من هو "الأخ الأكبر في شركات الوساطة المالية"؟ سيطرة CITIC، وGTIC و Haitong يقتربون

على الرغم من أن ذلك يمثل دخول مجموع أصول شركة CITIC Securities وصافي أرباحها للمرة الأولى إلى صدارة الصناعة، وترسيخ مكانة “رأس شركات الأوراق المالية في الداخل” في الصين، فقد مرّ الآن ما يقرب من 20 عامًا، وقد امتدت هذه المسيرة عبر نصف تاريخ سوق A-شيرز.

وبالتالي، فإن المنافسة على لقب “رأس شركات الأوراق المالية” لاقت في عام 2025 اهتمامًا أكبر.

في النصف الأول من 2025، تمكنت شركة Guotai Haitong بعد إعادة الهيكلة من التفوق على CITIC من خلال مؤشر صافي الأرباح، في حين لم تستعد CITIC الصدارة إلا في النصف الثاني عبر زخم قوي، لتتفوق صافي أرباح العائد إلى المساهمين في نهاية العام على Guotai Haitong بمقدار 22.67 مليار يوان.

وتتمثل المنافسة بين جهتين من كبار المؤسسات حول المؤشرات الأساسية مثل إجمالي الأصول وصافي الأصول وصافي رأس المال والإيرادات وصافي الأرباح، كما تتضمن أيضًا صدامًا في مجالات الابتكار بين مؤسسات الأوراق المالية في بكين/تيانجين وشنغهاي/بكين اعتمادًا على مختلف سمات التنافس.

على الأقل في موسم تقارير نهاية 2025، ما زالت Guotai Haitong تعمل على استيعاب الأعباء التاريخية مثل Haitong International. وحتى Haitong International وحدها تجرّ صافي ربح Guotai Haitong لعام 2025 بنحو 30 مليار يوان. بمجرد تطهير المخاطر، لا يستهان بإمكانات أرباح Guotai Haitong. تحتل CITIC Securities ميزة في إيرادات أعمال الاستثمار المصرفي وهوامش الربح، لكن Guotai Haitong أصبحت تتفوق خفية بالفعل على CITIC في مؤشرات حاسمة مثل عدد عمليات الاكتتاب/الترتيب الرئيسية لصفقات الاكتتاب العام الأولي IPO، وعدد المشاريع قيد المراجعة. وتُضفي هذه المنافسة “بتباين الأعداد والحجم” حالة من عدم اليقين على هوية صاحب لقب الاستثمار المصرفي/الاكتتاب.

منافسة صافي الربح: تفوق وتشويق

من زاوية إيرادات التشغيل وصافي الربح، تبدو مكانة CITIC Securities باعتبارها الأولى أكثر رسوخًا.

في عام 2025، حققت CITIC Securities صافي أرباح العائد إلى المساهمين 300.76 مليار يوان، وهو أول مرة تتجاوز فيها حاجز 300 مليار يوان، مسجلة أفضل أداء في تاريخها. ومن مقارنة ذلك مع Guotai Haitong، فإن التقدم واضح أيضًا.

يُعد التقرير النصفي لعام 2025 أول تقرير نصف سنوي بعد دمج Guotai Junan وHaitong Securities لتشكيل Guotai Haitong، في حين أن تقرير نهاية 2025 هو أول تقرير سنوي بعد دمجهما. ففي تقرير النصف الأول لعام 2025، كان صافي أرباح العائد إلى المساهمين لدى CITIC Securities قد تم تجاوزه بواسطة Guotai Haitong. في ذلك الوقت، كان صافي أرباح العائد إلى المساهمين لدى CITIC Securities عند 137.19 مليار يوان، أي أقل بـ 20.18 مليار يوان من Guotai Haitong.

لكن، من منظور كامل عام 2025، كانت CITIC Securities قد لحقت بالركب وتقدمت، محققة صافي أرباح العائد إلى المساهمين قدره 300.76 مليار يوان، متفوقة على Guotai Haitong (278.09 مليار يوان) بفارق 22.67 مليار يوان.

