اليابان: أهدأ "لحظة ليمان" على الإطلاق!

غدًا، 31 مارس، هو آخر يوم من السنة المالية في اليابان؛ لحظة استحقاق “البنية البونزية” التي تمتد عبر ثلاثين عامًا. بعد غد، 1 أبريل، ستهبط رسميًا وحشًا ظلَّت الأحاديث تحوم حوله منذ سنوات طويلة: وحيد القرن الرمادي J-ICS (الرقابة على كفاية القدرة على السداد للقيمة الاقتصادية).
الحرب ليست إلا مشرطًا؛ الهشاشة المتراكمة في النظام المالي هي الأساس، والحرب هي العامل الخارجي الذي يكشف الجرح المكشوف لانهيار الاقتصاد. لقد استحوذت حروب الشرق الأوسط على اهتمام الجميع، أما “البجعة السوداء” العميقة—اليابان—فقد بدأت، دون أن يشعر أحد، ترفرف بأجنحتها.

جراح العالم هي تضخّم ديون مستمر عبر أربعين عامًا وتوسّع ائتماني، وجوهر النظام المالي العالمي هو في الواقع مجرد بنية بونزية، ولا بدّ دائمًا من ضخ سيولة جديدة باستمرار للحفاظ على فوائد الديون القديمة. إن وضع 2026 الحالي هو أن إجمالي الدين العالمي قد تجاوز 3.48 تريليون دولار، أي ما يعادل 308% من الناتج المحلي الإجمالي؛ وهذا الرقم يعني أنه حتى دون حرب، سيختنق النظام المالي في النهاية بسبب ارتفاع مصروفات الفوائد.
في بداية عام 2026، كسرَت حرب الشرق الأوسط فجأة بديهيتين تدعمان الهيمنة المالية: الأولى هي الإمداد المستمر الرخيص بالطاقة

والثانية هي الوصلة المحكمة بين سلاسل الإمداد عالميًا. وعندما تُغلق مضائق هرمز، لا فإنها لا تقطع إمداد النفط فحسب، بل تنتزع أيضًا نقطة الارتكاز المادية التي تدعم عملات الائتمان.
لم يمرّت أجيال بمثل هذا المشهد، وبالتالي لا يمكنها الاعتماد على الخبرة لاكتشاف المخاطر التي قد تظهر حاليًا؛ وربما تكون هشاشتنا اليوم هي مجموع ما حدث في أعوام 1914/1929/سبعينات القرن الماضي. ففي الفترة قبل 1914، اندمج العالم بعمق لدرجة ظنّ الناس أنه لا يمكن أن تقع حرب، فكانت النتيجة أن اندلعت الحرب العالمية الأولى. وفي 1929، ظهرت تركزات شديدة لأسعار الأصول مع فقاعة رافعة مالية، أما اليوم فتركيز عمالقة التكنولوجيا وسوق سندات الخزانة الأمريكية (سندات أميركا) بات أبعد بكثير من مستوى تركّز انهيار سوق الأسهم الأميركية قبل حينها. وفي 1970، ظل التباطؤ التضخمي الذي حملته أزمة النفط، ارتفعت فيه أسعار الطاقة بسرعة فائقة إلى جانب انقطاع القدرة الإنتاجية، وأصبح لدى البنك المركزي تقريبًا لا مساحة للمناورة بين مكافحة التضخم وإنقاذ الاقتصاد.
تملك هذه المواجهة الراهنة، من الناحية المنطقية، سمة “الحتمية البنيوية”، لأن مقدّم النظام القديم (الولايات المتحدة) لم يعد قادرًا على تحمّل تكلفة الحفاظ عليه، ولأن التابع (اليابان) بدأ يُجبر على تسليم ما راكمه خلال 40 عامًا.
يموت النظام المالي غالبًا بسبب القواعد التي يضعها بنفسه

تعتمد اليابان على استيراد أكثر من 90% من طاقتها، وعندما تُغلق المضائق، فإن احتياطي النفط—80 مليون برميل—الذي تطلقه اليابان لا يعدو أن يكون قطرة في بحر أمام الاستهلاك المادي؛ إذ تؤدي زيادة أسعار الطاقة إلى اتساع عجز الميزان التجاري، وعندما تُطرح قيمة الين للبيع فتتراجع قيمته بشكل حاد، تصبح الطاقة المستوردة أغلى. عندها لا يجرؤ بنك اليابان المركزي على رفع الفائدة (لأن فوائد ديون الحكومة ستتفجر فجأة فتدمّر المالية العامة)، ولا يجرؤ على خفض الفائدة (وإلا فإن الين سينخفض مباشرة وبسرعة كبيرة). خلال الأربعين سنة الماضية، كانت المؤسسات المالية في اليابان—وخاصة بعض شركات التأمين وصناديق التقاعد—تستطيع أن تعيش بفضل “ملاذ” على مستوى محاسبي: التسعير بسعر التكلفة؛ ما دمت لا أبيع، فلا وجود لخسائر سندات حكومية على دفاتر الحسابات. ومن 1 أبريل، ستطلب J-ICS من جميع الأصول أن تُ****قيّم بالقيمة السوقية، ويبلغ حاليًا عائد سندات الخزانة الأميركية لمدة 10 سنوات في اليابان مستوى يتجاوز 2.3%، أما أجل 30 سنة فقد اقترب من 4%. في ظل القواعد الجديدة، فإن نسبة كفاية الملاءة (القدرة على الوفاء) لهذه المؤسسات المالية ستنخفض فورًا لتتجاوز ما يسمى “الخط الأحمر”، وسيُجبرون—بشكلميكانيكي—وفقًا لقواعد التنظيم على بيع أصول في الخارج (السندات الأميركية، السندات الأوروبية) لاسترداد التدفقات النقدية لإنقاذ أنفسهم على مستوى الدفاتر. وهذه المبيعات القسرية تتزامن تمامًا مع إغلاق مضائق هرمز؛ سواء سميت ذلك “القدر” أو “قانونًا طبيعيًا” أو غيره، فالحقيقة هي هذا: مصادفة نادرة لم تحدث خلال قرن، تتقاطع عند لحظة واحدة أكثر من مرة، فتتولد موجة رنين لا يفلت منها أحد.

