سيُطرح عناب الأطفال أيضًا للاكتتاب العام! شركة موسانج للعلوم تندفع بقوة نحو سوق الأسهم الصينية: حدود توسع شرنقة دودة القز وحقيقة النمو

问AI · 为什么 “茅台雅戈尔”押注工厂化养蚕的稀缺赛道？

全球首家工厂化养蚕企业闯关资本市场，茅台雅戈尔为何重金押注

《投资者网》张锦程

在浙江嵊州的全封闭智能车间内，看不到桑田与农忙，数千万只蚕宝宝在恒温、恒湿、无菌环境中有序生长，依靠配方饲料全年不间断吐丝结茧。这家改写千年养蚕史的陌桑高科，已正式递交A股上市申请，有望成为全球资本市场首家以工厂化养蚕为主业的上市公司。

从农耕种养到工业量产，这门看似传统的生意站上资本风口。但核心疑问随之而来：对环境要求极高的工厂化养蚕，能否异地复制、全国扩张？没有对标、没有成熟路径，这家“孤品公司”的成长空间究竟在哪？我们带着产业与资本的双重视角，还原这家独特企业的真实成色。

أولًا، تربية دودة القز من خلال علف واحد: المؤسس يكسر تعذّر الحصول على المواد الأولية، ويصقل نموذجًا مُبدّلًا خلال 10 سنوات

تعود نشأة شركة陌桑高科 إلى قرار حاسم اتخذه المؤسس جايجياو (Jin Yao) للانفلات من عنق الزجاجة الذي تواجهه صناعة الحرير. بصفته قائد مجموعة 바베 (Bab贝)، عمل جايجياو لسنوات طويلة في تصنيع الحرير الفاخر وربطات العنق، لكنه ظل محاصرًا من جهة المنبع: فالأسلوب التقليدي في تربية ديدان القز يعتمد على الظروف الجوية، وتُربى عادةً ثلاث أو أربع مواسم فقط في السنة، وتتأرجح الجودة، كما تقفز تكاليف العمالة. وعلى مستوى المواد الخام من الحرير الطبيعي، يعتمد السوق في الغالب على الاستيراد، ما يجعل تذبذب الأسعار يلتهم مباشرةً أرباح التصنيع.

في عام 2012، وبعد أن علم أن تقنية تربية ديدان القز بالعلف الصناعي لا تزال في مرحلة تجريبية داخل المختبر، قرر جايجياو فورًا استثمار عدة مئات من ملايين اليوان، وتجنيد قوى بحثية لمصارعة المشكلة حتى تحويلها إلى واقع صناعي.

خلال ما يقرب من عشر سنوات، عمل الفريق مع معهد علوم الزراعة في مقاطعة تشيجيانغ (Zhejiang) وجامعة تشيجيانغ وغيرها من المؤسسات البحثية، عبر معالجة مئات سلالات ديدان القز لاختيار وتدجين الأنسب، وإجراء أكثر من ألف تجربة على الوصفات، إلى أن تم أخيرًا تجاوز أربع مشكلات عالمية المستوى: ملاءمة سلالات ديدان القز، والعلف الصناعي، والبيئة الذكية، والسيطرة على الأمراض.

في عام 2019، تحقق المشروع إنتاجًا واسع النطاق. وفي عام 2020، تم تطبيقه بالكامل، لتحويل الزراعة القائمة على “الاعتماد على السماء” إلى صناعة تُنتج على مدار العام دون انقطاع.

اليوم، تبلغ الطاقة الإنتاجية السنوية للشركة نحو 30 ألف طن من شرانق ديدان القز، ما يعادل طاقة مئات الآلاف من المزارعين، مع ارتفاع كفاءة استغلال المساحة بنحو 500 مرة، وارتفاع طاقة الفرد بمئات المرات، مع تحقيق جودة مستقرة وصولًا إلى معيار مطمئن. في عام 2024، بلغت الإيرادات 1.445 مليار يوان، وتجاوز صافي الربح 200 مليون يوان. وتستمر هامش الربح الإجمالي في الارتفاع بثبات، لتصبح الشركة الوحيدة عالميًا التي حققت تعميمًا واسع النطاق لتلك التقنية في صورة صناعة.

