吴泳铭 و蒋凡 يصلان إلى "لحظة الضغط"

اسأل الذكاء الاصطناعي · خسائر أعمال التجزئة الفورية شديدة، فهل يمكن لـ جيانغ فان تحقيق هدف تحقيق الربح في موعده؟

بقلم/ شو ونون

تحرير/ تشانغ شياو

تباطؤ نمو الإيرادات إلى 2%، وانخفاض صافي الربح على أساس سنوي بنسبة 66% — في 19 مارس، أعلنت مجموعة علي بابا عن بيان نتائج الربع المنتهي في ديسمبر 2025، ونشرت بيانات التشغيل المذكورة أعلاه.

وبناءً على الاستثمارات الضخمة على خطّين في الذكاء الاصطناعي والتجزئة الفورية، كان لدى السوق توقعات نفسية معينة بشأن أداء علي في هذا الربع من ناحية الإيرادات والأرباح. في الأسبوع الماضي، توقّع محلل من بلومبرغ أن إيرادات علي في الربع المالي الثالث ستنمو بنسبة 4% على أساس سنوي، وأن صافي الربح المعدّل سيكون 299.2 مليار يوان، مع توقع انخفاضه بنسبة 42% على أساس سنوي.

لكن أداء الربح السيئ في هذا الربع لا يزال مفاجئًا لكثيرين:

انخفضت الأرباح التشغيلية على أساس سنوي بنسبة 74%، وقالت علي إن السبب الرئيسي يعود إلى انخفاض الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المعدّلة (EBITA)، إذ انخفض هذا البند بنسبة 57% على أساس سنوي. وفي ظل المعايير المحاسبية غير المقبولة عمومًا (غير GAAP)، انخفض صافي الربح في هذا الربع بنسبة 67% على أساس سنوي.

كما بلغ صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية في هذا الربع 36.932 مليار يوان صيني، بانخفاض 49% على أساس سنوي، وبلغ التدفق النقدي الحر 11.346 مليار يوان صيني، بانخفاض 71% على أساس سنوي.

بعد صدور القوائم المالية، هبطت أسهم علي في السوق الأمريكي في البداية بأكثر من 10%، مسجلة أكبر وتيرة هبوط منذ 7 أبريل من العام الماضي. ثم في 20 مارس، أغلقت أسهم علي في بورصة هونغ كونغ عند 123.7 دولار هونغ كونغ/للسهم، بانخفاض 6.64%؛ وفي السوق الأمريكي أغلقت عند 124.9 دولار/ADS، بانخفاض 7.09%.

عنوان مقال صحيفة وول ستريت جورنال أمس لتفسير نتائج علي المالي يتكون من الشطر الأول فقط: “تقارير علي المالية مُخيبة للآمال”. طبعًا الشطر الثاني ما زال ودودًا: “لكن آفاق الذكاء الاصطناعي مشرقة”.

وهذا يتماشى مع “الانقسام الحاد” في تقرير علي المالي لهذا الربع:

مجموعة الذكاء السحابي هي المظلة الوحيدة لإخفاء العيب؛ إذ بلغت الإيرادات في ذلك الربع 43.284 مليار يوان، بزيادة 36%، كما زادت إجمالي الإيرادات (باستثناء الإيرادات الناتجة عن أعمال علي المجمعة/المندمجة في نطاق التوحيد) بنسبة 35% على أساس سنوي، ويعود ذلك أساسًا إلى نمو إيرادات الخدمات السحابية العامة، بما في ذلك ارتفاع اعتماد منتجات مرتبطة بالذكاء الاصطناعي. ومن ناحية الأرباح، بلغ الـEBITA المعدّل على مستوى التقسيم 3.911 مليار يوان، كما ارتفع بنسبة 25% على أساس سنوي أيضًا.

