*شركة ST Jinke تواجه اختبارًا كبيرًا بعد إعادة الهيكلة بقيمة مئات المليارات: من المتوقع أن تتكبد خسائر كبيرة بعد خصم البنود غير المتكررة بحلول عام 2025، وإصدار تحذيرات من خطر الإدراج ثلاث مرات متتالية

مراسل صحيفة “تشينغجينغ” تشنغ وي بيدّينج

ما زال *ST جينكو (000656.SZ)، الذي كان يُنظر إليه سابقًا كحالة كلاسيكية في الصين لإعادة هيكلة إفلاس شركات التطوير العقاري، يواجه تحديات صارمة جديدة، وذلك بعد الانتهاء من إعادة هيكلة ديون بمستوى يتجاوز التريليون يوان. وفي الآونة الأخيرة، أصدرت الشركة ثلاث مرات متتالية إعلانات تذكير بالمخاطر قد تؤدي إلى إيقاف إدراجها في البورصة.

وتظهر بيانات “توقعات الأداء لسنة 2025” التي كشفت عنها الشركة في أواخر يناير من هذا العام، أنه وفقًا للحسابات الأولية التي أجرتها الإدارات المالية، من المتوقع أن يحقق صافي الربح العائد إلى المساهمين في الشركة المدرجة مبلغًا يتراوح بين 300 مليار يوان و350 مليار يوان خلال السنة المالية 2025. بينما يبلغ صافي الربح بعد خصم البنود غير المتكررة -350 مليار يوان إلى -290 مليار يوان، وتبلغ إيرادات الأعمال 60 مليار يوان إلى 75 مليار يوان.

في 19 مارس 2026، شهد سهم *ST جينكو تذبذبًا ضيقًا عند مستوى منخفض، وكانت معنويات السوق حذرة.

ثلاث مرات “إضاءة” لتحذير خطر الشطب من البورصة

في 10 مارس، أصدرت *ST جينكو بيان “إعلان تحذير المخاطر الثالث” بشأن احتمال شطب سهم الشركة من التداول في البورصة. وبيّن الإعلان أن شركة جينكو للتطوير العقاري (المشار إليها فيما يلي بـ “الشركة”) تمتلك أصولًا صافية في نهاية السنة لعام 2024 حسب التدقيق بالقيمة السالبة. وفي الوقت نفسه، فإن صافي الأرباح خلال السنوات الثلاث 2022 و2023 و2024، سواء قبل أو بعد خصم البنود غير المتكررة، كان قيمتها سالبة على مدى ثلاث سنوات متتالية. كما يشير تقرير التدقيق للسنة الأخيرة إلى وجود عدم يقين بشأن قدرة الشركة على الاستمرار في الأعمال. ووفقًا للمواد ذات الصلة من “قواعد إدراج الأسهم في بورصة شنتشن” (المشار إليها فيما يلي بـ “قواعد إدراج الأسهم”)، تم تطبيق تحذير مخاطر الشطب على تداول سهم الشركة مع إضافة تحذيرات مخاطر أخرى.

وقبل ذلك، كانت *ST جينكو قد أصدرت مرتين إعلانين مشابهين لتحذير المخاطر في 31 يناير 2026 و14 فبراير.

تنص المادة 9.3.12 من “قواعد إدراج الأسهم” على أنه إذا ظهرت على شركة مدرجة حالات تشمل من بينها: “أن تكون قيمة الثلاثة التالية جميعها سالبة: إجمالي الربح وفقًا للتدقيق، وصافي الربح، وصافي الربح بعد خصم غير المتكرر (لأقل قيمة بينها)، وأن تكون إيرادات الأعمال أقل من 3 مليارات يوان”، أو “أن تكون الأصول الصافية في نهاية فترة التقرير وفقًا للتدقيق سالبة” وغيرها من الحالات، يمكن للبورصة أن تقرر إنهاء إدراج سهمها للتداول.

يُبرز صافي الربح بعد خصم غير المتكرر/الخسارة الضخمة ضغط التشغيل

دخلت *ST جينكو في وقت سابق، بسبب أزمة الديون، في إجراءات إعادة هيكلة الإفلاس، وأعلنت في 15 ديسمبر 2025 اكتمال إعادة الهيكلة، لتصبح أول شركة تطوير عقاري مدرجة على مستوى “مئات المليارات/تريليون يوان” في الصين تحل مخاطرها عبر إعادة الهيكلة القضائية. كما يُنظر إلى هذه الحالة باعتبارها واحدة من أكبر مشاريع إعادة الهيكلة في قطاع العقارات حتى الآن من حيث الحجم.

وتظهر المعلومات العامة أن إعادة الهيكلة الحالية تشمل حجم ديون يقارب 1470 مليار يوان، مع وجود أكثر من 8400 دائن.

