محرك النمو يخفض التصنيف الجماعي، وأنطاي تدخل فترة فراغ سردي

2025年，安踏体育提交了一份与其龙头地位相匹配的成绩单：全年营收802.19亿元，同比增长13.3%，连续第四年稳居中国运动鞋服行业首位。

但如果将视角从“规模”切换至“结构”，增长动能的变化已很难被忽视。

主品牌收入增速放缓至3.7%，FILA同比增长6.9%，在接近300亿元体量下仅维持中低个位数扩张，已难再承担集团“发动机”的角色。

近年来真正托举增长的，是以迪桑特、可隆为代表的“其他品牌”板块——该部分收入同比大增59.2%至169.96亿元，其中迪桑特流水首次突破百亿，成为集团第三个百亿级品牌。

لكن رد فعل السوق المالي لم يكن حارًا.

المثير للشكوك في أذهان السوق هو بالدرجة الأولى توجيه أداء 2026: نمو منخفض بوحدات للمبيعات بالنسبة للعلامة التجارية الرئيسية، نمو من رقمين متوسطين لـFILA، بينما “العلامات التجارية الأخرى” التي كانت تنمو بوتيرة عالية تقارب 60% تراجعت إلى أكثر من 20%.

خلال السنوات الأخيرة، ومع التحول إلى DTC، وتسنيد رأسمال العلامة الأم في البداية (AR) وتفجر نمو دي سانت، كانت أنتا قد بنت قصة نمو واضحة: من خلال الاستحواذ متعدد العلامات التجارية وقدرات التشغيل الدقيقة، استمرت في إنماء منحنيات نمو جديدة.

لكن في الوقت الراهن، فإن محركات النمو التي تناوبت على تشغيلها خلال السنوات القليلة الماضية، تدخل في الوقت نفسه مرحلة خفض السرعة.

مصادر النمو عالية الوتيرة تتباطأ جماعيًا، بينما لا تزال المتغيرات الجديدة في مرحلة الاستثمار. بالنسبة ل安踏، يستمر النمو، لكن القصة التالية مؤقتًا غائبة.

التوقعات بخفض وتيرة النمو

أولاً، من الضروري توضيح أن هذا ليس تقريرًا مخيبًا للآمال.

في عام 2025، تجاوز حجم إيرادات安踏 عتبة 800 مليار يوان، ومع تحسين التكاليف حافظت على مستوى أرباح ثابت نسبيًا، وما تزال الأساسيات قوية.

يرى البعض أن توجيهات الشركة المحافظة نسبيًا للنمو الحالية نابعة أكثر من “إدارة التوقعات”، وليس من ضعف واضح في جانب الطلب.

قال محلل في البنك الاستثماري浦银国际، لين ونجيا، إن توجيهات安踏 المحافظة حاليًا نابعة أكثر من “إدارة التوقعات”. ورغم ضغوط ارتفاع الأساس في الربع الأول من 2026، ومع انخفاض الأساس في الربع الثاني، طالما كان الطلب في الصناعة مستقرًا، فليست هناك احتمالية كبيرة لأن تتعرض وتيرة نمو المبيعات/التدفقات لهبوط حاد.

وبناءً على ذلك، يعتقد المحلل أن أداء كل من العلامة التجارية الرئيسية و”العلامات التجارية الأخرى” على الأرجح سيتجاوز الأهداف المتحفظة التي وضعتها الشركة.

لكن وبسبب عدم ظهور تدهور واضح في الأساسيات، بات اهتمام السوق ينصب أكثر على التغيرات في جانب “الهيكل”.

أولاً، ما يُطلق عليه “فارق المقص” في هيكل الربحية.

في عام 2025، انخفض هامش الربح الإجمالي لشركة安踏 ككل بشكل طفيف بمقدار 0.2 نقطة مئوية إلى 62%.

ضمن ذلك، انخفض هامش ربح FILA بمقدار 1.4 نقطة مئوية إلى 66.4%، وذلك لتعزيز الإدراك المهني، وتحسين وظائف المنتجات وجودتها؛ بينما تسببت العلامة التجارية الرئيسية في ضغط على هامش الربح بسبب ارتفاع نسبة إيرادات التجارة الإلكترونية، بما يشكل عبئًا على مستوى الهامش.