لكن بخلاف ذلك، لم تعد هناك أي نقاط مضيئة تقريبًا في أداء علي في الربع الرابع. من التجارة الإلكترونية المحلية إلى التجارة الإلكترونية الدولية وصولًا إلى جميع الأعمال الأخرى، بما فيها “هيمّا” و”كاي نياو” — في قطاع الاستهلاك الكبير، يظهر في تقرير الربع الرابع لعلي سلسلة من إشارات الخطر الواحدة تلو الأخرى.

شكل/ تقرير علي المالي

في مجموعة التجارة الإلكترونية المحلية، بلغ نمو صافي إيرادات إدارة العملاء، المحرك الأساسي لإيرادات التجارة الإلكترونية البعيدة المدى، في هذا الربع 1% فقط على أساس سنوي. وللمقارنة، إن معدل نمو الإيراد شهد تباطؤًا كبيرًا؛ ففي الربع السابق كان هذا النمو 10%، وفي الربع الرابع من 2024 كان ما يزال 9%.

عزت علي في تقريرها المالي التباطؤ الكبير في نمو إيرادات هذه الأعمال إلى تباطؤ المعاملات، وإلى زوال أثر الرسوم مقابل خدمات البرمجيات الأساسية.

وبالمقابل، فإن أعمال التجزئة الفورية بالفعل تحافظ على معدلات نمو مرتفعة، حيث انتقلت إيرادات الأعمال من 13.356 مليار يوان في الربع الرابع 2024 إلى 20.842 مليار يوان، بزيادة 56% على أساس سنوي، ويعود ذلك أساسًا إلى أن “تاوباو شينغ لو” (Taobao Flash Orders) أدت إلى زيادة حجم الطلبات.

فقط أن الزيادة في الإيرادات الناتجة عن التجزئة الفورية تأتي مقابل المزيد من ضخ الأموال. وهذا ما أدى إلى أداء أرباح كارثي لشعبة التجارة الإلكترونية في الصين لدى علي. في الربع الرابع، بلغ الـEBITA المعدّل لهذا القطاع 34.613 مليار يوان، بانخفاض 43% على أساس سنوي.

وتتمثل التحديات الأكثر وضوحًا في نقطتين:

أولًا: من الناحية الموضوعية، لم تدفع أعمال التجزئة الفورية بعد نمو أعمال التجارة الإلكترونية، ولم يتم التحقق من فعالية استراتيجية التآزر على الأقل حتى الآن ولم يتم التحقق منها.

بالطبع، لدى “شينغ لو” أثر داعم على المنصة. ذكر فريق الإدارة في مؤتمر مكالمة الأرباح، أنه بما في ذلك “شينغ لو”، فقد نما عدد المشترين النشطين السنويين لسوق التجارة الإلكترونية بمقدار 150 مليون، وبلغ نمو عدد المشترين النشطين السنويين في التجارة الإلكترونية للسلع المادية 100 مليون، كما نما عدد المشترين النشطين السنويين في تجارة تاوباو الإلكترونية للسلع المادية بما يتجاوز مجموع السنوات الثلاث الماضية.

المشكلة هي أن متوسط قيمة طلب المستخدمين الجدد وتكرار الشراء مقارنةً بالمستخدمين الناضجين يكونان منخفضين نسبيًا على المدى القصير. وبعبارة أخرى، فإن المستخدم الذي يطلب طعامًا جاهزًا عبر تاوباو لا يعني بالضرورة أنه يشتري عبر التجارة الإلكترونية في تاوباو.

ثانيًا: توجد عملية تقليل للخسائر في توصيل الطعام، لكن وتيرة تحسين UE الإجمالية ليست سريعة. ووفقًا لتقديرات “بحوث الدلفين”، فإن الخسارة لكل معاملة لتاوباو شينغ لو تقريبًا انخفضت من أكثر من 5 يوان في الربع السابق إلى حوالي 3.5 يوان في الربع الرابع، لكن ما زالت الخسارة الإجمالية للأعمال ضمن الحد الأعلى لنطاق توقعات السوق البالغ 200-250 مليار يوان.

