دولار. الزيادة في عقود العملات المشفرة أكبر، وتقوم فعليًا بالضغط على الأرباح الحقيقية للمتداولين عاليي التردد.

وفي الوقت نفسه، أطلقت Polymarket برنامج ردّ رسوم لـ Maker. لا تعود جميع الرسوم إلى ربح المنصة؛ بل يتم ردها إلى مقدمي السيولة (صناع السوق) بصيغة USDC يوميًا. تختلف نسب ردّ الرسوم بين الفئات: الأعلى للقطاع المالي حتى 50%، بينما تصل الرياضة إلى 25%. المنطق واضح: فرض الرسوم على المتعاملين الأفراد (Taker)، مع دعم صناع السوق (Maker)، واستخدام الرسوم لدفع عجلة السيولة إلى الأمام.

2. لماذا يتم التحصيل الآن؟

الإجابة تكمن في ثلاثة أرقام.

أولًا: حجم التداول لدى Polymarket خلال آخر 30 يومًا يقدر بنحو 9.55 مليار دولار. وبناءً على تقدير “الرسوم الفعّالة” المختلطة وفقًا لمعدل الرسوم الجديد، ستصل إيرادات المنصة اليومية إلى ما بين 800 ألف و1 مليون دولار، أي ما يعادل سنويًا تقريبًا 300 مليون دولار. وبالنسبة لشركة لم تكن لديها بعد نموذج دخل مستقر، فإن هذه الأموال تشكل أساس البقاء.

ثانيًا: شركة ICE القابضة المدرجة في بورصة نيويورك (NYSE) أنهت للتو التزامها باستثمار إجمالي يقارب 2 مليار دولار في Polymarket. الدفعة الأولى 1 مليار دولار في أكتوبر 2025، ثم إضافة 600 مليون دولار نقدًا في مارس 2026، بالإضافة إلى استحواذ على أسهم قديمة بقيمة 40 مليون دولار كحد أقصى. عند توقيع هذه الصفقة، كانت قيمة Polymarket السوقية قرابة 8 مليارات دولار؛ والآن تشير تقارير إلى أن المنصة تقوم بجولة تمويل جديدة بتقييم يقترب من 20 مليار دولار. عندما تأخذ المستثمرون هذا الكم من المال، سيطلبون رؤية الإيرادات.

ثالثًا: المنافس Kalshi بدأ بالفعل في فرض الرسوم، ووصلت إيراداته السنوية إلى 1.5 مليار دولار، وقفز تقييمه أيضًا إلى 22 مليار دولار. إذا لم تبدأ Polymarket في التحصيل، فهي تستخدم تدفقها المجاني لصناعة “فستان الزفاف” للمنافس—أنت تعلّم المستخدمين مجانًا، ثم يذهب المستخدمون إلى منصة مدفوعة للتداول لأن السيولة هناك أعمق.

وهناك خلفية لا يمكن تجاهلها: فقد وقّعت Polymarket للتو اتفاقية شراكة حصرية لسنوات مع MLB، وبحسب التقارير تبلغ قيمتها حتى 300 مليون دولار. وكانت Polymarket قد توصلت سابقًا إلى شراكات مع NHL وMLS وUFC أيضًا. إن توقيعها مع دوري رياضي مهني يعني أن المنصة يجب أن تعمل بشكل تجاري. لا يمكنك أن تصافح الدوري الكبرى بيد، وتقول للمستثمرين “لم نقرر بعد كيف سنجني المال” باليد الأخرى.

3. “حصار” الكونغرس

اختارت Polymarket توقيتًا دقيقًا لتحصيل الرسوم.

قبل أسبوع واحد فقط من توسيع الرسوم، تعاون السيناتور الديمقراطي في ولاية كاليفورنيا آدم شيف (Adam Schiff) مع السيناتور الجمهوري في ولاية يوتا جون كورتيس (John Curtis) لإطلاق قانون “Prediction Markets Are Gambling Act” (قانون أسواق التوقعات هي مقامرة)، والذي يطلب حظر أي منصة تداول لا يجري CFTC تسجيلها من إدراج أي عقود توقع مرتبطة بالفعاليات الرياضية.

