ما الذي يبرر رفع هدف نمو إيرادات مبيعات الأدوية المبتكرة إلى أكثر من 30%؟

2025年، هي سنة صحوة قيمة الأدوية المبتكرة في الصين.

في هذه السنة، قفز مؤشر هانغ سينغ لتخصيص الأدوية المبتكرة عبر قنوات هانغ سينغ وونغ للاستثمار في هونغ كونغ للعام الجاري مرةً إلى أن تجاوز 125% في مرحلة ما، كما تم تحديث مستوى ازدهار القطاع لسنوات عدة إلى سجل جديد. وبوصفها شركة رائدة في هذا القطاع، أنهت شركة هينغروي للأدوية (Hengrui) أيضًا الانتقال من “تغيرٍ كمي” إلى “تغيرٍ نوعي” في خضم هذا الموج.

تجاوزت الإيرادات لأول مرة عتبة 316 مليار يوان، وبلغ صافي الربح 77 مليار يوان، وكلاهما حقق أرقامًا تاريخية جديدة؛

ارتفع سهم إيرادات مبيعات الأدوية المبتكرة إلى 58%، ومن المتوقع أن يصل معدل الزيادة على أساس سنوي في عام 2026 إلى 30% أو أكثر؛

قامت شركة هينغروي بالإدراج في سوقَي A وH في موقعَي إدراج مختلفين، وبهذا حجم يُعد الأكبر لعمليات الاكتتاب الأولي (IPO) في قطاع الأدوية في بورصة هونغ كونغ خلال نحو 5 سنوات، مما يوفّر ذخيرة كافية للتوسع عالميًا.

إن قائمة “الإنجازات الصلبة” هذه أدت إلى ارتداد قوي في سعر السهم، وعادت بسرعة درجة اهتمام السوق إلى الواجهة. لكن حتى مع ذلك، في مطلع 2026، ومع وجود بيئة سوقية معقدة ومتغيرة، ظل سعر سهم الشركة يتذبذب حول أدنى مستوياته المسجلة قبل عام.

عندما انتقل القطاع من “تصحيح التقييم” إلى “إعادة تقييم القيمة”، فهل منطق تسعير السوق متأخر بمقدار خطوة واحدة عن الأساسيات الخاصة بالشركة؟

تأثير الحجم: “سرعة هينغروي” التي لا يمكن نسخها

في صناعة الأدوية، يُعد الحجم بحد ذاته أعمق خندق دفاعي. لكن “رقص الفيل” لدى هينغروي ليس مدفوعًا بتغلب الحجم على المنافسين، بل بالقدرات المنهجية المتراكمة على مدى سنوات: بدءًا من البحث والتطوير، إلى التسييل التجاري، وصولًا إلى رأس المال، بحيث تشكل مجموعة من المزايا المنهجية التي يصعب على المنافسين تقليدها.

كفاءة البحث والتطوير: تفوق مزدوج في الكم والجودة.

إن الاستثمار عالي الكثافة في البحث والتطوير هو حجر الأساس للابتكار. في عام 2025، بلغ إجمالي استثمار هينغروي في البحث والتطوير 87.24 مليار يوان، بنسبة وصلت إلى 27.58% من إيرادات التشغيل. وهذا يعني أنه يتم تخصيص ما يقرب من 24 مليون يوان يوميًا للبحث والتطوير.

إن هذا النوع من الاستثمار الطويل الأجل وعالي الكثافة يحوّل إلى مخرجات يترقبها الآخرون بحسد. وفقًا لبيانات Citeline، فقد تصدرت حزمة خطوط الإنتاج المبتكرة التي طورتها هينغروي ذاتيًا بقوة لتصبح في المرتبة الثانية عالميًا بحلول 2025، كما احتلت وتيرة نمو خطوط البحث والتطوير مرتبة ضمن أفضل 3 عالميًا.

الشكل البياني الأول: حجم خطوط البحث والتطوير الأصلية ذات المنشأ الخاص بالشركة وسرعة نموها

مصدر البيانات: مواد JPM الخاصة بالشركة، وتقارير Citeline لعام 2025 ولعام 2023، وتجميع من Gelonghui

** التسييل التجاري المُحقق: من “منتجين كل عام” إلى “ثمانية منتجات في سنة واحدة” — تغير نوعي. **

في عام 2025، تمكنت هينغروي (بما في ذلك الشركات التابعة) من حصد 7 أدوية مبتكرة من الفئة الأولى (Class 1) ودواء مبتكر من الفئة الثانية (Class 2) مرة واحدة حتى الإعلان عن إدراجها، مع إظهار عدد الموافق عليها من الأدوية المبتكرة نموًا انفجاريًا. وحتى الآن، تمت الموافقة على 24 دواءً مبتكرًا من الفئة الأولى و5 أدوية مبتكرة من الفئة الثانية داخل الصين لدى الشركة. إن دورة “طرح الدفعة الأولى من الإطلاق، ثم دفعة من التطوير السريري، ثم دفعة من التطوير” هي دورة حميدة، وهي مصدر الثقة لدى هينغروي لمقاومة تقلبات القطاع وتحقيق نمو مستمر.