وهذا يعني أنه في النصف الثاني من 2025، حققت CITIC Securities صافي أرباح العائد إلى المساهمين أعلى من Guotai Haitong بمقدار 42.85 مليار يوان.

أما من حيث إيرادات التشغيل، فإن المركز الأول لدى CITIC Securities لا يزال متماسكًا أيضًا. في عام 2025 بأكمله، حققت CITIC Securities إيرادات تشغيل بلغت 748.54 مليار يوان، وهو أيضًا رقم قياسي تاريخي. بلغ لدى Guotai Haitong 631.07 مليار يوان، بفارق قدره 117.47 مليار يوان لصالح CITIC Securities. وفي تقرير النصف الأول لعام 2025، كان لدى CITIC Securities أعلى بـ 91.67 مليار يوان من Guotai Haitong.

وبعبارة أخرى، في النصف الثاني من عام 2025، كانت إيرادات التشغيل لدى CITIC Securities أعلى من Guotai Haitong بمقدار 25.8 مليار يوان فقط، أي أنها لا ترقى إلى حجم الفارق الكبير في النصف الأول.

ما يعنيه ذلك هو أنه في النصف الثاني من عام 2025، تتفوق CITIC Securities على Guotai Haitong في كل من إيرادات التشغيل وصافي أرباح العائد إلى المساهمين. لكن عند مقارنة النصف الأول بالنصف الثاني، فإن النصف الثاني يظهر أن CITIC Securities تتفوق على Guotai Haitong في صافي أرباح العائد إلى المساهمين وتوسّع الفارق بسرعة، بينما في إيرادات التشغيل يتقلص الفارق بينهما بوضوح مقارنة بالنصف الأول.

وبسبب تأثير استقرار وانتعاش سوق A-شيرز في 2025 بشكل إجمالي، شهدت أداء شركات الأوراق المالية تحسنًا ملحوظًا. فكما هو الحال مع CITIC Securities، حققت الشركات التي سجلت قفزات تاريخية في كل من إيرادات التشغيل وصافي أرباح العائد إلى المساهمين، حظيت بخير واضح. وحتى Guotai Haitong، التي قدمت أول تقرير سنوي بعد الدمج، كان معدل نموها بارزًا بشكل أكبر. في عام 2025، بلغت معدلات النمو على أساس سنوي لإيرادات التشغيل وصافي أرباح العائد إلى المساهمين لدى CITIC Securities 28.79% و38.58% على التوالي، بينما بلغت لدى Guotai Haitong 87.4% و113.52% على التوالي.

لكن توجد بالفعل ضغوط واقعية تواجه CITIC Securities.

من بين أهداف دمج Guotai Junan مع Haitong Securities في البداية، كان أحدها هو مساعدة Haitong Securities على فصل/استبعاد المخاطر. وفي الوقت الحالي، ما زالت عملية فصل المخاطر جارية. ومع استمرار فصل المخاطر، ستتحسن أيضًا تدريجيًا إيرادات التشغيل وصافي أرباح العائد إلى المساهمين لـ Guotai Haitong بعد الدمج.

خذ مثال Haitong International التي استمرت في تكبد خسائر سنوية منذ 2022. رغم أن خسائرها/خسارتها الصافية لعام 2025 قد تقلصت بشكل ملحوظ، ما زالت مرتفعة إلى 32.68 مليار دولار هونغ كونغ. وبما أن أداء Haitong International تم إدراجه ضمن قوائم Guotai Haitong في تقريرها السنوي، فهذا يعني أن Haitong International وحدها تُخفض صافي أرباح العائد إلى المساهمين لـ Guotai Haitong لعام 2025 بحوالي 30 مليار يوان. وبالمقارنة، صافي أرباح العائد إلى المساهمين لدى CITIC Securities لعام 2025 أعلى فقط من Guotai Haitong بفارق 22.67 مليار يوان. وإذا تم استبعاد خسائر Haitong International، فإن صافي أرباح العائد إلى المساهمين لـ Guotai Haitong لعام 2025 سيتجاوز CITIC Securities، لتصبح الشركة الجديدة الأولى في قطاع الأوراق المالية.

