باركلي: انتعاش الدولار الأمريكي هو "نصر مرير"، وعندما تتراجع التوترات الجيوسياسية ستؤدي إلى تصحيح في السوق

اسأل الذكاء الاصطناعي · لماذا سُمّيت علاوة الدولار “انتصارًا مُرًّا” لدى بنك باركليز؟

يعتقد بنك باركليز، إنه بالنسبة للمتداولين الصاعدين، فإن قوة الدولار الأخيرة تبدو كوليمة، لكنها مجرد “انتصار مُرّ”.

وبحسب ما ورد من منصة مطاردة الصفقات، أفاد فريق أبحاث باركليز في 24 مارس بأن صدمة أسعار الطاقة، التي أثارتها تصاعدات الأوضاع في الشرق الأوسط، قد تدعم الدولار بلا شك، لكن التأخر المستمر للدولار مقارنةً بمؤشر فارق الفائدة المعياري يشير إلى أن حوالي 5% من “علاوة مخاطر الدولار” قد ترسّخت بالفعل وأصبحت من الصعب أن تزول.

بمجرد أن تستقر الأوضاع في الشرق الأوسط خلال الأشهر القليلة المقبلة، وأن تتراجع أسعار الطاقة، سيتعرض الدولار لضعف وانتكاسة قصيرة الأجل لا مفر منهما.

الدولار قوي، لكن ليس بالقوة الكافية

يشير تقرير باركليز إلى أنه بعد اندلاع صراع إيران في الشرق الأوسط، أظهر الدولار تفوقه التقليدي، من حيث الاكتفاء من الطاقة والريادة التقنية والمرونة الاقتصادية.

تُظهر البيانات أنه عندما يرتفع سعر النفط 10%، فإن الدولار مقابل اليورو والجنيه الإسترليني وغيرهما من العملات الرئيسية يرتفع بنحو 0.5% إلى 1%.

(عندما يرتفع سعر النفط 10%، ترتفع قيمة سعر صرف الدولار بنسبة 0.5% إلى 1%)

لكن أداء الدولار لا يزال متأخرًا بشكل كبير عن مؤشرات مرجعية تقليدية مثل فروقات الفائدة. فعلى سبيل المثال، وبالنسبة لسعر صرف اليورو مقابل الدولار، فإن القيمة العادلة المقاسة وفقًا لفارق الفائدة الحقيقي لمدة 10 سنوات تبلغ نحو 1.10، بينما يتم تداول السعر الفعلي قرب 1.15.

(التوجهات الخاصة بتغير الفارق في الفائدة)

يكمن جوهر هذا الانفصال في علاوة “الدولار” التي ما تزال قائمة وبنسبة تقارب 5%. فقد ظلت هذه العلاوة تتراوح بالقرب من العتبة عند مستوى انحراف معياري واحد (1-sigma) لأكثر من عام، وهو ما يتجاوز بكثير الحالة المعتادة تاريخيًا.

(وضع علاوة الدولار)

يعرّف التقرير “علاوة الدولار” على أنها: الفرق بين المستوى الفعلي لسعر صرف اليورو مقابل الدولار، وبين “القيمة العادلة” المحسوبة بناءً على عوامل مثل فارق العائد الحقيقي لأجل 10 سنوات، والأداء النسبي للأسهم (نسبة MSCI أمريكا/أوروبا).

وعلى نحو محدد، يكمّن التقرير هذه العلاوة عبر نموذج انحدار. إذ يقوم هذا النموذج بإجراء انحدار لـ EURUSD على عدة متغيرات مما سبق، “علاوة الدولار” هي بقايا (residual) هذا نموذج الانحدار.

ما الذي يدعم هذه العلاوة؟ يرى باركليز أن هذا الأمر بات مرتبطًا بشكل متزايد بعوامل المخاطر الخاصة بالولايات المتحدة: أولًا، عدم اليقين بشأن السياسات الاقتصادية المحلية في الولايات المتحدة، وثانيًا، تذبذب تقييمات قطاع التكنولوجيا الأمريكي.

لم تُزل هذه العلاوة خلال تصاعد الصراع في إيران، وهذا يعني أن المستثمرين الذين يتخذون موقفًا شرائيًا (شراء) للدولار حاليًا يتحملون عمليًا مخاطر تواصل سياسات شديدة وعالية غير قابلة للتنبؤ بسهولة.

عوامل بنيوية تعيد تشكيل منطق الدولار

في السابق، عندما كانت المخاطر العالمية في ارتفاع، كان الدولار يستفيد من سمة الملاذ الآمن، وغالبًا ما كانت العلاوة تكون سلبية، أي أن الدولار كان “أغلى”.

لكن منذ عام 2025، انقلب الوضع. فقد ارتفع عدم اليقين في السياسات الاقتصادية المحلية في الولايات المتحدة، وأصبح ذلك مرتبطًا ارتباطًا إيجابيًا بعلاوة الدولار. بدأ السوق يطلب تعويضًا عن “مخاطر سياسات الولايات المتحدة على أرضها” التي يتحملها من أجل الاحتفاظ بالدولار.

****(مستوى العلاوة يعكس مخاطر السياسة الخاصة بالولايات المتحدة)

عامل دافع آخر هو أسهم التكنولوجيا. إذ كان ارتفاع قطاع التكنولوجيا في السوق الأمريكي سابقًا يرمز إلى “الاستثناءية الأمريكية”، وهو ما كان يصب في صالح الدولار. لكن الآن، فإن مخاوف السوق من أن يقوض الذكاء الاصطناعي قد تُضعف العلاقة؛ فقد تجعل هذه المخاوف ارتفاع أسهم التكنولوجيا مرتبطًا بعلاقة عكسية مع علاوة الدولار، ما يضعف جاذبية الدولار.

(تأثير قطاع التكنولوجيا)

نظرة الدولار للأجل القريب: هبوط ناعم، لكن دون انهيار سريع

وبناءً على ذلك، قدّم باركليز توقعًا متوازنًا للدولار. يدعم الدولار حاليًا ارتفاع أسعار النفط والمخاطر الجيوسياسية. لكن إذا لم تختفِ العلاوة حتى في فترات تكون فيها في صالح الدولار، فمن المرجح أن تستمر بعد تراجع حدة الأوضاع.

لذلك، بافتراض أن الصراع قد يهدأ خلال الربع القادم بطريقة ما، وأن أسعار النفط ستنخفض، فإن الدولار سيواجه ضغوطًا هبوطية. وفي الوقت نفسه، قد تجعل أجندة الولايات المتحدة المحلية، مثل الانتخابات النصفية واحتمال وجود رئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي، العلاوة مستمرة.

لكن، وبفضل الإنفاق الرأسمالي المرتبط بالذكاء الاصطناعي والرياح المواتية من جانب المالية العامة، ستمنع مرونة الاقتصاد الدولار من التعرض لهبوط انهاري.

ومع ذلك، مع بداية العام المقبل، قد يبدأ السوق في التركيز على حالة الجمود المالي المحتملة بعد الانتخابات النصفية؛ فإذا لم تتمكن السوق من تمرير مشروع قانون جديد للتحفيز المالي، فقد يخفّض ذلك توقعات السوق بشأن نمو السنوات الأخيرة من ولاية ترامب.

وعمومًا، يتوقع محللو باركليز أنه خلال فترة طويلة قادمة، سيواصل اليورو مقابل الدولار التذبذب ضمن نطاق منذ ما بعد شهر أبريل من العام الماضي.