قال شيف بشكل مباشر: “عقود التوقعات الرياضية هي مقامرة رياضية، فقط بتغيير الاسم.”

أما قلق كورتيس فكان أكثر تحديدًا: يُحظر في دستور ولاية يوتا أي نوع من المقامرة، لكن عقود التوقعات في Polymarket وKalshi تمر بسلاسة في كل الولايات الخمسين، متجاوزة كامل التنظيم على مستوى الولايات.

هذه ليست حالة معزولة. وفي الأسبوع ذاته، قدّم السيناتور الديمقراطي في ولاية أوريغون جيف ميركلي (Jeff Merkley) مشروع قانون أكثر تشددًا بعنوان “STOP Corrupt Bets Act”، لا يهدف إلى حظر الرياضة فقط، بل إلى حظر عقود التوقعات المرتبطة بالانتخابات وأعمال الحكومة والعمليات العسكرية كذلك. وقد رفعت المدعية العامة في ولاية أريزونا دعوى جنائية ضد Kalshi، متهمة إياه بممارسة أعمال مقامرة دون ترخيص. وفي الوقت نفسه، أصدرت محاكم في ولاية نيفادا أوامر تقييدية مؤقتة ضد Kalshi، وصدرت أحكام مشابهة ضد Polymarket أيضًا.

مع تقدم عدة مسارات تشريعية في الوقت نفسه، يواجه قطاع أسواق التوقعات حاليًا أكثر موجة كثيفة من الهجمات التنظيمية منذ نشأته.

لكن السوق، في الوقت الراهن، ليست متوترة كثيرًا. تُظهر العقود على Polymarket الخاصة بـ “ما إذا كان سيتم تمرير قانون حظر أسواق توقعات الرياضة في 2026” أن احتمال الموافقة لا يتجاوز 9.5%. إذ يتعين على هذه القوانين عبور عقبات كثيرة مثل جلسات الاستماع داخل اللجان والتصويت في مجلسي الكونغرس وتوقيع الرئيس، وفي جدول الكونغرس المزدحم الحالي، تبدو احتمالات تحقيقها على أرض الواقع ضعيفة جدًا.

4. لم يتبدد شبح التلاعب

بالإضافة إلى الجدل حول الرسوم، تواجه Polymarket مشكلة أكثر تعقيدًا: الاتهامات المتعلقة بالتلاعب في السوق والصفقات من الداخل لم تتوقف أبدًا.

في شهر يناير من هذا العام، أجرى حساب تم إنشاؤه حديثًا رهانًا دقيقًا قبل اعتقال الرئيس الفنزويلي مادورو في وقت قصير، محققًا أرباحًا صافية تزيد عن 400 ألف دولار. وفي مارس، قبل الضربة التنسيقية التي شنّتها الولايات المتحدة وإسرائيل ضد إيران، اكتشفت شركة تحليل على السلسلة Bubblemaps أن 6 محافظ تم إنشاؤها حديثًا حققت خلال ساعات عبر عقود مرتبطة أرباحًا بقيمة 1.2 مليون دولار. بل إن السلطات الإسرائيلية اعتقلت أيضًا شخصين يُشتبه في استغلالهما معلومات عسكرية سرية في الرهان على أسواق التوقعات.

وفي وقت أسبق، تم الحكم قسرًا—من دون أي تأكيد رسمي—على سوق حجم تداولُه تجاوز 7 ملايين دولار بعنوان “هل ستوافق أوكرانيا على اتفاقية ترامب الخاصة بالمعادن؟” على أنه “Yes”، مما أدى إلى احتجاجات واسعة النطاق من المستخدمين. وعلى منصات التواصل الاجتماعي، رفع بعض المستخدمين هتافًا مباشرة “Polyscam”.