عند قمة الخسائر في عام 2023، كانت Haitong International قد تكبدت خسائر قدرها 81.56 مليار دولار هونغ كونغ خلال عام واحد. وفي الوقت الراهن، ومع تطهير المخاطر بعد الدمج، انخفضت خسائر Haitong International بنحو 50 مليار دولار هونغ كونغ تقريبًا. ووفقًا لهذا الوتيرة، فإن التطلع إلى تحقيق Haitong International أرباحًا بدل الخسائر يبدو وشيكًا. وعندما تتحول أرباح العائد إلى المساهمين لدى Haitong International إلى ربح، يصبح من الصعب الجزم أيهما يحقق صافي أرباح العائد إلى المساهمين الأعلى بين CITIC Securities وGuotai Haitong.

لقب الاستثمار المصرفي: صراع “عدد الصفقات” و“حجم الصفقات”

تعد أعمال الاستثمار المصرفي، وبالأخص أعمال IPO، منذ زمن طويل ساحة حرب حتمية لكبار شركات الأوراق المالية. إذ ظلت CITIC Securities لفترة طويلة في صدارة IPO في سوق A-شيرز. كما أن أداء Guotai Junan وHaitong Securities قبل دمج Guotai Haitong في مجال الاستثمار المصرفي كان أيضًا جديرًا بالتقدير. وتُعد CITIC Securities، وGuotai Junan وHaitong Securities سابقًا، وكذلك CICC وCITIC Jianeng وHaitong Securities (؟) وHuatai Securities—دائمًا ضمن الفئة الأولى في IPO بسوق A-شيرز.

وبالتزامن مع دمج Guotai Haitong، أصبح التنافس على لقب “الاستثمار المصرفي الأول في A-شيرز” أكثر حدّة.

لننظر أولًا إلى الصورة العامة لأعمال الاستثمار المصرفي: فإن إيرادات التشغيل وهامش الربح هما أهم بعدين للمقارنة. وفي كليهما، تتفوق CITIC Securities.

في عام 2025، بلغت إيرادات أعمال الاستثمار المصرفي لدى CITIC Securities 63.36 مليار يوان، بزيادة كبيرة على أساس سنوي قدرها 50.12%. أما إيرادات الاستثمار المصرفي لدى Guotai Haitong فبلغت 46.57 مليار يوان، بمعدل نمو سنوي 77.62%. وبالنظر إلى أن عام 2025 هو أول مرة تنشر فيها Guotai Haitong تقريرًا سنويًا بعد الدمج، فإن حجم الارتفاع في إيرادات استثمار CITIC Securities يبدو أكبر بشكل واضح عند المقارنة بينهما.

تجدر الإشارة إلى أن بعض شركات الأوراق المالية أحيانًا تختار خفض الأرباح بهدف الاستحواذ على الحصة السوقية، وهو ما يظهر بوضوح أكثر في سباق IPO في سوق هونغ كونغ. وبسبب ذلك، قد تظهر حالة يكون فيها دخل أعمال الاستثمار المصرفي مرتفعًا لكن هامش الربح محدودًا، وهو ما يُعرف بـ “زيادة الدخل دون زيادة الربح” أو “معدل نمو الأرباح أقل من معدل نمو الدخل”. ويُعد هامش الربح واحدًا من المؤشرات الأساسية لقياس حالة الأرباح.

في عام 2024، انخفض هامش ربح CITIC Securities إلى 19.42% في مرحلة ما، وهو فارق واضح مقارنة بـ Guotai Junan في ذلك الوقت (41.14%). وفي عام 2025، انخفض هامش ربح Guotai Haitong بعد الدمج بشكل ملحوظ، ليصل إلى 26.14% فقط؛ بينما عكس CITIC ذلك، إذ ارتفع هامش الربح لدى CITIC Securities في 2025 إلى 36.57%.