الأكثر دلالة، هو ضعف القدرة الربحية على الهامش.

في النصف الثاني من 2025، انخفض هامش الربح التشغيلي للعلامة التجارية الرئيسية إلى 18.3%، متجاوزًا نطاق 20% الذي جرى الحفاظ عليه على المدى الطويل. وفي ظل عدم انتعاش استهلاك سوق الأحذية والملابس بعد، وزيادة حدة المنافسة وارتفاع حجم الإنفاق، يتم بالفعل ضغط مساحة الربح في شريحة الأسعار الجماهيرية.

دفعت هذه التغيرات بدورها إلى انتقالها إلى استراتيجية القنوات.

ورغم أن هامش الربح الإجمالي للعلامة التجارية الرئيسية ما يزال عند 53.6%، وهو أعلى من منافسين مماثلين، إلا أنه في السنوات الأخيرة، ومع نزول المنتجات المتخصصة إلى شريحة الأسعار الجماهيرية، فإن توقعات السوق لرفع مساحة أرباحها كانت محدودة.

في عام 2025، أضافت منافذ العلامة التجارية الرئيسية التابعة ل安踏 صافيًا 68 متجرًا فقط إلى 7203 متجرًا، بينما يتراوح توجيه 2026 الخاص بعدد المتاجر بين 7000-7100 متجر. بذلك، دخلت الشركة نطاقًا يمثل صافي انخفاض. بدل التوسع لمجرد “زيادة العدد”، يتم الانتقال إلى نماذج عالية الكفاءة المتجر مثل “Super Anta” و“Anta Hall” لرفع إنتاجية المتجر الواحد.

تتمثل العلامة التجارية الرئيسية وFILA، كلبّ الربحية اللتين تسهمان معًا بأكثر من سبعين بالمئة من أرباح التشغيل؛ ولذلك فإن “ثبات النمو” بحد ذاته يُعد دعمًا وقيدًا في آن واحد: تحددان قاعدة النتائج، لكن لا يمكنهما بعد تقديم مرونة.

قطاع “العلامات التجارية الأخرى” الذي اندفع بقوة خلال العامين الماضيين، يقوم الآن بتحويل الترس بشكل فعّال.

رغم أن دي سانت حقق في عام 2025 أداءً لافتًا بتجاوز التدفقات 10 مليارات (معيار المائة مليار يوان) وتحقيق متوسط كفاءة المتجر الشهري يتجاوز 270 مليون يوان، إلا أن إيقاع توسيعه في 2026 قد انكمش بشكل واضح. فكانت إرشادات إضافة المتاجر الصافية في العام الماضي 30 متجرًا، لتهبط إلى 4-14 متجرًا.

ويأتي可隆 ليحل محل دي سانت بوصفه أكبر علامة في المجموعة من حيث وتيرة النمو على مستوى الحجم: فقد تجاوزت تدفقاته في 2025 حاجز 6 مليارات يوان، بزيادة سنوية تقارب 70%، كما ارتقت كفاءة المتجر إلى مستوى يتجاوز 200 مليون يوان.

لكن على عكس دي سانت، لم تقم الشركة بعد بوضع جدول زمني واضح مشابه “لحجم المائة مليار” ل可隆.

ويعكس ذلك إلى حد ما قدرًا من ضبط الإدارة: ففي ظل تراجع العائد الحدي لقطاع الهواء الطلق، تميل安踏 أكثر إلى التحكم في الإيقاع، بدلًا من التوسع السريع في زيادة الأحجام.

في المقابل، فإن المتغير الجديد “Wolf claw” و“PUMA” ما يزالان في مرحلة مبكرة أكثر.