** القوة المالية: ذخيرة كافية للتوسع العالمي. **

في فترة التقرير، نجحت الشركة في تسجيل دخولها إلى بورصة هونغ كونغ وتحقيق إدراج “A+H”، حيث بلغت صافي الأموال المُجمّعة 113.74 مليار دولار لهونغ كونغ (HKD)، وهو أكبر اكتتاب عام (IPO) في قطاع الأدوية في بورصة هونغ كونغ خلال نحو 5 سنوات. عززت القوة المالية بشكل واضح، كما أن رحلة هينغروي للتوسع عالميًا مدعومة بشكل أكثر صلابة برأس المال.

ثلاث كلمات مفتاحية لفهم “نقطة الانفجار” في 2026

إذا كان 2025 عامًا تَراكم فيه العطاء بهدوء، فإن 2026 هو عام فتح كامل للقدرة الإحراقية.

تكمن في التقرير السنوي إشارة محورية: إذ تقدّم الشركة بوضوح بأن مبيعات الأدوية المبتكرة في عام 2026 ستنمو بمعدل يزيد عن 30% على أساس سنوي. وبالمقارنة مع هدف 25% الذي طُرح في مؤتمر JPM في بداية العام، فإن هذا الرفع يحمل دلالات عميقة—فالإدارة، على ما يبدو، تمتلك المزيد من أوراق اللعبة التي لم تُعرض بعد.

الدافع الأول: زيادة حجم تغطية التأمين الطبي، و دخول الأدوية المبتكرة إلى مسار “نمو حاد”.

أدى تعديل قائمة التأمين الطبي الوطنية في نهاية 2025 إلى وضع رهان ثقيل على نمو هينغروي في 2026. لدى الشركة ما مجموعه 20 منتجًا/دلالة دوائية تم اجتياز تعديل قائمة التأمين الطبي بالإصدار الجديد؛ حيث دخلت 10 منتجات لأول مرة إلى التأمين الطبي، ودخلت 5 منتجات دلالات دوائية إضافية إلى التأمين الطبي، وأتمت 5 منتجات تجديدًا ضمن القائمة.

وهذا يعني أن المنتجات الجديدة ذات الإمكانات الكبيرة مثل ريكوكانغ (瑞康) كونترو تو珠单抗 (Rikon? — كما ورد في النص: 瑞康曲妥珠单抗) ستتمتع للمرة الأولى بميزة زيادة حجم المبيعات عبر السداد بالتأمين الطبي. وعلى سبيل المثال، بعد الموافقة على ريكوكانغ كونترو تو珠单抗 (كما ورد: 瑞康曲妥珠单抗) في مايو 2025 لهذا الدواء من فئة HER2ADC، فإنه بفضل بياناته السريرية الممتازة سرعان ما فتح السوق، ومن المتوقع أن يشهد نموًا انفجاريًا بعد دخوله التأمين الطبي في 2026. وبناءً على ذلك تحديدًا، قدمت الإدارة إرشادًا واضحًا بأن نمو مبيعات الأدوية المبتكرة في 2026 سيزيد عن 30% على أساس سنوي، وهو ما يعكس ثقة راسخة في نمو العام المقبل.

الشكل البياني الثاني: وضع مبيعات الأدوية المبتكرة لدى الشركة

مصدر البيانات: الموقع الرسمي للشركة، وتجميع من Gelonghui

الدافع الثاني: كثافة البيانات السريرية تفضي بنتائج مركزة، مما يدفع موجة جديدة من أنشطة الـBD (التراخيص والتعاون).

ستأتي الأدوية الجديدة التي دخلت إلى التجارب السريرية بكثرة خلال 2024-2025 لدى هينغروي على فترة إخراج بيانات مركزة في 2026. وفقًا لخطط الشركة، يُتوقع قراءة بيانات المرحلة الثالثة لأكثر من نحو 25 بندًا (NME) في إطار التجارب السريرية، كما يُتوقع أن يدخل حوالي 20 NME مرحلة التجارب السريرية.

