محلل ستيلدال الشهير: فهم حرب إيران، "تابع القوات المسلحة، وليس تويتر"

تُعيد الحرب في الشرق الأوسط تشكيل مشهد الأسواق العالمي، لكن ما يزال معظم المستثمرين لا يدركون على نحو كافٍ عمق هذه الأزمة ومدى استمرارها.

حذّر محلل Citadel Securities نوخشاد شاه في أحدث تقرير من أن حجم الصدمة الجيوسياسية الحالية كافٍ لإبعاد مسار النمو العالمي ومسار التضخم عن المسار المحدد سلفًا، وأن تفكير “الشراء عند الانخفاض” الذي تحرّكه قابلية الجمود في السوق يستخف بشدة بعواقب صدمة مستمرة في أسعار الطاقة. الحكم الجوهري لديه مختصر وواضح: “تابع القوات، وليس تويتر.”

وأشار شاه إلى أن سلسلة التطورات العسكرية الأخيرة المتمثلة في إعلان الولايات المتحدة زيادة تعزيزات عسكرية إلى المنطقة بما يصل إلى 10 آلاف جندي، واستمرار إيران في شن هجمات بالطائرات المسيّرة والصواريخ بدون طيار، وتهديد جماعة الحوثي لمضيق باب المندب، كل ذلك يُظهر أن النزاع لا يزال واقعًا في فخ التصعيد، دون أي مؤشرات تلوح في الأفق على مخرج.

بالنسبة للأسواق، بدأت آثار هذه الأزمة تتحول من صدمة التضخم إلى مخاطر النمو. وتُظهر تحليلات شاه أنه في المرحلة الأولى من النزاع (من 27 فبراير إلى 25 مارس)، أسهمت أسعار الفائدة والدولار بنسبة 56% في تشديد الأوضاع المالية؛ أما في الآونة الأخيرة فقد انعكس هذا الهيكل، حيث قادت الأصول ذات المخاطر تشديد الأوضاع بنسبة 61%، وقد وصلت هذه النسبة داخل تداول يوم الجمعة الماضي إلى 78% في وقت من الأوقات. وهذا يعني أن مركز تسعير السوق يتحول من سردية التضخم إلى سردية النمو، ومن المتوقع أن يستعيد السند كأداة للتحوط ضد الأصول ذات المخاطر دوره.

فخ التصعيد: لا توجد خيارات خروج جيدة

يصف شاه الوضع الراهن بأنه “فخ تصعيد كلاسيكي” — يقوم طرفا القتال بتشديد الضغط كلٌّ على حدة، مع توقع أن تُجبر الجولة الأخيرة من الممارسة على الضغط الطرف الآخر على التراجع، لكن كل مرة يتم فيها التصعيد تتم قراءته من الطرف الآخر باعتباره سلوكًا عدوانيًا، ما يؤدي إلى إجراءات ردّ أكبر حجمًا، وتستمر شدة العنف في التصاعد حتى تتجاوز المكاسب الاستراتيجية الأصلية للحرب.

يُعد مضيق هرمز ممرًا حاسمًا في التجارة العالمية للطاقة، ووضعه تحت السيطرة الفعلية لإيران أمر غير مقبول بالنسبة للولايات المتحدة ومعظم الدول. وفي الوقت نفسه، من غير المرجح أن تقبل إيران أي خطة لوقف إطلاق النار تقترحها الولايات المتحدة في غياب ضمانات أمنية. ويرى شاه، أن هذه المعضلة البنيوية تحدد أن إنهاء النزاع في المدى القصير يظل صعبًا.

وشدّد على أن هذه الأزمة تختلف جوهريًا عن صدمة الرسوم الجمركية في العام الماضي — فصدمة الرسوم الجمركية أحادية الجانب وطبيعتها مالية، أما التدمير في هذه المرة فيطال البنية التحتية الفعلية للطاقة وسلاسل الإمداد التجارية العالمية، وقد تمتد فترة الإصلاح إلى عدة أشهر وحتى عدة سنوات.

