إيرادات 141 مليار، لكن سعر السهم انهار: لماذا لا يصدق أحد نمو نايك؟

قسم الأخبار الشائعة

الأسهم حسب اختيارك مركز البيانات مركز الأسعار/الاقتباسات تدفق الأموال التداول التجريبي

        التطبيق على الأجهزة

“تِبُو، ليس مثل أي شعور آخر” — هذه الجملة التي رافقت شِيه تِيشِنغفنغ وانتشرت في كل أنحاء البلاد، تبدو اليوم وكأنها تتحول إلى معنى آخر: قلق نمو غير عادي.

في 27 مارس، انخفض سعر سهم شركة تِبُو الدولية (01368.HK) عند الافتتاح. وخلال الجلسة، تراجع لأكثر من 5% في وقتٍ ما. أمس (26 مارس)، وبعد أن أصدرت تِبُو الدولية نتائج 2025، هبط سعر السهم خلال الجلسة بأكثر من 9%، مسجلًا أدنى مستوى جديد خلال عام تقريبًا. وفي إغلاق أمس، ظل الانخفاض عند 7%. وبالنظر إلى تقرير مالي يضم إيرادات قدرها 141.5 مليار يوان، وصافي ربح 13.7 مليار يوان، مع استمرار نمو مزدوج، لماذا صوّت المستثمرون بالأقدام؟

الركيزة الأساسية “تفقد السرعة”: 1.5% أمر محرج

تُظهر القوائم المالية أنه اعتبارًا من 31 ديسمبر 2025، زادت إيرادات تِبُو الدولية على أساس سنوي بنسبة 4.2% إلى 141.51 مليار يوان؛ وارتفع فائض الربح الذي يعود إلى حاملي أسهم حقوق الملكية العادية بنسبة 10.8% على أساس سنوي إلى 13.72 مليار يوان. في التقرير المالي، تُعزو تِبُو الدولية النمو إلى “الأداء المتين لعلامة تِبُو التجارية الرئيسية” و“النمو القوي لقسم الرياضة الاحترافية”.

لكن في 2025، لم تتجاوز إيرادات العلامة التجارية الرئيسية في تِبُو زيادة سنوية قدرها 1.5%، وهو ما يمثل أدنى مستوى في السنوات الأخيرة. وفي 2024، كان هذا الرقم 3.2%، وقبل ذلك كان نموًا من رقمين. تستمر مبيعات التجزئة بسيط نمو بوحدات منخفضة؛ وحتى في الربع الرابع، اقتربت من التوقف.

سهم العلامة التجارية الرئيسية لتِبُو في المجموعة يتجاوز 88% من إجمالي الإيرادات، و“تعثُّر”ها مباشرةً يسحب الأداء العام إلى الأسفل — إيرادات 141.5 مليار يوان، أقل من توقعات السوق البالغة 143.8 مليار يوان؛ وصافي ربح 13.7 مليار يوان أيضًا لم يصل إلى التوقعات.

في الوقت الحالي، أصبح مسار الجري “بحرًا أحمر” على مستوى الصناعة. حيث تعزز أنتا، ولي نينغ، و361 درجة استثماراتها بشكل جماعي، بينما يتم تمييع ميزة “الجري الاحترافي” لتِبُو تدريجيًا. على مستوى المنتجات، طالما أن منافسيها من أحذية الجري بلوح كربون قد خضعوا لعدة جولات من التطوير، فإن العلامة التجارية الرئيسية لتِبُو لا تزال تعتمد بشكل رئيسي على أحذية جري تقليدية، مع نقص في تقنيات تخترق السقف. وعلى مستوى القنوات، تم تمديد أيام دوران مخزون الموزعين من 4 أشهر إلى 4.5 أشهر، وانخفضت رغبة الموزعين في الشراء، وتعترض اختراقات السوق.

سُوق سُكّوني “لا يمكنه الاعتماد وحده”: مخاوف خفية وراء نمو مرتفع

عندما “تستقر” العلامة التجارية الرئيسية، تتمثل نقطة تِبُو الأبرز في قسم الرياضة الاحترافية — سُكّوني + مايل. نما دخل هذا القسم بنسبة 30.8% على أساس سنوي في 2025، ليصل إلى 16.36 مليار يوان.

وخلف ذلك، لا بد أن تكون عملية استحواذ قبل عامين قد لعبت دورًا مهمًا. في نهاية 2023، استحوذت تِبُو على حصة شركتها المشتركة في الصين الخاصة بسُكّوني مقابل 61 مليون دولار أمريكي، لتحولها إلى شركة تابعة بالكامل. والآن، افتتحت سُكّوني 175 متجرًا في البر الرئيسي للصين، وتتصدر بشكل ثابت قائمة نسب ارتداء الأحذية في ست بطولات ماراثون رئيسية مثل شنغهاي وبكين وشيامن وغيرها.

ومع ذلك، لا تزال سُكّوني مؤقتًا غير قادرة على إنقاذ تِبُو.

تُشكل إيرادات 16.36 مليار يوان نسبة 11.6% فقط من إجمالي إيرادات المجموعة. وبحجم أقل من 12%، لملء فجوة نمو تقارب 90% من الأعمال الأساسية، لا شيء سوى “قطرة في بحر”. ناهيك عن أن كثافة قنوات سُكّوني لا تقترب من العلامة التجارية الرئيسية — 175 متجرًا مقابل أكثر من 6000 متجر، ما يحد من نطاق التغطية.

