معدل صرف اليوان يتسارع في الارتفاع، وفائض تجارة العملات يتقلص مقارنة بالشهر السابق——تقرير تحليل سوق الصرف الأجنبي لشهر فبراير

اسأل الذكاء الاصطناعي · لماذا يؤدي تسارع ارتفاع قيمة الرنمينبي إلى قيام البنك المركزي بخفض نسبة احتياطي مخاطر النقد الأجنبي؟

المحلل: غوان تاو (كبير الاقتصاديين العالميين لدى C_IB Securities)_

رقم شهادة أعمال الاستشارات الاستثمارية في الأوراق المالية: S1300520100001

المحلل: ليو لي بين (محلل الاقتصاد الكلي لدى C_IB Securities)

رقم شهادة أعمال الاستشارات الاستثمارية في الأوراق المالية: S1300521080001

تاريخ إصدار التقرير البحثي: 20 مارس 2026

الملخص

في فبراير/شباط، استمر سوق الصرف الأجنبي في مواصلة اتجاه الدولار القوي في نهاية الشهر السابق، مع رنمينبي أقوى بينهما، واستمرت “النقطة الوسطى” في التحسن؛ وتسارع ارتفاع سعر التداول في السوق الداخلي، وتجلّت علامات تأثير القطيع الدوري على نحو يجعل البنك المركزي يطلق إشارة “خفض الاحتياطي” (خفض نسبة الاحتياطي). في الشهر نفسه، ارتفع كلّ من سعر الصرف الثنائي لسعر الرنمينبي وسعر الصرف متعدد الأطراف؛ مع التركيز على الأثر السلبي لسيناريو ارتفاع قيمة الرنمينبي على شركات التصدير.

في فبراير/شباط، وبسبب تأثير عطلة رأس السنة الصينية (عيد الربيع)، تباطأ صافي تدفقات رأس المال عبر الحدود من حيث صافي التدفقات الوافدة، غير أن صافي التدفقات ضمن بند التجارة السلعية ظلّ عند أعلى مستوى جديد مقارنةً بنفس الفترة تاريخيًا، ما واصل لعب الدور المسيطر في حركة تدفقات رأس المال عبر الحدود. أما ضمن بند الاستثمار في الأوراق المالية، فقد تحوّل إلى صافي تدفقات خارجة، كما ضاق نطاق الانخفاض في حجم السندات بالرنمينبي التي يحتفظ بها الأجانب داخل البلاد.

في فبراير/شباط، استمر فجوة العرض والطلب في سوق العملات الأجنبية داخل وخارج البلاد في التضييق بشكل كبير على أساس شهري، وذلك مرتبط بتسارع ارتفاع قيمة الرنمينبي ما أدى إلى ضعف رغبة السوق في التحويل النقدي (بيع العملات الأجنبية وشراء الرنمينبي). لكن رغبة الجهات الفاعلة في السوق—أي رغبة التحويل الآجل—ظلت قوية نسبيًا، بينما كانت دوافع شراء العملات الأجنبية (شراء الدولار مثلًا) أضعف. واستمرت ميزانية الفائض في ميزان بيع وشراء العملات الأجنبية لدى البنوك (فائض بيع/شراء) في موقع مرتفع.

موضوع: المضي قدمًا في زيادة نسبة تسعير المعاملات بالعملة المحلية، وتجنب الصدمات المالية على الشركات الناجمة عن تقلبات أسعار الصرف. على مدى السنوات الأخيرة، ارتفعت حصة تسوية التجارة عبر الحدود بالرنمينبي في الصين، لكن وفقًا لإحصاءات Boz وآخرين (2025)، فإن حصة تسعير التجارة عبر الحدود بالرنمينبي مرتفعة نسبيًا في عدد قليل من الدول؛ بينما تبقى حصة الرنمينبي عالميًا في التسعير أقل بكثير من الدولار واليورو، كما أن حصة تسعير التجارة عبر الحدود بالرنمينبي في الصين أقل بشكل واضح من حصة التسوية بالرنمينبي. ولمنع احتمال تسبب تسارع ارتفاع قيمة الرنمينبي في صدمات مالية لشركات التصدير، يلزم الاستمرار في توجيه الشركات لزيادة حصة تسعير تجارتها عبر الحدود بالرنمينبي.

