غير مسبوق! @BTC@ وُصِف بـ "ديون سيئة" من قبل موديز، هل بدأت "حركة تحويل الأوضاع" في وول ستريت؟

تصنيف Ba2، الذي يُصنَّف في سوق السندات التقليدية عادةً ضمن “الدرجة المضاربية” أي ما يُعرف بشكل شائع بـ “سندات القمامة”. لكن هذا التصنيف نفسه فتح لـ $BTC بابًا تاريخيًا. إنه يشير إلى أن نظام التصنيف الائتماني التقليدي، للمرة الأولى، أدرج $BTC رسميًا ضمن إطار الضمان لأدوات الدين.

حجم هذه السندات يبلغ مئة مليون دولار، وقد أصدرته هيئة تمويل تجاري تابعة لولاية نيو هامبشير بالولايات المتحدة، ويرتبط بمشروع Waverose Finance. ويتقسّم إلى سلسلتين، تنقضيان في عام 2029 على التوالي. تتمثل بنيته الأساسية في أنه لا يعتمد على التدفقات النقدية لأي كيان، بل يسدد أصل الدين والفوائد مباشرة عبر استخدام $BTC كضمان.

يتم حفظ ضمان $BTC بواسطة BitGo Trust Company في تخزين بارد خاضعًا للرقابة. وعندما يحين وقت دفع الفائدة أو أصل الدين، سيتم تصفية الضمان وتحويله إلى أموال. تتضمن السندات أيضًا شرطًا يصب في مصلحة حاملي السلسلة A-2: إذا كان سعر $BTC وقت الاستحقاق أعلى من سعر التسعير، فسيكون لهم الحق في مشاركة أرباح إضافية من $BTC بعد الحصول على أصل الدين والفوائد بالكامل.

وبالمقارنة مع الإقراض الخاص عبر منصات مثل Coinbase، تكمن أهمية هذه السندات في أنها أول مرة توفر لمسار العملات المشفرة طريقًا متوافقًا للدخول إلى سوق السندات العامة. يتمكن المقترضون من الاستفادة على نطاق واسع وبتكلفة منخفضة من التمويل المؤسسي، عبر أدوات عامة تمنحها المؤسسات تصنيفًا ائتمانيًا تقليديًا.

في تقييمها، صنّفت وكالة التصنيف الائتماني Moody’s التقلب العالي لـ $BTC باعتباره الخطر الأول. ولأجل ذلك، وضعت بنية السندات متطلبات ضمان فائض بنسبة 1.6 ضعف؛ أي يجب أن تبقى القيمة السوقية لضمان $BTC دائمًا أعلى من 160% من انكشاف الدين.

بمجرد أن ينخفض معدل الضمان إلى حد الاستدعاء عند 1.4 ضعف، سيتم تفعيل آلية الاسترداد الإجباري بالكامل، لتصبح السندات مستحقة مبكرًا، ويتم تصفية $BTC لاستخدامه في السداد. وهذا يعني أنه عند الاقتراض بمبلغ 100 دولار، يلزم على الأقل أن تكون قيمة الضمان من $BTC تساوي 160 دولارًا؛ وإذا انخفضت قيمة الضمان إلى أقل من 140 دولارًا، فسيقوم النظام تلقائيًا بفرض السداد.

ولاختبار متانة البنية، أجرت Moody’s اختبارات ضغط باستخدام معدل إقراض يبلغ 72% ونافذة تصفية أقصر، لمحاكاة سيناريو متطرف يتمثل في هبوط سعر $BTC من يوم التسعير بحوالي 28%. أظهرت نتائج الاختبار أن ضمانًا فائضًا بنسبة 1.6 ضعف وآلية تفعيل عند 1.4 ضعف يوفّران هامشًا كافيًا، بما يدعم تصنيف Ba2.

ومن الضروري توضيح أنه على الرغم من أن السندات مُصدَّرة باسم جهة حكومية تابعة للولاية، فإن الولاية لا توفر أي ضمان ائتماني احتياطي. يقوم المُصدِر فقط بدور “مُصدِر عبر أنبوب”، ويوفر قناة الإصدار دون تحمل مسؤولية السداد؛ وهذه البنية ليست شيئًا غير شائع في مجال السندات البلدية.

لفهم أهمية هذه الصفقة، ينبغي وضعها في سياق أوسع. خلال السنوات الماضية، كانت مسارات قبول المؤسسات لـ $BTC واضحة: من الرفض في البداية، إلى الاحتفاظ به كأصل (مثل احتياطيات الميزانية العمومية للشركات)، ثم إلى استخدامه كضمان للحصول على قروض خاصة.

واليوم، تمثل هذه السندات بداية المرحلة الرابعة: $BTC كضمان أساسي لسندات ديْن مُدرجة بتصنيف ائتماني في السوق العامة، وقد دخل رسميًا ضمن مسار التمويل العام التقليدي. وهذا يعني ثلاثة أشياء: فتح نافذة أمام المستثمرين المؤسسيين للاحتفاظ المتوافق مع التنظيم بعَرض $BTC؛ دفع وكالات التصنيف مثل Moody’s إلى البدء في بناء منهجيات لتقييم ضمانات العملات المشفرة؛ وإثبات أن منطق $BTC كـ “أصل مُدرّ لِلعائد” يمكن أن يكون قابلًا للتطبيق كمنطق أساسي في ظل ظروف معينة.

وليست هذه السندات حالة منفردة. في الفترة نفسها، اقترح أيضًا وزارة العمل الأمريكية، استنادًا إلى أمر تنفيذي، توسيع نطاق تخصيص الأصول الرقمية ضمن محافظ التقاعد؛ وكانت عدة ولايات تناقش تشريعًا مرتبطًا بـ “احتياطي $BTC الاستراتيجي”؛ وفي ولاية نيو هامبشير تحديدًا، وهي أول ولاية في الولايات المتحدة تمرر قانون احتياطي للعملات المشفرة.

رغم أن تصنيف Ba2 يندرج ضمن “سندات القمامة”، فإن هذه التسمية قد تكون مضللة بسهولة. في سلسلة تصنيفات Moody’s، يقع Ba2 في منتصف فئة الدرجة المضاربية، ولا يزال يبعد عن أدنى تصنيف. حصلت Tesla على تصنيف درجة استثمارية فقط بين عامي 2022 و2023؛ وما زالت Ford Motor في نظام Moody’s حتى الآن ضمن الدرجة المضاربية. لا يمنع ذلك من أن تكون أهداف تخصيص مهمة لدى المؤسسات.

ثانيًا، حقيقة أنه يمكن الحصول على Ba2 بدلًا من تصنيف أقل تُظهر بذاتها أن بنية الضمان والتصفية قد اجتازت الاختبارات بشكل كافٍ. لذلك، يعكس Ba2 تحفظية تصميم البنية، وليس مجرد نفي بسيط لقيمة أصول $BTC. وعند استرجاع التاريخ، عندما حصلت أولى الأوراق المالية المدعومة بالرهون العقارية والسندات الخضراء على تصنيفات، كان خط البداية غير مرتفع أيضًا. ومع تراكم خبرات السوق ونضج المعايير البنيوية، تميل التصنيفات إلى الارتفاع تدريجيًا. ومن هذا المنظور، لا يعد Ba2 سوى نقطة بداية.

تابعني: احصل على مزيد من التحليلات اللحظية وال insights لسوق العملات المشفرة! $BTC $ETH $SOL

#Gate金手指 #加密市场普遍上涨 #鲍威尔鸽派发言重燃降息预期