ثانيًا، ازدحام “ماوتاي” و”ياجيرو” للدخول: تفكيك شامل للتقييم والسعر والتآزر الصناعي

كون شركة陌桑高科 هي الوحيدة عالميًا في مجال تربية ديدان القز بنظام صناعي، تمنحها ندرة طبيعية في أسواق رأس المال. وفي مرحلة ما قبل الطرح للاكتتاب (Pre-IPO)، تجذب الشركة كثافة من رؤوس الأموال الصناعية رفيعة المستوى.

في ديسمبر 2023، استثمرت ياجيرو 2 مليار يوان تقريبًا بسعر 27.93 يوان للسهم، لتملك 4.73%، بما يعادل تقييمًا قبل الاستثمار بنحو 4.22 مليار يوان. وفي يوليو 2025، قامت مؤسسة ماوتاي (Maotai) باستلام أسهم مقابل 1 مليار يوان بسعر 30.52 يوان للسهم، لتملك 2.17%، بما يعادل تقييمًا قبل الاستثمار بنحو 4.567 مليار يوان. بالإضافة إلى ذلك، شاركت شركات رأسمال من سلسلة الصناعة مثل تايه يو شي (太湖雪) وشركة تشنجيه للاستثمار (震泽投资) بشكل متزامن. ويبلغ إجمالي سيطرة عائلة المؤسس الفعلي جاين ياو على 56.27% من الأسهم، مع تركيبة ملكية مركزة ومستقرة.

ليس دخول المؤسسات بدافع الاستثمار المالي البحت، إذ تتضح منطقيات التآزر بوضوح: تقوم ياجيرو بتثبيت سلسلة توريد الأقمشة المصنوعة من الحرير عالي الجودة، وتعزيز الميزة التنافسية الأساسية لملابس الحرير الطبيعي؛ كما تتجه ماوتاي إلى مواد حيوية وبروتينات طبيعية ومواد تغليف راقية، لتوسيع خارطة أعمال الصحة الحيوية والتصنيع الحيوي. وفي الوقت نفسه، يهدف الطرفان إلى تثبيت الموارد النادرة من المنبع عبر استثمارات استراتيجية، وتحقيق ترابط عميق بين “العلامة التجارية + المواد الأولية + التكنولوجيا”.

تتجه عائدات هذا الاكتتاب العام (IPO) بشكل أساسي إلى توسيع الطاقة الإنتاجية وترقية البحث والتطوير وتطبيقات إضفاء قيمة أعلى على بروتينات الحرير. وذلك لدفع شرانق ديدان القز من كونها مادة خام للنسيج إلى التمدد نحو مستحضرات التجميل الطبية والعلاجات الطبية ومواد من فئة المواد الغذائية. وبناءً على تفرد المسار واستقرار الربحية، تتوقع السوق أن يرتفع تقييم الشركة بعد إدراجها بشكل ملحوظ مقارنةً بالشركات الزراعية التقليدية؛ كما أن علاوة النمو تأتي من إعادة بناء القيمة لا من توسيع الحجم فحسب.

ثالثًا، هل يمكن التوسع في مناطق أخرى؟ التقنية قابلة للتكرار، لكن النمو لا يكمن في تربية ديدان القز أكثر، بل في “كسر الدائرة”

الاهتمام الأكبر في السوق هو: هل يمكن نقل نموذج تربية ديدان القز الصناعية شديد الاعتماد على البيئة إلى مقاطعات أخرى وتكراره بسرعة؟

الإجابة واضحة: يمكن نسخ التقنية بشكل معياري (بشكل وحدات)، لكن التطبيق يخضع لقيود صارمة، وليس من السهل أن يتوسع الأمر في كل مكان. إن ورشة陌桑高科 عبارة عن منظومة كاملة: التحكم في درجة الحرارة والرطوبة، التنقية المعقمة، التغذية الآلية، والسيطرة على الأمراض على مستوى العملية كاملة. كما أن معدات وتجهيزات العملية ومعايير البيئة موحدة بدرجة عالية، ومن الناحية النظرية يمكن تطبيقها في جميع أنحاء البلاد. وقد بدأت الشركة بالفعل تعاونًا تقنيًا مع مناطق مثل سيتشوان ويوننان وشانشي، وتبحث عن التفاوض لإقامة قواعد.