تنبيه بشأن المخاطر: المخاطر الجيوسياسية تفوق التوقعات، وتعديلات السياسة النقدية لدى البنوك الرئيسية تفوق التوقعات، وتعافي الاقتصاد المحلي لم يصل إلى مستوى التوقعات.

المتن

في 16 مارس/آذار، أصدر مصلحة الدولة لإدارة النقد الأجنبي بيانات ميزان مدفوعات/تدفقات النقد الأجنبي لعام 2026 فبراير/شباط. وفيما يلي تحليل تفصيلي لكيفية تشغيل سوق العملات الأجنبية داخل البلاد وخارجها في فبراير/شباط بالاستناد إلى أحدث البيانات:

****** استمر سوق العملات الأجنبية في متابعة اتجاه الدولار القوي ونظيره الرنمينبي الأقوى في نهاية الشهر السابق، مع التركيز على الأثر السلبي لارتفاع قيمة الرنمينبي على شركات التصدير******

في نهاية فبراير/شباط، أدى تصاعد التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط إلى تحول مؤشر الدولار الأمريكي من التذبذب إلى الصعود، وارتفع خلال الشهر إجماليًا بنسبة 0.5% ليصل إلى 97.6، منهيا بذلك “ثلاثة أشهر متتالية من الانخفاض” السابقة. وفي ظل الارتداد في مؤشر الدولار، استمر اتجاه ارتفاع قيمة الرنمينبي (انظر الرسم البياني 1). واصلت “النقطة الوسطى” لأسعار صرف الرنمينبي الارتفاع، حتى ارتفعت في نهاية الشهر إلى 6.9228، وهي أعلى قيمة جديدة منذ 12 مايو/أيار 2023. وتسارع ارتفاع سعر التداول في السوق الداخلي للرنمينبي؛ وبعد اختراقه مستوى 7.0 في نهاية العام الماضي، وفي 12 فبراير/شباط ارتفع كذلك خلال اليوم ليتجاوز 6.90. وبعد عطلة رأس السنة الصينية، استخدم السوق ثلاثة أيام تداول فقط (من 24 إلى 26 فبراير/شباط) للانتقال من أعلى مستوى 6.9114 إلى 6.8310، مسجلا أعلى مستوى جديد منذ 17 أبريل/نيسان 2023. في 26 فبراير/شباط، اتسع حجم الانحراف بين سعر الفوري في السوق الداخلي (سعر التداول بين البنوك داخل البلاد في تمام الساعة الرابعة والنصف بعد الظهر، والمقصود نفسه فيما يلي) و”النقطة الوسطى” إلى -1.2%، وهو أعلى مستوى جديد منذ توسع هامش التقلب اليومي لسعر الرنمينبي مقابل الدولار من 1% إلى 2% في 17 مارس/آذار 2014 [1] (انظر الرسم البياني 2).

في 25 و26 فبراير/شباط، تزامن تسارع ارتفاع قيمة سعر الصرف للرنمينبي في السوق الداخلي مع زيادة أحجام التداول في سوق العملات الأجنبية داخل البلاد وخارجها. فقد ارتفع حجم معاملات التسعير الفوري تباعًا إلى 525 مليار و601 مليار دولار أمريكي، متجاوزًا بكثير مستوى متوسط التداول اليومي البالغ 414 مليار دولار أمريكي خلال الفترة من 2 إلى 24 فبراير/شباط. وقد يشير ذلك إلى أن ارتفاع قيمة الرنمينبي أدى إلى إطلاق طلبات التحويل النقدي (بيع العملات الأجنبية وشراء الرنمينبي)، وظهرت علامات تأثير القطيع الدوري. في 27 فبراير/شباط، أعلنت المرة البنك المركزي الشعبي أن نسبة احتياطي مخاطر النقد الأجنبي (المرتبطة بخدمات بيع العملات الأجنبية الآجلة) سيتم خفضها من 20% إلى 0 [2]. وبفعل الإشارة الناتجة عن تعديل سياسة احتياطي مخاطر النقد الأجنبي، إضافة إلى تأثير الارتداد في مؤشر الدولار، حدث تراجع طفيف في سعر صرف الرنمينبي؛ وفي نهاية الشهر انخفض سعر الفوري في السوق الداخلي إلى 6.8559، لكنه ظل أعلى بنسبة 1.35% مقارنة بنهاية الشهر السابق. وبلغت نسبة الارتفاع رقما قياسيا جديدا منذ سبتمبر/أيلول 2024.