لكن وفقًا لـ“توقعات الأداء لسنة 2025” التي كشفت عنها الشركة في 31 يناير 2026، تتوقع الشركة أن يبلغ صافي الربح العائد إلى المساهمين خلال 2025 مبلغًا يتراوح بين 300 مليار يوان و350 مليار يوان، غير أنه بعد خصم البنود غير المتكررة تكون قيمة صافي الربح -350 مليار يوان إلى -290 مليار يوان، بينما لا تتجاوز إيرادات الأعمال 60 مليار يوان إلى 75 مليار يوان.

أما ما يُسمى بالبنود غير المتكررة فيشمل بشكل رئيسي أرباح التصرف في الأصول، والإعانات الحكومية وغيرها من الأرباح أو الخسائر التي لا ترتبط ارتباطًا مباشرًا بالنشاط الرئيسي. ووفقًا لهذا الحساب، قد تصل قيمة الأرباح غير المتكررة التي تتشكل من خلال التصرف في الأصول وغيرها إلى نحو 700 مليار يوان.

وتعني هذه البيانات أن أرباح الشركة في 2025 تعتمد أساسًا على الأرباح غير المتكررة، بينما يظل النشاط الرئيسي في حالة خسارة واضحة. وهذه أيضًا هي السبب الرئيسي الذي يشير إليه تقرير التدقيق بشأن وجود عدم يقين بشأن قدرة الشركة على الاستمرار في الأعمال.

وأشار خبراء من القطاع إلى أن الاعتماد على تحقيق الأرباح عبر التصرف في الأصول غير مستدام. فإذا لم يتمكن النشاط الرئيسي من استعادة القدرة على “توليد سيولة” (خلق أرباح/نقد)، فإن ضغوط الاستمرار على المدى الطويل ستظل قائمة.

التحول إلى “الأصول الخفيفة” يواجه اختبارًا

“بعد اكتمال إعادة الهيكلة، حددت الإدارة الجديدة بوضوح استراتيجية ‘تشغيل الأصول الخفيفة’. ” قال أحد المديرين التنفيذيين السابقين في *ST جينكو لمراسل “China Business News”، إن ذلك يعني أن الشركة ستودّع النمط السابق للتوسع عالي الرافعة المالية المعتمد على الحصول على أراضٍ بكميات كبيرة وتطويرها.

ومن وجهة نظره، فإن المسار الأول للتحول إلى الأصول الخفيفة هو تسريع التصرف في الأصول القائمة لتخفيض مستوى الالتزامات وتحسين تدفق النقد.

لكن من منظور الوضع المالي، ما زالت الشركة تواجه ضغوطًا كبيرة لسداد الديون. تُظهر التقارير المالية للربع الثالث لعام 2025 أنه وحتى 30 سبتمبر 2025، بلغ رصيد النقد وما في حكمه لدى الشركة 38.90 مليار يوان (من بينها أموال مقيدة بقيمة 9.82 مليار يوان)، بينما بلغ إجمالي أصل الالتزامات ذات الفائدة 689.60 مليار يوان، منها أصل ديون ذات فائدة لم تتمكن من سدادها عند الاستحقاق بقيمة 543.93 مليار يوان.

بالإضافة إلى ذلك، دخل مستثمر استراتيجي في إعادة الهيكلة بمبلغ 26.28 مليار يوان ليصبح مسيطرًا على الشركة، ويحصل على السيطرة على نحو 1703 مليار يوان من الأصول التابعة للشركة (وفقًا للحساب اعتمادًا على بيانات التقرير المالي للربع الثالث لعام 2025)، ما أثار أيضًا اهتمام السوق بحوكمة الشركة واتجاهات تشغيلها المستقبلية.

كما قال المدير التنفيذي السابق المذكور أعلاه إنه، من حيث تكوين مجلس الإدارة والإدارة العليا، انخفضت نسبة الأعضاء الذين لديهم خلفية تقليدية في تطوير العقارات، وهو ما يعكس إلى حد ما تغير اتجاه تحول الشركة الاستراتيجي.

وتظهر مواد منشورة أن رئيس مجلس الإدارة والمدير العام الحالي، قوه وي، لديه خبرة في العمل في مجال التطوير العقاري، كما عمل نائب الرئيس التنفيذي المشترك تشو دا من قبل كرئيس مجلس إدارة للشركة. إضافة إلى ذلك، فإن رئيس لجنة المستشارين الخبراء في الشركة، فِن لون، هو مؤسس مجموعة وان تونغ، لكن تخطيطه التجاري الحالي لا يتضمن بشكل أساسي مجال تطوير العقارات.

ومن الواضح أنه في ظل التعديل العميق في القطاع، بعد الانتهاء من إعادة هيكلة الديون، ما زالت *ST جينكو بحاجة للعثور على توازن جديد بين إعادة تشكيل نموذج تحقيق الأرباح وقدرة الاستمرار في الأعمال.

（المحرر: هاو تشنغ | المراجع: تشو زي يون | التدقيق اللغوي: يان جينغ نينغ）