طالما حدثت عملية بيع سندات الخزانة الأميركية (سندات أميركا) من جانب اليابان لإنقاذ نفسها، فلن يكون هناك أي شك في أن عائد سندات أميركا سيرتفع مباشرة إلى 6%؛ فالانذباض—الأمّ—لتسعير الأصول العالمية (سندات الخزانة الأميركية) يمكن أن يكسر مباشرة كل نماذج تسعير المشتقات، وسيُعاد تسعير جميع الضمانات/الأصول المرهونة. ستنقسم الأسواق العالمية إلى معسكرين: من لديه موارد ومن لديه قدرات إنتاجية، ومعسكر “فقط ديون وفقط ائتمان”. هذه هي “مقبرة” السيولة العالمية؛ واليابان، أكبر دولة دائنة عالميًا، هي ثقب أسود لا قاع له.
هل يمكن تجنب هذا الوضع**؟**
إن “الخروج” في الحياة يعني أن الدين سيُسدد في النهاية، ليس لأنه لن يحدث—بل لأن الوقت لم يأتِ بعد. والآن هو بداية تسويةٍ شاملة لكل الأحداث. ومن منظور الأوضاع العالمية الحالية، تبدو هذه التسوية شبه لا مفر منها. وإذا كان لا بد من تجنبها، فاحتمال واحد فقط: أن تُبرم القوى الكبرى الرئيسية اتفاقًا مشابهًا لـ“اتفاق ساحة 21” في القرن الحادي والعشرين، لإعادة توزيع المصالح وإلغاء الديون، لكن—وبالنظر إلى بيئة الثقة العالمية الحالية—هل تعتقد أن ذلك ممكن؟
الجغرافيا السياسية العالمية هي إعادة ضبط شاملة واحدة للنظام؛ ستبدأ كل الثروات الورقية بالانتقال من كونها “فقاعة” إلى أمرٍ أكثر واقعية، وستتحول تدريجيًا إلى أصول ملموسة (أصول مرتبطة بالموارد)، وستحصل على علاوات/بدلات دائمة أكبر. ستستبدل “العولمة” بتقسيم العالم إلى معسكرات، وسيعود العالم إلى ما يشبه نطاقات النفوذ المتعددة كما كان في القرن التاسع عشر. أما دول مثل اليابان—التي تعاني من الشيخوخة المفرطة—فستؤدي هذه التسوية إلى تغيّر جذري في بنية الطبقات الاجتماعية، وقد يواجه نظام الرعاية الاجتماعية تعطلًا فعليًا.

إن إدراك الواقع هو أصعب شيء، للفرد كما هو للدولة. كل شخص يأمل أن يكون هو الناجي الذي يستطيع الإفلات. لكن كما قال مؤخرًا رئيس البنك المركزي الأوروبي لاغارد، إن “إدراك” أوروبا للواقع كان قسريًا وغير متوازن، والواقع ربما أشد خطورة بكثير مما يتخيله السوق؛ فهم يدركون أن الأمر لم يعد مجرد تذبذب بسيط في الأسعار، بل هو فقدانٌ دائمٌ في بنية إمداد الطاقة، وغالبًا ما تكون النزعة التفاؤلية في السوق هي أفضل محفز للكوارث.
وبحسب الوضع الحالي، فإن تطبيق القواعد الجديدة في 1 أبريل لم يعد مسألة “هل” تقوم اليابان ببيع واسع النطاق (خصوصًا الأصول في الخارج)، بل صار السؤال: ما حجم المبيعات ومدى سرعة تنفيذها.**
علينا أن نراقب بعناية حجم البيع بعد افتتاح طوكيو في 1 أبريل؛ إذا ارتفع عائد سندات الخزانة الأميركية لمدّة 10 سنوات بسرعة بمقدار 20-30 نقطة أساس، فهذا يعني أن المؤسسات اليابانية بدأت الحركة. وفي النهاية قد تكون النتيجة ساخرة للغاية: اليابان، لإنقاذ نظام التأمين لديها، قد أشعلت—دون قصد—برميل بارود سوق سندات العالم**.
السبب وراء أن السوق لم تنهَر حتى الآن هو أن الجميع يراهن على أنه قد يحدث معجزة في 1 أبريل؛ وهذا يشبه تمامًا الرهان على أن سعر النفط مجرد تقلب قصير الأمد. أو أن الناس هم أكثر استعدادًا للاعتقاد بأن 1 أبريل ليس إلا يوم كذبة أبريل.