في فبراير/شباط، اتسع هامش الانحراف للـ “أسعار الثلاثة” لسعر صرف الرنمينبي قليلًا. فمن جهة، كان سعر الفوري في السوق الداخلي أقوى من “النقطة الوسطى” للشهر الثالث على التوالي؛ إذ توسع متوسط الانحراف اليومي من -0.49% في الشهر السابق إلى -0.54%، مسجلا أعلى مستوى جديد منذ فبراير/شباط 2014. ومن جهة أخرى، ظل سعر الفوري خارج البلاد (مقارنة بسعر السوق الداخلي) أقوى إجمالًا؛ وتوسع متوسط الانحراف اليومي من 36 نقطة أساس (bps) في الشهر السابق إلى 38 نقطة أساس في السالب (-38 bps).

في فبراير/شباط، ارتفع متوسط سعر الصرف الفوري في السوق الداخلي من 6.9675 في الشهر السابق إلى 6.9085، مسجلا ارتفاعا للشهر السادس على التوالي. كما تحققت زيادات متتالية في متوسط سعر الصرف الفوري على أساس أساس شهري متأخر 3 أشهر ومتأخر 5 أشهر؛ إذ حقق متوسط سعر الصرف الفوري المتأخر 3 أشهر ارتفاعا متتاليا للشهر الثاني عشر، والمتأخر 5 أشهر ارتفاعا متتاليا للشهر العاشر، وكانت نسب الارتفاع 2.9% و3.1% على التوالي، مسجلة أعلى مستوى جديد منذ مارس/آذار 2023 ويونيو/حزيران 2023 (انظر الرسم البياني 3).

في فبراير/شباط، وبسبب الانخفاض العام في أسعار صرف العملات غير الأمريكية مقابل الدولار، عاد مؤشر سعر صرف الرنمينبي إلى مسار الارتفاع. فقد ارتفع مؤشر CFETS لسعر صرف الرنمينبي بنسبة 1.6%، وارتفع مؤشر “سلة عملات BIS” المرجعي، ومؤشر “سلة عملات SDR” المرجعي للرنمينبي بنسبة 1.5% و1.7% على التوالي إلى 98.6 و105.7 و94.1. وفي هذا السياق، سجل مؤشر CFETS للرنمينبي أعلى مستوى جديد منذ أبريل/نيسان 2025، بينما سجل مؤشر BIS ومؤشر SDR أعلى مستوى جديد منذ مارس/آذار 2025.

في ذلك الشهر، واصل مؤشر “سعر الصرف الفعلي الاسمي للرنمينبي” الذي نشره بنك التسويات الدولي (BIS) اتجاه ارتفاع القيمة منذ أغسطس/آب 2025. كما واصل “مؤشر السعر الفعلي الحقيقي” الذي يعكس القدرة التنافسية للتصدير استمرار صعوده منذ يوليو/تموز 2025. وفي فبراير/شباط ارتفع إلى 90.2، ليرتد بنسبة 4.6% مقارنة بنقطة الضعف في يونيو/حزيران 2025. وقد أدى ذلك إلى تضييق الانخفاض التراكمي لمؤشر السعر الفعلي الحقيقي للرنمينبي منذ أبريل/نيسان 2022 من أكبر مستوى بلغ 18.9% إلى 15.2% (انظر الرسم البياني 4).

******** أدى تأثير عطلة رأس السنة الصينية إلى استمرار تباطؤ صافي التدفقات الواردة عبر الحدود، وتحول الأموال ضمن بند الاستثمار في الأوراق المالية إلى صافي تدفقات خارجة ********

في فبراير/شباط، انخفض فائض البنك في عمليات الاستلام/الدفع عبر الحدود بالوكالة للزبائن الأجانب من 82.1 مليار إلى 35.6 مليار دولار أمريكي في الشهر السابق، لكنه ظل أعلى مستوى جديد مقارنةً بنفس الفترة تاريخيًا. ومن حيث تقسيم العملات، انخفض فائض صافي الاستلام/الدفع بالعملات الأجنبية على أساس شهري بمقدار 37.9 مليار إلى 60.2 مليار دولار، مسجلا ثاني أعلى مستوى تاريخي. وفي المقابل، زاد عجز صافي الاستلام/الدفع بالرنمينبي عبر الحدود على أساس شهري بمقدار 8.6 مليار إلى 24.6 مليار دولار. ووفّرت هاتان القيمتان مساهمة بنسبة 82% و18% على التوالي في الانخفاض في صافي فائض الاستلام/الدفع عبر الحدود لدى البنوك بالوكالة (انظر الرسم البياني 5).