وبالنظر إلى الخلفية العامة التي تتضمن أن إجمالي قيمة عمليات الترخيص الخارجية للأدوية المبتكرة في 2025 تجاوز 1300 مليار دولار أمريكي، فمن المرجح أن تكون خطوط الإنتاج المبكرة التي تمتلك تنافسية عالمية لدى هينغروي قادرة في 2026 على قيادة موجة جديدة من التعاونات عبر الترخيص الخارجي من خلال بيانات ممتازة، مع الاستمرار في المساهمة بإيرادات معتبرة من الـBD.

الشكل البياني الثالث: إخراج بيانات سريرية ثقيلة لعام 2026 لدى الشركة

مصدر البيانات: الموقع الرسمي للشركة، وتجميع من Gelonghui

الدافع الثالث: الأصول التي تم ترخيصها مسبقًا تدخل المرحلة الثالثة عالميًا، وتستمر القيمة في التحقق.

في عام 2025، استمرت شركة هينغروي للأدوية (HK:1276) (SS:600276) في ابتكار نموذج تعاون BD، حيث تم إبرام 5 صفقات لتوسيع أعمال الأدوية المبتكرة في الخارج. ومن بين ذلك، كان التحالف الاستراتيجي مع GSK لافتًا بشكل خاص: حيث طورت الشركتان معًا ما يصل إلى 12 دواءً مبتكرًا، بما في ذلك مثبطات PDE3/4 مثل HRS-9821. وحصلت هينغروي على دفعة مقدمة قدرها 500 مليون دولار أمريكي، إضافةً إلى خيارات بإجمالي محتمل يقارب 12 مليار دولار أمريكي تشمل رسوم ممارسة الخيارات والمدفوعات المرحلية وأرباح المبيعات المقابلة. وتجدر الإشارة إلى أنه، وبحسب التقرير السنوي، تمت بالفعل تأكيد إيراد قدره حوالي 100 مليون دولار أمريكي وفقًا لمستوى إنجاز التزامات الأداء، وهذا يعني أن الـ400 مليون دولار المتبقية لم يتم بعد الاعتراف بها كإيرادات.

يعكس نموذج الإيراد هذا المتمثل في “الاعتراف على دفعات والتحقق على مراحل” أن أعمال BD تتجه من “الشراء والبيع لمرة واحدة” إلى “إدارة قيمة دورة حياة كاملة”. وهذه ليست فقط علامة على نضج نموذج الأعمال، بل تعكس أيضًا ثقة شركات الأدوية الدولية العالية في منصة البحث والتطوير لدى هينغروي: من شراء منتج، إلى الرهان على منظومة تطوير بحثية كاملة.

مع دخول 2026، ستصل عدة أصول ثقيلة تم ترخيصها سابقًا لدى هينغروي إلى معالم حاسمة. ومع تحقق هذه المعالم تباعًا، يُتوقع أن تستمر القيمة العالمية للأدوية المبتكرة لدى هينغروي في أن تتحقق.

الشكل البياني الرابع: تقدم أعمال BD لدى الشركة

مصدر البيانات: الموقع الرسمي للشركة، وتجميع من Gelonghui

من “قائد الصين” إلى “لاعب عالمي”

منطق إعادة بناء التقييم، يحدث بالفعل. لكن سوق رأس المال، يبدو أنه لم يلحق بالكامل بعد.

في السابق، كان مرساة التقييم التي يضعها السوق على هينغروي للأدوية تتمثل في “قائد الأدوية المبتكرة محليًا”. أما الآن، ومع دخول سلسلة من الأصول التي تمتلك إمكانات ريادية عالميًا أو من فئة “الأفضل عالميًا” إلى التجارب السريرية في المرحلة الثالثة على المستوى العالمي، فإن منظومة تقييم هينغروي تتجه تدريجيًا نحو الاقتراب من عمالقة شركات الأدوية العالمية.

إن هذه العولمة لم تعد مجرد “تصدير المنتجات” فحسب، بل هي ترقية استراتيجية من الداخل إلى الخارج.

من ناحية، تسرّع هينغروي مسار التوسع الذاتي عبر البحار، وبناء شبكة عالمية خاصة بها.