ومع ذلك، قدّمت علي أيضًا توقعات متفائلة وخطة زمنية — ففي السنة المالية 2028، يتجاوز الحجم الإجمالي للمعاملات في التجزئة الفورية 1 تريليون يوان، وفي السنة المالية 2029، يحقق قطاع أعمال التجزئة الفورية الربحية الإجمالية.

كما صرّح فريق الإدارة في مكالمة الأرباح، “خلال العامين المقبلين سنواصل ‘الاستثمار بحزم’ بهدف تحقيق الحجم الإجمالي الذي يتجاوز 1 تريليون يوان، وفي الوقت نفسه سنحقق الريادة في وضعنا في السوق.”

وبالنسبة للمجموعة الدولية للتجارة الرقمية، وعلى مستوى الإيرادات، ارتفعت إيرادات قطاع AIDC من 37.756 مليار يوان في الربع الرابع 2024 إلى 39.201 مليار يوان، بمعدل نمو على أساس سنوي لا يتجاوز 4%، وعادت إلى مستوى الربع الثالث من 2022.

وعند إطالة خط الزمن، فإن معدل نمو إيرادات AIDC على أساس سنوي هو الأسوأ خلال السنوات الثلاث الماضية، وهو أيضًا المرة الوحيدة التي يكون فيها النمو أحادي الرقم —

في يناير 2022، تسلم جيانغ فان إدارة أعمال علي الدولية. في ذلك الوقت، لم تكن أحوال التجارة الإلكترونية الخارجية لدى علي واعدة. في ذلك العام، كان نمو إيرادات الربع الأول لعلي في مجال التجارة الخارجية 7%، والربع الثاني 2%، والربع الثالث 4%.

أما خلال أول ثلاثة أرباع بعد توليه المنصب، فلم يرتفع نمو تجارة علي الخارجية؛ والسبب أنه لم يبدأ في بذل القوة الكاملة بعد — ففي النصف الأول من 2022، كان جيانغ فان يركز المزيد من جهوده على بناء التنظيم الداخلي والتفكير في الاتجاه الاستراتيجي.

لكن منذ ذلك الحين، أصبحت المجموعة الدولية للتجارة الرقمية لدى علي على مدى عدة أرباع متتالية من بين أكثر قطاعات أداء علي تميزًا، بل وحتى أنه خلال معظم الأوقات كانت الأقل، إن لم تكن هي الأولى بين القطاعات من حيث التميز.

ومن ناحية الأرباح، ما زالت التجارة الدولية لدى علي تحقق خسائر، لكن على أساس سنوي تقل الخسائر. وفي الربع الرابع من 2025، بلغ الـEBITA المعدّل لهذا القطاع خسارة قدرها 2.016 مليار يوان، بينما كانت في الفترة نفسها من 2024 خسارة قدرها 4.952 مليار يوان. وذكرت علي في تقريرها المالي أن تقليل الخسائر يعود أساسًا إلى التحسن الملحوظ في كفاءة تشغيل AliExpress، وإلى تحسن كفاءة عدة أعمال أخرى.

إضافة إلى ذلك، في الربع الرابع، انخفضت إيرادات “كل ما عدا ذلك” لدى علي — بما في ذلك هيمّا وكاي نياو وعلي الصحية ومجموعة يوجينغ الثقافية والترفيهية وشركة أوتو/آزاد (Amap/أو عَمق؟) (Gaode) و”تشيان وِن” (Qianwen) ضمن مجموعة أعمال C-end (العملاء من الشركات) وLingxi Entertainment وDingTalk وأعمال أخرى — بنسبة 25% على أساس سنوي، ويرجع ذلك أساسًا إلى انخفاض الإيرادات الناتج عن التصرف في أعمال Suning Retail وYintai، وإلى انخفاض إيرادات كاي نياو؛ وقد تم تعويض جزء من ذلك جزئيًا بزيادة إيرادات هيمّا وعلي الصحية. كما بلغ الـEBITA المعدّل أيضًا خسارة تزيد عن 66 مليون يوان صيني.