ومن حيث البنود، انخفض فائض صافي الاستلام/الدفع في التجارة السلعية عبر الحدود على أساس شهري بمقدار 23.7 مليار إلى 67.8 مليار دولار، مسجلا أعلى مستوى جديد مقارنةً بنفس الفترة تاريخيًا. كما تحوّل فائض صافي الاستلام/الدفع في الاستثمار في الأوراق المالية من فائض خلال الشهرين السابقين إلى عجز بمقدار 11 مليار دولار (انظر الرسم البياني 6). وقد ساهمت القيمتان على التوالي بنسبة 51% و48% في الانخفاض في صافي فائض الاستلام/الدفع عبر الحدود لدى البنوك بالوكالة. أما عجز الاستلام/الدفع في الاستثمار المباشر، والتجارة في الخدمات، والدخل والتحويلات الجارية، فظل نسبيًا مستقرًا؛ إذ زاد على أساس شهري بمقدار 3.3 مليار دولار، ونقص بمقدار 2.4 مليار دولار، ونقص بمقدار 2.2 مليار دولار على التوالي.

في ذلك الشهر، ضاق فائض صافي الاستلام/الدفع في التجارة السلعية عبر الحدود على أساس شهري بسبب انخفاض صافي الدخل عبر الحدود على أساس شهري بمقدار 64.3 مليار دولار، بما يفوق انخفاض الدفعات بمقدار 40.6 مليار دولار. وفي الفترة نفسها، انخفض حجم صادرات السلع وفقًا لإحصاءات الجمارك على أساس شهري بمقدار 56.8 مليار دولار، بما يفوق انخفاض حجم الواردات بمقدار 25.2 مليار دولار، وكلاهما يتوافق مع القاعدة الموسمية، مما يعكس تأثير عطلة رأس السنة الصينية. وبلغت في هذا السياق قيمة الدخل عبر الحدود للتجارة السلعية وحجم الصادرات 290.1 مليار و299.9 مليار دولار على التوالي، وكلاهما سجل أعلى مستوى جديد مقارنةً بنفس الفترة تاريخيًا. ومن حيث المقارنة سنويًا، ارتفعا بنسبة 4.4% و39.6% على التوالي. وهذا يدعم صلابة التجارة الخارجية ويواصل لعب دور محوري في دفع تدفقات رأس المال عبر الحدود.

في ذلك الشهر، أنهى صافي الدخل ضمن بند الاستثمار في الأوراق المالية سلسلة “ثلاثة أشهر متتالية من الارتفاع” على أساس شهري، فانخفض على أساس شهري بمقدار 80.1 مليار إلى 228.3 مليار دولار، أقل من حجم صافي الدفعات عبر الحدود البالغ 239.3 مليار دولار. لكن الطرفين ما زالا عند مستويات مرتفعة تاريخيًا. كما كان متوسط الحجم اليومي للدخل والدفعات عبر الحدود 16.3 مليار و17.1 مليار دولار على التوالي، وكلاهما سجل أعلى مستوى تاريخي جديد، ما يشير إلى استمرار الاحتفاظ بخط نشط مرتفع نسبيًا لتدفقات رأس المال عبر الحدود ضمن بند الاستثمار في الأوراق المالية (انظر الرسم البياني 7). وفي الوقت نفسه، مع تحوّل نقاط مبادلة الدولار مقابل الرنمينبي داخل البلد إلى اتجاه هابط، واصلت حيازة المؤسسات الأجنبية للسندات بالرنمينبي داخل البلد الانخفاض للشهر العاشر على التوالي، لكن معدل الانخفاض ضاق بشكل ملحوظ: من حجم متجاوز لآلاف المليارات (over 100 billion) خلال ثلاثة أشهر متتالية إلى 30.4 مليار يوان. وفي ذلك، انخفض حجم شهادات الإيداع المشتركة بمقدار 78.3 مليار يوان، بينما زادت حيازة السندات الحكومية المدرجة بالقيد وسندات البنوك السياسة على التوالي بمقدار 19.2 مليار يوان و28.1 مليار يوان (انظر الرسم البياني 8).