بالنسبة لـ Wolf claw، فقد رسخت للتو موضعها بوصفها علامة “احترافية للمشي لمسافات طويلة في جميع السيناريوهات”، وأنشأت بالفعل متاجر في مراكز تجارية مثل “万象城” في بكين وشنغهاي وتشونغتشينغ وخهفي وغيرها، لتنفيذ تحويلات في الشكل وتجديدات على مستوى القنوات، ومن المتوقع أن تدفع في 2026 تدريجيًا إلى تجارب لتوسيع المتاجر. وبسبب كونها في بداية إعادة تشكيل العلامة، قد تتسع خسائر المدى القصير أيضًا.

أما PUMA، فحقوق الشركة التي حصلت عليها安踏 تركزت في جانب التوزيع والتشغيل في السوق الصيني، وليس على أساس الاستحواذ الشامل. وهذا يعني أن استقلاليتها في إعادة تشكيل العلامة التجارية محدود نسبيًا. وتقدير السوق هو أن استحواذ安踏 على PUMA يميل أكثر إلى أن يكون تموضعًا دفاعيًا في مسار أزياء الرياضة على المستوى الدولي.

ومن منظور زمني، لا يزال كل من Wolf claw وPUMA عند مرحلة “بناء القدرات”، ومن الصعب أن يقدما زيادة واضحة في الأرباح على المدى القصير.

وهذا يجعل安踏 في 2026 تظهر حالة نسبية غير شائعة: محرك قديم يتباطأ، ومحرك نجمي يُظهر تحفظًا، بينما محرك جديد لم يتول بعد زمام القيادة.

ما يزال النمو مستمرًا، لكن تم بالفعل حدوث انقطاع في السردية.

تجميع القوة للمرحلة التالية

إن دخول السردية إلى فراغ مرحلي لا يعني أن安踏 دخلت “فترة خمول”.

على العكس، في مرحلة يتطلب فيها منطق النمو إعادة البناء، تحتاج الشركة إلى دفع عدة مسارات في الوقت نفسه للبحث عن مصادر جديدة لليقين.

أولاً، هو عودة مسار الهواء الطلق من “دفع الإطلالات/اللباس” إلى “دفع الرياضة”.

خلال السنوات الماضية، استفادت العلامات ذات المستوى المتوسط-العالي مثل دي سانت و可隆 إلى حد كبير من اتجاه “تسلّق الهواء الطلق إلى الموضة” (Gorpcore)— حيث يتم تضخيم المنتجات الوظيفية عبر تحويلها إلى استهلاك يومي وأكثر عصرية.

لكن مع تراجع هذا العائد تدريجيًا، عاد مركز الثقل الاستهلاكي إلى أداء المنتجات نفسه وإلى السيناريوهات المهنية.

في هذا السياق، تواصل دي سانت تعزيز استثماراتها في مشاريع احترافية مثل التزلج والغولف والسباق الثلاثي (Ironman)، بما يعزز الحواجز التقنية في مجال الرياضات عالية الأداء، كما ترعى الفريق الوطني الصيني للتزلج على الجبال وكذا فريق الثلاثي (Ironman).

أما可隆، فتبني إدراكًا للعلامة التجارية لـ“هواء طلق احترافي” عبر الارتباط بسيناريوهات فرعية مثل الجري الريفي وتسلق الصخور. ولم يقتصر الأمر على أن تصبح الشركة رعايًا رسميًا لفريق الصين الوطني لتسلق الصخور فحسب، بل شاركت بعمق أيضًا في تحدي نينغهاي للجري الريفي (UTMB كمرحلة/محطة).

ثانيًا، في ظل اشتداد المنافسة في مسار الرياضة للجمهور، يتعين على العلامة التجارية الرئيسية تعزيز السردية الخاصة بالرياضة المحترفة بشكل مستمر، والرد على سؤال المستهلكين: “لماذا تختارون أنتا؟”.

في عام 2025، بلغت استثمارات安踏 في البحث والتطوير حوالي 25 مليار يوان، وارتفع معدل مصروفات البحث والتطوير إلى 3.1%، كما تخطط للحفاظ على نمو ذي رقمين في 2026، مع التركيز على مجالات متقدمة مثل “الأقمشة ذات الحياد الكربوني” و“الملابس الذكية”.