قائمة المستخدم باسم Folke Hermansen على X أوردت بالتفصيل عدة حالات تلاعب؛ والادعاء الجوهري هو: تعتمد أحكام Polymarket على آلية تصويت برموز UMA، وأن اثنين من “الحيتان” يتحكمان بأكثر من نصف قوة التصويت، حيث يحمل عنوان واحد 7.5 مليون من أصل 20 مليون رمز UMA. ولا يمكن للمستخدمين العاديين عمليًا تحدي نتيجة الحكم.

ردًا على ذلك، طرحت Polymarket “قواعد محسّنة لتعزيز نزاهة السوق”، وحددت صراحةً حظر التداول باستخدام معلومات سرية مسروقة، وبناء المراكز اعتمادًا على معلومات داخلية، ومنع مشاركة الأطراف القادرة على التأثير في النتيجة في التداول. وفي الوقت نفسه، أعلنت المنصة أنها تتعاون مع Palantir وTWG AI لبناء نظام مراقبة السوق.

هل تكفي هذه الإجراءات؟ في مقابلة مع CNBC، قدّم السيناتور شيف الإجابة: “ليس كافيًا أن تقول فقط ‘هذه سياستنا’—الأهم هو هل لديك وسائل فعالة للتنفيذ الفعلي على أرض الواقع.”

5. رهانات الـ 200 مليون دولار

عند ربط كل الخيوط معًا، تبدو وضعية Polymarket كمعادلة كلاسيكية لشركة ناشئة:

لقد ضخّت ICE قرابة 2 مليار دولار؛ فهي تريد بيانات أسواق التوقعات كبنية تحتية مالية جديدة. قال الرئيس التنفيذي لـ ICE Sprecher بوضوح في مؤتمر النتائج المالية إن ذلك ليس سلوكًا استثماريًا كالمعتاد في رأس المال المغامر؛ منطق عائد ICE هو دمج بيانات أسواق التوقعات في سير عملها الخاص، بما يدفع إيرادات مبيعات البيانات. قدمت MLB شراكة حصرية تريد أن تساعد أسواق التوقعات على نمو المستخدمين للبطولة. أما الكونغرس فيريده سلطة تنظيمية وسيطرة على صناعة المقامرة. وما يريده المستخدمون هو صفر رسوم وقرارات عادلة.

داخل هذه الاحتياجات، توجد على الأقل مجموعتان متعارضتان جوهريًا.

العصر ذو “الرسوم الصفرية” يجذب المستخدمين والتدفق، لكن لا يستطيع دعم شركة بتقييم 20 مليار دولار. التحصيل يمكنه توليد إيرادات، لكنه قد يدفع المتداولين الأفراد شديدي حساسية السعر نحو المنافس، حيث أعلنت DraftKings أنها ستنشئ قسمًا لصناع السوق في أسواق التوقعات، بينما دخلت FanDuel السباق بالشراكة مع CME Group. يتوقع أن تصل استثمارات عملاقي المقامرة التقليدية هذين في أسواق التوقعات خلال 2026 إلى عشرات الملايين من الدولارات. ومع ذلك، إذا وافق الكونغرس فعليًا على حظر الرياضة، فستُقص فئة Polymarket الأسرع نموًا حاليًا بشكل مباشر.

أجرت Polymarket تحوطًا ذكيًا: إبقاء عقود السياسة الجيوسياسية مجانية. هذا يتمسك بموقف المنصة كمرفق “توقعات عامة”، وفي الوقت نفسه يخبر الكونغرس أن المنصة ليست مجرد منصة مقامرة؛ بل تقدم “حكمة جماعية” ذات قيمة.

لكن الحدود بين “الحكمة الجماعية ذات القيمة” و“المقامرة” لم تُحدد يومًا بالهندسة التقنية فحسب، بل حددتها دائمًا المساومات السياسية.

لقد أعطت عقود Polymarket نفسها الإجابة: إن تمرير الحظر باحتمال أقل من 10%. ومع ذلك، إذا كنت تثق في عقود Polymarket للحكم على مصير Polymarket، فإن هذا بحد ذاته يطرح مسألة تكرارية مثيرة للاهتمام.