****** يواصل فجوة العرض والطلب في سوق العملات الأجنبية داخل وخارج البلاد تضييقها، لكن رغبة السوق—أي رغبة البيع/الشراء الآجل—لا تزال تميل إلى القوة نسبيًا؛ ودافع شراء العملات الأجنبية ضعيف نسبيًا؛ واستمر تأثير القطيع الدوري ******

في فبراير/شباط، وبما يعكس علاقة العرض والطلب الرئيسية على العملات الأجنبية داخل البلاد، ظهرت مجددًا فائض معاملات بيع وشراء العملات الأجنبية الآجلة والفورية لدى البنوك (بما في ذلك الخيارات) المشار إليها فيما يلي بـ “بيع وشراء العملات الأجنبية لدى البنوك”؛ إذ سجّل فائضًا للشهر الثاني عشر على التوالي، كما ضاقت قيمة الفائض للشهر الثاني على التوالي. فقد انخفضت من 111.9 مليار في الشهر السابق (أعلى مستوى تاريخي ثاني) بنسبة 44% إلى 62.7 مليار دولار أمريكي، لكنه ظل في المرتبة التاسعة تاريخيًا (انظر الرسم البياني 9). كما انخفض متوسط حجم الفائض اليومي على أساس شهري بنسبة 20% إلى 4.5 مليار دولار، ليتصدر المرتبة الثالثة تاريخيًا، فقط أقل من متوسط الفائض لمستويين سابقين (56 مليار دولار)؛ ما يشير إلى أن تضييق حجم فائض بيع وشراء العملات لدى البنوك يعكس أساسًا تأثير عطلة رأس السنة الصينية.

في ذلك الشهر، انخفض فائض بيع وشراء العملات الأجنبية بالوكالة لدى البنوك من 88.8 مليار إلى 55.2 مليار دولار أمريكي في الشهر السابق، مسجلا المرتبة الثامنة تاريخيًا. كما انخفض صافي تحويلات بيع وشراء العملات الآجلة والخيارات من 32 مليار إلى 19.9 مليار دولار. وزادت عجزات البنوك الذاتية في بيع وشراء العملات الأجنبية من 8.9 مليارات إلى 12.4 مليار دولار. وقد ساهمت هذه الأطراف الثلاثة في الانخفاض في فائض بيع وشراء العملات لدى البنوك على أساس شهري بنسبة 68% و25% و7% على التوالي (انظر الرسم البياني 9).

في ذلك الشهر، وبعد استبعاد مبالغ التنفيذ للوفاء الآجل، انخفض سعر الاستلام إلى جانب “تحويلات البيع” (سعر التحصيل/التحويل) لبيع العملات الأجنبية وشراء الرنمينبي للشهر الثاني على التوالي. فانخفض على أساس شهري بما يعادل 2.5 نقطة مئوية إلى 56.4%، بينما ارتفع سعر الدفع إلى جانب “الشراء” (شراء العملات الأجنبية) بمقدار 0.1 نقطة مئوية فقط على أساس شهري إلى 54.9%. وهذا يظهر أنه مع تسارع ارتفاع قيمة الرنمينبي، تراجعت رغبة السوق في التحويل النقدي، واستقرت دوافع شراء العملات الأجنبية. لكن سعر التحصيل/التحويل وسعر الدفع/الشراء كلاهما سجلا أعلى مستوى خلال نفس الفترة في السنوات الثلاث الأخيرة، وسجلا أقل مستوى خلال نفس الفترة في السنوات الأربع الأخيرة. كما أن سعر الدفع/الشراء ظل أقل من سعر التحصيل/التحويل للشهر الثالث على التوالي (انظر الرسم البياني 10). ولمعالجة تأثير عطلة رأس السنة الصينية، عند مقارنة رغبة السوق في بيع وشراء العملات لدى البنوك خلال شهر عطلة رأس السنة الصينية في السنوات الماضية، وجدنا أن سعر التحصيل/التحويل في فبراير/شباط هذا العام سجل أعلى مستوى جديد خلال ست سنوات في نفس الفترة، بينما ظل سعر الدفع/الشراء أقل مستوى جديد خلال أربع سنوات في نفس الفترة (انظر الرسم البياني 11).