كما تسعى安踏 في 2025 إلى دعم تحقق تدريجي للـعولمة— ليس فقط عبر الاستحواذ على علامات دولية، بل كذلك عبر مبادرة “الخروج إلى الخارج” فعليًا.

في التقرير السنوي لعام 2025، قامت安踏 لأول مرة بتقديم إفصاح مفصل عن إيرادات الأسواق الخارجية: تجاوزت الإيرادات 850 مليون يوان، بزيادة تقارب 70%، ساهمت فيها منطقة جنوب شرق آسيا بما يزيد على 60%.

في سنغافورة وتايلاند وماليزيا وغيرها، تقدم الشركة تطبيق القنوات عبر نموذج “الشركات المشتركة + الموزع الإقليمي الرئيسي”، وقد افتتحت أكثر من 100 متجر، كما أنشأت إدراكًا أوليًا للعلامة التجارية في الأسواق التجارية الأساسية.

وقد أشار بعض العاملين في قطاع الأحذية والملابس الرياضية إلى أن مسار أنتا في الخارج يختلف عن المسار المحلي الخاص ببناء القنوات؛ ففي الخارج، تركز أنتا أكثر على ربطها بالنظام البيئي الرياضي المحلي، عبر رعاية المؤسسات الرياضية والبطولات والرياضيين، لبناء تفاعل بين العلامة التجارية والبيئة المحلية.

على سبيل المثال، في بداية 2026، أصبحت安踏 شريكًا للمجلس الأولمبي في سنغافورة، وقدمت دعمًا بالمعدات لبعثة الرياضات الشتوية. وفي وقت سابق، كانت قد رعت أيضًا جمعية كرة السلة في سنغافورة، وشاركت في نظام تنمية المواهب الرياضية المحلية.

كما تحاول安踏 بالتوازي تجارب أكثر تنوعًا لطرق التوسع الدولي.

في أغسطس 2025، دخلت安踏 في تعاون مع مجموعة中免 لدخول السوق في كمبوديا؛ حيث تقوم中免 بتشغيل المتاجر المحلية بشكل كامل. وهي المرة الأولى التي تعتمد فيها安踏 على منظومة تجزئة ناضجة لتحقيق تجربة “التوسع الدولي بأصول خفيفة”.

ومن زاوية التوزيع الإقليمي، تظل جنوب شرق آسيا حاليًا هي قاعدة الارتكاز الأولى؛ إذ تعمل الشركة على التعمق فيها عبر “خطة الألف متجر”، مع التمدد إلى الأسواق في الشرق الأوسط وأفريقيا.

أما في أسواق أوروبا وأمريكا، فتعمل الشركة عبر التعاون مع قنوات مثل Foot Locker وJD Sports. وفي سبتمبر 2025، افتتحت علامة安踏 التجارية متجرًا رئيسيًا في بيفرلي هيلز في لوس أنجلِس، ما يعزز اندماجها في منظومة استهلاك الرياضة السائدة عالميًا.

وبشكل عام، ما تستطيع أنتا القيام به حاليًا ليس نسخ “دي سانت” التالي بسرعة، بل المضي قدمًا بثبات عبر ثلاث مسارات:

العودة إلى القدرات الاحترافية في جانب المنتجات، وإعادة بناء الإدراك الرياضي على مستوى العلامة التجارية الرئيسية، ودفع تحقيق العولمة على مستوى المناطق.

ربما لا تؤدي هذه المسارات على المدى القصير إلى نمو انفجاري، لكنها تحدد ما إذا كانت الشركة يمكنها عبور مرحلة فراغ السردية الحالية، وبناء أساس نمو جديد للمرحلة التالية.

تنبيه المخاطر وشروط الإعفاء من المسؤولية

        توجد مخاطر في السوق، ويجب توخي الحذر عند الاستثمار. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، كما أنها لم تأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة لمستخدمين بعينهم أو حالتهم المالية أو احتياجاتهم. يجب على المستخدم أن يراجع ما إذا كانت أي من الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة في هذه المقالة تتوافق مع وضعه المحدد. وبناءً على ذلك الاستثمار، يتحمل المستثمر المسؤولية كاملة عن ذلك.