والأكثر جدارة بالانتباه هو أنه مع نمو سريع، تتراجع أيضًا نسبة هامش الربح الإجمالي. انخفض هامش الربح الإجمالي لقسم الرياضة الاحترافية من 57.2% إلى 55.5%، أي بانخفاض يقارب 2 نقطة مئوية. وتوضح المجموعة أن ذلك يرجع إلى “أن مبيعات الملابس تُسهم بشكل كبير، وهامش الربح الإجمالي للملابس أقل من الأحذية”. وهذا يعني أن نمو سُكّوني يعتمد أكثر على فئة الملابس، بينما تكون قدرة الملابس على تحقيق الربح أضعف من الأحذية.

ضغط هامش الربح الإجمالي، وفترة تحصيل طويلة: خصم من جودة الربحية

ليس قسم الرياضة الاحترافية فقط؛ كذلك انخفض هامش ربح قسم الرياضة الشامل من 41.8% إلى 41.2% بشكل طفيف. ومع انخفاض هامش الربح الإجمالي بشكل عام، يتم الضغط مباشرةً على مساحة صافي الربح — معدل نمو صافي الربح 10.8%، وهو أقل من معدل نمو الإيرادات بفارق 4.2 نقطة مئوية.

مقارنةً بالمنافسين، فإن هامش ربح تِبُو يقع في وضع أضعف بوضوح. في النصف الأول من 2025، كان هامش الربح الإجمالي لدى لي نينغ 50%، بينما وصل لدى أنتا إلى 62.17% على وجه الخصوص. ويعكس الفرق في هامش الربح الإجمالي قصورًا في القدرة على تسعير المنتجات والتحكم في التكاليف.

ومن زاوية أخرى من المخاطر المالية، توجد أيضًا أيام دوران الذمم المدينة. في النصف الأول من 2025، بلغ 126 يومًا، وهو أعلى بكثير من المنافسين مثل أنتا (20-26 يومًا) ولي نينغ (13-15 يومًا) وغيرهم. وتدل فترة التحصيل الطويلة على أن الضغط يطال التدفق النقدي — صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية انخفض بنسبة 6.37% على أساس سنوي. والأكثر خطورة هو أن فترة الحساب الطويلة قد تؤثر على دوران أموال الموزعين، وبالتالي تمس رغبتهم في شراء البضائع، لتشكل حلقة مفرغة.

حادثة العلامة التجارية وتكرار الاستراتيجية: طريق طويل لإصلاحه

تواجه صورة العلامة التجارية لتِبُو في السنوات الأخيرة أيضًا فترة من التوترات.

في 2024، أثارت جدل “التحكم في الحدث” في نصف ماراثون بكين حتى الآن دون أن تهدأ تداعياته. عندما فاز الرياضي المتعاقد مع تِبُو، هو جييه، بالمركز الأول، وتشترك ثلاثة رياضيين أفارقة يرتدون أحذية وملابس تِبُو في المركز الثاني على التوازي، اندلع جدل واسع. وألغت اللجنة المنظمة صلاحية شريك فعاليات تِبُو، فذهبت استثمارات سنوات من الأحداث أدراج الرياح.

وتشكو أيضًا شكاوى جودة المنتجات من تِبُو. على منصة “قط أسود”، توجد أكثر من 4000 شكوى مرتبطة بـ “تِبُو”، تتركز حول مشاكل مثل انفصال طبقة الحذاء عن النعل وسقوطها، وتشوه الملابس بعد الغسل.

وفي الوقت نفسه، أنهت استراتيجية تِبُو متعددة العلامات التجارية السابقة تمامًا بمنطق “البيع بأسعار مخفضة”. فشركة “جايس ويي” و“بارادين” التي تم الاستحواذ عليها في 2019، جرى بيعها في 2024 مقابل 1.51 مليار دولار أمريكي، أي بخصم قدره 42% مقارنة بسعر الاستحواذ البالغ 2.6 مليار دولار أمريكي. هذا الدخول والخروج لم يسبب فقط هدر الموارد، بل أضعف أيضًا تطور العلامة التجارية الرئيسية.

دينغ شُوي بو: هل يمكن لمكانة ريادة السوق أن تواجه التقلبات الخارجية بشكل أفضل؟

在 تقرير 2025، قال مؤسس تِبُو، ورئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي الإداري، دينغ شُوي بو: “يمكن لمكانة ريادة السوق أن تواجه بشكل أفضل تقلبات السوق الخارجية”.

لكن لم يوضح بالتحديد ما المقصود بـ “تقلبات السوق الخارجية”. وربما تكون التقلبات الحقيقية داخلية — ركود نمو العلامة التجارية الرئيسية، ولأن مسار النمو الثاني لم يصبح قوة، ولأن هامش الربح الإجمالي يتراجع، ولأن صورة العلامة التجارية تعرضت للأذى… لا توجد أي من هذه المشكلات تبدو أقل إلحاحًا من “التقلبات الخارجية”.

وبالنسبة لدينغ شُوي بو وتِبُو، قد لا تكون الأولوية هي التعامل مع السوق الخارجية، بل أولًا حل “متاعب النمو” الخاصة بهما. فبعد كل شيء، إذا لم تكن حتى الركيزة الأساسية مستقرة، فحتى “الشعور غير العادي” الأكبر، من الصعب دعم طموح علامة تجارية عريقة عمرها قرن.

كمّ هائل من المعلومات، وتفسير دقيق، وكل شيء متاح عبر تطبيق Sina Finance

المسؤول: هاو شين يو