في ذلك الشهر، واصل إجمالي قيمة صافي بيع وشراء العملات الأجنبية الآجلة لدى البنوك بالوكالة (غير المستحق) ارتفاعه للشهر الثامن على التوالي، وارتفع في نهاية الشهر إلى 107 مليار دولار، مسجلا أعلى مستوى تاريخي (انظر الرسم البياني 12). ويُعزى ذلك بشكل رئيسي إلى قوة الطلب على التسعير الآجل/التحويل الآجل للبيع (طلب على تحويلات الرنمينبي) وضعف الطلب على الشراء الآجل: إذ انخفض حجم توقيع عقود بيع الرنمينبي/التحويل الآجل (التحوط/التسليم الآجل للـبيع) من 57.4 مليار دولار (أعلى مستوى تاريخي ثاني في الشهر السابق) إلى 38.3 مليار دولار، كما انخفضت نسبة التحوط لبيع الرنمينبي الآجل على أساس شهري بمقدار 1.5 نقطة مئوية إلى 14.2%، لكن كلاهما ما يزال عند مستويات مرتفعة في السنوات الأخيرة. كما انخفض حجم توقيع عقود شراء الرنمينبي الآجلة على أساس شهري بمقدار 11.3 مليار إلى 6.7 مليارات دولار، وانخفضت نسبة التحوط لشراء الرنمينبي الآجل بمقدار 3.1 نقطة مئوية إلى 2.8%. وفي الوقت نفسه، حقق كلا المؤشرين أدنى مستويات جديدة منذ فبراير/شباط 2020 (انظر الرسمين البيانيين 13 و14).

****** موضوع: المضي قدمًا في زيادة نسبة التسعير بالعملة المحلية، وتجنب الصدمات المالية التي تسببها تقلبات أسعار الصرف على الشركات ******

كما ذُكر آنفًا، وحتى فبراير/شباط، حقق متوسط سعر الصرف الفوري مع تأخر 3 أشهر وتأخر 5 أشهر زيادات متتالية لمدة اثني عشر شهرًا ومتتالية لمدة عشرة أشهر على أساس شهري، كما بلغ معدل الارتفاع مستوىً قياسيًا جديدًا في هذه المرحلة. وعليه، يجب الانتباه إلى الأثر السلبي لارتفاع قيمة الرنمينبي على شركات التصدير.

منذ فترة طويلة، يعتقد الجميع عمومًا أن الارتفاع في القيمة أمر جيد، وأن الانخفاض أمر سيئ. ومع ذلك، وبالنظر إلى أرباح/خسائر فروقات الصرف لدى الشركات المدرجة غير المالية في السوق A، ففي عامي 2017 و2020—وهما فترتان شهدتا ارتفاعًا كبيرًا في قيمة الرنمينبي—تكبدت 63.4% و65.1% على التوالي من الشركات المدرجة خسائر فروقات صرف؛ في حين أن الفرق الصافي بعد طرح أرباح فروقات الصرف من خسائرها أظهر خسارة صافية قدرها 16.8 مليار و24.6 مليار يوان رنمينبي على التوالي. أما في عامي 2016 و2022—وهما فترتان شهدتا انخفاضًا كبيرًا في قيمة الرنمينبي—فقد حققت 58.9% و64.0% من الشركات المدرجة أرباح فروقات صرف على التوالي، لتبلغ أرباحها الصافية بعد التجميع 5.4 مليارات و45.1 مليار يوان رنمينبي على التوالي (انظر الرسمين البيانيين 15 و16).

