انخفضت تقنية هانغ سنغ بنحو 30%، فلماذا تتجه أموال الشرق الأوسط لشراء الأسهم في ظل الاتجاه المعاكس؟

يتسبّب اندلاع الحرب في إيران في صدمات مستمرة تهزّ الأسواق الرأسمالية العالمية: حتى 26 مارس، تجاوزت أعلى قفزة في سعر النفط الخام هذا الشهر 60%، وسجّل الذهب أكبر انخفاض بأكثر من 20%، كما سجّلت عائدات سندات الخزانة الأميركية لأجل 10 سنوات أعلى مستوى منذ 8 أشهر خلال العام الماضي، وفي الوقت نفسه تراجع مؤشر شنجنغ (شنغهاي) للبورصة (SSE Composite) داخل الجلسة إلى ما دون 3800 نقطة، مُظهراً وضعاً يَغلب عليه سيناريو “البيع العنيف” في الأسهم والسندات والسلع.

تجدر الإشارة إلى أن أسهم “هونغ كونغ” ضمن قطاع التكنولوجيا (هونغ كونغ: مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا) قد بلغت منذ أكتوبر من العام الماضي إجمالي خسائرها قرابة 30%، وتُظهر في الآونة الأخيرة قدراً من المرونة. حتى 25 مارس، كان مؤشر هانغ سنغ ومؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا في هونغ كونغ هذا الشهر من بين المؤشرات الرئيسية عالمياً التي حققت أداءً نسبياً أفضل.

مصدر البيانات: iFind، نطاق الإحصاء 2026.3.1-2026.3.25

وفي الوقت نفسه، ومع ظهور أصول الصين بجاذبية فريدة ضمن هذه الموجة من تراجع الأصول العالمية، بدأت مؤخراً الأموال من الشرق الأوسط التي كانت تتدفق باستمرار إلى أسهم هونغ كونغ في مرحلة سابقة تعود إلى التدفق مرة أخرى.

في ظل تراجع عام عالمياً، هل أصبح الوقت الحالي هو أفضل لحظة لوضع خطة للاستثمار في أسهم هونغ كونغ؟ مؤخراً، استضاف البودكاست الرسمي لصندوق تيانهونغ 《حديث النقود في عالم الناس》 مساعد رئيس قسم الأبحاث لدى شركة غوانغدا سيكيوريتيز، وهو محلل رئيسي مقيم في الخارج، فو تيانزي، لإجراء تحليل حول هذا الموضوع.

أسباب الانخفاض الأخيرة: أسهم هونغ كونغ تتأثر أكثر بالعوامل الكلية العالمية

يعتقد فو تيانزي أن أكبر اختلاف بين أسهم هونغ كونغ والأسهم في البر الرئيسي (A股) يكمن في عوامل الدفع المرتبطة بالسيولة. إذ تبلغ نسبة المستثمرين المؤسسين في سوق هونغ كونغ 80%، ومن بينهم أكثر من ستة أعشار مستثمرين أجانب، ما يجعل سيولتها شديدة الاعتماد على البيئة الكلية العالمية، بما في ذلك السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي، واتجاهات سعر الصرف، والصراعات الجيوسياسية.

إن السبب الجوهري للضغط على أسهم هونغ كونغ في الآونة الأخيرة هو مشاعر العزوف عن المخاطرة التي أثارها اندلاع الحرب في إيران، والتي أوقفت مؤقتاً اتجاه التدفقات الصافية للأموال الأجنبية المستمر منذ 7 إلى 8 أسابيع.

يعتقد فو تيانزي أنه وفقاً لتجارب تاريخية، فإن تأثير النزاعات الإقليمية المشابهة على الأسواق الرأسمالية عادةً ما يستمر 1-2 شهر. إن ارتفاع أسعار النفط هو مجرد اضطراب قصير الأجل ناجم عن الحرب؛ ومع زيادة إنتاج النفط الصخري الأميركي وإطلاق الاحتياطيات الاستراتيجية، فمن منظور طويل ستعود أسعار النفط في النهاية إلى الأساسيات. كما لا يزال لدى الاحتياطي الفيدرالي مجال لخفض الفائدة مستقبلاً، لكن توقيت ذلك قد يتطلب التأجيل.