لكن القيود الواقعية تظهر كذلك بوضوح. أولًا: استثمارات ثقيلة ورأس مال مرتفع؛ إذ إن الاستثمار في قاعدة واحدة قد يصل إلى مئات الملايين أو مليارات، ما يتطلب متطلبات عالية للأرض واستهلاك الطاقة واللوجستيات الداعمة. ثانيًا: مخاطر السلامة الحيوية مرتفعة للغاية؛ ففي تربية كثيفة، إذا ظهرت أمراض، فمن السهل جدًا أن تؤدي إلى خسائر جسيمة، بينما تزداد صعوبة إدارة التشغيل في مناطق أخرى. ثالثًا: الاعتماد على المواهب وسلسلة التوريد؛ فالفريق الأساسي للتقنية، ووصفات العلف، وصيانة المعدات تتمركز بدرجة عالية؛ أما التوسع في مواقع أخرى فيحتاج إلى إخراج منظومة الإدارة في الوقت ذاته.

وهذا يعني أن توسع陌桑高科 سيكون على نحو حذر ومنظم، مع اختيار مناطق بعناية، وليس بسرعة “الاستحواذ على الأراضي” في كل مكان. يمكنه أن يُنسخ، لكن ببطء في عملية النسخ؛ ويمكنه أن يتوسع، لكن مع التركيز على الجودة.

وبوصفها أصلًا فريدًا عالميًا، غالبًا ما تتعرض陌桑高科 لانتقادات: بلا مرجع يُحتذى، وبمسار صغير ومتخصص، أين تكمن فرص النمو؟ ليست الإجابة في “تربية المزيد من ديدان القز”، بل في إعادة بناء القيمة وتجاوز حدود المشهد الحالي (كسر الدائرة). فالطلب التقليدي على الحرير يحقق نموًا متواضعًا، لكن بروتينات دودة القز هي مادة طبيعية عالية الجزيئية (بوليمر طبيعي) يمكن استخدامها على نطاق واسع في ضمادات مستحضرات التجميل الطبية، وإصلاح الجروح، وحفظ الأغذية، والمنسوجات الراقية، ومستحضرات العناية بالبشرة والماكياج وغيرها. وهنا يكمن ما يضعه رأس المال في قلب اهتمامه من “مساحة طويلة الأجل” — التحول من كونه موردًا للمواد إلى شركة منصات مواد حيوية.

ومع ذلك، لا يجوز تجاهل المخاطر أيضًا: مخاطر إدارة التوسع في مناطق أخرى والسلامة الحيوية، وطول دورة تنمية أعمال بروتينات الحرير، وتذبذب طلبات المصب وقدرات التسعير التفاوضي، إضافة إلى ضغط تكاليف العلف واستهلاك الطاقة—كل ذلك سيؤثر مباشرةً على تحقيق النمو فعليًا.

من الحقول إلى ورشة العمل، ومن المنتجات الزراعية إلى السلع الصناعية، يمثل طرح陌桑高科 (IPO) تجربة استكشافية بارزة لتحويل التكنولوجيا الزراعية التقليدية إلى واقع صناعي. فالشركة تملك حواجز تقنية يصعب تقليدها، وأساسيّات مالية متينة، ودعمًا من رؤوس أموال صناعية من طراز رفيع، كما أنها تحتل مسارًا نادرًا عالميًا؛ لكن إيقاع التوسع وجودة النمو وإدارة المخاطر ستكون الاختبار الأطول الذي تفرضه أسواق رأس المال عليها. هل يمكن لهذه “الأسهم الأولى لفقس ديدان القز (蚕宝宝)” أن تتحول إلى فراشة؟ الأمر لا يعتمد فقط على كم يمكنها تربية ديدان القز، بل على مدى ارتفاع وبعد الوصول إلى قيمة شرنقة واحدة، وكيفية تحقيقها بأقصى قدر ممكن.