ومن بين المفاهيم الخاطئة الشائعة بشأن تأثير تغيّر أسعار الصرف على الشركات، اعتبار تسوية المعاملات بالعملة المحلية مساويًا لتسعيرها بالعملة المحلية. في الحقيقة، تسوية العملة (Settlement Currency) وعملة الفوترة/التسعير (Invoicing Currency) هما مفهومان مختلفان. فالأولى تشير إلى العملة المستخدمة عند الدفع الفعلي، وتؤدي وظيفة وسيط للمعاملات. أما الأخيرة، فتشير إلى العملة التي يحددها الطرفان في العقد، والتي تُستخدم لحساب وتسوية حقوقهما والتزاماتهما المتبادلة. حتى لو كانت الشركة تستخدم تسوية بالعملة المحلية في الأنشطة عبر الحدود (أي تسوية عبر الحدود بالعملة المحلية)، فإنه إذا نشأت بنود استلام/دفع مفوترة بالعملة الأجنبية، أو نشأت أصول أو التزامات مفوترة بالعملة الأجنبية، فقد تؤدي تغيّرات أسعار الصرف إلى خسائر غير متوقعة لشركة كانت تدون محاسبيًا بالعملة المحلية، أي أنها تواجه ما يُسمى بخطر سعر الصرف.

لم تقدم الجهات الرسمية في الصين معلومات حول التسعير بالرنمينبي، لذلك استخدمت معظم الدراسات المحلية والأجنبية حول تدويل الرنمينبي في قطاع التجارة الخارجية بيانات تسوية التجارة بالرنمينبي عبر الحدود. وتذهب بعض الدراسات حتى إلى استبدال بيانات التسوية بالبيانات الخاصة بالتسعير. سبق أن جمع باحثون أجانب بيانات التسعير في التجارة العالمية، لكن في المراحل المبكرة كان ذلك مقتصرًا فقط على بيانات التسعير بالعملات الرئيسية مثل الدولار واليورو. وقد قامت كل من صندوق النقد الدولي والبنك المركزي الأوروبي بتحديث بيانات تدويل/تسعير العملات في التجارة العالمية في 2022 [3] و2025 [4] على التوالي. ويقدم أحدث набор بيانات معلومات حول حصص الصادرات والواردات في الفترة 1990-2023 لعدد 132 دولة ومنطقة من حيث التسعير بالدولار واليورو والرنمينبي وعملات أخرى.

وفقًا لبيانات Boz وآخرين (2025)، فإن حصة تسعير التجارة عبر الحدود بالرنمينبي تبرز بشكل ملحوظ في روسيا ومنغوليا: ففي عام 2023، كانت حصة صادرات الرنمينبي 26.3% و31.2% على التوالي، بينما كانت حصة الواردات 32.4% و22.2% على التوالي. ومن حيث توزيع عملات التسعير في التجارة عبر الحدود مع روسيا، فقد شهدت حصة التسعير بالرنمينبي ارتفاعًا واضحًا منذ 2022، بينما سجلت حصص التسعير بالدولار واليورو انخفاضًا حادًا، ما يعكس تأثير تصعيد العقوبات المستمر من قبل الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي على روسيا بعد اندلاع الصراع الروسي الأوكراني [5] (انظر الرسمين البيانيين 17 و18). ومع ذلك، فإن حصة تسعير الرنمينبي في التجارة عبر الحدود في دول ومناطق أخرى—باستثناء منغوليا وروسيا—تبقى منخفضة بوضوح. ففي عام 2023، تركزت حصة التسعير لمعظم الدول والمناطق حول مستوى 1% (انظر الرسم البياني 19). وفي 2023، كانت المتوسطات لجميع الدول والمناطق لحصص الصادرات والواردات المسعرة بالرنمينبي 1.0% و1.3% على التوالي، وهي أقل بكثير من حصص الدولار واليورو (انظر الرسم البياني 20).

إذا افترضنا أن تسعير الرنمينبي موجود فقط في التجارة الثنائية بين الصين والدول الأخرى، وافترضنا كذلك أن حصة تسعير الرنمينبي في التجارة عبر الحدود في الدول/المناطق غير المدرجة في набор البيانات مماثلة لما لدى الدول/المناطق المدرجة في набор البيانات، فإن Boz وآخرين (2025) يقدّرون أن حصة التسعير بالرنمينبي في التجارة عبر الحدود للصين في 2023 تبلغ نحو 10%، وهو أقل بوضوح من حصة تسوية الرنمينبي. وتجدر الإشارة إلى أن Boz وآخرين (2025)، عند حساب حصة تسوية الرنمينبي، ينبغي أن يكون قد تم استخدام بيانات التوزيع حسب عملات الدخل والاستلام/الدفع بالوكالة مباشرة. غير أن استلام/دفع البنوك بالوكالة عبر الحدود لا يشمل فقط بيانات بنود التجارة، بل يشمل أيضًا قنوات مهمة أخرى لادخال/خروج الرنمينبي مثل الاستثمار في الأوراق المالية. وهذا يعني أن حصة تسوية الرنمينبي التي حسبها Boz وآخرون (2025) على هذا الأساس تكون مبالغًا فيها (انظر الرسم البياني 21). ووفقًا لإعادة الحساب باستخدام بيانات بنك الشعب الصيني والجمارك، تبلغ حصة تسوية الرنمينبي في التجارة عبر الحدود في الصين عام 2023 حوالي 26%، وهي ما تزال أعلى بشكل واضح من حصة التسعير بالرنمينبي التي يقدّرها Boz وآخرون (2025).