خلال فترة التقرير، افتتحت الشركة مركزًا للبحث والتطوير السريري والتعاون في بوسطن بالولايات المتحدة، كما قامت بتجنيد العديد من كبار مسؤولي الإدارة والخبراء الطبيين للانضمام إلى فريق البحث والتطوير في الخارج. حاليًا، تمتلك الشركة 15 مركزًا للبحث والتطوير موزعة في آسيا وأوروبا وأمريكا وأستراليا. كما تم إطلاق التجارب السريرية الأولى في الخارج لعدة أدوية مبتكرة، تغطي مراحل التجارب من المرحلة الأولى إلى المرحلة الثالثة. ومن البحث والتطوير إلى التجارب السريرية، تقوم هينغروي ببناء شبكة عالمية خاصة بها.

ومن ناحية أخرى، تستفيد هينغروي من مخرجات “نموذج منصة” لربط عميق مع عمالقة عالميين.

منذ عام 2023، أنجزت الشركة 12 صفقة لتوسيع الأعمال في الخارج، مع قيمة تداول إجمالية محتملة تزيد على 27 مليار دولار أمريكي، وشمل الشركاء شركات أدوية عالمية رفيعة مثل Merck وMSD وGSK وغيرها. كل مرة تعاون، هي بمثابة تصويت بالثقة؛ وكل دفعة مرحلية، هي شهادة دولية على منظومة البحث والتطوير لدى هينغروي.

وبالنظر إلى المستقبل، فقد تجاوزت القيمة الاستراتيجية لهينغروي حدود الشركة نفسها.

في ظل وضع خطة “الخمس عشرة سنة القادمة” لقطاع الأدوية الحيوية كصناعة ركيزة ناشئة، وبوصفها شركة رائدة في صناعة الأدوية الصينية، يتزامن نمو هينغروي مع صعود الأدوية المبتكرة في الصين على إيقاع واحد. ومع تزايد تعزيز حق الصين للأدوية المبتكرة في الكلام على المسرح العالمي، فإن هينغروي بلا شك تُعد واحدة من أكثر المشاركين وزنًا في التحول الذي يشهده هذا العصر.

أما بالنسبة لهينغروي، فمن المتوقع خلال السنوات الثلاث المقبلة (2026-2028) أن تحصل على موافقة لإطلاق ما يقارب 53 منتجًا و/أو دلالة دوائية مبتكرة. وهذا لا يعني فقط نمو الأداء، بل يعني أيضًا قفزة في جودة التطور.

ومن بينها: من المتوقع الحصول على الموافقة على ريبوبوپيد (瑞普泊肽) (HRS9531) وهو مثير مزدوج لمستقبلات GLP-1/GIP مع إمكانات “أفضل ضمن الفئة”، وذلك لعلاج زيادة الوزن/السمنة؛ ومن المتوقع أيضًا اعتماد ريكوكانغ كونترو تو珠单抗 (瑞康曲妥珠单抗) لعلاج سرطان القولون والمستقيم الإيجابي HER2، وسرطان الثدي في الخط الأول، وغير ذلك من دلالات علاجية متعددة محتملة.

إن ظهور هذه المنتجات الثقيلة تباعًا سيواصل توسيع الحدود التي تتخيلها السوق لإمكانات هينغروي.

مَرْجُ طويل وتراكم ثلج كثيف: افتتاح فصل جديد

عائدًا إلى السؤال الأصلي، عندما انتقل القطاع من “تصحيح التقييم” إلى “إعادة تقييم القيمة”، وهل توجد لدى سوق هينغروي للأدوية فجوة في الفهم (اختلاف في الإدراك) لقيمتها.

من منظور الاقتصاد الكلي، فإن صناعة الأدوية المبتكرة في الصين تقف عند نقطة انعطاف تاريخية. ويُتوقع أن يتجاوز حجم السوق 2 تريليون دولار في عام 2030، مع معدل نمو سنوي مركب قدره 24.1%.

ومن منظور الأساسيات، فقد حققت هينغروي انتقالًا نوعيًا من “ميزة الحجم” إلى “ميزة المنظومة”. وفي كثير من الأحيان، يتأخر إدراك سوق رأس المال عن القفزة في الأساسيات. ومع اندفاعة استهداف نمو بنسبة 30%، وقراءة بيانات سريرية بكثافة على مستوى عالمي، وتسريع التوسع عبر الـBD، وتقدم البحث والتطوير الذاتي في الخارج بشكل تدريجي، فمن المحتمل ألا يتأخر “إعادة تقييم قيمة هينغروي” لفترة طويلة.

مَرْج طويل وثَلج كثيف؛ القيمة الحقيقية في النهاية ستُكتشف.

**?4月火力全开！AI精选股重磅来袭，即将震撼上线！现在订阅InvestingPro立减50%，**点击此处订阅！