وهذا يعني أن هامش ربح أعمال الاستثمار المصرفي لدى CITIC Securities قد تفوق على Guotai Haitong، وبفارق 10.43 نقطة مئوية.

لكن انخفاض هامش ربح Guotai Haitong اليوم في الاستثمار المصرفي له علاقة أيضًا بكون المخاطر بعد الدمج ما زالت تُصفّى تدريجيًا. وبعد اكتمال تصفية المخاطر ذات الصلة، من المتوقع أن يعود هامش ربح الاستثمار المصرفي للارتفاع تدريجيًا.

ومن زاوية المجالات الفرعية لأعمال الاستثمار المصرفي، تحظى Guotai Haitong أيضًا ببعض المزايا بدرجة ما.

الأكثر نموذجية في ذلك أربعة أرقام: عدد المتعهّدين/المنسقين الرئيسيين لـ A-شيرز IPO (كتابة رئيسية) 19 شركة؛ وعدد شركات A-شيرز في نهاية الفترة التي كان IPO لها قيد المراجعة 44 شركة؛ وعدد صفقات التخصيص في سوق هونغ كونغ 37 شركة؛ وعدد صفقات طرح/اكتتاب السندات الصينية عن بُعد (offshore) 431 صفقة. وفي هذه البيانات الأربعة، تحتل Guotai Haitong المركز الأول.

وبالأخص: بالنسبة لعدد المتعهّدين الرئيسيين لـ A-شيرز IPO وعدد الشركات في نهاية الفترة التي كان IPO لها قيد المراجعة، وكلاهما في المرتبة الأولى. وهذا يعني أن لدى Guotai Haitong ميزة واضحة في الحصول على صفقات في أعمال A-شيرز IPO، وأن إمكانات نمو IPO في المستقبل بارزة.

ومن زاوية أخرى، عند تقييم أعمال IPO، فإن عدد المتعهّدين (承销家数) وحجم التغطية/الالتزام (金额) هما مؤشران أساسيان. في عام 2025، كانت Guotai Haitong في وضع أفضل من حيث عدد الصفقات في A-شيرز، لكن CITIC Securities كانت أفضل من حيث حجم التغطية. وفقًا لبيانات Wind (ترتيب تغطية الأسهم/الترتيب حسب الإصدارات، على النحو التالي: تاريخ الإصدار، إلخ)، بلغ حجم تغطية IPO في A-شيرز لـ CITIC Securities في 2025 حوالي 238 مليار يوان، متصدرة الترتيب. ولا يقتصر ذلك على أنها أعلى من Guotai Haitong في المركز الثالث (195 مليار يوان) بفارق 43 مليار يوان فحسب، بل تتجاوز أيضًا CITIC Jianeng في المركز الثاني (197 مليار يوان) بفارق 41 مليار يوان.

وبما أن إيرادات IPO في الاستثمار المصرفي مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بحجم التغطية، فهذا هو السبب الرئيسي في أن CITIC Securities، رغم عدم تفوقها في عدد المتعهّدين مقارنة بـ Guotai Haitong، فإنها تتفوق في كل من إيرادات الاستثمار المصرفي وهوامش الربح.

ويوجد أيضًا تفصيل آخر يستحق الانتباه: مع تعديل إيقاع IPO في A-شيرز بعد سياسة “827 الجديدة” في 2023، زادت العديد من الشركات، ممثلة بالشركات الكبرى، من توسيع تواجدها في أعمال سوق هونغ كونغ. وبسبب دورة أعمال الاستثمار المصرفي، بدأت النتائج تظهر تدريجيًا الآن.