في الأساس، تُعد الحرب بين أميركا وإيران امتداداً للسياسة الداخلية الأميركية (الانتخابات النصفية)، واحتمال نشوب صراع واسع النطاق على المدى الطويل ضعيف. ومع أن تصبح توقعات السوق بشأن الصراع أكثر عقلانية، فمن المتوقع أن تعود عملية إصلاح/تصحيح تقييمات أسهم هونغ كونغ لاستئناف مسارها.

قلقان كبيران حول الاستثمار في الذكاء الاصطناعي ومعركة “الهدايا الحمراء” تم التخفيف منهما

هل يمكن للاستثمارات في الذكاء الاصطناعي لدى شركات الإنترنت الكبيرة أن تتحول إلى إيرادات؟ وهل يمكن أن تتباطأ “معركة توصيل الطعام” لتخفف الضغط على الأرباح؟ هذان السؤالان كانا السبب الرئيس في كبح أداء شركات الإنترنت في هونغ كونغ في الماضي.

يشير فو تيانزي إلى أن اتجاه السوق بشأن الذكاء الاصطناعي أصبح أكثر عقلانية. عندما ظهر AIGC في 2023، كان مجرد الاقتراب من الذكاء الاصطناعي كافياً للحصول على علاوة تقييم. لكن في الوقت الحالي، يركز السوق أكثر على الإيرادات الفعلية والتحقق التجاري على أرض الواقع.

وتضرب مثالاً بالأسهم الأميركية: ففي الولايات المتحدة، يبلغ إنفاق “السبعة الكبار” على الذكاء الاصطناعي سنوياً قرابة 400 مليار دولار أميركي، بينما تقابل ذلك إيرادات تقارب 100 مليار دولار فقط، وقد أدّى هذا الفارق الهائل إلى إثارة شكوك في السوق حول استمرار الإنفاق. وترى أن قدرة السوق على التحمّل تجاه شركات الإنترنت تعتمد على نقطتين: أولاً، ما إذا كانت نتائج الأعمال الرئيسية مستقرة؛ وثانياً، ما إذا كان بإمكان الذكاء الاصطناعي أن يوفر تمكيناً هامشياً للأعمال الرئيسية، مثل تحسين معدلات النقر على الإعلانات، ونمو عدد المستخدمين… من حيث هذا الجانب، لا يزال أداء بعض شركات الإنترنت في هونغ كونغ جيداً نسبياً.

وبخصوص معركة توصيل الطعام، يقول فو تيانزي إن عام 2024 ربما كان ذروة الوقت الذي كانت فيه إعانات “الهدايا الحمراء” هي الأكثر شراسة، أما في هذا العام فبدأت الإعانات إجمالاً في الانخفاض، وكذلك نسبة التدفقات النقدية التشغيلية، ولن تكون مبالغاً فيها مثل العام الماضي؛ لذا ستتجه المنافسة نحو قدر أكبر من العقلانية.

تجدر الإشارة إلى أنه في 25 مارس، قامت الهيئة العامة للإشراف على السوق (SAMR) بنشر/إعادة نشر مقال في موقعها الرسمي بعنوان 《يجب أن تنتهي معركة توصيل الطعام》 لصحيفة “اقتصاد يومية” (اقتصاد رِيبو). وفي ذلك اليوم ارتفع مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا، لينهي الجلسة بارتفاع كبير بلغ 1.91%.