في مؤتمر مكالمة الأرباح، استمر فريق إدارة علي في عرض أن المكاسب طويلة الأجل المحتملة لأعمال التجزئة الفورية واستراتيجية الذكاء الاصطناعي:

قال جيانغ فان، الرئيس التنفيذي لمجموعة أعمال التجارة الإلكترونية لدى علي، إن علي ستحافظ على هدف تجاوز 1 تريليون يوان لحجم المعاملات الإجمالي في التجزئة الفورية للسنة المالية 2028، ويعتقد أنه يمكن تحقيق تدفقات نقدية إيجابية على نطاق واسع، كما يتوقع أن قطاع الأعمال هذا سيحقق الربحية الإجمالية في السنة المالية 2029؛

أما بالنسبة لاستراتيجية الذكاء الاصطناعي، قال وو يونمينغ، الرئيس التنفيذي لمجموعة علي بابا، إن هدف علي في السنوات القليلة المقبلة هو تجاوز عتبة 1 تريليون دولار أمريكي عبر مجموع الإيرادات الخارجية الناتجة عن السحابة والذكاء الاصطناعي (بما في ذلك Tongyi Qianwen).

وحتى لو كنت تستمع إلى مكالمة الأرباح دون أن تكون قد شاهدت تقرير علي المالي لهذا الربع، فغالبًا سيبدو لك أن تقرير علي المالي “ممتاز”.

بالطبع لا يمكنك القول إن علي ترسم أحلامًا، خصوصًا مع التركيز على استراتيجية الذكاء الاصطناعي؛ فشدة الاستثمار التي أظهرتها علي خلال الفترة الماضية، ونضج التكنولوجيا، واكتمال النظام البيئي، واتساع التخطيط، وسرعة التكيّف في إجراء التعديلات كلها لا تُلام. وفيما يتعلق بأعمال التجزئة الفورية التي تستمر في توليد ضغط على الأرباح، فإن قرار علي بالاستثمار ومقدار القوة التي تضخها في هذا المجال يعد أمرًا نادرًا في تاريخ هذه الشركة.

لكن ما تقف أمام علي الآن هو دورة عوائد تجارية غير قابلة للتنبؤ وغير سهلة التوقع؛ استراتيجية الذكاء الاصطناعي طويلة الأجل، وأعمال التجزئة الفورية قصيرة الأجل، كلاهما كذلك.

ربما تشير استراتيجية الذكاء الاصطناعي إلى مستقبل مشرق، وتمنح بعض اليقين، لكن هل يمكن أن يتم تقويض هذا اليقين بسبب أعمال التجزئة الفورية قصيرة الأجل نسبيًا؟ على الأقل، حتى الآن، يبدو أنها تعيق ذلك.

التاريخ يضع الضغط مرة أخرى على وو يونمينغ وجيانغ فان.

يتحمل جيانغ فان، المسؤول عن مجموعة أعمال التجارة الإلكترونية، عبء 70% من إيرادات المجموعة، وبحكم الواقع فإن نسبة هذا العبء في مساهمة الأرباح ستكون أعلى.

في الماضي أثبت أنه من أفضل المديرين التنفيذيين في علي في خوض المعارك الصعبة، وربما لم يكن هناك من يضاهيه. لكن الآن، أمام إرادة الكيانين الكبيرين: التجزئة الفورية والذكاء الاصطناعي، حان الوقت لأن يثبت جيانغ فان نفسه مرة أخرى.

وو يونمينغ الآن هو دفة سفينة علي. لا نقول إن استراتيجية المسارين “ذكاء اصطناعي + استهلاك” هي تمامًا من إرادته، لكن على الأقل المقبض في يده. وقبل أن تصل علي إلى المستقبل المشرق المحتمل الذي يجلبه الذكاء الاصطناعي، عليه أولًا أن يثبت هذه السفينة.