ومن بيانات الاستثمار المصرفي في هونغ كونغ لعام 2025، فإن التحسن لدى شركة CITIC Lyon التابعة لـ CITIC Securities في هونغ كونغ كان واضحًا بشكل خاص. ففي عام 2025، بلغ مبلغ التغطية/الالتزام لـ IPO في هونغ كونغ 451.07 مليار يوان، متجاوزًا شركات قوية في IPO مثل Morgan Stanley الصغيرة والكبيرة (大小摩) وGoldman Sachs، ولا يأتي بعد ذلك سوى CICC International، شركة تابعة لـ CICC في هونغ كونغ. وبذلك، احتلت المرتبة الثانية ضمن جميع المؤسسات في هونغ كونغ التي تقوم بأعمال الاستثمار المصرفي. في عام 2024، كان ترتيب CITIC Lyon في مبلغ تغطية IPO في هونغ كونغ في المركز الثالث، بينما في عامي 2022 و2023 لم تدخل ضمن أفضل سبع شركات في الصناعة.

كما أن الارتفاع الملحوظ في أعمال IPO في هونغ كونغ يعد أحد أهم مفاتيح تحسن أداء الاستثمار المصرفي لدى CITIC Securities في 2025.

القوة الشاملة: لكل فريق نقاط قوة، ولا حسم

تتمثل معايير تقييم شركات الأوراق المالية في الحكم من زوايا شاملة. فإضافة إلى أكثر المؤشرات إثارة للاهتمام مثل إيرادات التشغيل وصافي أرباح العائد إلى المساهمين، وكذلك الاستثمار المصرفي الذي تتنافس عليه شركات الأوراق المالية الكبرى في الأعمال الفرعية، توجد أيضًا أبعاد مقارنة كثيرة بين شركات الأوراق المالية. ومن منظور الأعمال الفرعية، تحتل CITIC Securities وGuotai Haitong المركزين الأولين في الصناعة في جوانب عديدة، لكن لا يمكن حسم الفائز بسهولة بينهما.

لنبدأ بمؤشرين أساسيين: إجمالي الأصول، والعائد على حقوق الملكية (ROE) المرجّح.

اعتبارًا من نهاية 2025، تتصدر Guotai Haitong قطاع إجمالي أصول شركات الأوراق المالية بإجمالي 2.11 تريليون يوان، وهو أكثر بـ 30 مليار يوان من CITIC Securities (2.08 تريليون يوان).

ومن حيث ROE المرجّح، تفوقت CITIC Securities على Guotai Haitong. بلغت ROE لدى CITIC Securities 10.59%، بينما لدى Guotai Haitong 9.78%. تعني ROE المرجح الأعلى كفاءة أفضل في عوائد المساهمين.

ومن منظور الخطوط الفرعية للأعمال، ففي إدارة الثروات وإدارة الأصول، تتبادل الشركتان التفوق.

تتفوق Guotai Haitong في إدارة الثروات. وبالنظر إلى صافي دخل الرسوم من أعمال السمسرة، وهو المؤشر الرئيسي لقياس إيرادات أعمال إدارة الثروات، فإن Guotai Haitong تسجل 151.38 مليار يوان، بينما تسجل CITIC Securities 147.53 مليار يوان، لتكون Guotai Haitong متقدمة بفارق 3.85 مليار يوان.

ويُعرف من معلومات صحفية أن شركة CITIC Securities أجرت جولة من الاستطلاع والمقارنة في بداية إعلان دمج Guotai Junan مع Haitong Securities. وكان من بين أكثر الأمور التي كانت تقلق CITIC Securities بشأنها أحد الأعمال التي يُخشى تجاوزها، وهي إدارة الثروات. والسبب هو أن Guotai Haitong بعد الدمج تتفوق بوضوح على CITIC Securities من حيث عدد العملاء وعدد الفروع/الإدارات التجارية، مما يجعل من الصعب على CITIC Securities منافستها في إجمالي إيرادات إدارة الثروات.