يُثبت تقرير عمل الحكومة هذا العام توجّهًا مماثلًا للمرة الرابعة على التوالي بأن “تظل أسعار صرف الرنمينبي مستقرة أساسًا عند مستويات معقولة ومتوازنة”، وما زالت أهداف السياسة تتمثل في منع ارتفاع الرنمينبي المفرط أو هبوطه المفرط، وتوفير بيئة نقدية نسبيًا مستقرة لتشغيل الاقتصاد المحلي. ومع ذلك، مقارنةً بالوضع الخارجي لصرف العملات في السنوات السابقة عندما كان “الهبوط أكبر من الارتفاع” في أسعار صرف الرنمينبي، يلزم في المرحلة الحالية التركيز بشكل أكبر والوقاية من الأثر السلبي الذي قد يسببه ارتفاع قيمة الرنمينبي على شركات التصدير؛ والتوجيه نحو زيادة حصة تسعير التجارة عبر الحدود بالرنمينبي.

على الرغم من أن مستوى تدويل الرنمينبي لا يزال أقل من مستوى الدولار واليورو وبقية العملات الدولية التقليدية، إلا أنه في الأسواق الناشئة والدول النامية أصبح الرنمينبي عملة مهيمنة. وهذه الأسواق هي أهداف رئيسية لتعزيز استخدام الرنمينبي عبر الحدود. ولزيادة جاذبية استخدام الرنمينبي عبر الحدود، يُقترح أن تلتزم المؤسسات المالية بمبدأ “الأولوية للعملة المحلية”، وأن تقدم لشركات التجارة الخارجية خدمات مالية شاملة بالرنمينبي تغطي دورة الحياة كاملة ومتعددة الأبعاد، وأن ترفع من مستوى تسهيل استخدام الرنمينبي عبر الحدود، وتعمل على ترسيخ عادة استخدام الرنمينبي لدى الجهات الفاعلة في السوق. وبطبيعة الحال، فإن اختيار عملة التسعير يتوقف من حيث الأساس على السلطة الخطابية للشركة في السوق، إذ إن الشركات التي تتمتع بقوة تفاوضية أكبر هي التي يمكنها في كثير من الأحيان كسب الحق في عملة التسعير الأكثر ملاءمة لها خلال مفاوضات العقود. وفي السنوات الأخيرة، ومع التقدم المطرد في التحول الصناعي والترقية في الصين، زادت الميزة التنافسية للصادرات من حيث المنتجات بشكل واضح، ما يضع أساسًا مهمًا لرفع حصة تسعير الرنمينبي. وفي المستقبل، ينبغي كذلك زيادة التوجيه والدفع لشركات التجارة الخارجية لتسريع انتقالها من “كسب المعركة بالسعر” إلى “كسب المعركة بالجودة”، بحيث تدعم القدرة التنافسية الصناعية الزيادة المستمرة في حصة تسعير الرنمينبي.

ملاحظات:

[1]

[2]

[3]Boz E, Casas C, Georgiadis G, et al. Patterns of invoicing currency in global trade: New evidence[J]. Journal of international economics, 2022, 136: 103604.

[4]Boz E, Casas C, Georgiadis G, et al. Patterns of Invoicing Currency in Global Trade in a Fragmenting World Economy[R]. International Monetary Fund, 2025.

[5]

تنبيه بشأن المخاطر: المخاطر الجيوسياسية تفوق التوقعات، وتعديلات السياسة النقدية لدى البنوك الرئيسية تفوق التوقعات، وتعافي الاقتصاد المحلي لا يرقى إلى التوقعات.