الشركة الأم "小阔科技" تتجه نحو طرح عام أولي في سوق هونغ كونغ: نفقات المبيعات تتجاوز 3 مليارات، وتوزيع أرباح بقيمة 1.3 مليار يلفت الانتباه

شركة شين تشن كيو المحدودة للتكنولوجيا (ويُشار إليها فيما بعد باسم “كيو تكنولوجي”) قدمت مؤخرًا ملفات الطرح إلى بورصة هونغ كونغ، لتبدأ رسميًا عملية إدراجها في أسواق الأسهم هناك. باعتبارها الشركة الأم لعلامة العناية بالفم “كانبان”، فقد أثارت الحالة المالية واستراتيجية التشغيل، وفقًا لما تم الإفصاح عنه في نشرة الاكتتاب، اهتمام السوق. تُظهر البيانات أنه خلال الفترة من 2023 إلى 2025، واصلت الشركة توسيع حجم إيراداتها، لكن نفقات البيع والتوزيع بقيت مرتفعة بشكل كبير؛ بلغ إجمالي المصروفات خلال ثلاث سنوات أكثر من 30 مليار يوان، كما أصبحت أيضًا قرار توزيع أرباح بقيمة 1.3 مليار يوان قبيل الطرح حديثًا محوريًا.

وفقًا لتقرير شركة فروست آند سوليفان، وبناءً على أرقام المبيعات بالتجزئة في عام 2025، فقد أصبحت “كيو تكنولوجي” ضمن المراكز الثلاثة الأولى في سوق العناية بالفم في الصين، وحققت في العام نفسه المرتبة الأولى في صناعة مبيعات القنوات عبر الإنترنت من حيث التجزئة. خلال السنوات الثلاث الماضية، ارتفعت إيرادات الشركة من 1.096 مليار يوان إلى 2.499 مليار يوان، مسجلة معدل نمو سنوي مركب يتقدم بشكل واضح على متوسط مستوى الصناعة. لكن الأداء الربحي شهد تقلبات: بلغ صافي الربح في 2023 ما قدره 41.624 مليون يوان، وانخفض في 2024 إلى 34.228 مليون يوان، وظهر في 2025 صافي خسارة بقيمة 18.251 مليون يوان، ومع ذلك لا يزال صافي الربح المعدّل (القياس وفقًا لغير معايير التقارير المالية الدولية) محافظًا على اتجاه نمو؛ إذ وصل في 2025 إلى 155 مليون يوان.

تُعد الاستثمارات التسويقية عاملًا رئيسيًا يؤثر في الأرباح. تُظهر ملفات الاكتتاب أن نفقات البيع والتوزيع بلغت في 2023 و2024 و2025 على التوالي 685 مليون يوان و835 مليون يوان و1.534 مليار يوان؛ وفي جميع السنوات تجاوزت نسبة مصروفات التسويق 80%، لتبلغ المصروفات التراكمية خلال ثلاث سنوات 2.664 مليار يوان. في المقابل، كانت نفقات البحث والتطوير خلال الفترة نفسها 17.824 مليون يوان و16.875 مليون يوان و19.39 مليون يوان فقط؛ ما يعني وجود فجوة كبيرة بين الاستثمارات التسويقية وتلك الخاصة بالبحث والتطوير. تساعد هذه الاستراتيجية “تركيز على التسويق مع إهمال البحث والتطوير” على توسيع العلامة بسرعة، لكنها أيضًا تثير تساؤلات لدى السوق حول مدى استدامتها.

من حيث هيكل الأعمال، فقد شكلت “كيو تكنولوجي” مصفوفة منتجات تتمحور حول العناية بالفم كخط أساسي مع العناية الشخصية كخط داعم. في عام 2025، حققت منتجات العناية الفموية الأساسية إيرادات قدرها 2.322 مليار يوان، بنسبة 92.9%؛ بينما بلغ نصيب منتجات العناية بالفم الاحترافية والتجميلية 6.8%. كما أن علامة العناية بالشعر والجسم “شياو جيان تو” التي أُطلقت في العام ذاته لم تسهم إلا بنسبة 0.3% من الإيرادات. وفيما يتعلق بالقنوات، ما يزال البيع عبر الإنترنت يحظى بالهيمنة؛ ففي الفترة من 2023 إلى 2025، أسهم بنسبة 94.5% و88.1% و80.3% من الإيرادات على التوالي، لكن النسبة تتجه إلى الانخفاض عامًا بعد عام.

تُظهر بنية حقوق الملكية أن المؤسس يِن قُو يمتلك، مباشرة وبشكل غير مباشر، نحو 38.98% من حقوق التصويت في الشركة، ويشغل منصب رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي. وتجدر الملاحظة أنه قبيل تقديم نشرة الاكتتاب، أعلنت الشركة في عام 2025 ودفعت أرباحًا بقيمة 1.3 مليار يوان، بينما لم تكن قد قامت بتوزيع أرباح في السنتين السابقتين. وقد أثار هذا الإجراء نقاشًا في السوق حول كفاءة استخدام الأموال؛ وذكر بعض المحللين أنه إذا كانت التدفقات النقدية لدى الشركة وفيرة ولا تؤثر على التطور اللاحق، فإن توزيع الأرباح يُعد قرارًا تجاريًا طبيعيًا، لكن توزيع أرباح بمبالغ كبيرة في مرحلة جمع الأموال الخاصة بالطرح الأولي قد يثير مخاوف المستثمرين بشأن خطط استخدام الأموال.

وبخصوص قضايا مثل استراتيجية التسويق محل الاهتمام، وتقلبات الأرباح، وقرار توزيع الأرباح، أرسل الصحفيون خطابًا بطلب إجراء مقابلة إلى “كيو تكنولوجي”، وحتى وقت إعداد هذا التقرير لم تتلقَّ استجابة. ومع استمرار تقدم إجراءات الاكتتاب، ما إذا كانت شركة العناية بالفم التي تشهد نموًا سريعًا قادرة على اجتياز اختبارات السوق الرأسمالية، لا يزال يتطلب متابعة مستمرة لجودة نمو أعمالها وصحتها المالية.