لكن، من حيث رصيد الاحتفاظ بالمنتجات المالية، تتقدم CITIC Securities في المقدمة: إذ تجاوزت بيانات 2025 لديها 8000 مليار يوان، بينما لدى Guotai Haitong بلغ 6573 مليار يوان.

وبالمقارنة مع Guotai Haitong، ورغم أن عدد العملاء المحليين لدى CITIC Securities أقل، إلا أن رصيد الاحتفاظ بالمنتجات المالية أعلى، ما يعني أن متوسط أصول العملاء لدى CITIC Securities أكبر، ومن المرجح أن يكون لديها عدد أكبر من العملاء من ذوي الثروات العالية.

في السنوات الأخيرة، تعمل شركات الأوراق المالية بنشاط على دفع تحول إدارة الثروات. وتتمثل السمة الأساسية لهذا التحول في انتقال نموذج “بيع المنتجات” التقليدي إلى نموذج “مستشار الاستثمار”. وفي سياق هذا التحول، أصبح تعزيز القدرة على تقديم خدمات شاملة للعملاء ذوي الثروات العالية وما فوق العالية اتجاهاً استراتيجياً مهماً لدى بعض الشركات. وعمليًا، يركز كبار المصارف الاستثمارية الدولية مثل Goldman Sachs وUBS على العملاء من ذوي الثروات العالية جدًا باعتبارهم الفئة الأساسية من العملاء. بالمقابل، لا تزال لدى شركات الأوراق المالية المحلية مساحة كبيرة للتحسين فيما يتعلق بنظم خدمات العملاء ذوي الثروات العالية وما فوق العالية، وقدراتها الاحترافية، ومدى عمق التغطية.

في مجال إدارة الأصول، تفوقت CITIC Securities بدرجة أكبر. إذ بلغت إيراداتها في 2025 نحو 121.77 مليار يوان، متجاوزة بكثير 63.93 مليار يوان لدى Guotai Haitong.

ومن منظور حجم الإدارة، تتقدم CITIC Securities بشكل واضح. بنهاية 2025، بلغ الحجم الإجمالي لإدارة الأصول لدى CITIC Securities نحو 4.8 تريليون يوان، في المرتبة الأولى في الصناعة. كما أن شركة 华夏基金 التابعة المسيطرة تدار أصولها بحجم 3.01 تريليون يوان. أما Guotai Haitong، فبلغ حجم إدارة أصولها لدى قسم Guotai Junan Asset Management 7507 مليار يوان. وفي الوقت نفسه، تسيطر Guotai Haitong على 华夏基金 (حجم الإدارة 8141 مليار يوان) و海富通基金 (حجم الإدارة حوالي 2100 مليار يوان)، كما تشارك في 富国基金.

وعند مقارنة الأحجام، فإن أعمال إدارة الأصول لدى Guotai Haitong (بما يشمل Guotai Junan Asset Management وشركات الصناديق التي تسيطر عليها) يبلغ حجمها تقريبًا من ثلث إلى نصف حجم CITIC Securities، بفارق واضح.

بالإضافة إلى ذلك، وفي مجال التداول الذاتي (proprietary trading)، تتفوق CITIC Securities أيضًا. ففي 2025 حققت إيرادات (بما في ذلك تغيرات القيمة العادلة) بلغت 370.35 مليار يوان، أي أكثر بـ 124.65 مليار يوان من Guotai Haitong (245.7 مليار يوان).

وفي أعمال الائتمان، يكون التفوق لصالح Guotai Haitong. إذ بلغ رصيد تمويل الهامش والسمسرة بالهامش (融资融券) لدى Guotai Haitong بنهاية 2025 حوالي 2462.06 مليار يوان، مسجلاً رقمًا قياسيًا تاريخيًا. بينما كان الرقم المقابل لدى CITIC Securities 2076.52 مليار يوان. ومن حيث صافي إيرادات الفوائد، بلغ لدى Guotai Haitong 82.78 مليار يوان، متجاوزًا بكثير 16.3 مليار يوان لدى CITIC Securities.