وبخصوص المقال الذي أُعيد نشره من قبل الهيئة العامة للإشراف على السوق الصينية، صرّح هو تشاو، مدير صندوق تيانهونغ لإصدار ETF الخاص بأسهم هانغ سنغ للتكنولوجيا، بأن ذلك ينبغي قراءته كإشارة إيجابية لبضع منصات الإنترنت الغارقة في معركة توصيل الطعام. ومن منظور طويل، لا توجد أي عملاقة تكنولوجية نمت اعتماداً على دعم الإعانات. في المستقبل قد تصبح “كوب الشاي بالحليب” أغلى قليلاً، لكن أسهم هانغ سنغ للتكنولوجيا ستتحسن.

إيقاع الاستثمار: الشراء عندما لا يلتفت إليه أحد

بالنسبة لإيقاع الاستثمار في أسهم هونغ كونغ، قدم فو تيانزي توصيات محددة. وترى أنه خلال كل 1 إلى 2 سنة في أسهم هونغ كونغ تظهر فرص تقييم شديد الانخفاض، وتكون وتيرتها أعلى من وتيرة أسهم A股، كما أن نسبة المخاطر إلى العائد في التخطيط “من جهة اليسار/مبكراً” تكون أفضل.

وتنصح المستثمرين بعبارة “اشترِ عندما لا يلتفت إليك أحد، وبيع عندما تعمّ الضجة” — وذلك لأن أسهم هونغ كونغ هي الساحة الرئيسية لمستثمري المؤسسات المحترفين. وبعد اكتمال ترتيب/تجهيز الصفقة من قبل القوة الرئيسية، غالباً ما تكون الارتفاعات التي يلحق بها صغار المستثمرين من خلال التقليد محدودة.

وترى أنها في المرحلة الحالية، قد تكون الحرب قد قطعت عملية قيام الأموال الأجنبية بالبحث عن القاع/الشراء من الأسفل. لكن إذا تم الحكم على أن الحرب مرحلة محددة، فإن مرونة الارتداد في أسهم هونغ كونغ تستحق التوقع. وفي الوقت نفسه، تُظهر هذه الحرب أيضاً تفوق الصين في بناء سلسلة صناعية كاملة وتمتع احتياطيات مواد استراتيجية كافية، ما يعزز جاذبية الأصول الصينية لرأس المال العالمي.

ومن زاوية التقييم، فإن الأجواء التقييمية للمؤشرات الرئيسية في أسهم هونغ كونغ مثل مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا، ومؤشر/فئة أسهم التكنولوجيا ضمن “هونغ كونغ-تشينا ستوكس” (Hong Kong Connect) الخاصة بالتكنولوجيا، خلال5سنوات الأخيرة كانت أقل من30**% أيضاً، وهي فترة جيدة للتخطيط من جهة اليسار/مبكراً**.

ثلاثة أصول فريدة في أسهم هونغ كونغ: التكنولوجيا عبر الإنترنت، أدوية مبتكرة، أرباح مرتفعة بعائد توزيعات مرتفع

يرى فو تيانزي أن سبب استحقاق أسهم هونغ كونغ للتخصيص الاستثماري يتمثل في امتلاكها لأصول نادرة لا يمكن استبدالها بسهولة في سوق A股. ويوصي بالتركيز على ثلاثة اتجاهات:

أولاً: شركات التكنولوجيا عبر الإنترنت في المقدمة. وتشمل Tencent وAlibaba وMeituan وغيرها. وتستفيد هذه الشركات بالكامل من رياح/عائد الإنترنت عبر الهواتف المحمولة، ومن المتوقع أن تواصل الاستفادة في عصر الذكاء الاصطناعي.

ثانياً: أصول الأدوية المبتكرة. في أسهم هونغ كونغ، من خلال آلية إدراج 18A، تم جذب عدد كبير من شركات التكنولوجيا الحيوية التي لم تحقق أرباحاً بعد، لتصبح اتجاهاً مهماً تتابعه المؤسسات الاستثمارية على المدى الطويل.