مأزق البنك المركزي: مخاطر الركود التضخمي تلوح في الأفق

أشار شاه إلى أن هذا الصراع يشكل تحديًا كبيرًا للبنوك المركزية في مختلف الدول، وأنه يميّز تحولًا جذريًا في سردية السياسة مقارنة بما كانت عليه قبل الصراع.

إن الخلفية الكلية الحالية تختلف تمامًا عن عام 2022: نقطة انطلاق أسعار الفائدة على السياسة أعلى، ولا توجد حاجة لإطلاق طلبات إعادة فتح ما بعد الجائحة، إذ تم استنفاد المدخرات الزائدة تقريبًا، كما أنه من غير المرجح ظهور تحفيز مالي عالمي منسق. وفي ظل هذه الظروف، تتمثل المخاطر الحقيقية في أن ينخفض النمو بشدة بينما يستمر التضخم في الارتفاع — أي الركود التضخمي.

حتى الآن، قامت الأسواق بتسعير توقعات رفع الفائدة خلال العام من قبل البنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا لتقترب من ثلاث زيادات، بينما يتوقع أن يوقف مجلس الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة. لكن حذّر شاه من أنه إذا أُجبرت البنوك المركزية على رفع الفائدة بشكل حاد لاحتواء دوامة توقعات التضخم، فقد يؤدي ذلك بدلًا من ذلك إلى تفاقم ضغوط الاقتصاد والمالية، وإلى آثار ثانوية عالية عدم اليقين. وخلاصته هي: بغض النظر عن أي سيناريو — قيام البنك المركزي بتشديد السياسة طوعًا أو أن تُسحب صدمة الطاقة الاقتصاد بشكل سلبي — طالما استمرّت الحرب، فسيتحقق تدمير الطلب.

الطاقة هي نقطة ضعف أخيل للذكاء الاصطناعي، والسندات تستعيد قيمة التحوط

سلّط شاه الضوء بشكل خاص على أن موضوع الذكاء الاصطناعي يواجه هشاشة فريدة في هذه الأزمة، لأن الركائز الأساسية له تتمثل في الطاقة. فإتلاف البنية التحتية الفعلية، وارتفاع علاوة الكهرباء الموثوقة، ومخاطر أمن مراكز البيانات في الشرق الأوسط، ونقص غاز الهيليوم، إلى جانب اضطرابات أوسع في سلاسل التوريد، كلها تشكل ضغوطًا متعددة على سردية استثمار الذكاء الاصطناعي. وقد صرّح بوضوح: “لم نخرج بعد من المأزق.”

كما لاحظ شاه ظهور قراءات متطرفة لارتباط الأسهم والسندات — ففي معامل الارتباط المتداول لمدة 21 يومًا، لامست -0.95 في أحد الأوقات (سقوط الأسهم وسقوط السندات، أي ارتفاع العوائد). وغالبًا ما تشير هذه القيم المتطرفة في التاريخ إلى نقطة انعطاف في الآليات الكلية.

ومع تزايد سيطرة مخاوف النمو تدريجيًا على تسعير السوق، قام شاه بتعديل موقفه السابق بشكل واضح. وقال إنه في السابق كان يميل إلى نظرة إيجابية تجاه العوائد لأن السوق كان يتعامل عمومًا مع مخاطر ذيل التضخم بوضعيات بيع؛ لكن في ظل قيام التقييمات بالفعل بتصحيحها إلى مستوى جديد، أصبح تمرير ارتفاع أسعار الطاقة نحو ضعف النمو أكثر واقعية. وضمن هذا السياق، ينبغي أن تبدأ أصول الدخل الثابت الممتدة في إعادة أداء وظيفة التحوط ضد الأصول ذات المخاطر.

تنبيه المخاطر وإخلاء المسؤولية

        ينطوي السوق على مخاطر، ويُرجى توخي الحذر عند الاستثمار. لا يشكل هذا المقال توصية استثمارية شخصية، كما لا يأخذ في الاعتبار أهداف الاستثمار الخاصة التي قد تكون لدى بعض المستخدمين أو وضعهم المالي أو احتياجاتهم. يجب على المستخدم النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات وردت في هذه المقالة تتوافق مع ظروفه المحددة. وعليه، يتحمل المستثمر مسؤولية قراراته الاستثمارية وفقًا لذلك.