ثالثاً: أصول ذات عوائد مرتفعة من الأرباح (توزيعات عالية). يمكن أن تصل نسبة أرباح بعض الأسهم إلى 6% إلى 10%. وحتى بعد خصم ضريبة توزيعات بنسبة 20%، ما تزال تمتلك ميزة نسبية مقارنة بـ A股. وفي ظل بيئة تداول تتسم بالتذبذب حالياً، تتمتع أصول العوائد بميزة معينة.

تجدر الإشارة إلى أنه بالنسبة لأداء أسهم هونغ كونغ، عبّر أيضاً المحلل الاستراتيجي المخضرم لدى تيانهونغ، هوانغ زيه هان، عن وجهة نظر مفادها أنها مرت بالفعل أسوأ لحظات في ضوء أوجه عدم ملاءمة متعددة منذ نهاية العام الماضي في أسهم هونغ كونغ، من تباطؤ وتيرة خفض الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي، إلى مخاوف شركات البرمجيات، ثم إلى مخاوف التضخم الراكدة التي أثارها الصراع بين أميركا وإيران. ورغم أن الارتفاع الكبير لا يزال يحتاج إلى شروط مثل توفر السيولة (مثل هبوط مؤشر الدولار)، فإن تقييم الشركات الرائدة عالية الجودة أصبح رخيصاً جداً بالفعل. وفي الآونة الأخيرة، تضخم التذبذب في التدفقات من الجنوب (استثمارات داخلية إلى هونغ كونغ) من حيث البيع والشراء؛ كما يقوم المستثمرون المحليون بإجراء تبديل/تداول أكثر اكتمالاً. ويُتوقع أن تكون مساحة الهبوط الإجمالية محدودة، وما زال مناسباً للعملاء أصحاب التوجه الطويل الأجل للتخصيص.

إذا كنت ترغب في فهم المزيد حول محركات صعود وهبوط أسهم هونغ كونغ تاريخياً وما الذي يختلف عن A股؟ ولماذا أصبحت أسهم هونغ كونغ لشركة نينغدي تايمز أغلى من أسهم A股؟ ولماذا كان مسار أسهم هونغ كونغ أقوى من A股 في مجال خدمات النفط وتشغيل/صيانة النفط؟ يمكنك متابعة البودكاست الرسمي لصندوق تيانهونغ 《حديث النقود في عالم الناس》، وقد تم رفع محتوى هذه الحلقة.

تنبيه بشأن المخاطر: الآراء للأغراض المرجعية فقط ولا تشكل توصية استثمارية. توجد مخاطر في السوق، لذا يجب توخي الحذر عند الاستثمار. توجد صناديق المؤشرات (ETF/Index funds) على احتمال وجود خطأ في تتبع الأداء. لا تمثل نتائج الصندوق السابقة الأداء المستقبلي. ولا يُعدّ أداء الصناديق الأخرى التي يديرها مدير الصندوق ومدير الصندوق/المديرون الماليون ضماناً لأداء هذا الصندوق. قبل شراء الصندوق، يجب على المستثمرين قراءة بعناية نشرة إصدار الصندوق والعقد الخاص بالصندوق. وينبغي عليهم، بناءً على أهدافهم الاستثمارية وأفقهم الزمني وتجربتهم الاستثمارية وغيرها من العوامل، النظر بشكل كافٍ في قدرتهم على تحمل المخاطر. وبعد الاطلاع على معلومات المنتج وآراء ملاءمة البيع، يجب اتخاذ حكم عقلاني واتخاذ قرار استثماري بحذر. تستثمر صناديق الاستثمار بشكل رئيسي في الأسواق المالية خارج البر الرئيسي، وبالإضافة إلى تحمل مخاطر التقلب العامة مثل مخاطر السوق المشابهة لصناديق الاستثمار في الأوراق المالية داخل البر الرئيسي، فإنها ستواجه أيضاً مخاطر استثمار خاصة مثل مخاطر سعر الصرف ومخاطر الأسواق المالية خارج البر الرئيسي.